核心市场表现 - 伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价格于2月27日收报每吨13,343.50美元，上涨39美元或0.29%，盘中触及1月30日以来最高的13,527美元 [1] - 期铜价格本周上涨2.93%，本月上涨1.42%，并录得连续第七个月线涨幅 [1][2] - LME其他基本金属价格涨跌互现：三个月期镍上涨150美元或0.85%至17,844美元；三个月期锡大涨3,294美元或6.05%至57,728美元；三个月期铝下跌17.5美元或0.55%至3,140美元；三个月期锌下跌61.5美元或1.82%至3,317美元；三个月期铅下跌22美元或1.11%至1,962美元 [3][10] 铜价驱动因素：需求乐观预期 - 市场乐观情绪主要源于对全球向可再生能源过渡及数据中心新兴需求将支撑铜价的预期 [4] - 瑞银（UBS）分析报告预计，13个月后现货铜价格将达每吨15,000美元，并预测2026年全球铜消费量将增长2.8% [4] - 市场短缺预计将从2025年的20.3万吨扩大至2026年的52万吨 [4] - 自去年10月以来，对实物资产的投资需求也对基本金属价格构成支撑 [4] 铜价驱动因素：供应端动态 - 全球最大铜生产国智利1月铜产量同比下降3%，至413,712吨 [5] - 智利当月制造业产出同比下降3.8% [6] 铜价面临压力：库存高企 - 上海期货交易所（SHFE）铜库存达到十年最高水平，截至2月27日当周库存为391,529吨，较两周前大增44% [7][8] - 同期，上期所锌库存和铝库存分别增加45%和20% [8] - LME铜库存自1月12日以来迅速上升，截至2月27日为253,700吨 [9] - COMEX铜库存亦呈增长趋势，截至2月26日（周四）为601,048短吨（约合545,261.57吨） [9] - 库存高企源于终端用户假期期间放缓采购，且高价抑制了部分下游需求 [7] 其他金属表现与驱动 - LME三个月期锡价格本周大涨23.99%，今年迄今累计上涨42.34%，供应担忧是主要推动因素 [10] - LME三个月期铝本周上涨1.21% [10] - 受霍尔木兹海峡供应干扰风险影响，LME现货铝较三个月期铝的贴水在过去两周收窄，从2月17日的每吨36美元收窄至2月27日的每吨12美元 [10][11]

市场行情与价格表现 - 2月26日LME基本金属普遍下跌，仅期锡上涨 [1] - LME三个月期铜下跌18美元或0.14%，收于每吨13,304.50美元，从前一交易日触及的两周高点13,350美元回落 [1] - LME三个月期锡上涨736美元或1.37%，收于每吨54,434.0美元 [2] 铜市场供需与库存动态 - 衡量中国铜进口兴趣的洋山铜溢价从春节前的每吨33美元攀升至50美元 [1] - LME铜库存增加4,000吨至253,600吨，达到2025年3月以来的最高水平 [1] - COMEX铜库存截至2月25日为601,037短吨，虽略有下降但仍处于历史最高水平 [1] - 有分析认为，有相当数量的场外铜被投放进仓库以提升可见度，并可能寄望于未来价格上涨 [2] 影响因素分析 - 美元指数上升，美元走强使以美元计价的金属对使用其他货币的投资者而言更加昂贵 [1] - 高库存对铜价构成压力，此前推动大量铜流向美国交易所的COMEX溢价已基本消散 [1] - 中国交易商在春节后重返市场较往年更快，从第一天就开始交易 [1]

