投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司业绩实现稳定增长，矿山服务业务在手订单充裕，海外重点项目逐步进入放量期，防务装备板块布局有望构筑新的增长极 [1][2][3][4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入203.69亿元，同比增长49.20%；实现归母净利润9.57亿元，同比增长6.62% [1] - **分业务收入**：2025年，矿山开采、民爆器材销售、能化业务收入分别为144.37亿元、29.93亿元、23.14亿元；其中矿山开采和民爆器材销售营收分别同比增长33.54%和29.63% [2] - **盈利预测调整**：考虑到国内民爆行业市场缩量影响，下调2026年、2027年归母净利润预测7%和8%，分别至12.21亿元和14.29亿元，新增2028年预测为17.45亿元 [4] - **未来增长预测**：预计2026-2028年营业收入分别为228.57亿元、255.96亿元、287.24亿元，对应增长率分别为12.21%、11.99%、12.22%；预计同期归母净利润增长率分别为27.61%、16.95%、22.13% [5] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.61元、1.88元、2.30元 [4][5] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为21.3%、21.9%、22.6%；同期ROE（摊薄）分别为15.46%、16.00%、17.18% [5][13] 业务运营与订单情况 - **矿山服务业务**：截至2025年底，公司在手矿服订单超过380亿元，新签订单稳中有升 [2] - **区域表现**：2025年公司新疆地区矿服项目营收同比大幅增长73.48%（剔除雪峰科技并表影响） [2] - **民爆产能**：公司合并民爆产能为70.15万吨 [2] - **重大收购**：公司于2025年1月收购雪峰科技21%股权，并于2月并表；雪峰科技2025年实现营收55.64亿元、净利润5.8亿元、归属于公司净利润8614.07万元 [2] 海外业务发展 - **2025年收入**：海外收入为15.24亿元，同比增长12.41%；增速放缓主要受海外个别项目收尾、新标段处于开采初期及部分项目落地时间推迟等因素影响 [2] - **未来展望**：秘鲁、赞比亚、中亚等重点区域项目将逐步进入放量期，海外收入占比有望提升 [3] - **具体进展**：2025年完成对秘鲁南方炸药公司的收购并实现业绩并表；在赞比亚新建的炸药生产基地已于2026年春节后开始试生产，预计2026年实现业绩落地 [3] 防务装备与战略转型 - **2025年业绩**：防务装备板块实现营业收入4.61亿元，同比增长31.64%，主要贡献来自子公司江苏红光及2025年第四季度并表的大连长之琳 [3] - **战略推进**：公司向军工转型战略不断推进，2025年收购长之琳（持股60%）、参股宏大卫星（持股22.90%） [3] - **长之琳业务**：主要从事航空零部件研发与制造，主要客户包括中航工业、中国航发、中国商飞等，参与多型批产和在研飞机、航空发动机供货 [3] - **宏大卫星业务**：致力于建设国内首个商业遥感电磁监测卫星星座，目前拥有在轨卫星10颗，主营业务是利用卫星进行全球范围的电磁信号监测，服务智慧海洋、环境监测、国防安全等重点领域 [3] 融资计划与估值 - **融资计划**：公司公告拟公开发行总规模不超过人民币30亿元的公司债券，拟用于偿还公司有息债务、补充流动资金、股权出资、项目建设、资产收购等 [1] - **市场数据**：截至报告时，公司总股本7.60亿股，总市值302.82亿元，当前股价39.85元 [6] - **估值指标**：基于2026年预测净利润，对应市盈率（P/E）为25倍，市净率（P/B）为3.8倍 [5][14]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：买入，并予以维持 [8] - 核心观点：报告认为公司主业稳健，军工业务发展潜力巨大 [1][6] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年，公司实现营业收入203.7亿元，同比增长49.2%；实现归属净利润9.6亿元，同比增长6.6%；实现扣非归属净利润9.4亿元，同比增长11.0% [2][6] - 2025年第四季度，公司实现营业收入58.2亿元，同比增长32.8%，环比增长7.7%；实现归属净利润3.0亿元，同比增长22.5%，环比大幅增长103.3%；实现扣非归属净利润3.0亿元，同比增长25.2%，环比增长82.8% [2][6] - 扣除2025年并表的雪峰科技贡献，公司收入同比增速约为8.4%，归属净利润同比为-3.0% [10] - 2025年公司整体毛利率为20.9%，同比下降0.4个百分点 [10] 业务板块分析 - **民爆与矿服业务**：在行业缩量趋势下，公司扣除并表因素后收入仍有增长，彰显龙头地位 [10]。新疆地区民爆需求增速下滑（2025年工业炸药产量同比仅增1.3%）影响了公司利润增速 [10]。矿服业务整体毛利率为18.2%，同比提升0.5个百分点 [10]。民爆器材销售毛利率为38.3%，同比提升1.8个百分点，主要得益于雪峰科技民爆产品高达49.9%的毛利率 [10] - **能化业务**：板块整体承压，主要产品价格处于下行趋势且原材料天然气持续涨价，毛利率仅为11.1%，对公司整体利润形成拖累 [10] - **海外业务**：表现亮眼，2025年海外营收达15.2亿元，同比增长12.4%，已拓展至多个国家，并新开拓了塞拉利昂市场，在国内行业缩量趋势下，海外业务或将成为关键增量 [10] 军工业务布局与转型 - 公司通过收购长之琳切入航空零部件供应链，并以此打造宏大军工制造加工中心 [10] - 公司投资宏大卫星，已成功发射10颗卫星，布局国内首个商业遥感电磁监测卫星星座 [10] - 公司设立国科宏惯，以完善军工产业链配套 [10] - 公司积极布局高端防务装备及核心配套产品，深度参与国际防务展，未来订单值得期待 [10] 未来业绩预测 - 报告预计公司2026年至2028年归属净利润分别为13.4亿元、14.9亿元、15.3亿元 [10] - 对应的每股收益（EPS）预测分别为1.76元、1.97元、2.02元 [13]

