报告行业投资评级 - 推荐 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司净销售额下降但毛利润、营业利润和净利润有不同表现 经营现金流增加 资本支出减少 流动资金充足 各业务板块业绩有差异 预计2025年资本支出下降 公司采取措施缓解关税影响 [1][2][7] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1财务业绩情况 - 净销售额为10.77亿美元 较去年同期下降20.87% 环比下降12.58% 主要因储能产品价格下降 特种产品销量增加部分抵消影响 [1] - 毛利润为1.56亿美元 同比增长301.4% 环比增长13.04% [1] - 营业利润为1976万美元 去年同期为 - 1.80亿美元 上一季度为440万美元 [1] - 净利润为4930万美元 去年同期为1665万美元 上一季度为8511万美元 [1] - 归属于报告研究的具体公司的净利润为4135万美元 同比增长3890万美元 [1] - 调整后EBITDA为2.67亿美元 较去年同期下降2400万美元 净销售额下降被平均投入成本降低和成本削减措施抵消 [1] - 有效所得税率为21.0% 2024年同期为2.2% 经调整后2025Q1和2024Q1分别为(42.8)%和(12.4)% 下降因地理收入结构变化及税收估价准备影响 [2] - 经营现金流为5.45亿美元 较去年同期增加4.47亿美元 含3.5亿美元客户预付款 扣除后经营现金流转化率为73% 预计自由现金流盈亏平衡 [2] - 资本支出为1.83亿美元 较去年同期减少3.97亿美元 反映停止或减缓支出决策及产能扩张完成影响 [2] - 截至2025年3月31日 流动资金约31亿美元 含15亿美元现金及等价物、15亿美元循环信贷额度和1.06亿美元其他信贷额度 总债务35亿美元 净债务与调整后EBITDA比率约2.4倍 [2] 2025Q1分业务业绩 锂盐业务 - 销量为4.4万吨LCE 上一季度为4.9万吨LCE [4] - 净销售额为5.25亿美元 同比下降35% 环比下降15% 因定价下降 销量持平因一体化加工创纪录产量抵消代加工产量减少 [4] - 调整后EBITDA为1.86亿美元 同比减少1160万美元 净销售额下降被平均投入成本降低和成本削减措施抵消 环比增加5200万美元 [4] 特种产品业务 - 净销售额为3.21亿美元 同比增加490万美元 增幅2% 销量增长抵消价格下降影响 环比减少1200万美元 [5] - 调整后EBITDA为5900万美元 较去年同期增加1300万美元 得益于销量增长和制造成本下降 环比减少1390万美元 [5] Ketjen业务 - 净销售额为2.31亿美元 较去年同期下降5% 价格上涨被销量下降抵消 销量下降因销售时机不佳 产品组合优惠定价抵消部分影响 环比减少18.09% [6] - 调整后EBITDA为3900万美元 同比增长1700万美元 得益于有利产品组合和合资企业股权收益增加 环比增长320万美元 [6] 2025年展望 - 基于锂市场价格情景对公司整体业绩预期与上一季度相比无变化 预期范围含电价预期影响 预计2025年锂盐产量较2024年增长0% - 10% 产能提升降低对加工贸易依赖度 摊薄固定成本 [7] - 预计2025年资本支出在7亿 - 8亿美元之间 较2024年的17亿美元下降超50% 优先维持现有资产和资源 其余用于精选增长项目和高回报改进项目 [7] - 假设关税于2025年4月29日公布 2025年直接影响约3000万 - 4000万美元 间接影响难预测 锂盐业务直接影响极小 部分关键矿产可享关税豁免 大部分锂产品销往亚洲 [7] - 公司采取缓解措施降低关税实际影响 包括库存管理、增加低关税国家销售额、优化地域采购策略和提升供应链效率 [11]

文章核心观点 公司宣布第151届肯塔基德比赛马会相关情况，包括比赛结果、投注额创新高，预计德比周调整后EBITDA为公司历史前二但略低于去年 [1][3][5] 比赛结果 - 主权者（Sovereignty）在第151届肯塔基德比赛马会夺冠，骑师为朱尼尔·阿尔瓦拉多，以1.5个马位优势冲过终点，赔率7-1，用时2分02.31秒，生涯奖金达370万美元 [1][2] 投注数据 - 肯塔基德比日活动所有来源投注额达3.49亿美元，德比比赛投注额达2.344亿美元，德比周投注总额达4.739亿美元，均创历史新高 [3] - 德比官方博彩合作伙伴TwinSpires在德比日活动投注额达1.08亿美元，德比比赛投注额达7300万美元，均创历史新高 [4] 财务预期 - 公司预计德比周调整后EBITDA为公司历史前二，但比去年第150届德比低200 - 400万美元 [5] 公司介绍 - 丘吉尔唐斯公司（CDI）创立超150年，以肯塔基德比最具代表性，业务涵盖赛马娱乐、在线博彩和赌场运营 [8] 非GAAP指标使用 - 公司使用非GAAP指标评估运营结果，包括调整后净收入、调整后摊薄每股收益、EBITDA和调整后EBITDA，用于内部评估和投资者理解核心业务 [9][10] - 调整后EBITDA用于评估部门表现、制定战略和分配资源，但不能替代GAAP指标 [11] - 调整后净收入和调整后摊薄每股收益排除多项非核心业务收支 [12] - 调整后EBITDA包含部分权益投资收益，排除多项特定收支 [13] - 交易费用净额包含收购、处置等相关费用 [14]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司净收入为1560万美元，调整后EBITDAre为7290万美元，调整后每股FFO为0.51美元 [6] - 与2024年第一季度相比，RevPAR增长6.3%，带动调整后EBITDAre增长近12%，调整后每股FFO增长近16% [6] - 第一季度同店酒店EBITDA为7930万美元，较2024年增长10.5%，酒店EBITDA利润率提高42个基点 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度31家同店酒店组合RevPAR为188.73美元，入住率提高80个基点，平均每日房价（ADR）增长3.6% [6] - 第一季度集团客房收入增长，集团客房夜数增长6.6%，ADR增长4.1%；最大企业客户业务增长约15%，但仍低于2019年水平 [21] - 第一季度食品和饮料收入增长13.4%，其他运营部门收入（包括停车、水疗和高尔夫收入）增长14% [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 