投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][25] 核心观点 - 矿服业务规模扩大及雪峰科技并表推动营收及利润大幅增长 2025年上半年营业收入91.50亿元(同比增长63.83%) 归母净利润5.04亿元(同比增长22.05%) [1][9] - 民爆产能持续扩张 工业炸药产能达72.55万吨/年位居全国前列 未来目标实现百万吨产能 [1][10] - 矿服在手订单超350亿元 新疆、西藏地区营收分别大幅增长121.27%和45.11%(不含并表影响) [2][17] - 海外业务收入7.18亿元(同比增长18.87%) 正加速亚洲、南美洲、欧洲及非洲市场布局 [2][18] - 拟收购大连长之琳60%股权补强防务装备板块 子公司江苏红光净利润3662.56万元(同比增长6.67%) [3][22] 财务表现 - 2025年上半年销售毛利率19.86%(同比下降1.86个百分点) 销售净利率9.26%(同比下降0.73个百分点) [9] - 民爆器材销售营收13.83亿元(同比增长40.31%) 毛利率36.35%(同比提升3.14个百分点) [1][10] - 矿服板块营收64.38亿元(同比增长48.74%) 毛利率16.47%(同比下降1.86个百分点) [2][17] - 能化板块营收11.76亿元(雪峰科技并表新增) 毛利率14.67% [19] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至11.04/13.01/15.25亿元(原预测10.70/11.95/13.22亿元) [3][25] - 预计2025-2027年摊薄EPS为1.45/1.71/2.01元 对应PE为26.0/22.1/18.8倍 [3][25] - 预计2025年营业收入216.50亿元(同比增长58.6%) 2026年246.80亿元(同比增长14.0%) [4] 业务进展 - 雪峰科技并表贡献营业收入23.35亿元 归母净利润3808.23万元 [1][9] - 完成秘鲁炸药厂并购 在非洲筹划建设工业炸药生产线 [2][18] - 通过雪峰科技新增66万吨/年硝酸铵、60万吨/年尿素等产能 形成天然气能化产业链 [19] - 工业炸药产量24.3万吨 产能释放率36.52% [10] 行业地位 - 工业炸药产能规模全国前三 矿服业务规模全国第一 [25] - 民爆器材销售毛利率36.35%显著高于整体毛利率水平 [1][10] - 可比公司估值显示广东宏大PE(2025E)26.0倍高于易普力20.5倍 [26]

公司业绩 - 高争民爆25H1归母净利润同比增长26% [1] - 25H1爆破服务收入3.78亿，同比下降7.57%，民爆器材收入3.32亿，同比增长22.1% [1] - 爆破服务毛利率同比下降0.01个百分点，民爆器材毛利率同比上升1.17个百分点 [1] - 民爆器材业务收入与毛利率提升推测与原材料价格下降及西藏地区需求旺盛有关 [1] 行业动态 - 25H1全国民爆行业炸药产量与去年同期基本持平，行业生产总值同比下降2.71% [1] - 西藏地区生产总值同比增长25.88%，增速位列全国第一 [1] 未来发展 - 公司作为西藏国资委下属民用爆破龙头，或将充分受益于雅下水电站建设及区域铁路等基建高景气 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.7亿、3.9亿、5.7亿 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] - 当前股价45 63元 6个月目标价未披露 [6][7] 核心财务表现 - 25H1营收7 71亿元(同比+6 55%) 归母净利润0 69亿元(同比+25 7%) 扣非净利润0 62亿元(同比+38 12%) [1] - 25Q2单季营收4 67亿元(同比+0 55%) 归母净利润0 52亿元(同比+12 17%) [1] - 综合毛利率28 23%(同比+2 49pct) Q2单季毛利率31 21%(同比+3 85pct) [3] - 经营现金流净额1 47亿元(同比增加1 9亿元) 收现比101 05%(同比+24 48pct) [3] 分业务表现 - 民爆器材收入3 32亿元(同比+22 1%) 毛利率提升1 17pct 主要受益硝酸铵价格下降(粉状/多孔粒状/液态硝酸铵价格同比降幅12 91%/9 81%/13 90%) [2] - 爆破服务收入3 78亿元(同比-7 57%) 毛利率微降0 01pct 系大项目减少及新项目投产延迟 [2] 行业与区域机遇 - 西藏25H1民爆行业生产总值同比+25 88% 增速全国第一 [4] - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工(总投资1 2万亿元) 将建设5座梯级电站 显著拉动民爆需求 [4] - 新藏铁路/川藏铁路等基建项目持续推动区域景气度 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润2 7/3 9/5 7亿元 对应EPS 0 99/1 42/2 05元 [1][5] - 2025E营收21 25亿元(同比+25 56%) 净利率12 91%(同比+4 15pct) [5][12] - 2025E市盈率45 89倍 2027E降至22 21倍 [5] 市场地位 - 西藏国资委下属民用爆破龙头企业 区域市场占有率居前 [1] - 总市值125 94亿元 流通市值占比100% [7]

