在这个AI时代，以创新闻名的苹果表现如何？ 美东时间7月31日美股盘后，苹果公布截至自然年2025年6月28日的公司2025财年第三财季 （下称"二季度"）财务数据。 二季度苹果总营业收入为940.4亿美元，同比增长10%，这是苹果自2021年12月以来最大的季 度收入增幅；净利润为234.3亿美元，同比增长9%。 苹果在二季度迎来了一个历史性里程碑 ，自2007年首款iPhone发布以来，累计销量已突破30 亿部。服务业务收入达到创纪录的274亿美元，较去年同期的242亿美元增长显著，成为推动公 司业绩增长的第二大引擎。 但在这份光鲜的财报背后，苹果正面临一场关乎未来的博弈。 与其他科技公司一样，AI也是苹果未来发展的核心战略。苹果CEO蒂姆·库克（Tim Cook）明 确表示，"我们将AI视为我们这一代人中最深刻的技术之一，将它嵌入到设备和平台以及整个 公司中，并且还在显著增加投资"。 不过，苹果在这一关键技术领域处于尴尬处境——在OpenAI、谷歌等竞争对手已实现AI商业 化落地的背景下，苹果的AI布局仍显保守且进展缓慢。有业内观点认为，苹果在生成式AI技 术上已落后行业领先者两年以上。 对比其他美股科 ...

行业趋势 - AI成为游戏行业战略布局的重要一环，腾讯、网易等一线厂商因AI战绩获得资本市场青睐 [1] - 游戏厂商普遍布局AI验证商业价值，AI正深度驱动游戏产业革命从构想走向现实 [1] - 行业高管集中展示AI实战成绩：图片生成提效超80%、AI翻译准确率95%、开发效率跃升数十倍 [1] 腾讯互娱 - 腾讯2012年成立AI实验室，推出"混元"大模型前已在广告等业务打磨专用模型，具备长期技术积累 [4] - 腾讯推出游戏视觉生成平台，为设计师提供AI工具包，效率提升数十倍，生成式AI从生产端向体验端延伸 [4] - 体验端创新面临AI拟人度、生成内容质量等挑战，未来可能重构整个游戏生态 [5] 世纪华通 - 游戏行业需平衡三大矛盾：业绩高地与价值洼地、情绪价值与品牌价值、简单答案与复杂提问 [8] - 世纪华通实践两条路径：重构人机协作范式提升开发效率，保持内容原创力避免AI导致趋同 [9] 三七互娱 - 自主研发行业大模型"小七"构建40余种AI能力，单季度生成超50万张2D素材提效80%，3D资产占比超30% [12] - 新游《明月宫心贰》采用判别式AI构建非线性体验，实现"千人千面"个性化剧情 [12] 完美世界 - 游戏变数和随机性为AI能力测试提供复杂环境，游戏引擎可跨界赋能数字城市、工厂模拟等领域 [14] - 自2017年起持续升级智能化工具，2024年自研大模型智能体平台支持私有化部署及商业大模型集成 [14] 百度 - 百度智能云千帆大模型平台提供一站式AI解决方案，覆盖文本创作、3D建模、代码开发等全流程 [16] - Qianfan-Video平台整合文生视频、图生视频功能，自动化生成游戏宣传片、过场动画等内容 [16] 行业展望 - AI与游戏融合需较长时间验证，全面评估"降本增效"效果需以年为单位 [17] - AI是游戏行业既定风口，厂商需选择入局时机和方式，但无法回避布局 [17]

公司业绩 - 公司预计2025H1实现归母净利润3.23-4.07亿元，同比增长55.0%-95.0%，2025Q2归母净利润为1.73-2.57亿元，同比增长32.1%-96.2% [2] - 公司受益于算力投资的快速增长，2025H1营收和净利润同比大幅增长 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.77亿元、15.09亿元、18.11亿元，对应PE分别为35.45X、27.65X、23.03X [6] 业务结构 - 公司产品涵盖全系列光通信模块、无源器件、光波导集成产品、光纤放大器，广泛用于数据中心、骨干网、城域网等 [3] - 2024年接入和数据类产品占营收比为61.67%，传输类产品占营收比为37.50%，算力中心需求增长将提升数据产品占比 [3] - 2024年公司国内业务、国际业务占营收比分别为71.7%、28.3% [4] 市场地位 - 根据2024年LightCounting全球光模块厂商排名，公司位列第六 [4] - 细分市场中，数通通信光器件市场份额为4.7%（第五），电信光器件市场份额为5.7%（第六），接入光器件市场份额为8.2%（第三） [4] - 公司在国内云服务提供商中的中标份额较高 [4] 技术能力 - 