市场表现与价格变动 - 2月25日伦敦金属交易所（LME）基本金属全线收涨，伦铜盘中触及两周高点[1] - LME三个月期铜上涨156美元，涨幅1.18%，收报每吨13,322.50美元，盘中高点为13,335美元[1] - LME三个月期铝上涨77美元，涨幅2.49%，收报每吨3,170.50美元[2] - LME三个月期锌上涨9美元，涨幅0.27%，收报每吨3,388.50美元[2] - LME三个月期铅上涨35.50美元，涨幅1.82%，收报每吨1,990.50美元[2] - LME三个月期镍上涨176美元，涨幅0.98%，收报每吨18,085.00美元[2] - LME三个月期锡上涨3,398美元，涨幅6.76%，收报每吨53,698.00美元[2] 价格上涨核心驱动因素 - 市场情绪受美国最高法院裁定特朗普政府大规模加征关税违法主导，引发对经济增长与需求的乐观预期[1] - 美国最高法院的裁决将较高的对等关税替换为较低的第122条款税率（约10%），亚洲市场正受益于此[3] - 关税政策的转变重新激发了市场对工业金属的兴趣，尤其在中国农历新年假期结束后[3] 行业库存状况 - LME铜库存增加6,475吨，至249,650吨，为3月7日以来的最高水平，自1月9日以来上涨了80%以上[3] - 上海期货交易所监测仓库的铜库存达到272,475吨，自去年12月中以来已攀升180%[3] - LME、上期所以及COMEX铜库存总和已超过百万吨，这是20多年来首次出现这种情况[4]

LME基本金属价格表现 - 2月24日LME基本金属价格普遍上涨，三个月期铜上涨298美元或2.32%，收于每吨13,166.50美元，触及2月12日以来最高水平[1] - 三个月期镍上涨626美元或3.62%，收于每吨17,909美元，创2月12日以来新高[5] - 三个月期锡大幅上涨2,582美元或5.41%，收于每吨50,300美元，盘中触及近两周新高50,510美元[5] - 其他金属亦上涨，期铝涨0.13%至3,093.50美元，期锌涨0.75%至3,379.50美元，期铅涨0.21%至1,955.00美元[2] 铜市场动态与驱动因素 - 铜价上涨主要受中国春节后需求增加预期和积极的投资者情绪推动[1] - 过去三个月铜价累计上涨22%，但仍低于1月29日创下的14,527.50美元历史峰值[1] - 美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的大规模关税违法，短期内提振了LME期铜价格并改善市场风险偏好[3] - 美国海关与边境保护局宣布自2月24日起停止征收依据《国际紧急经济权力法》开征的关税[3] 中国市场与机构观点 - 作为全球最大金属消费国，中国市场节后恢复交易提振了市场信心，中国实物需求回升的迹象已有所显现[4] - 春节长假后首个交易日，上海期货交易所主力期铜合约上涨0.72%，收于每吨101,510元[4] - 花旗对铜价短期走势持看涨观点，预计未来三个月内铜价有望升至每吨14,000美元[4] - 花旗对2026年铜均价的基准预测保持在每吨13,000美元不变，认为此价格水平足以使今年全球铜市基本平衡[5] 库存与供应情况 - LME铜库存增加1,350吨或0.56%，至243,175吨，为2025年3月以来最高水平[5] - 铜库存今年迄今已累计激增71%[5] - 市场关键点在于观察库存增势是否在未来三到四周内开始逐渐减弱[5] 政策与贸易环境 - 美国最高法院于2月20日裁定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》实施的大规模关税政策违法[3] - 特朗普在最高法院裁决后宣布，依据美国《1974年贸易法》第122条，对全球商品加征10%的进口关税，为期150天，以取代被认定违法的关税，随后又称税率将从10%提高到15%[3] - 部分投资者认为，美国最高法院推翻特朗普总统紧急关税的裁决将使中国受益[3] - 经纪商观点认为，周末公布的关税公告对金属市场有积极影响[3]