华盛顿特区和新奥尔良市场的酒店受益于总统就职典礼和超级碗；3月复活节假期时间变化也对业绩有积极影响 [8] - 1月，几个阳光地带地区的冬季风暴对业绩产生负面影响，休斯顿市场第一季度表现较2024年疲软 [8][20] - 初步估计，4月30家同店酒店组合RevPAR较去年增长约3.4% [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成两项交易，3月以2500万美元收购圣克拉拉酒店土地的完全所有权，4月以1.11亿美元出售费尔蒙特达拉斯酒店 [11][12] - 公司减少2025年资本支出，预计支出在7500万至8500万美元之间，较之前指导减少2500万美元 [16] - 公司继续与酒店运营商合作控制成本，减少G&A费用 [16] - 公司认为其高品质品牌酒店和度假村位于豪华和高档细分市场，地理多元化和阳光地带布局将使其受益 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济不确定性增加，但公司尚未看到对业绩的重大影响 [14] - 公司预计RevPAR增长将更多由入住率而非房价驱动，非客房收入将强劲增长 [33] - 公司预计酒店EBITDA利润率在今年剩余时间将提高50个基点 [35] - 公司认为其优质投资组合、强大资产负债表和经验丰富的管理团队使其能够应对不同经济环境 [17] 其他重要信息 - 公司第一季度回购约3600万美元股票，占2024年底已发行股份的2.7%，并将季度股息提高17%至每股0.14美元 [18][31] - 截至第一季度末，30家酒店剩余时间的集团收入预订较去年增长约22%，不包括斯科茨代尔增长13% [36] 问答环节所有提问和回答 问题1: 集团预订趋势是否因当前不确定性而变化，是否有更多取消情况 - 第一季度集团业务生产情况良好，与去年同期相比呈积极态势，目前未出现取消或损耗增加的情况 [42] 问题2: 国际入境旅游减少是否对公司产生有意义的影响，哪些市场受影响最大 - 公司业务中来自国际游客的比例较小，因此未受到有意义的影响；奥兰多和凤凰城市场可能受到一定影响，但公司在这些市场的酒店国际业务量不大 [44][45] 问题3: 圣克拉拉酒店土地收购的过程、时机和决策考量 - 城市决定出售土地，公司抓住机会收购，以消除租金上涨和到期风险，增加资产的长期选择权；短期内酒店将进行一些小规模客房升级 [50][52] 问题4: 推迟资本项目的计划，以及对回报和RevPAR指数的影响 - 公司将持续评估推迟的项目，目前因关税不确定性而推迟；未来将根据产品、关税水平、资产状况和市场情况重新评估 [56][57] 问题5: 近期休闲业务情况及全年指导中休闲业务的隐含情况 - 休闲业务因市场和酒店而异，难以辨别整体趋势；预计全年休闲资产RevPAR将出现低个位数下降 [62][65] 问题6: 2026年集团业务情况，特别是斯科茨代尔的集团预订情况 - 目前谈论2026年还为时过早，但销售团队已开始关注；斯科茨代尔集团业务表现良好，集团价格和产量较2019年显著提高 [66][68] 问题7: 集团业务的组合变化趋势 - 公司集团业务主要集中在企业集团和协会业务，与部分同行不同；企业业务漏斗较大，但交易时间有所延长 [71][72] 问题8: 推迟的资本项目是否会在2026年进行，以及对业务的干扰程度 - 有可能在2026年进行，但取决于关税、宏观经济和项目投资回报率等因素；预计不会造成高度干扰，出售费尔蒙特达拉斯酒店也减少了整体干扰 [73][76] 问题9: 资本支出指导减少2500万美元中与费尔蒙特酒店相关的部分 - 与费尔蒙特酒店相关的基础设施工作原计划支出超过1000万美元，出售该酒店避免了这些支出 [79]

文章核心观点 - 公司2025年第一季度财报显示营收和盈利有不同表现，各业务板块有增长，发布二季度展望并维持2025年指引，当前Zacks排名为3（持有） [1][8][11] 第一季度财报表现 盈利情况 - 每股收益1.27美元，低于Zacks共识预期5.93%，同比增长17.6% [1] 营收情况 - 营收12亿美元，超Zacks共识预期0.6%，同比增长7.7%（报告基础）和8%（固定货币基础） [1] 客户情况 - 第一季度末总客户数20484，同比下降2.4% [1] 业务板块表现 - 应用与商务（A&C）业务营收4.464亿美元，占总营收37.4%，同比增长16.5% [2] - 核心平台业务营收7.479亿美元，占总营收62.6%，同比增长3.1% [2] 其他指标 - 国际营收3.888亿美元，同比增长10.2%（报告基础）和11.4%（固定货币基础） [3] - 总预订额14亿美元，同比增长7.9%和8.7%（固定货币基础） [3] - 平均每用户收入（ARPU）225美元，同比增长9.2% [3] - 总年化经常性收入（ARR）40.5亿美元，同比增长7.5% [3] 业务动态 - 第一季度推出GoDaddy Agency合作伙伴计划，连接数字机构与中小企业潜在客户 [4] 运营结果 非GAAP指标 - 第一季度正常化EBITDA 3.644亿美元，同比增长16.4%，正常化EBITDA利润率同比扩大230个基点 [5] 运营费用 - 运营费用4.736亿美元，同比增长3.3%，占营收比例同比收缩170个基点至39.7% [5] 运营收入 - 运营收入2.473亿美元，同比增长40.6%，运营利润率同比扩大480个基点至20.7% [6] 资产负债表与现金流 现金与现金等价物 - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物7.194亿美元，2024年12月31日为11亿美元 [7] 债务情况 - 截至2025年3月31日，总债务38亿美元，净债务31亿美元 [7] 自由现金流 - 第一季度自由现金流4.113亿美元，上一季度为3.42亿美元，同比增长25.6% [7] 二季度展望与2025年指引 二季度展望 - 预计二季度营收11.95 - 12.15亿美元，中点同比增长7% [8] - 预计二季度A&C业务营收中两位数增长，核心业务营收低个位数增长 [9] - 预计二季度正常化EBITDA利润率31% [10] 2025年指引 - 维持2025年指引，预计总营收48.6 - 49.4亿美元，中点同比增长7% [10] - 预计全年A&C业务营收中两位数增长，核心业务营收低个位数增长 [10] - 预计全年正常化EBITDA利润率扩大超100个基点 [10] - 