国内光伏新增装机 - 2025年3月国内光伏新增装机20.2GW，同比大幅增长124.4%，环比1-2月下降48.7% [1] - 2025年1-3月累计新增光伏装机59.7GW，同比增长30.5% [1] 组件出口情况 - 2025年3月组件出口额176.6亿元，同比下降22.7%，环比增长47.7% [1] - 2025年1-3月累计组件出口额460.8亿元，同比下降28.5% [1] - 2025年1月组件出口量22.26GW，同比增长2%，环比增长34% [1] - 2025年2月组件出口量16.26GW，同比下降23%，环比下降27% [1] - 2025年1-2月全球前五大单一出口市场为印度、荷兰、巴基斯坦、巴西和葡萄牙，合计占全球市场50% [1] - 2025年1-2月国内组件累计出口38.52GW，同比下降11% [1] 逆变器出口情况 - 2025年3月逆变器出口额45.4亿元，同比增长6.8%，环比增长39.5% [2] - 2025年1-3月累计逆变器出口额122.1亿元，同比增长6.6% [2] - 分地区看：欧洲出口17.7亿元(同比+6.0%，环比+63.7%)，亚洲16.5亿元(同比+12.3%，环比+38.1%)，拉丁美洲4.2亿元(同比-33.2%，环比-6.5%)，非洲3.6亿元(同比+83.0%，环比+9.9%)，北美洲2.1亿元(同比+26.4%，环比+135.6%)，大洋洲1.3亿元(同比+4.6%，环比+15.4%) [2] 太阳能发电量 - 2025年3月规上太阳能发电量417.7亿千瓦时，同比增长8.9%，占全国规上工业总发电量5.37%，环比上升0.52个百分点 [3] - 2025年3月全国总发电量7780.2亿千瓦时，同比增长1.8%，其中火电-2.3%、水电+9.5%、核电+23.0%、风电+8.2% [3] 行业投资方向 - 重点推荐BC新技术方向、供给侧改善方向、海外布局方向 [1]

公司业绩 - 2024年公司营业收入186 83亿元 同比减少13 20% 归母净利润10 07亿元 同比减少63 52% [3] - 2024Q4营业收入40 79亿元 同比减少27 67% 归母净利润-2 89亿元 同比减少136 54% 环比亏损扩大 [3] - 2024年综合毛利率15 50% 同比减少6 31个百分点 期间费用率7 45% 同比增加0 47个百分点 [5] 光伏玻璃业务 - 2024年光伏玻璃销量12 65亿平 同比提升3 70% 但ASP(不含税)13 30元/平 同比减少17 59% [4] - 光伏玻璃(2 0mm)均价从年初17元/平下滑至年底11 5元/平 导致板块营业收入168 16亿元 同比减少14 54% [4] - 光伏玻璃毛利率15 64% 同比减少6 81个百分点 近期价格回暖叠加新产能投运 2025年盈利能力有望修复 [4] 其他业务板块 - 工程玻璃营业收入5 02亿元 同比减少13 83% 毛利率7 21% 同比减少3 58个百分点 [5] - 家居玻璃营业收入3 08亿元 同比减少6 10% 毛利率13 33% 同比增加1 81个百分点 [5] - 浮法玻璃营业收入2 83亿元 同比减少17 35% 毛利率-3 59% 同比微增0 03个百分点 [5] 产能规划 - 截至2024年底光伏玻璃在产产能19400吨/天 安徽四期和南通项目将择机点火 [6] - 计划在印度尼西亚建设光伏玻璃窑炉 加码海外产能扩张 越南已有产能布局 [6]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/光伏设备，6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 24FY公司收入/归母净利187/10.1亿元，yoy -13%/-63.5%，Q4营收40.8亿元，yoy -27.7%，归母净利 -2.9亿元，环比同比均转亏 [1] - 24FY光伏玻璃营收168亿元，yoy -14.5%，均价13.3元/平，yoy -17.6%，毛利率15.6%，同比下滑6.8pct，推测单平净利约0.74元/平米，今年3月价格上涨2元/平米，库存降至27天，后续价格或继续上涨 [2] - 工程/浮法/家居玻璃收入yoy -13.8%/-17.4%/-6%，毛利率分别为7%/-3.6%/13%，同比分别 -3.6/+0.03/+1.8pct，采矿业务营收yoy -28%，毛利率15.8%，同比下滑10.66pct [3] - 公司产能19,400吨/天，安徽和南通项目将陆续点火，计划在印尼投资，成本优势显著，下调25 - 27年盈利预测，维持“增持”评级 [4] 财务数据和估值 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为21,523.71、18,682.60、17,942.93、26,189.09、29,192.03百万元，增长率分别为39.21%、 -13.20%、 -3.96%、45.96%、11.47% [4][9][10][11] - 2023 - 2027E净利润分别为2,763.03、1,016.13、1,746.83、2,575.90、3,108.65百万元，增长率分别为30.00%、 -63.52%、73.08%、47.36%、20.58% [9][10][11] 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为42,982.00、42,919.80、44,826.11、50,241.79、46,291.48百万元 [9] - 2023 - 2027E负债合计分别为20,691.09、21,135.64、21,783.94、25,306.04、19,206.94百万元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1,967.18、5,913.20、829.62、6,071.95、7,039.08百万元 [11] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 -5,825.54、 -5,551.24、 -1,093.99、 -1,893.98、 -1,193.97百万元 [11] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为7,001.96、 -1,345.09、 -6.50、 -1,869.05、 -5,004.29百万元 [11] 主要财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为21.80%、15.50%、18.88%、17.36%、16.99% [11] - 2023 - 2027E净利率分别为12.82%、5.39%、9.71%、9.80%、10.60% [11] - 2023 - 2027E ROE分别为12.42%、4.64%、7.59%、10.34%、11.47% [11] - 2023 - 2027E ROIC分别为16.05%、5.99%、7.70%、10.38%、12.16% [11] - 2023 - 2027E资产负债率分别为48.14%、49.24%、48.60%、50.37%、41.49% [11] - 2023 - 2027E净负债率分别为31.23%、41.43%、44.05%、28.62%、9.27% [11] - 2023 - 2027E流动比率分别为1.83、1.60、1.51、1.45、1.61 [11] - 2023 - 2027E速动比率分别为1.61、1.40、1.38、1.20、1.45 [11] - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为4.06、4.16、4.09、4.09、4.09 [11] - 2023 - 2027E存货周转率分别为9.79、10.01、11.09、9.68、9.93 [11] - 2023 - 2027E总资产周转率分别为0.57、0.43、0.41、0.55、0.60 [11] 每股指标 - 2023 - 2027E每股收益分别为1.18、0.43、0.74、1.10、1.32元 [4][9][10][11] - 2023 - 2027E每股经营现金流分别为0.84、2.52、0.35、2.59、3.00元 [11] - 2023 - 2027E每股净资产分别为9.48、9.26、39.19、42.41、46.06元 [11] 估值比率 - 2023 - 2027E市盈率分别为15.77、43.25、24.99、16.96、14.06 [4][11] - 2023 - 2027E市净率分别为1.96、2.01、0.47、0.44、0.40 [4][11] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为2.78、3.58、3.51、2.22、1.35 [4][11] - 2023 - 2027E EV/EBIT分别为4.00、6.18、7.38、4.05、2.41 [11]