公司具备从芯片到器件、模块、子系统的垂直整合能力，拥有多种类型激光器芯片、探测器芯片以及SiP芯片平台 [5] - 拥有COC、混合集成、平面光波导、微光器件、MEMS器件等封装平台 [5] - 2025Q1研发费用同比+55.14% [5] 行业趋势 - 全球算力投资的快速增长推动高端光器件和高速光模块的市场需求 [3] - LightCounting预计2024-2029年全球数通光模块市场CAGR将达到27% [5] - 中美云厂商持续加码AI算力领域投入，AI成为数据通信市场的主要驱动力 [5] 财务指标 - 2025Q1销售毛利率为25.61%，同比+3.08pct，环比+5.47pct [4] - 2024年公司国内、国外业务毛利率分别为20.01%、28.69%，2025Q1数据中心光模块毛利率明显提升 [4] - 2025Q1期间费用率为15.27%，同比-0.57pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率同比-0.68pct、-0.65pct、+1.90pct [4]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额、有机销售额和每股收益实现增长 尽管面临原材料价格上涨和外汇负面影响 [6] - 剔除自有品牌影响后 有机销售额增长加速60个基点至24% 其中北美和非洲-欧亚地区贡献了轻微正增长 [7] - 毛利率同比下降 主要受高于预期的原材料通胀和关税影响 但上半年整体毛利率保持平稳 [44][45] - 公司维持2025年全年每股收益低个位数增长的指引 预计下半年销售增速将小幅改善至全年2% [92][93] 各条业务线数据和关键指标变化 - 口腔护理业务：Colgate Total全球75个市场重新上市 拉丁美洲表现突出 带动市场份额提升 [27][28] - 宠物营养业务：Hill's剔除自有品牌后有机增长5% 其中治疗类产品增速高于健康类 湿粮、猫粮和小型犬粮表现强劲 [50][51][78] - 亚洲业务：印度城市渠道表现疲软 但电商份额提升500基点 中国市场中Colgate品牌表现优异 但合资企业Holly & Hazel需调整渠道策略 [85][86][88] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场：品类增长放缓 但公司市场份额改善 计划通过价格包装架构和创新推动下半年复苏 [20][22][108] - 拉丁美洲：巴西和墨西哥消费者趋于谨慎 但公司通过创新和定价策略维持增长 已实施部分价格调整 [25][26][66] - 欧洲市场：销量增速放缓但仍保持正增长 消费者因食品通胀对其他品类支出更谨慎 [39][40] - 非洲-欧亚地区：贡献了销量正增长 与北美一起推动整体业绩改善 [7][21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 短期调整：优化价格包装架构 通过大包装/多件装降低单次使用成本 同时提供小规格满足低价需求 [9][101] - 长期战略：坚持通过创新提升家庭渗透率和品牌健康度 重点投资高端产品如Colgate Miracle Repair和Elfa UV系列 [11][102] - 数字化转型：加速AI在收入增长管理(RGM)中的应用 利用数据分析和机器学习优化产品组合和促销支出 [10][38] - 生产力计划：未来三年投入2-3亿美元 优化供应链和资源配置 重点支持2030战略所需的创新能力建设 [18][95] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：地缘政治、宏观经济和消费者不确定性持续 原材料和包装成本高企 但关税影响从预期的2亿美元降至7500万美元 [8][42][60] - 品类展望：全球品类美元增长2-3% 销量微增 预计下半年将小幅改善 其中牙膏复苏可能早于家居护理产品 [111][112][113] - 创新重点：将增加H2/H3突破性创新投入 同时在部分市场加速H1基础创新 形成更完整的创新梯队 [72][73] 其他重要信息 - 自有品牌调整：7月起停止生产宠物食品自有品牌 预计三/四季度对销售的负面影响将扩大至80-90个基点 [56][81][82] - 收购整合：完成对澳大利亚第一兽医推荐鲜粮品牌Prime 100的收购 强化宠物营养板块布局 [7] 