预计2025年自由现金流15亿美元 [10] Zacks排名与相关股票 公司排名 - 公司当前Zacks排名为3（持有） [11] 可考虑股票 - Synchronoss Technologies、Chegg和Compass在Zacks计算机与技术板块排名更好，当前Zacks排名为2（买入） [11] 财报发布时间 - Synchronoss Technologies定于5月6日公布2025年第一季度财报，Chegg定于5月12日公布，Compass定于5月8日公布 [12]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度可比RevPAR较2024年增长2%，总RevPAR增长1.6% [4] - 城市酒店食品和饮料收入同比下降3.3%，排除芝加哥万豪酒店后增长5.5% [5] - 城市投资组合总费用增长2.1%，主要因工资和福利增加1.5% [5] - 酒店调整后EBITDA利润率提高54个基点 [6] - 度假村组合可比RevPAR较2024年下降2.1%，总RevPAR下降40个基点 [6] - 第一季度集团客房收入较去年增长10.4%，城市酒店集团收入增长14.4% [9] - 第一季度酒店调整后EBITDA为6130万美元，较2024年增长2.2%，利润率提高39个基点 [10] - 公司调整后EBITDA为5610万美元，与上季度持平 [10] - 调整后FFO为每股0.19美元，较2024年增长0.01美元或5.6% [11] - 过去四个季度每股自由现金流较上一时期增长10%，达到每股0.63美元 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 城市酒店业务 - 城市酒店是投资组合RevPAR增长的主要驱动力，增长5%，集团和商务散客业务贡献强劲 [4] - 食品和饮料收入同比下降3.3%，主要因芝加哥万豪酒店情况特殊，排除后增长5.5% [5] - 集团收入增长14.4%，房晚数增长5.9% [9] 度假村业务 - 可比RevPAR下降2.1%，总RevPAR下降40个基点 [6] - 1 - 2月总收入略有增长，3月下降4.3% [6] - 佛罗里达资产第一季度RevPAR下降5.9%，总RevPAR下降4%；非佛罗里达地区RevPAR增长1.7%，总RevPAR增长2.9% [8] - 整体费用较2024年降低2.4%，酒店调整后EBITDA利润率扩大76个基点至32.5% [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月初步数据显示投资组合RevPAR增长略高于2% [31] - 城市酒店商务散客需求本季度增长中两位数 [22] - 2025年集团预订量1 - 2月增加，3月出现停滞 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 继续支付每股0.08美元的季度股息，根据2025年经营收入可能支付第四季度额外股息 [11] - 持续回购普通股，年初至今已回购约1600万美元或210万股 [12] - 继续处置非战略资产，将收益再投资于有吸引力的投资选择 [18] - 推进多个酒店翻新和改造项目，如西圣地亚哥湾景威斯汀酒店、波旁奥尔良酒店等 [14][15] 行业竞争 - 约40% - 50%的市场几乎无法新建酒店，其他市场目前开发项目难以盈利，预计未来几年供应增长接近1% [86][87] - 品牌通过收购增加单位数量，为品牌渠道带来竞争，但公司品牌酒店占比相对较低，有一定抵御能力 [88] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 度假村业务波动主要源于假期转移，而非宏观经济因素，长期美国度假村驱动因素强劲，但短期表现可能疲软，公司驾车可达的目的地预计表现良好 [19][22] - 城市酒店商务散客需求增长趋势良好，但集团业务转化率停滞，使公司对2025年下半年持谨慎态度 [22][23] - 经济不稳定可能导致更多需求转向驾车可达的度假村，公司对外国游客直接敞口较低，外国游客到访美国可能低于预期，目前未看到度假村需求明显变化 [20][21] 其他重要信息 - 第一季度完成时代广场希尔顿花园酒店客房翻新，因施工RevPAR下降超16%，EBITDA受50万美元影响 [16] - 塞多纳果园酒店房间翻新完成，正进行品牌重塑为塞多纳悬崖酒店，山坡工程预计2025年秋季完成 [16][17] - 出售华盛顿特区市中心威斯汀酒店，售价9200万美元，部分收益用于回购普通股 [17][18] 问答环节所有提问和回答 问题1: 4月初步投资组合RevPAR数据 - 4月初步数据显示投资组合RevPAR增长略高于2% [31] 问题2: 翻新项目成本是否会因关税上升 - 难以一概而论，取决于具体翻新类型。夏季订单可能在关税再次征收前到货，11月开始的项目处于观望状态 [32][34] 问题3: 集团客户的平均情况及看好的市场 - 集团客户涵盖协会和企业，平均酒店规模200 - 250间客房，集团规模较小、预订时间较近。看好丹佛、盐湖城和圣地亚哥市场 [39][42][43] 问题4: 全年剩余时间集团预订的空缺日期及收入管理策略 - 最大空缺源于可比期间，如芝加哥8月和波士顿11月。收入管理方面，坚持价格策略，尝试引导客户调整预订模式并给予折扣，也尝试用散客填补空缺 [51][52] 问题5: 集团业务的平均预订窗口及是否为争取更好价格而暂停 - 小团体预订窗口为4 - 6个月，大团体为8 - 12个月。大团体可能关注取消或损耗条款，公司并非此类业务主要承接方 [57] 问题6: 迪亚戈尼亚酒店是否已完全稳定及翻新后效益稳定时间 - 该酒店仍有增长空间，首次翻新后第一年表现强劲，仍有提升潜力。未提及翻新后效益稳定的一般时间 [60] 问题7: 消费者预订窗口和消费行为变化及不同客户群体差异 - 预订窗口持续缩短，酒店内消费与去年持平或增长，度假村餐饮收入第一季度增长，不同档次酒店均有体现 [70][71] 问题8: 宏观经济放缓时的成本控制措施及全职员工数量变化 - 全职员工数量较疫情前减少，目前有应急计划，但因业务和预订模式未变，不愿降低服务标准。可采取调整营业网点营业时间、客房服务标准、实施招聘冻结等措施 [72][73] 问题9: 工资和福利增长情况及全年预期 - 第一季度工资和福利增长符合预期，全年预计增长3% - 3.5% [76] 问题10: 增量股票回购与增强现金储备的战略考量 - 提高每股收益是目标，但也要保持流动性和灵活性。