核心市场动态 - 伦敦金属交易所期铜价格从逾一周高点回落，收报每吨12,868.50美元，下跌95.5美元或0.74% [1] - 尽管过去四个交易日反弹约3%，但铜价仍远低于1月29日创下的14,527.50美元历史峰值 [1] - 市场情绪受到库存攀升和美国关税政策不确定性的双重困扰 [1] 基本金属价格表现 - 2月23日LME基本金属普遍收跌，仅期锡上涨 [2] - 三个月期铝收报3,089.50美元/吨，下跌13.00美元或0.42% [2] - 三个月期锌收报3,354.50美元/吨，下跌28.00美元或0.83% [2] - 三个月期铅收报1,951.00美元/吨，下跌14.00美元或0.71% [2] - 三个月期镍收报17,283.00美元/吨，下跌67.00美元或0.39% [2] - 三个月期锡收报47,718.00美元/吨，上涨1,159.00美元或2.49% [2] 库存与供需基本面 - LME铜库存增加6,675吨或2.84%，至241,825吨，创2025年3月以来新高 [3] - 今年迄今LME铜库存已激增70% [3] - 市场分析认为库存增加可能意味着需求疲软，但难以判断是场外库存转移还是整体需求问题 [3] - 摩根大通预测2026年铜市将出现13万吨供应缺口 [4] - 摩根大通预期2027年铜市将转为温和过剩，因铜废料供应增加及中断矿场恢复供应 [4] 宏观与政策风险 - 美国最高法院推翻了特朗普总统的紧急关税令，导致市场受不确定性冲击 [3] - 美国总统特朗普发文称，计划将全球商品加征10%进口关税的税率提高至15% [3] - 特朗普警告各国若废除贸易协议将面临更糟处境 [3] 机构观点与价格预测 - 摩根大通预估2026年第二季铜价为每吨13,500美元，2026年第三季为每吨13,000美元 [4] - WisdomTree大宗商品策略师指出，美国以外库存增加的迹象更加明显，压低了市场情绪 [3] 市场关注焦点 - 交易商等待上海期货交易所周二恢复交易，关注中国市场节后内需表现 [5] - 市场关注印尼镍加工中心山体滑坡事件，该国官员正考虑撤销某公司环境许可 [6]

伦敦期铜价格走势 - 2月18日伦敦期铜自逾一周低位反弹 LME三个月期铜收报每吨12,911.50美元 上涨292美元 涨幅2.31% [1][2] - 前一交易日铜价曾下跌1.8% 触及自2月6日以来的最低水平 [2] - 1月29日伦铜曾触及14,527.50美元的纪录高位 但此后因库存上升而回落约12% [5] 基本金属市场整体表现 - 2月18日LME基本金属普遍上涨 三个月期铝上涨54美元至每吨3,089.00美元 涨幅1.78% [3] - 三个月期锌上涨67美元至每吨3,353.50美元 涨幅2.04% 三个月期铅上涨18美元至每吨1,964.50美元 涨幅0.92% [3] - 三个月期镍上涨414美元至每吨17,275.00美元 涨幅2.46% 三个月期锡微跌13美元至每吨45,918.00美元 跌幅0.03% [3] 市场交易背景与驱动因素 - 上海期货交易所因农历新年休市 头号金属消费国中国的交易商缺席市场 [4] - 有分析师指出 基本金属在追随高科技股的反弹走势 经纪商报告称市场在追随纳斯达克市场的涨势 [2][7] - 分析师认为假日期间市场波动性往往会加剧 从而引发逢低买盘 这可能为市场提供一些支撑 [6][7] 铜市场供需与库存状况 - LME仓库铜库存连续第12个交易日增加 达到224,625吨 为11个月以来最高水平 新奥尔良和高雄仓库库存有所增加 [7] - 美国仓库的铜库存占LME所有可用铜库存的近18% 而美国商品交易所的铜库存仍有538,122吨 [7] - 分析师指出当库存和铜价同时上涨时存在异常 并补充过去12个月美国铜消费量有所下降 [8] - LME现货铜合约较三个月远期合约贴水为每吨97美元 表明近期对铜的需求并不迫切 [9] 机构观点与全球供需数据 - 高盛预计 如果美国提出的战略性囤积计划导致铜从市场上减少 其对2026年第四季度铜价每吨11,200美元的预测将有上行空间 [9] - 世界金属统计局数据显示 2025年12月全球精炼铜产量为225.06万吨 消费量为215.26万吨 供应过剩9.8万吨 [9] - 2025年1-12月全球精炼铜产量为2,721.23万吨 消费量为2,682.71万吨 供应过剩38.51万吨 [9] - 2025年12月全球铜精矿产量为160.96万吨 2025年1-12月全球铜精矿产量为1,877.3万吨 [9]