股价表现 - 最新股价报10.52元，较前一交易日上涨1.74% [1] - 盘中最高触及10.52元，最低下探10.28元 [1] - 成交金额达2.64亿元 [1] 公司概况 - 属于化学制品行业，主营业务涵盖民爆器材、化工产品的研发生产 [1] - 湖北省重点企业，控股股东为长江产业投资集团 [1] 股东动态 - 控股股东长江产业投资集团党委委员谢斌因涉嫌严重违纪违法正接受调查 [1] - 该集团旗下控股包括凯龙股份在内的5家上市公司，总资产规模达2509亿元 [1] - 谢斌7月曾带队到集团下属企业开展调研活动，包括凯龙股份所属的长江化工板块 [1] 资金流向 - 当日主力资金净流入1660.57万元 [1] - 近五日整体呈现净流出状态，累计净流出5715.88万元 [1]

新藏铁路工程市场影响 - 新藏铁路工程备受市场关注 相关个股持续活跃 新疆本地股如新疆交建 国统股份 天顺股份 北新路桥 青松建化等个股涨停 八一钢铁涨停 西域旅游 天山股份 西部建设等涨超5% [2] - 中国铁路乌鲁木齐局集团有限公司正在配合新藏铁路的勘察设计 可研评审等工作 [2] 天顺股份相关情况 - 天顺股份未参与新藏铁路工程项目 但将积极关注并把握市场机会 [2] - 天顺股份股票交易价格连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20% 截至8月11日收盘股价报收17 51元/股 [2] - 天顺股份修正2025年半年度业绩预告 预计上半年实现归属净利润-690万元至-390万元 此前预计为120万元至180万元 [2] - 业绩修正原因系收到法院民事裁定书 涉及营业外支出和预计负债科目调整 影响金额范围约为890万元至940万元 相关损益属于非经常性损益 [3] 其他上市公司回应 - 凯龙股份主营业务为民爆器材生产和销售 并提供爆破服务 产品广泛应用于多个领域 新藏铁路工程开工可对公司产生积极影响 新疆片区爆破服务业务同比增长 [4] - 大宏立将密切关注国家重大项目进展情况 并持续进行市场跟踪 [4] - 江南化工聚焦民爆产品 工程施工服务 矿山经营管理三大业务板块 未来将强化市场意识 动态更新核心区域重点项目清单 实施"大客户+大项目"开发策略 [4]