部分出售资产的收益用于回购股票，部分用于管理债务偿还时间 [79][80] 问题11: 整个投资组合的竞争供应增长及开发商行为变化 - 约40% - 50%的市场几乎无供应增长，其他市场开发项目难以盈利，预计未来几年供应增长接近1%。近期融资困难使开发成本增加，品牌收购带来竞争，公司品牌酒店占比低有一定抵御能力 [86][87][88] 问题12: 资本市场更有利时感兴趣的市场 - 从主题上看，关注有复苏机会的市场，过去6 - 12个月关注更多城市市场，但不放弃度假村业务 [91][92]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度综合收入同比增长11%，综合调整后EBITDAre增长15%，摊薄后每股AFFO增长28% [15] - 2025年全年，公司预计综合调整后EBITDAre在7.49 - 8.00亿美元之间，AFFO在5.10 - 5.55亿美元之间，摊薄后每股AFFO在8.24 - 8.86美元之间 [27] - 第一季度末，公司拥有4.14亿美元不受限制的现金，7亿美元循环信贷额度未动用，OEG的8000万美元循环信贷额度有1700万美元未偿还，总可用流动性约为12亿美元 [30] - 公司将2025年资本支出预期从4 - 5亿美元下调至3.5 - 4.5亿美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 酒店业务 - 第一季度酒店业务收入和调整后EBITDAre创历史新高，RevPAR和总RevPAR同比增长10%和9%，ADR达到264美元，同比增长近6% [16] - 第一季度集团客户的非客房支出略好于预期，宴会和AV收入增长近7% [17] - 休闲散客需求和ADR同比增长3%，这是自2022年第一季度以来休闲客房夜数首次实现同比增长 [19] - 酒店业务组合在第一季度表现远超行业，RevPAR和总RevPAR指数相对于万豪定义的竞争组达到110%和155% [20] 娱乐业务 - 第一季度娱乐业务收入增长34%，调整后EBITDAre达到2100万美元，增长35%，均创历史新高 [16] - 娱乐业务场馆的单场观众人数增加，特别是Grand Ole Opry在2025年庆祝其成立100周年 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度酒店预订量强劲，所有未来年份的总集团客房夜数同比增长10%，2026年和2027年的预订量分别同比增长13%和35% [21] - 近期，企业和会议策划者对近期会议的采购出现犹豫，影响了2025年的集团需求，导致预订量和潜在客户数量下降 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司维持长期价值创造的重点，同时管理短期市场动态，资产团队与万豪合作识别运营效率，设计和施工团队调整建设时间表并管理采购决策 [22] - 娱乐业务发展团队赢得了管理纳什维尔市中心6800座Ascend Amphitheater的十年合同，将于2026年开始 [23] - 公司的多元化客户基础、集团预订的合同性质以及单一管理模式使其在不确定时期具有优势，能够快速调整运营模式 [12][13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 联邦政府的贸易平衡和降低政府成本目标给经济带来不确定性，影响了会议策划者的决策，导致近期会议的取消率上升和需求下降 [6][7] - 公司认为这种谨慎情绪可能会持续，直到不确定性消除，但集团会议业务具有韧性，公司对2026年和2027年的业务前景持乐观态度 [21] - 公司的酒店休闲业务在第一季度恢复增长，娱乐业务表现良好，新装修项目重新投入使用，新的增长项目已确定 [10][13] 其他重要信息 - 公司预计2025年酒店RevPAR增长在1.25% - 3.75%之间，总RevPAR增长在0.75% - 3.25%之间，反映了对政府相关集团业务和当年集团需求的保守预期 [25] - 公司预计第二季度酒店RevPAR增长大致持平，总RevPAR略有下降，下半年RevPAR和总RevPAR增长在 - 1%至低个位数之间 [28] - 娱乐业务全年预期不变，第二季度预计调整后EBITDAre利润率与2025年第一季度一致 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 近期业务犹豫情绪的短期性质以及为何局限于2025年 - 公司认为团队有应对波动时刻的经验，目前业务犹豫主要是由于不确定性，许多团体延长了预订窗口 [37] - 4月生产数据显示，当年潜在客户数量下降幅度从3月的50%收窄至8%，预订量基本持平，价格稳定 [38][39] - 2026年和2027年的业务表现强劲，客房和收入均有增长，主要是由于价格上涨 [41] - 这种情况可能会随着贸易协议或政策变化而迅速结束 [42] 问题2: 降低RevPAR指导但EBITDA保持不变的原因 - 公司从1月开始采取积极的成本管理措施，约2800 - 3000万美元的利润改善计划已纳入预测 [46] - 运营团队提高了效率，工资利润率提高了40个基点，每间入住客房的工时减少了60个基点 [48] 问题3: 收购Southern Entertainment的战略以及是否有类似机会 - 收购Southern Entertainment可以增加现场活动和娱乐的机会，其运营商运营着一些成功的乡村音乐节，有助于增加粉丝流量和艺术家合作 [53][54] - 公司在75%收入测试或资产测试方面还有很大空间，将在对业务和股东最有利时考虑分离娱乐业务 [56] 问题4: 当年需求的典型构成以及今年的差异 - 当年剩余业务中，休闲业务占很大比例，通常在30 - 90天内预订，集团业务方面主要是企业业务 [60] - 指导中考虑了一定程度的取消和损耗，在低端假设中包含了一定的保守性 [62] 问题5: 取消业务的构成以及是否集中在特定物业 - 取消业务主要来自政府方面，且在整个物业组合中分布较为均匀 [67] - 公司在年初预算时考虑了政府业务的潜在回调，并采取了利润改善计划来应对 [68][69] 问题6: Chula Vista开业的影响 - 公司看到来自太平洋地区的业务流入其他物业组合，且流入的客房价格比其他业务高约9% [71][72] - 目前尚未看到对预订的负面影响，历史上，新物业开业对其他物业有积极的带动作用 [74] 问题7: 当年预期的变化以及装修干扰情况 - 