外汇储备规模变动 - 截至2025年7月末外汇储备规模为32922亿美元 较6月末下降252亿美元 降幅0.76% 连续20个月保持在3.2万亿美元以上 [1] - 规模下降主因美元指数上涨3.2%至100.0 非美货币贬值及全球金融资产价格波动导致汇率折算和资产价格变化 [1][3][4] - 当前外汇储备规模处于适度充裕水平 为人民币汇率稳定提供支撑 是抵御外部冲击的压舱石 [1][3] 黄金储备动态 - 央行连续第9个月增持黄金 7月末黄金储备达7396万盎司（约2300.41吨） 环比增加6万盎司（约1.86吨） [2] - 黄金储备余额增至2439.85亿美元 占外汇储备余额比例升至7.41% 仍低于15%的全球平均水平 [2][6] - 增持主因国际政治经济形势变化推动金价易涨难跌 且需优化国际储备结构并推进人民币国际化 [6] 汇率与市场表现 - 7月美元指数上涨3.2% 非美货币集体贬值 日元、欧元、英镑兑美元分别下跌4.5%、3.2%、3.8% [3][4] - 境内人民币即期汇率月末调整至7.19附近 月均即期询价外汇成交362亿美元 环比减少9% [3] - 美国股指创新高支撑外储 但全球债券指数下跌0.1%形成拖累 [4] 政策与经济背景 - 国内经济基础稳固 长期向好趋势未变 宏观政策持续发力支持国际收支平衡 [1][5] - 7月出口实现8%超预期增长 通过产品结构优化和贸易伙伴多元化抵御外部压力 [4] - 全球央行增持黄金意愿增强 超过九成受访央行预计未来12个月将进一步增持 73%认为美元储备占比将下降 [7][8] 黄金战略定位 - 黄金作为避险资产和最后清偿手段的作用提升 央行增持可增强主权货币信用并推进人民币国际化 [2][6] - 短期增持规模维持在6-7万盎司 体现成本控制与储备结构优化的动态平衡 [7] - 长期增持战略不变 因黄金具避险、抗通胀和保值增值的多重属性 [7]

每经记者|张寿林 每经编辑|廖丹 8月7日，国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年7月末，我国外汇储备规模为32922亿美元，较6月 末下降252亿美元，降幅为0.76%。 央行数据显示，7月末黄金储备为7396万盎司，环比增加6万盎司，连续第九个月增加。立足当下，王青 判断，央行增持黄金仍是大方向。 短期内外储规模有望保持基本稳定 对于7月末官方外汇储备数据，国家外汇管理局有关负责人表示，2025年7月，受主要经济体宏观经济数 据、货币政策及预期等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变 化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的 支撑条件和基本趋势没有变，有利于外汇储备规模保持基本稳定。 王青判断，7月末外储规模出现一定幅度下降，主要有两个原因：一方面，受当月美国与多国达成贸易 协议推动，7月末美元指数比6月末大幅回升3.39%，结束了此前连续5个月的下跌过程。这意味着7月我 国外储中非美元资产价格下跌，是当月外储规模下降的主要原因。其他方面，7月全球主要股指普遍上 涨，但美债收益率上行，美债价格走低。整体看，7月末我国外储 ...

核心观点 - 上周2年期、10年期国债收益率下行，中美10年期国债利差边际收窄 [3] - 上周融资买入额下降，南向资金大幅净流入 [3] - 7月股票型基金发行提速，新成立78只股票型基金，发行总额约355亿份 [6] 宏观流动性 国内流动性 - 上周2年期、10年期国债收益率下行，10年期与2年期国债利差收窄至0.2801% [4][14] - 上周央行公开市场净投放69亿元，7月MLF净投放1000亿元 [4][14] - 3个月SHIBOR上行至1.5630%，1年SHIBOR上行至1.6450% [14] 海外流动性 - 上周2年期、10年期美债收益率下行，2年期美债收益率下行至3.69%，10年期下行至4.23% [4][22] - 美元指数升至98.69，中美10年期国债利差收窄至-2.52% [4][22][23] 市场流动性 公募基金 - 2025年7月新成立基金135只，合计发行份额957亿份，其中股票型基金78只，发行总额约355亿份 [6][29] - 混合型基金23只，发行总额102亿份，债券型基金25只，发行总额459亿份 [29] ETF基金 - 2025年7月新成立ETF基金42只，其中32只为股票型基金，发行份额139亿份 [6][35] - 上周ETF股票基金规模为30855亿元，成交金额5173亿元，占总规模16.8% [35] 南向资金 - 上周南向资金大幅净流入，2025年初至今净流入8195亿元，累计净流入达4.07万亿元 [6][44] - 行业层面，非银行金融净流入最大为130亿元，医药、电子分别净流入106.6亿元、37.9亿元 [6][47] 两融资金 - 上周融资买入额均值为1893亿元，环比下降0.4%，两融余额约1.98万亿元，环比上升1.67% [7][51] - 行业融资净流入较多的是医药（+72.5亿元）、电子（+49.2亿元）、计算机（+34.0亿元） [7][53] 募集资金 - 7月IPO公司数为8家，首发募集资金约242亿元，定增融资规模约292亿元 [7][56] - 7月股权融资规模约662亿元，其中IPO融资242亿元，定增融资292亿元 [56]