伦敦期铜价格下跌 - 2月19日伦敦金属交易所LME三个月期铜价格下跌102.5美元或0.79% 收于每吨12,809.0美元 盘中一度下跌多达1.9% [1] - 价格下跌主要受美元走强 库存上升以及中国因农历新年假期需求减少等因素影响 [1][3] 基本金属市场整体表现 - LME多数基本金属价格下跌 三个月期铝下跌21.5美元或0.7% 收于每吨3,067.5美元 [2][4] - 三个月期锌下跌14美元或0.42% 收于每吨3,339.5美元 三个月期铅下跌10美元或0.51% 收于每吨1,954.5美元 [2][4] - 三个月期锡下跌278美元或0.61% 收于每吨45,640美元 三个月期镍逆势上涨12美元或0.07% 收于每吨17,287美元 [2] 市场背景与影响因素 - 上海期货交易所因农历新年假期休市 中国交易商大多远离市场 市场参与者认为需等待中国回归市场以观察后续需求变化 [3] - 美联储会议纪要显示政策制定者不急于降息 部分官员对加息持开放态度 推动美元指数走强 使得以美元计价的金属对持有其他货币的买家而言更昂贵 [3] - LME认证仓库的铜库存增加925吨至225,575吨 为2025年3月以来最高水平 [3] 技术分析与市场动态 - 技术分析指出自去年8月以来 铜价的50日均线在每次下跌时都提供了支撑 当前支撑位为12,670美元 [4] - 上行方面 13,000美元关口构成心理阻力位 [4] - 由于进口关税预期促使交易商囤货 芝商所CME Group收到在芝加哥郊区设立铜交割仓库的申请 [4]

事件驱动与市场反应 - 美国最高法院于2月20日裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的大规模关税措施缺乏明确法律授权[1][3] - 该宏观消息面的重大利好提振了基本金属市场情绪，推动伦敦金属交易所（LME）铜、铝等基本金属价格在周五应声上涨[1][2] - 荷兰国际集团大宗商品策略师表示，该裁决降低了全球贸易流和工业需求的短期风险，对基本金属构成利好[3] 主要金属价格表现 - LME三个月期铜上涨155美元或1.21%，收报每吨12,964.0美元，盘中创一周新高[3] - LME三个月期铝上涨35美元或1.14%，收报每吨3,102.5美元[3] - 综合铜03合约报13000.00美元，上涨162.00美元或1.26%[2] - 综合铝03合约报3105.50美元，上涨37.00美元或1.21%[2] - 其他金属如铅、锌、锡、镍的03合约也普遍录得上涨[2] 本周市场走势分析 - 伦敦期铜本周在震荡交投中先抑后扬，最终周线收涨[2] - 上半周价格承压走弱，主要受美元走强、LME库存增加以及中国春节假期导致需求前景疲软等基本面因素影响[2] - 周中出现逢低承接盘，并受科技股反弹情绪带动而有所回升[2] - 周四价格再次因美元和库存压力回吐部分涨幅[2] - 周五在关税裁决的利好推动下，铜价在周末前上涨[2] 库存与供应基本面 - 近期铜价承压源于库存攀升，截至周五，LME铜库存升至235,150吨，创2025年3月以来新高[4] - 今年以来，LME铜库存已激增65%[4] - 铝价触及一周高点部分源于投资者持续担忧供应增长受限[3] 市场交易环境 - 其他市场亦出现上涨，但因上海期货交易所春节休市导致成交量低迷[4] - 周中市场在清淡市况中出现逢低承接盘[2]

黄金价格近期走势与驱动因素 - 2026年2月中旬，黄金价格在美股盘中显著回落，失守每盎司4900美元整数关口 [1][4] - 价格下挫主要受美元指数走强及宏观避险逻辑转变影响，短期资金在缺乏新利好支撑下选择高位套现 [1][4] 金价回调的具体诱因 - 避险溢价收缩是重要诱因，尽管中东仍有军事活动，但美伊谈判达成“指导原则”共识，导致此前紧绷的地缘溢价迅速消退 [1][5] - 市场关注美联储政策信号，1月会议纪要及即将公布的PCE物价指数将揭示2026年上半年降息节奏 [2][5] - 新一任美联储主席提名人选被市场视为非鸽派立场，政策偏好转变加剧了金属市场的焦虑情绪 [2][5] 行业资金动向与市场情绪 - 