降低RevPAR和总RevPAR指导主要是由于当年预订假设的降低，而价格假设未变 [79] - 公司目前正在进行的三个主要项目在关税方面的影响较小，设计和施工团队采取了措施降低风险 [84] - 公司将根据市场情况决定是否暂停一些项目，若需求下降，可能会加速一些装修项目 [86][87] 问题8: 公司的政府业务暴露情况以及应对策略 - 公司全年政府业务量不大，即使所有政府业务取消，也能在调整后EBITDA指导范围内 [92] - 与COVID时期不同，此次情况更像经典衰退，公司可能会更积极地收取取消费用，但仍会与优质客户合作寻找解决方案 [100] 问题9: 生产力计划的详情以及娱乐业务的客户行为 - 生产力计划由资产管理团队推动，与万豪合作，包括减少合同劳动力、优化人员招聘和利用数据分析提高效率 [107][108] - 现场音乐和娱乐业务在经济周期中具有韧性，公司在一些本地和国内市场看到增长，未发现明显经济问题 [111][112] 问题10: 公司在金融危机中的表现以及当前ADR较高是否带来风险 - 金融危机期间，公司通过收取数千万美元的取消费用减轻了影响，且价格下降幅度低于行业 [122][124] - 目前行业整体在管理价格方面表现较好，公司认为合同性质的业务能在衰退时提供保护 [123][125] 问题11: 休闲散客客户自4月以来的情况以及对全年的预期 - 春假表现良好，奥兰多市场的Epic Universe开业对市场有积极影响，公司对休闲旅游持乐观态度 [133][134] - 公司酒店可以作为一些旅行者的本地度假选择，有望受益于国际旅行的回调 [135][136] 问题12: 公司的国际旅行暴露情况以及模式变化 - 公司仅在加拿大旅行者的圣诞节旅行计划中看到影响，但影响不大，且有新的国际航班增加了纳什维尔的入境旅游 [140][141]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司合并收入同比增长11%，合并调整后EBITDAre增长15%，摊薄后每股AFFO增长28% [17] - 2025年全年，公司预计酒店RevPAR增长在1.25% - 3.75%，总RevPAR增长在0.75% - 3.25%；合并调整后EBITDAre在7.49 - 8.00亿美元，AFFO在5.10 - 5.55亿美元，摊薄后每股AFFO在8.24 - 8.86美元 [26][27] - 第一季度末，公司持有4.14亿美元无限制现金，7亿美元循环信贷额度未使用，OEG的8000万美元循环信贷额度有1700万美元未偿还，总可用流动性约12亿美元；净杠杆率为3.9倍 [30] - 本周，公司完成OEG定期贷款B的1.3亿美元增额，用于再融资2026年1月到期的约1.28亿美元Block 21贷款；截至4月28日，债务加权平均期限为4.8年，下一次债务到期时间为2027年5月 [31] - 2025年，公司将资本支出预期从4 - 5亿美元降至3.5 - 4.5亿美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 酒店业务 - 第一季度，酒店业务收入和调整后EBITDAre创历史新高，RevPAR和总RevPAR同比均增长10%，ADR达264美元创第一季度纪录，同比增长近6% [18] - 第一季度，集团客户非客房支出略好于预期，宴会和AV收入增长近7%；协会业务占集团入住间夜数的28%，较去年第一季度增加近300个基点 [19] - 第一季度，Gaylord Rockies重新定位的大旅馆餐饮收入每间入住客房增长30%；Gaylord Palms完成客房和大堂翻新，2025年第一季度调整后EBITDAre为历史第二高 [20] - 第一季度，休闲散客需求和ADR同比均增长3%，为2022年第一季度以来首次同比增长 [20] - 第一季度，酒店组合表现优于行业，RevPAR和总RevPAR指数相对于万豪定义的竞争组达到公平份额的110% - 155% [21] 娱乐业务 - 第一季度，娱乐业务收入增长34%，调整后EBITDAre为2100万美元，增长35%，均创第一季度纪录 [18] - 第一季度，娱乐业务场馆上座率提高，特别是Grand Ole Opry在2025年庆祝成立100周年 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度，消费者信心下降，但公司业务所服务的消费者群体仍表现出强劲势头 [19] - 4月，公司酒店业务的潜在客户数量较3月有所改善，3月同比下降50%，4月仅下降8% [36] - 2026年和2027年的预订量同比分别增长13%和35%，表现强劲 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续推进多业务发展战略，包括酒店和娱乐业务，以实现长期财务目标和资本回报 [24] - 公司资产团队与万豪合作，识别运营模式效率，与会议策划客户沟通；设计和施工团队调整施工进度，管理采购决策，降低关税影响；娱乐业务团队拓展业务，赢得Ascend Amphitheater管理合同；财务团队管理流动性和到期日程 [23][24] - 公司认为多元化客户群体、协会业务、合同性质的团体预订以及单一管理模式等优势，有助于应对短期波动和不确定性 [13][14] - 公司计划继续通过股息支付100%的REIT应税收入 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前经营环境存在不确定性，主要源于美国政府贸易政策和降低政府成本目标，导致会议策划者决策复杂，近期会议取消率上升，全年预订需求略有下降 [8][9] - 公司预计这种谨慎情绪将持续，直至不确定性消除，但不确定具体时间，因此略微调整全年酒店RevPAR和总RevPAR展望，但维持调整后EBITDAre和AFFO指导范围 [10][12] - 公司认为其业务模式具有韧性，能够应对短期市场动态，同时专注长期发展，投资者处于有利地位 [15] 其他重要信息 - 公司会议可能包含前瞻性陈述，实际结果可能与讨论或预测不同，公司不更新前瞻性陈述；会议还将讨论非GAAP财务指标，并在今天发布的附录中进行调整 [4][5] - 公司娱乐业务发展良好，新项目投入运营，新增长项目确定，部分未公开项目正在推进 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：近期业务犹豫情绪的短期性质及为何局限于2025年 - 公司认为团队多次应对市场波动，此次也不例外；4月生产数据显示潜在客户数量有所改善，3月同比下降50%，4月仅下降8%；2026年和2027年业务表现强劲；当前情况可能因贸易协议或政策变化而迅速改变 [35][36][41] 问题2：降低RevPAR指导但EBITDA不变的原因 - 公司自1月起积极采取成本控制措施，约2800 - 3000万美元的利润改善计划已纳入预测；运营团队提高效率，工资利润率提高40个基点，每间入住客房工时减少60个基点 [44][46] 问题3：收购Southern Entertainment的战略及是否有类似机会扩大OEG - 收购Southern Entertainment可增加现场活动和娱乐业务机会，扩大粉丝群体，与艺术家形成飞轮效应；公司在75%收入测试或资产测试方面仍有很大空间，将在合适时机决定是否拆分业务 [53][54][56] 问题4：全年需求的典型构成及今年的差异 - 全年剩余需求主要来自休闲和企业团体业务，协会和政府团体通常提前预订；公司预计政府业务可能减少，但整体影响不大，能够维持调整后EBITDA指导范围 [60][61][93] 问题5：今年取消订单的构成及是否集中在某一物业 - 取消订单主要来自政府业务，并非集中在某一物业；公司在年初预算时已考虑政府业务减少的可能性，并采取利润改善计划进行应对 [67][68][69] 问题6：Chula Vista开业对业务的影响 - 公司尚未发现Chula Vista开业对业务的负面影响，且从太平洋地区流入的业务房价较高；历史上，新酒店开业对其他酒店有积极影响 [71][72][74] 问题7：全年预期的变化及装修影响 - 公司降低RevPAR和总RevPAR指导范围上限，主要因全年预订假设降低；公司三个主要项目在关税方面应对良好，仅Opryland空间扩展项目的钢材可能受影响；公司将根据市场情况决定是否调整项目计划 [78][82][85] 问题8：公司政府业务的暴露情况及Gaylord National的表现 - 公司全年政府业务占比不大，即使全部取消也能维持调整后EBITDA指导范围；Gaylord National的预订情况良好，过去几年呈上升趋势 [93][94][96] 问题9：当前情况与COVID时期的比较及应对策略 - 当前情况更像典型衰退，公司将更积极收取取消费用，但会与优质客户合作寻找解决方案；公司认为当前情况可能因政策变化迅速改变，将利用危机寻找机会，如招聘销售人员、加强市场分析 [97][98][100] 问题10：生产力计划的具体内容及娱乐业务客户行为 - 生产力计划由公司资产团队与万豪合作推动，包括减少合同工依赖、优化人员招聘、提升劳动分析能力等；娱乐业务方面，现场音乐活动在经济周期中表现有韧性，公司部分业务来自本地和区域市场，目前未受经济影响 [107][108][112] 问题11：公司在2009年金融危机中的表现及当前应对策略 - 2009年金融危机时，公司因收取大量取消费用和提前锁定业务，收入和盈利能力下降幅度小于行业；当前公司认为合同性质的业务将减轻衰退影响，且公司能够更好应对 [121][122][123] 问题12：休闲旅游市场的表现及趋势 - 春季假期表现良好，奥兰多市场因Epic Universe开业有积极影响，公司酒店可作为本地度假选择；公司认为休闲旅游目前表现尚可，将继续关注市场动态 [132][133][134] 问题13：公司国际旅游业务的暴露情况及变化 - 公司仅加拿大游客在圣诞节期间的预订有所减少，但影响不大；同时，纳什维尔机场的国际航班增加，预计第二季度入境旅游将增长 [139][140]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度可比RevPAR较2024年增长2%，总RevPAR增长1.6% [4] - 城市酒店组合总费用增长2.1%，主要因工资和福利增加1.5% [5] - 酒店调整后EBITDA利润率提高54个基点 [6] - 第一季度酒店调整后EBITDA为6130万美元，较2024年增长2.2%，利润率提高39个基点 [9] - 公司调整后EBITDA为5610万美元，与上季度持平 [9] - 调整后FFO为每股0.19美元，较2024年增加0.01美元，增幅5.6% [10] - 过去四个季度每股自由现金流较前四个季度增长10%，达到每股0.63美元 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 城市酒店业务 - 城市酒店组合是RevPAR增长主要驱动力，增长5%，团体和商务散客业务贡献突出 [4] - 城市酒店餐饮收入同比下降3.3%，排除芝加哥万豪酒店后增长5.5% [5] - 城市酒店团体收入增长14.4%，房间夜数增长5.9% [8] 度假酒店业务 - 可比RevPAR较2024年下降2.1%，总RevPAR微降0.4% [6] - 1月和2月总收入分别微增0.4%和0.9%，3月下降4.3% [6] - 佛罗里达资产第一季度RevPAR下降5.9%，总RevPAR下降4%；非佛罗里达度假酒店RevPAR增长1.7%，总RevPAR增长2.9% [7] - 度假酒店整体费用较2024年降低2.4%，调整后EBITDA利润率扩大至32.5% [8] - 第一季度团体房间收入增长10.4%，房间夜数增长5.2% [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月初步数据显示整体RevPAR增长略高于2% [30] - 度假酒店1月RevPAR增长约1%，2月增长0.4%，3月前三周持平，最后几天因与2024年复活节周对比而下降；4月中旬复活节周RevPAR大幅增长 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 继续支付每股0.08美元季度股息，根据2025年经营收入可能支付第四季度额外股息 [10] - 持续回购普通股，年初至今已回购约1600万美元，约210万股，平均价格对应略高于10%的资本化率，授权额度还剩约1.6亿美元 [11] - 考虑通过发行公司债券、安排抵押贷款和重组公司信贷安排等方式为到期债务再融资，目前认为重组和扩大公司信贷安排是解决贷款到期问题最经济的选择 [12] - 继续处置非战略资产和进行机会性处置，将收益再投资于更有吸引力的投资选择 [17] 行业竞争 - 市场上有许多高价度假酒店待售，每间客房价格从50万美元到200万美元不等，资本回报率在5.5% - 7%之间 [17] - 约40% - 50%的市场因反开发立场或法规限制几乎无新增供应，其他市场目前开发项目难以盈利，预计未来几年供应增长接近1% [82][83] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 