新藏铁路有限公司成立 - 新藏铁路有限公司成立 注册资本950亿人民币 经营范围涵盖铁路运输基础设备制造 公共铁路运输 餐饮服务 住宿服务等 [1] 凯龙股份 - 主营业务为民爆器材的生产和销售 并提供爆破服务 产品广泛应用于石油 煤炭 采矿 冶金 交通 水利 电力 建筑等多个领域 在基础工业 大型基础设施建设领域具有不可替代作用 [1] - 可为公路 铁路 水利工程等基础设施建设及矿山开采等提供工程爆破服务 新藏铁路工程开工可对公司产生积极影响 [1] - 2025年半年度业绩预告显示新疆片区爆破服务业务同比增长 [1] 大宏立 - 公司将密切关注国家重大项目进展情况 并持续进行市场跟踪 [2] 江南化工 - 在民爆业务领域聚焦民爆产品 工程施工服务 矿山经营管理三大业务板块 主要从事工业炸药 工业雷管 工业索类等民爆物品的研发 生产 销售 以及为客户提供工程施工服务等 [3] - 将进一步强化市场意识 动态建立更新核心区域重点项目清单 实施"大客户+大项目"开发策略 提升工程项目获取能力 [3]

公司业务 - 公司主营业务为民爆器材的生产和销售，并提供爆破服务 [1] - 民爆器材产品广泛应用于石油、煤炭、采矿、冶金、交通、水利、电力、建筑等多个领域 [1] - 公司在基础工业、大型基础设施建设领域中具有不可替代的作用 [1] - 公司可为公路、铁路、水利工程等基础设施建设及矿山开采等提供工程爆破服务 [1] 业绩表现 - 公司新疆片区爆破服务业务同比增长 [1] - 工程开工对公司产生积极影响 [1] 行业应用 - 民爆器材在基础工业、大型基础设施建设领域具有不可替代的作用 [1] - 爆破服务广泛应用于公路、铁路、水利工程等基础设施建设及矿山开采 [1]

雅鲁藏布江下游水电工程概况 - 工程位于西藏林芝市至墨脱县的雅鲁藏布江大拐弯区域，采用"截弯取直、隧洞引水"创新模式，通过50公里长、直径10米的引水隧洞利用2230米天然落差，90%主体工程建于地下，生态扰动减少80% [1] - 规划总装机容量6000万-8100万千瓦，年发电量3000亿千瓦时，可满足3亿人年度用电需求，是国家"西电东送"核心工程 [2] - 较三峡工程对比：装机容量为2.7-3.6倍，年发电量3倍，天然水头落差19.7倍，地下工程比例达90% [4] 工程战略价值与布局 - 配套特高压线路直送粤港澳大湾区，与周边风光资源形成2.4亿-2.5亿千瓦可再生能源集群，支撑"东数西算"工程 [4] - 剩余电量可销往孟加拉国等南亚国家，推动区域能源互联互通 [5] - 总投资1.2万亿元，建设周期10-12年，计划2035-2040年分阶段投产，主体位于林芝市米林县及墨脱县希让村区域 [7] 对西藏经济的拉动效应 - 每1000亿元投资带动GDP增长0.15个百分点，1.2万亿元总投资理论上拉动GDP增长1.8个百分点 [9] - 开工阶段(2025年)年均投资480亿-840亿元，直接带动GDP年增速提升2-3个百分点 [11] - 全面投产(2035年)年营收900亿元，占2024年西藏GDP的32.5%，预计带动GDP突破8300亿元 [11] 就业与收入增长影响 - 建设期创造5万-10万个岗位，高峰期达20万人，运营期新增20万个长期就业机会 [14] - 2024年西藏城镇新增就业5.21万人，雅江项目岗位数相当于该数据的3.8倍 [13] - 技术岗基础年薪25-35万元加高原补贴，项目管理岗年薪超50万元，工人平均月工资8000元 [19] - 累计培训5万名藏族技术工人，30%参与电站运维，月收入较传统农牧业提升5-8倍 [21] 产业升级与集群效应 - 水电工程催生本地建材产业链，需求包括1.5亿吨砂石骨料、1000万吨特种水泥和300万吨钢材 [24] - 西藏天路水泥产能翻倍至628万吨，吨毛利较内地高200元；高争民爆炸药产能从8万吨/年提升至50万吨/年 [24] - 绿电优势推动高载能产业发展，电解铝年产值可达240亿元，数据中心年耗电量40亿千瓦时 [31] 工程与旅游融合 - "工程+旅游"模式形成观景平台、科普研学等业态，如雅江水电站地下厂房隧道年门票收入可达15亿元 [37] - 墨脱"果果塘景区"2024年接待游客60余万人次，旅游收入3.9亿元，带动民宿户年均增收4万元 [37] - 预计川藏铁路2030年通车后年增200万游客，雅江水电站建成后带来200亿元旅游收入增量 [38]