问答环节所有的提问和回答 关于生产力计划 - 计划细节：涉及供应链优化和资源再分配 包括硬资产和人员调整 预计三年内完成 节省规模与历史计划相当 [18][95][96] - 投资方向：重点支持创新、AI、全渠道需求生成等2030战略能力建设 下半年P&L影响有限 [35][37] 关于区域市场表现 - 北美复苏路径：通过创新和价格架构调整改善业绩 但利润率恢复是优先事项 [20][108][109] - 拉丁美洲定价：巴西已实施提价 历史显示该市场对价格接受度较高 但需平衡食品通胀影响 [66][68] - 亚洲挑战：印度需调整10卢比入门产品定价 中国合资企业需改善电商和批发渠道执行 [88][89] 关于业务板块 - Hill's超行业增长：坚持高端治疗定位 专业渠道 advocacy和创新产品组合是关键驱动力 [50][78][80] - 毛利率驱动因素：棕榈油等油脂成本上涨是主因 但部分品类成本压力已缓解 买前对冲锁定三季度成本 [44][46][47] 关于战略执行 - 创新平衡：既要扩大高端创新如Colgate Total 也要确保基础产品价格架构竞争力 [101][102] - 北美优先事项：在保持份额同时提升利润率 将通过创新和资源配置双管齐下 [106][108]

核心观点 - Siyata Mobile正推进与Core Gaming的1.85亿美元合并计划，等待纳斯达克批准，合并后将形成一家结合电信与AI游戏的公司，目标2025年实现1亿美元合并收入[1][14] - 公司通过5G创新和战略合作，瞄准50亿美元规模的PoC市场（预计2030年前CAGR达12%）[2] - 合并将整合Siyata的关键通信硬件优势与Core Gaming的AI内容能力，创造跨国防、公共安全、物流等高利润市场的协同效应[9] 技术与产品 - 拥有强大的IP组合和硬件设计能力，多项移动集成专利，可开发AI增强媒体硬件[3] - SD7 ULTRA rugged 5G PoC设备整合AI技术，推动PoC市场至2028年达100亿美元规模[6] - SD7设备获Verizon Frontline认证，适用于公共安全网络，与T-Mobile等合作含2025年百万美元里程碑付款[4] 市场与战略 - 政府及企业合同（执法、EMS、车队）提供经常性收入机会[5] - 2025年将4G/5G设备生产从中国迁至美国，切入1500亿美元美国电信设备市场并降低供应链风险[11] - 战略转向AI内容与数字基础设施，完成从传统硬件的转型[8] 合并协同效应 - 利用Siyata的电信运营商关系（Verizon、AT&T）扩展Core Gaming的AI流媒体移动渠道[4] - 合并后公司可结合Siyata的公共安全/工业客户资源与Core的AI内容，开发培训模拟器等边缘解决方案[9] - Siyata的纳斯达克上市经验加速Core Gaming进入公开市场，避免SPAC审查延迟[13] 财务与运营 - 过去18个月进行运营整合与资本结构优化[7] - 领导团队具备公开市场合规与融资经验，支持Core Gaming增长阶段需求[12] - Core Gaming拥有2100款游戏开发经验，7.8亿次下载，4300万月活用户覆盖140国[19]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度收入1亿美元 亏损8亿美元 符合预期 反映呼吸道疫苗业务的季节性特征 [7] - 现金及投资余额75亿美元 较第一季度84亿美元有所下降 [7][18] - 2025年成本削减措施使销售成本 研发费用和SG&A费用合计同比下降35% 现金成本同比下降40% 减少5.81亿美元 [8] - 2025年GAAP运营费用目标从64亿美元下调至59-61亿美元 现金成本目标从55亿美元下调至51亿美元 [25] - 2025年全年收入指引下调3亿美元至15-22亿美元 主要由于英国政府采购时间推迟 [19][20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新冠疫苗产品销售额1.14亿美元 同比下降38% 其中美国市场占比80% [14] - 其他收入2800万美元 主要来自新生产基地 上半年已确认5000万美元 预计下半年类似 [15][21] - 研发费用7亿美元 同比下降43% 主要由于呼吸道试验结束和临床生产成本降低 [15] - SG&A费用2.3亿美元 同比下降14% 