度假村业务波动主要源于假期转移，而非宏观经济负面消息影响；经济不稳定可能使驾车可达的度假村需求增加，但外国游客访问量可能低于预期，目前未看到度假村需求明显变化 [19][20] - 城市酒店商务散客需求在本季度实现两位数增长，趋势乐观；团体业务潜在需求仍高于去年，但3月业务承接出现停滞，公司对2025年下半年持谨慎态度 [21][22] - 2025年FFO每股指引维持在0.94 - 1.06美元；全年RevPAR展望调整为 - 1%至 + 1%的增长区间，较之前范围降低约200个基点；公司调整后EBITDA预计在2.7亿 - 2.95亿美元之间；调整后FFO预计在1.98亿 - 2.23亿美元之间 [23][24][25] 其他重要信息 - 完成圣地亚哥湾景威斯汀酒店客房翻新，第一季度RevPAR增长28%，NOI增长65%，计划对大堂进行小改动以提升餐饮潜力 [13] - 波旁奥尔良酒店2024年末完成客房翻新并实施度假酒店费用，第一季度其他收入增加超20万美元，同比增长90%，预计全年高利润率其他收入增加100万美元 [14] - 时代广场希尔顿花园酒店第一季度完成客房翻新，因施工RevPAR下降超16%，EBITDA受50万美元影响 [15] - 塞多纳果园酒店客房翻新完成，正进行品牌重塑为塞多纳悬崖酒店，山坡工程预计2025年秋季完成 [15][16] - 本季度出售华盛顿特区市中心威斯汀酒店，售价9200万美元，资本回报率接近5%，部分收益用于回购普通股 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：4月初步的整体RevPAR数据是多少？ - 初步数据显示4月整体RevPAR增长略高于2% [30] 问题2：正在进行的翻新项目成本是否会因关税上升？ - 答案较复杂，取决于具体翻新项目；如凤凰城酒店在关税推迟90天时尽快将越南订购的FF&E运上船以避免关税；夏季订单可能在关税恢复前到货，11月开始的项目处于观望状态 [31][32] 问题3：团体业务平均团体的类型、活动类型和平均规模如何？ - 团体类型多样，包括协会和企业；平均酒店房间数约200 - 250间，团体规模较小、预订时间较近；芝加哥和波士顿的团体规模可能不同 [37][38] 问题4：哪些市场的团体业务表现较好？ - 丹佛市整体预订情况良好，市内小酒店有发展空间；盐湖城受益于约一年半前的翻新；圣地亚哥因去年翻新后的需求回升，团体预订增加 [40][41] 问题5：今年剩余时间团体业务的空缺日期有哪些，以及更新后的收益管理策略是什么？ - 最大空缺源于可比期间，如芝加哥8月和波士顿11月的业务较难填补；收益管理方面，目前坚持价格策略，尝试引导客户调整预订模式以换取折扣，也尝试用散客填补空缺，但不认为降价能刺激需求 [48][49] 问题6：团体业务的平均预订窗口是多久，以及是否存在因价格因素导致业务暂停的情况？ - 小团体预订窗口通常为4 - 6个月，大团体为8 - 12个月；不确定业务暂停是否为获取更好价格的策略，大型团体可能更关注取消或损耗条款 [53] 问题7：迪亚戈尼亚酒店是否已完全稳定，以及一般翻新后多久能实现效益稳定？ - 该酒店仍有增长空间，最初预计稳定后EBITDA约1500 - 1600万美元，第一年预计1200万美元，实际约1400万美元；未提及一般翻新后效益稳定的时间 [56] 问题8：除回购股票外，是否有更好的资本配置机会？ - 目前认为回购自家股票优于市场收购，但需视市场环境而定 [59] 问题9：目前收取度假酒店费用的酒店占比是多少，是否还有提升空间？ - 按房间数量计算，约70% - 75%的酒店收取度假酒店费用；能否收取费用取决于品牌许可和市场承受能力，波旁酒店作为独立酒店已成功实施 [60][61][62] 问题10：消费者预订窗口和房间消费行为有何变化，高端消费者和中等收入驾车市场消费者是否有差异？ - 预订窗口持续缩短；酒店内消费与去年持平或增长，第一季度度假村餐饮收入增长，不同ADR度假村和不同客户群体情况普遍如此 [66][67] 问题11：若宏观经济放缓，可采取哪些成本控制措施，目前全职员工数量与疫情前相比如何？ - 全职员工数量较疫情前减少，但不确定具体百分比；行业通常削减成本后恢复较慢，若进入深度衰退，成本削减空间有限；公司各酒店有应急计划，目前因业务和预订模式未变，不愿降低服务标准，可采取调整营业网点营业时间、调整客房服务标准、实施招聘冻结等措施 [68][69] 问题12：第一季度工资和福利增长与预期相比如何，对全年有何预期？ - 第一季度工资和福利增长符合预期，因上季度一次性问题使本季度增长率较低；预计全年工资和福利增长率在3% - 3.5%之间 [72] 问题13：如何权衡增量股票回购和增加现金储备？ - 提高每股收益是目标，但保持流动性和灵活性也很重要；目前不认为会出现类似全球金融危机或疫情的情况；华盛顿特区酒店出售收益部分用于回购，部分用于管理债务偿还时间，随着时间推移现金将更自由可用 [75][76] 问题14：整个投资组合的竞争供应增长情况如何，市场波动对开发商行为有何影响？ - 约40% - 50%的市场几乎无新增供应；其他市场目前开发项目难以盈利，预计未来几年供应增长接近1%；近期融资困难和成本上升使开发项目更难盈利；品牌通过收购增加单位数量，给品牌渠道带来竞争，但公司品牌酒店占比较少，有一定抵御能力 [82][83][84] 问题15：若资本市场更有利，是否有特定市场值得通过并购增加投资？ - 没有特定市场，更关注有复苏机会的情况；过去6 - 12个月关注的情况偏向城市市场，但不放弃对度假村的关注，城市市场可能存在更多困境资产或困境业主 [87][88]