2025年经营业绩 - 2025年全年实现营业总收入18.25亿元，同比增长7.82% [2] - 2025年全年实现归母净利润1.97亿元，同比增长32.77%，创年度历史新高 [1][2] - 2025年全年实现营业利润2.59亿元，同比增长37.57%，利润总额2.55亿元，同比增长34.06% [2] - 2025年第四季度归母净利润约为7068万元，同比增长89.53%，盈利能力逐季提升 [2] - 公司2025年业绩超额完成年初制定的营业收入18.1亿元、利润总额2.1亿元的经营目标 [3] 财务与历史增长趋势 - 公司营业收入和归母净利润已连续第6年保持双双增长 [1][3] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.01亿元，同比大幅增长699.09% [6] - 截至2025年三季度末，公司资产负债率为57.23%，账面货币资金余额为8.74亿元 [6] - 公司自2016年上市以来仅首发融资3.79亿元，累计派现4.70亿元，派现融资比达124.20% [1][3] 业务构成与区域市场 - 2025年业绩增长主要系民爆器材销售收入增加，同时运输业务和芯片模组利润均有大幅度增加 [3] - 2025年上半年，西藏地区营业收入达6.34亿元，同比增长3.04%，占当期营业收入比重高达82.15% [6] - 公司是西藏自治区民爆行业龙头企业，具备“全产业链一体化”资质，在区域市场占据主导地位 [1][4] 产能与并购扩张 - 公司于2025年12月宣布拟出资5.1亿元收购黑龙江海外民爆器材有限公司100%股权 [5] - 海外民爆拥有3.1万吨工业炸药许可产能，收购后将为公司新增炸药产能3.1万吨/年，产能增幅达140.91% [5] - 2025年上半年，公司混装工业炸药许可产能1万吨，产能利用率66.58%；胶状乳化炸药许可产能1.2万吨，产能利用率100% [6] - 此次收购契合行业政策导向，旨在将过剩产能转移至西藏，提升区域市场供应保障能力 [5] 研发投入 - 公司注重研发投入，2020年至2024年研发费用率均保持在2%以上 [6] - 2025年前三季度研发费用为2849万元，同比增长15.31%，当期研发费用率为2.26% [6]