反映全面的成本削减措施 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场产品销售额预计10-15亿美元 高端假设与去年持平 低端考虑接种率下降和竞争压力 [20] - 国际市场产品销售额预计4-6亿美元 低端来自已签订单 高端考虑额外招标 [20] - 英国政府采购时间推迟至2026年第一季度 影响2025年收入约3亿美元 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 三大战略重点：推动已批准产品使用 推进后期管线以实现销售增长 保持财务纪律 [44] - 计划到2027年将年度GAAP运营费用从110亿美元降至50亿美元或以下 现金成本从89亿美元降至42亿美元 [24] - 裁员约10% 员工人数从5800人降至5000人以下 以优化成本结构 [12][29] - 在英国法院赢得对辉瑞和BioNTech的专利诉讼 EP949专利被认定有效且被侵权 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年下半年收入分配为40-50%在第三季度 其余在第四季度 取决于监管批准和发货时间 [21] - 预计2025年底现金及投资余额约为60亿美元 [23] - 目标在2028年实现现金收支平衡 将根据需要调整支出 [30] - AI应用广泛 100%知识工作者每日使用ChatGPT 显著提高工作效率 [46][47] 产品管线进展 - 获得FDA三项批准：新一代新冠疫苗mNexSpike RSV疫苗mResvia扩大适用人群 儿童用SpikeVax完全批准 [10][34][35] - 流感疫苗mRNA-1010 III期数据显示相对疫苗效力提高26.6% 在所有流感株和年龄组中表现一致 [36][37] - CMV疫苗III期研究已完成主要终点病例积累 预计秋季完成最终分析 [38] - 与默克合作的个体化新抗原疗法INT多项III期研究进行中 包括黑色素瘤 肾细胞癌和非小细胞肺癌 [40][41] 问答环节所有提问和回答 关于CMV疫苗 - 新增次要终点旨在提高科学价值 包括病毒在体液中的存在等指标 公司仍处于盲态 [55][89] - 主要终点疫苗效力49%即具临床价值 次要终点可能扩大适用人群 [68][70] - 预计秋季完成分析 具体时间取决于审批流程 [122] 关于新冠疫苗定价 - 美国市场合同已完成 价格因素已纳入10-15亿美元销售指引 [62][63] - 春季加强针接种率仅下降10-11% 65岁以上人群接种率稳定 [77][78] 关于成本削减 - 研发仍为重点投资领域 2025年预算36-38亿美元 [85] - 通过制造效率提升 采购节约和人员优化实现成本削减 [27][28][29] 关于肿瘤管线 - INT计划在辅助治疗和转移性适应症同时开发 可能用于癌症治疗全过程 [95][97] - 检查点抑制剂mRNA-4359计划2028年前提交申请 目前处于II期研究 [106][107] 关于流感-新冠联合疫苗 - 可能在不同市场采取不同申报策略 美国可能先批准单价流感疫苗 [114][115] - 正与FDA就申报要求进行磋商 [119]

August 1, 2025 1 Forward-Looking Statement and Key Definitions Caution Concerning Forward-Looking Statements This presentation contains statements that we believe to be "forward-looking statements" within the meaning of the Private Securities Litigation Reform Act of 1995. All statements, other than statements of historical fact, are forward looking statements. Without limitation, any statements preceded or followed by or that include the words "targets," "plans," "believes," "expects," "intends," "will," " ...