季度业绩预测 - 华尔街分析师预计公司季度每股收益为0.55美元 同比下降6_8% [1] - 预计季度营收达31_4亿美元 同比增长13_4% [1] - 过去30天内 共识每股收益预估下调4_6% 反映分析师集体修正预期 [2] 关键运营指标预测 - 东北地区天然气处理与集输量预计为4_31 Bcf_D 低于去年同期的4_33 Bcf_D [5] - 西部地区NGL权益销售量预计为600万桶_日 与去年同期持平 [5] - 西部地区集输量预计为5_71 Bcf_D 略低于去年同期的5_75 Bcf_D [6] 细分业务EBITDA预测 - 其他业务调整后EBITDA预计1_0841亿美元 显著高于去年同期的7400万美元 [6] - 东北地区天然气处理业务调整后EBITDA预计4_9534亿美元 略低于去年同期的5_04亿美元 [7] - 输气与墨西哥湾业务调整后EBITDA预计8_9766亿美元 高于去年同期的8_39亿美元 [7] - 西部地区业务调整后EBITDA预计3_6614亿美元 高于去年同期的3_28亿美元 [7] 修正后EBITDA指标 - 天然气与NGL营销服务调整后EBITDA预计1_1941亿美元 显著低于去年同期的1_89亿美元 [8] - 东北地区天然气处理修正后EBITDA预计4_9169亿美元 低于去年同期的5_04亿美元 [8] - 输气与墨西哥湾修正后EBITDA预计9_0781亿美元 高于去年同期的8_29亿美元 [9] - 西部地区修正后EBITDA预计3_7429亿美元 高于去年同期的3_27亿美元 [9] 市场表现 - 公司股价过去一个月下跌0_4% 同期标普500指数下跌0_5% [9]

财务数据和关键指标变化 - 合并基础上，公司收入增长超2%，调整后EBITDA从1.658亿美元降至1.514亿美元，降幅9% [9] - 持续经营业务每股收益从去年同期的0.33美元增至0.44美元，增幅33% [9] - 第一季度利息支出为2910万美元，去年同期为4070万美元，因Concentra IPO及相关债务交易减少了部分债务 [17] - 截至3月31日，持续经营业务的应收账款周转天数为60天，去年3月31日为62天，去年12月31日为58天 [18] - 公司略微调整2025年业务展望，预计收入在53亿 - 55亿美元，调整后EBITDA在5.1亿 - 5.3亿美元，调整后每股收益在1.19 - 1.9美元，资本支出在1.6亿 - 2亿美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 住院康复医院部门 - 收入增长16%，调整后EBITDA增长15%，日均 census 增长6%，调整后EBITDA利润率为23%，与去年同期持平，每位患者每天的费率增长7% [9] - 入住率为82%，较去年的87%下降5%，主要因新医院开业，同店入住率为87% [10] 门诊康复部门 - 受南部和中部地区冬季风暴影响，估计损失约400万美元，收入仍增长1%，主要因每次就诊净收入增加，从去年第一季度的99美元增至今年的102美元 [10][11] - 总就诊次数较去年同期下降1%，但每日就诊次数增加1%，调整后EBITDA下降3%，调整后EBITDA利润率从8.2%降至7.9% [11][12] 危重症康复医院部门 - 收入较去年第一季度下降3%，每位患者每天的费率下降2%，患者天数下降1%，入住率从71%增至73%，日均 census 与去年第一季度持平 [12] - 净收入每位患者每天下降，主要因医疗保险费率下降，调整后EBITDA下降25%，调整后EBITDA利润率为14%，去年同期为18% [12][13] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月，CMS发布2026财年拟议规则，若通过，住院康复医院标准联邦支付率将提高2.4%，危重症康复医院标准联邦支付率将提高2.7%，并提高高成本异常值门槛，最终规则预计在7月底或8月初发布 [10][13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划从2025年第二季度到2027年底增加440张床位，主要为康复医院床位，包括68张非合并床位，还有一些机会正在评估中 [7][8] - 门诊部门本季度新增10家诊所，同时战略关闭或合并13个地点，以优化现有资源和临床能力 [8] - 公司持续评估股票回购、减少债务和发展机会 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 住院康复部门表现出色，未来增长前景可观，门诊和危重症康复医院部门本季度面临挑战，但3月各部门调整后EBITDA表现均超去年同期 [4][5][6] - 门诊部门虽受天气和医保报销减少影响，但业务收尾强劲并延续至第二季度，公司对其前景有信心，将继续关注改善患者获取、提高生产力和投资技术 [4][5] - 危重症康复医院部门受流感季节推迟、高成本异常值门槛提高和20%传输规则影响，约三分之二的EBITDA未达去年水平归因于监管变化，但业务收尾强劲并延续至第二季度 [5] 其他重要信息 - 本季度公司回购近65万股股票，平均每股价格17.52美元，总计1140万美元 [14] - 董事会宣布每股6.625美元的现金股息，将于2025年5月29日支付给5月15日收盘时登记在册的股东 [15] 问答环节所有提问和回答 问题1: 住院康复医院部门新产能上线后，全年入住率如何预期 - 公司认为即使有新业务上线，入住率也应保持在85%以上，因有其他业务仍在成熟中，成熟医院入住率都在85%以上 [21] 问题2: 危重症康复医院部门EBITDA未达预期，是与内部预期还是共识相比，能否量化影响 - 与预期相比，高成本异常值成本从2024年第一季度到2025年第一季度增加约100%，20%传输规则影响从2024年第四季度到2025年第一季度为480%，公司已在修订后的指引中量化影响 [23][24][26] 问题3: 危重症康复医院部门针对高成本异常值和传输规则有何缓解策略，流感相关逆风是否会随季度推移缓解 - 第一季度高成本异常值通常高于其他季度，因处理的是肺部患者，后续应会下降，这也是流感逆风缓解的原因 [31] 问题4: 危重症康复医院部门在高成本异常值和传输规则方面，是否有战略或立法层面的缓解措施 - 公司一直在与新的CMS管理部门和立法部门进行对话，目前对话重点是高成本异常值影响，希望提出政策改变建议以缓解影响 [33] 问题5: 今年与去年的启动成本情况如何，高成本异常值和传输规则对指导的影响是否仅反映在第一季度前两个月 - 启动损失与去年基本相同，前六周业务缓慢，后续回升，高成本异常值从2023年到现在有显著增加 [37][39][40] 问题6: 门诊康复部门有哪些提高利润率的举措，这些举措是否已纳入预期 - 公司在第一季度推出技术变革并看到一些好处，软件将继续更新，商业合同方面有4% - 6%的增长，这些举措已纳入预期 [41][42][44] 问题7: 是否有计划进一步加速住院康复医院部门的增长以分散业务，公司组织能支持多大的增长容量 - 公司有更多加速增长的计划，除已提及的项目，还有一些在管道中的项目可能会在同一时间框架内推进 [48] 问题8: 公司对CMS有哪些倡导措施以缓解行业压力 - 新的CMS团队刚上任不久，公司一直与CMS保持接触，希望在新管理部门下能取得更好的效果 [49][50]