报告公司投资评级 - 行业为基础化工/化学制品，6个月评级为增持（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示营收和归母净利润同比大幅增长，考虑到一季度是淡季且公司作为西藏民用爆破龙头将受益西部高景气，上调2025年盈利预测并维持“增持”评级 [1] - 2025Q1公司现金流水平大幅改善，盈利能力显著提高，净利率和CFO净额同比增加，费用率有所降低 [2] - 水利、矿采、铁路等重大项目持续推进，西藏地区民爆高景气度延续，公司业绩迎来加速释放期 [3] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为15.53亿、16.92亿、21.25亿、26.15亿、31.86亿元，增长率分别为36.88%、9.00%、25.56%、23.07%、21.85% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为0.98亿、1.48亿、2.74亿、3.91亿、5.67亿元，增长率分别为83.11%、51.56%、85.21%、42.34%、45.17% [5] - 2023 - 2027E市盈率分别为81.59、53.83、29.07、20.42、14.07 [5] 基本数据 - A股总股本和流通A股股本均为2.76亿股，A股总市值和流通A股市值分别为79.76亿、79.76亿元 [8] - 每股净资产3.35元，资产负债率55.17%，一年内最高/最低股价为36.12/13.96元 [8] 现金流水平与盈利能力 - 2025年一季度综合毛利率为23.65%，同比+0.80pct，净利率为3.48%，同比+2.8pct [2] - 2025Q1期间费用率为22.23%，同比-1.60pct，CFO净额为0.94亿元，同比大幅增加1198.65% [2] - 收现比/付现比分别为128.65%/75.85%，同比分别变动+26.78/+1.33pct [2] 行业与公司业绩情况 - 2025Q1全国民爆行业总体稳中向好，工业炸药产量小幅增长，西藏地区民爆生产总值同比+17.9%、工业炸药产量同比+16.3% [3] - 雅鲁藏布江下游水电工程、巨龙铜矿扩建、朱诺铜矿项目、川藏铁路等重大项目推进，公司业绩迎来加速释放期 [3]

业绩修正 - 公司2024年业绩预期从盈利3000万元至4200万元修正为亏损4000万元至7500万元，净利润急转直下[1] - 业绩修正后股价跌停，4月7日收盘报4.6元/股，跌幅为9.98%，市值蒸发超亿元[1] - 公司解释修正源于利息资本化3593.08万元费用化、金色世纪交易性金融资产1184万元公允价值变动损失、应收账款/预付账款12149.78万元计提减值准备[3] 主营业务与业绩波动 - 主营业务为民用炸药研发生产销售及爆破工程服务，产品包括工业炸药、工程爆破、白炭黑等[2] - 2023年归母净利润4.38亿元创上市新高，同比增长138.10%，主要因转让子公司广灵同德及同蒙化工股权获投资收益[6] - 2024年三季报营收5亿元同比下降31.66%，归母净利润3930.66万元同比下降73.82%，区域原煤产量下降导致民爆产品销量下滑[6] 信息披露违规 - 因未及时披露2023年同蒙化工100%股权转让重大事件（涉及利润1.77亿元占净利润96.15%）被山西证监局罚款100万元[7][8] - 公司董事长张烘、总经理邬庆文、时任董秘张宁分别被罚款40万元、30万元、20万元[8] - 张宁于2024年9月辞职，公司称属个人原因，但市场猜测与处罚有关[8][9] 市场影响与回应 - 业绩修正损害公司市场形象，可能导致融资能力、业务拓展受限，股价当日跌停[4] - 公司对业绩修正致歉，称将吸取教训避免再发生[4]