投资评级与核心观点 - 报告对高争民爆维持“增持”评级 [3][7] - 报告核心观点：公司作为大基建稀缺资产，2025年业绩略超预期，应重视其在“十五五”期间的成长性和配置价值 [1][6] 2025年业绩表现 - 2025年营业总收入18.25亿元，同比增长7.82% [1] - 2025年归母净利润1.97亿元，同比增长32.77% [1] - 2025年第四季度单季营业收入5.64亿元，同比增长8.48%；归母净利润0.71亿元，同比增长89.53% [1] - 营收增长主要系民爆器材销售收入增加；利润大幅增长主要系民爆器材销售收入持续增加，同时运输业务和芯片模组利润均有大幅度增加 [1] 产能扩张与收购 - 公司拟收购黑龙江海外民爆器材有限公司100%股权，交易总价5.1亿元，其中高争民爆以现金3.417亿元购买67%股权 [6] - 标的公司拥有国家工信部签发的证载年产能共计3.1万吨的《民用爆炸物品生产许可证》，测算每万吨炸药产能对应1.65亿元 [6] - 截至2025年半年报，公司原始产能2.2万吨，收购完成后整体炸药产能有望翻倍至5.3万吨 [6] - 海外民爆2024年实现营业收入1.48亿元，净利润0.40亿元；2025年1-10月实现营业收入1.29亿元，净利润0.46亿元，净利率明显提升 [6] 行业与区域需求 - 2025年西藏地区民爆生产总值6.07亿元，同比增长40.70%；销售总值6.05亿元，同比增长39.30%，需求旺盛 [6] - 2025年7月19日，投资额高达1.2万亿元的重点工程雅下水电站开工建设，为西藏地区民爆带来需求高增长 [6] - 长期来看，西藏地区矿山、锂电项目充裕，有望支撑当地长期民爆需求 [6] - “十五五”期间，西部大开发战略有望扎实推进，公司作为西藏地区本土企业有望受益于当地项目充裕、民爆高需求和景气度 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司实现营业收入分别为18.2亿元、23.8亿元、32.2亿元，同比增长率分别为7.8%、30.5%、35.3% [7] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为1.97亿元、2.76亿元、4.16亿元，同比增长率分别为32.8%、40.4%、50.5% [7] - 对应2026年2月5日收盘价，2025-2027年市盈率（PE）分别为48.97倍、34.87倍、23.17倍 [7] - 基本数据显示，公司总市值100.15亿元，流通市值99.77亿元，52周涨幅56.56% [5]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩略超预期，归母净利润同比大幅增长32.77% [1] - 公司作为大基建稀缺资产，应重视其在“十五五”期间的成长性和配置价值 [1][6] - 西藏地区民爆需求旺盛且重点项目开工，为公司带来高景气度 [6] - 公司通过收购黑龙江海外民爆，产能有望翻倍，为承接未来高需求奠定基础 [6] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩快报**：公司2025年营业总收入18.25亿元，同比增长7.82%；归母净利润1.97亿元，同比增长32.77% [1] - **2025年第四季度业绩**：单季度营业收入5.64亿元，同比增长8.48%；归母净利润0.71亿元，同比大幅增长89.53% [1] - **业绩增长驱动**：营收增长主要系民爆器材销售收入增加；利润大幅增长主要系民爆器材销售收入持续增加，同时运输业务和芯片模组利润均有大幅度增加 [1] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为18.2亿元、23.8亿元、32.2亿元，同比增长7.8%、30.5%、35.3% [7][8] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.97亿元、2.76亿元、4.16亿元，同比增长32.8%、40.4%、50.5% [7][8] - **估值**：对应2026年2月5日收盘价，2025-2027年市盈率（PE）分别为48.97倍、34.87倍、23.17倍 [7][8] 产能扩张与收购 - **拟收购海外民爆**：公司拟以现金3.417亿元购买黑龙江海外民爆器材有限公司67%股权，交易总价5.1亿元 [6] - **新增产能**：海外民爆拥有证载年产能共计3.1万吨的《民用爆炸物品生产许可证》，测算每万吨炸药产能对应1.65亿元 [6] - **产能翻倍**：收购前公司原始产能为2.2万吨，收购完成后整体炸药产能有望翻倍至5.3万吨 [6] - **标的公司财务**：海外民爆2024年实现营业收入1.48亿元、净利润0.40亿元；2025年1-10月实现营业收入1.29亿元、净利润0.46亿元，净利率明显提升 [6] 行业与区域需求 - **西藏地区高景气**：根据中爆协数据，2025年西藏地区民爆生产总值6.07亿元，同比增长40.70%；销售总值6.05亿元，同比增长39.30% [6] - **重大工程驱动**：2025年7月19日，投资额高达1.2万亿元的重点工程雅下水电站开工建设，推动西藏地区民爆需求高增长 [6] - **长期需求支撑**：西藏地区矿山、锂电项目充裕，有望支撑当地长期民爆需求 [6] - **公司受益**：公司作为西藏本土企业，有望受益于当地项目充裕、民爆高需求和景气度 [6] 成长性与战略展望 - **“十五五”成长性**：“十五五”期间，西部大开发战略有望扎实推进，公司作为西藏地区本土企业将受益 [6] - **增长动能**：公司2025年业绩大幅增长，且长期业绩有望维持增长动能 [6] - **扩张路径**：公司有望通过收并购方式增厚产能，承接当地高需求，迎来收入和业绩进一步增长 [6]