国际金价回升原因 - 美联储降息预期推动国际金价震荡上行 [1] - 美元指数在触及100日均线后遇阻回落 [1] - 美元指数反弹动能可能减弱 [1] 后市金价展望 - 若美国数据验证通胀降温 国际金价有望冲击3400美元 [1]

美元指数驱动因素与前景 - 美元指数涨跌反映跨国资金流、基本面和美元流动性等多方面因素 [1] - 过去两年美元指数在美国财政贸易双赤字走阔背景下维持强势 反映美股AI信仰下跨国资金持续流入美国 [2] - 今年4月对等关税冲击拉低美元指数震荡区间 反映资金在美国和其他市场间再平衡 [2] 美国经济基本面路径 - 美国经济在政策冲击下于6月触底 7月出现改善迹象 [1] - 续请失业金人数在5-6月间持续上行 高位达到195万 对应失业率升至4.3% [6] - Indeed新空缺职位在4-5月呈下行趋势 6月触底回升 美元指数与高频数据对应美国经济4-6月下滑后7月回暖 [6] 美元流动性变化 - 4月后财政存款TGA账户大量释放补充准备金账户 狭义流动性增加 此过程在6月走平 [12] - 7月大而美法案通过开启美债发行潮 7月累积净发债规模达3083亿美元 远高于2-6月累计净发行1049亿美元 [12] - 随着TGA账户增加 美元流动性从宽松转向收紧 [12] 短期风险与资产走向 - 关税对进口商品成本影响可能逐渐显露 叠加工资增速不低和通胀低基数结束 “胀”风险增加 [16] - 财政部预计7-9月净发行1万亿美元美债 其中长债发行量达4700亿美元 计划9月底将TGA账户补充至8500亿美元 [20] - 至9月底准备金规模或缩减至2.8万亿美元附近 远低于当前充裕准备金下限约3.05万亿美元 可能引发金融风险或市场动荡 [20] - 流动性收紧叠加通胀抬头 美股可能出现调整 10年期美债利率可能快速触底并上行至4.8%附近 [22] 长期趋势与财政主导 - 从全年或更长期角度看 财政对货币干预越发明显 美元流动性再度宽松是大势所趋 [1] - 财政主导加速可能带来流动性再度宽裕和基本面持续改善 风险资产长期仍具潜力 [22] - 若财政与货币间“新协议”加速实现 美元下行大周期将持续 美元流动性充裕后风险资产或有更好表现 [22]

美元指数与资金流动 - 美元指数强弱反映美元资产的配置需求，过去两年在美国财政和贸易双赤字走阔背景下维持强势，主要受美股AI信仰下跨国资金持续流入影响 [4] - 4月对等关税冲击拉低美元指数震荡区间，反映资金在美国和其他市场间再平衡正在发生 [4] - 美元指数与美德利差在日度上存在同步，5月起恢复正相关性但较4月前明显下滑，5-6月随美德利差持续下滑，7月开始反弹 [7][9] 美国经济基本面 - 美国经济在4-6月间下滑，7月后开始回暖，续请失业在5-6月持续上行至195万，对应失业率升至4.3% [7][12] - Indeed新空缺职位4-5月呈下行趋势，6月触底回升 [11] - 美国经济"滞"的可能性不大，"胀"风险加剧，关税对进口商品成本影响可能逐渐显露，叠加工资增速不弱和通胀低基数结束 [18][19][20] 美元流动性变化 - 4月后财政存款(TGA账户)释放补充准备金账户，6月走平，7月美债发债潮到来，7月净发债规模达3083亿美元，2-6月累计仅1049亿美元 [13][15] - 财政部预计7-9月净发行1万亿美元美债，其中长债4700亿美元，计划将TGA账户补充至8500亿美元，当前约4100亿美元 [22] - 至9月底准备金规模可能缩减至2.8万亿美元，低于"充裕"下限3.05万亿美元 [22][24] 财政与货币政策博弈 - 财政主导趋势可能加速，若美债利率保持高位可能促使特朗普政府加大对货币政策干预 [24] - 市场预计特朗普可能提名Kevin Warsh作为"影子主席"以加速美联储转鸽 [24] - 若美联储不配合宽松，财政可能绕开美联储进行准QE，如增加美债回购频率和规模 [24] 资产走向展望 - 8-9月流动性收紧叠加通胀抬头可能不利于美股表现，成长板块可能调整，金融、地产、工业板块或保持韧性 [24] - 10年期美债利率可能快速触底并上行至4.8%附近 [2][24] - 从全年看财政主导可能带来流动性再度宽裕和基本面改善，风险资产长期仍具潜力，美元下行周期将持续 [2][25]