投资评级 - 维持"买入"评级 考虑公司6区数贸中心即将落地及进出口业务估值潜力 预计将迎来戴维斯双击 [4][12] 核心观点 管理层与战略 - 2025年7月21日完成董事长换届 陈德占接任第九届董事会董事长并兼任战略与ESG委员会主任委员 [1] - 海外与支付板块已完成国际大行、头部机构及跨境管理高端人才引进 下一步将重点引进跨国管理经验人才 [3][10] 业务进展 全球数贸中心 - 六区招商表现火爆 1-3层聚焦时尚珠宝、护肤医美等行业 吸引奥飞实业等10余家上市公司及600余家规模以上企业参与 [2][10] - 婴幼童用品及医美行业900余商铺获1.9万户报名 竞争比例达20:1 [10] - 项目总占地562亩 建筑面积125万平方米 总投资83.2亿元 涵盖市场、写字楼等五大功能板块 1-3层将于10月开业 [2] 数字化转型 - Chinagoods平台AI工具累计调用量超10亿次 用户数突破20万 私域流量活跃度增长72% 深度用户订单增长20%+ [4] - 与阿里合作启动"世界义乌AI大模型"内测 电子行业商户运用AI工具将产品上架时间从2小时压缩至12分钟 选品效率提升45% 订单增长15% [4] 进口贸易 - 2024年12月落地进口贸易试点首单业务 2025年目标完成19类商品试单 三年内计划纳入化妆品、保健品等品类 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入201/250/290亿元 同比+27%/+25%/+16% 归母净利润43.53/61.42/66.68亿元 同比+42%/+41%/+9% [4][12] - 对应PE 27X/19X/18X 2025年EPS 0.79元 每股净资产4.54元 [12] - 毛利率持续改善 预计2025-2027年达34.16%/36.89%/34.56% ROE提升至19.12%-21.90%区间 [13] 市场表现 - 当前收盘价21.3元 总市值1168亿元 总股本54.84亿股 [7] - 2024年8月至2025年7月股价累计涨幅达153% 显著跑赢上证指数 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级，现价对应PE 33x/28x/25x [4][6] 核心财务表现 - FY25Q4营收764 4亿美元（超预期+3 57%），同比增长18 1%；FY26Q1营收指引中位数752 5亿美元（超预期1 5%）[1] - FY25Q4营业利润343 2亿美元（+22 9%），净利润272 3亿美元（超预期+8 08%，+23 6%）[1] - 2025财年资本开支882亿美元（+58 4%），FY25Q4资本开支242亿美元（+27 4%），2026财年指引适度增长[3] 业务部门表现 - **智能云部门**：FY25Q4收入298 8亿美元（+25 6%，前值20 8%），Azure收入同比+39%（前值33%），2025财年Azure收入超750亿美元（+34%）[2] - **生产力和企业流程部门**：FY25Q4收入331 1亿美元（+15 7%，前值10 4%）[2] - **更多个人计算部门**：FY25Q4收入134 5亿美元（+9 2%，前值6 1%）[2] AI业务进展 - Copilot系列产品MAU超1亿，GitHub Copilot企业用户数环比+75% [3] - Agent开发平台Foundry处理的tokens同比+7倍，Fabric收入同比+55% [3] 盈利预测调整 - 上调FY26-27财年营收预测至3141/3589亿美元（较前次+0 2%/+0 7%），新增FY28财年预测4133亿美元 [4] - 上调FY26-27财年净利润预测至1146/1342亿美元（较前次+2 7%/+8 7%），新增FY28财年预测1553亿美元 [4] 市场数据 - 当前股价513 24美元，总市值38150亿美元，FY25Q4盘后股价+8 28% [1][6] - 近3月绝对收益+20 6%，1年绝对收益+21 4% [8] 历史财务趋势 - FY21Q1-FY25Q4营业收入同比增速从5%提升至18 1%，净利润同比增速从-20%升至23 6% [10][11][16] - 云毛利率68%（同比-2pcts），2026财年营业利润率预计持平 [3]

苹果公司业绩表现 - 苹果第三财季每股收益1.57美元，超出预期的1.43美元 [2] - 营收同比增长近10%至940亿美元，高于预期的892亿美元 [2] - 服务业务收入创纪录达274亿美元，占总营收近30% [2] - 公司股价盘前上涨1.49% [1] 苹果分析师评级更新 - 美国银行将目标价从235美元上调至240美元，维持买入评级，看好iPhone表现及设计变更预期 [3] - 摩根士丹利将目标价从235美元上调至240美元，维持增持评级，指出产品、服务和利润率均超预期 [3] - 巴克莱将目标价从173美元小幅上调至180美元 [3] 亚马逊公司业绩表现 - 亚马逊第二季度营收1680亿美元，利润192亿美元，均超预期的1620亿美元和170亿美元 [4] - AWS云业务收入增长18%至308.7亿美元，符合预期但增速不及微软和谷歌 [4] - 公司股价盘前下跌8.30% [1] 亚马逊分析师评级更新 - 巴克莱将目标价从240美元大幅上调至275美元，认为AI将推动AWS第四季度增长 [5] - 美国银行将目标价从265美元上调至272美元，强调零售业务单位增长加速4个百分点至12% [5] - DA Davidson将目标价从230美元上调至265美元 [6] - 瑞银维持271美元目标价 [6]