公司2025年度业绩表现 - 2025年实现营业总收入18.25亿元，同比增长7.82% [1] - 2025年实现归属于上市公司股东的净利润1.97亿元，同比增长32.77%，盈利增速大幅跑赢营收增速 [1] - 营收增长主要得益于民爆器材销售收入的稳步增加 [1] - 利润大幅攀升源于民爆器材销售持续向好，叠加运输业务、芯片模组利润的显著提升 [1] 公司业务结构与优势 - 公司是西藏唯一集研、产、销、运、服于一体的民爆企业 [1] - 子公司西藏高争一伊科技有限公司在电子雷管芯片模组领域具备突出技术优势 [1] - 旗下运输业务已成长为区域骨干力量 [1] - 作为西藏区域民爆龙头企业，兼具产研一体优势，成本优势与区域优势叠加 [2] - 在当地民爆器材供应市场占有很大份额 [3] 行业特征与公司战略举措 - 民爆行业具有强监管、高准入特征，运输环节实行严格许可管理 [2] - 行业常规运输半径多不超过1200公里，区域壁垒极强 [2] - 公司于2025年12月底启动产能扩张，收购黑龙江海外民爆器材有限公司67%股权，取得控制权，交易对价约3.42亿元 [2] - 此次收购可将海外民爆3.1万吨工业炸药许可产能转移至西藏，新增产能增幅达140.91% [2] - 收购是顺应国家民爆行业重组整合政策导向、破解自身产能瓶颈的核心战略举措 [2] 业绩驱动因素分析 - 业绩增长系行业周期红利与企业优势共振的结果 [3] - 民爆行业整合后集中度提升，头部企业逐渐掌握定价权 [3] - 西藏重大工程释放稳定爆破需求 [3] - 利润高增得益于业务优化与成本管控，高毛利民爆业务及电子雷管芯片模组、运输业务成为新引擎 [3] - 多元业务协同发力为利润增长注入双重动力 [1]

2025年度初步经营业绩 - 公司2025年度实现营业总收入182,470万元，较去年同期上升7.82% [1] - 报告期内营业利润为25,858.18万元，较去年同期大幅上升37.57% [1] - 报告期内利润总额为25,493.33万元，较去年同期上升34.06% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为19,672.82万元，较去年同期上升32.77% [1] 业绩增长驱动因素 - 营业收入增长主要系本年度民爆器材销售收入增加 [1] - 营业利润、利润总额及净利润增长主要系民爆器材销售收入持续增加，同时运输业务和芯片模组利润均有大幅度增加 [1] - 基本每股收益较去年同期上升，主要是由于利润增长所致 [1] 财务数据说明 - 公告所载2025年度财务数据仅为初步核算数据，未经会计师事务所审计 [1] - 初步核算数据与年度报告中披露的最终数据可能存在差异 [1] - 以上数据以合并报表数据填列 [1]

2025年度业绩快报核心数据 - 公司2025年度实现营业总收入18.25亿元，较去年同期上升7.82% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.97亿元，较去年同期大幅上升32.77% [1] - 基本每股收益较去年同期上升，主要驱动因素是利润增长 [1] 营业收入增长驱动因素 - 报告期内营业收入上升，主要系本年度民爆器材销售收入增加 [1] 利润增长驱动因素 - 营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润及扣非净利润较上年同期上升，主要原因包括民爆器材销售收入持续增加 [1] - 运输业务利润有大幅度增加 [1] - 芯片模组利润有大幅度增加 [1]

2025年度业绩快报核心数据 - 公司2025年度实现营业总收入18.25亿元，较去年同期上升7.82% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.97亿元，较去年同期大幅上升32.77% [1] 营业收入增长驱动因素 - 营业收入增长主要系本年度民爆器材销售收入增加 [1] 利润增长驱动因素 - 营业利润、利润总额、净利润及扣非净利润上升，主要原因系民爆器材销售收入持续增加 [1] - 同时运输业务和芯片模组利润均有大幅度增加 [1] 每股收益变动原因 - 基本每股收益较去年同期上升，主要是由于利润增长所致 [1]

公司2025年度业绩快报核心数据 - 公司2025年实现营业总收入18.25亿元，较去年同期上升7.82% [1] - 公司2025年实现归属于上市公司股东的净利润1.97亿元，较去年同期大幅上升32.77% [1] 公司营业收入增长驱动因素 - 报告期内营业收入上升主要系本年度民爆器材销售收入增加所致 [1]