美元指数表现 - ICE美元指数周三纽约尾盘下跌0.61%至98.179点 日内交投区间为98.837-98.128点 [1] - 彭博美元指数下跌0.45%至1204.33点 日内交投区间为1210.24-1203.69点 [1] - ICE美元指数在17:00前持续高位震荡 随后持续下行并在02:44刷新日低 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元指数上周周中强劲升值至100上沿，周五在非农数据发布后快速走贬至99下方，后续或进一步下行，年内维持美元下行观点 [2] 相关目录总结 美元指数运行核心逻辑 - 周中走强原因：美国与主要贸易伙伴协议达成、此前做空美元敞口在事件前平仓、美国Q2 GDP整体和小非农ADP新增就业超预期利好且美联储7月议息偏鹰 [2] - 周五走弱原因：非农数据显示美国劳动力市场明显疲软，美元走强逻辑反转 [2] - 后续走势：本周宏观数据相对有限，7月非农数据表明劳动力市场放缓程度或高于联储预期，市场或博弈联储年内降息程度进一步抬升；特朗普解雇劳工统计局局长或引发市场对美国数据真实性担忧，美元或受信心影响进一步下行 [2] - 年内走势逻辑支撑：美国经济放缓、美联储进一步降息；其他经济体复苏，投资回报率抬升；外汇对冲比例抬升仍有空间 [2] 其他指标与美元指数关系 - 美德利差震荡回落，美元指数总体上行 [4] - 美欧花旗经济意外指数之差、美元通胀掉期远期5y5y与美元指数相关 [8] - 美国短期利率预期在8月1日显著回落，美欧长期通胀预期之差显著回落，美欧短期利率预期之差显著回落，VIX指数自底部抬升，均与美元指数相关 [8] - CFTC净头寸显示美元净负头寸敞口有所下降 [10] - 欧元互换基差显示美元跨境流动性压力有限 [12] - 以30 - 10Y利差和10Y掉期利差来看，美债赤字担忧并非美元走向主要矛盾 [14][17] - 美元指数反弹至9日均线上方，RSI指标接近超买 [19] - 美元指数与金铜比：金铜比有所回落，8月1日再度抬升；与原油：原油价格攀升后回落；与铜价：铜价回落 [20]

铜价走势分析 - 周一和周二铜价小幅偏强，是对前期回落的修正 [1] - LME铜和COMEX铜价差基本稳定，短期内LME铜价难超COMEX铜价 [1] - COMEX铜领跌带来的超跌或小幅推升其余两大铜市场估值 [1] 市场影响因素 - 利多因素包括美国和其他国家达成关税政策协议、就业数据使美元指数回落、下方支撑明显 [1] - 利空因素包括关税政策反复、关税政策致全球需求降低、美国铜关税政策调整使COMEX库存极度虚高 [1] 现货市场情况 - 现货市场和库存仍有变化 [1] - 投资者需警惕铜需求疲弱的不利影响 [1]

一、基本面 1、美联储降息预期升温 6月美国就业数据疲软（增长低于预期且前两月数据下修），引发经济放缓担忧，市场对降息预期增强。据芝加哥商品交易所FedWatch工具，9月降息概率 达91%，预计至2026年10月累计降息130个基点；高盛预测9月起可能连续三次降息（每次25个基点，若就业恶化或降50个基点）。美元指数反弹乏力（周二 收于98.76），削弱其价值储藏功能，黄金作为替代避险资产吸引力上升。 黄金周二（8月5日）早盘小幅上涨3382附近受阻开始震荡下跌，欧盘最低跌至3350/3349附近后企稳上涨，美盘强势上涨，最高上涨3390附近，尾盘小幅下 探3377后保持其上方震荡，日线收出一根带有上下影线的阳线。 特朗普计划更换美联储理事库格勒的临时接替人选，并考虑四名候选人接替主席鲍威尔（排除财政部长贝森特），市场预期新任官员可能倾向鸽派政策。 鸽派倾向或压低美元和美债收益率，长期利好金价；同时，特朗普干预经济数据（如更换劳工统计局局长）增加市场波动，进一步强化黄金避险需求。 4、今日关注 2、特朗普政府关税政策影响 正面效果：6月美国贸易逆差收窄16%至602亿美元（两年新低），对华逆差降至95亿美元 ...