除了贵金属，期铜等工业金属持仓也出现高净值客户离场情况，反映出全行业对未来流动性紧缩风险的防御性布局 [2][5] 黄金的长期基本面支撑 - 从宏观大周期审视，黄金的底层逻辑依然稳健 [2][6] - 2025年全球央行尤其是新兴市场累计购金量已占全球需求的三分之一以上 [2][6] - 2026年扩大的联邦财政支出将持续稀释法币信用，实物资产的保值属性无可替代 [2][6] 对后市价格的展望 - 当前金价回调更倾向于一种技术性的超买修正 [2][6] - 在PCE数据与GDP初值厘清经济迷雾后，处于每盎司4800美元至4900美元区间的价格或将成为多头重新构筑防御阵地的重要参考点 [2][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 贵金属下跌，白银跌幅较大，美股科技股大跌致市场风险偏好下降，流动性冲击下贵金属跳水；美国1月新增非农大超预期、失业率低于预期使降息预期降温，但就业市场整体降温，美国经济仍需降息呵护，预计年中新美联储主席上任后将重新推进降息；从长期看，去美元化、地缘风险、央行购金等支撑因素未逆转，我国央行连续15个月增持黄金，待市场调整、新利多因素积聚，黄金预计重回稳步上行通道；因白银波动性大于黄金且金银比处于相对低位，建议投资者暂时观望 [7] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金2606、沪金2604、沪银2606、沪银2604昨日收盘价分别为1129.74、1126.120、20348、20626，较前日收盘价涨跌分别为 -3.26、 -4.280、 -157、 -318，涨跌幅分别为 -0.29%、 -0.38%、 -0.77%、 -1.52%，持仓量分别为93522、154552、135582、198505，成交量分别为53698、246621、288400、509006，现货升贴水分别为 -6.82、 -3.2、 -678、 -956 [2] 现货市场 - 上海黄金T + D、伦敦金、上海白银T + D、伦敦银昨日收盘价分别为1122.92、4921.11、19670、75.22，较前日收盘价涨跌分别为 -1.55、 -163.64、 -229、 -8.99，涨跌幅分别为 -0.14%、 -3.22%、 -1.15%、 -10.68% [2] 价差与比值 - 沪金2606 - 沪金2604、沪银2606 - 沪银2604现值分别为3.62、 -278.00，前值分别为2.60、 -439.00；黄金/白银（现货）现值为57.09，前值为56.51；上海金/伦敦金、上海银/伦敦银现值均为1.03、1.18，与前值相同 [2] 库存情况 - 上期所黄金库存现值为105,072千克，与前值相同；上期所白银库存现值为349,633千克，较前值增加7531千克；COMEX黄金库存现值为34,448,012金衡盎司，较前值减少287033金衡盎司；COMEX白银库存现值为379,233,006金衡盎司，较前值减少2335797金衡盎司 [2] 相关衍生品情况 - 美元指数、标普500指数、10年期美债收益、布伦特原油、美元兑人民币现值分别为96.91、6,832.76、4.09%、67.67、6.9016，较前值增减分别为 -0.02、 -108.71、 -0.09%、 -1.96、 -0.0099；SPDR黄金ETF持仓、SLV白银ETF持仓现值分别为1,076吨、16,174吨，较前值分别减少5吨、62吨；CFTC投机者净持仓（黄金）、CFTC投机者净持仓（白银）现值分别为165,604、25,877，较前值分别减少39792、增加2174 [2] 宏观消息 - 因对人工智能担忧引发金融市场抛售，金价大幅下跌，算法交易员放大跌势，白银和期铜随之下挫，美股暴跌引发风险资产全线溃败，追缴保证金或加剧抛售，金价突然下跌增加短期内持续波动可能性，后续走势取决于价格在关键技术水平附近表现 [3] - 当地时间2月12日，美国总统特朗普表示美国“必须”与伊朗达成协议，否则局势“非常严重”，强调协议必须公平良好，是否达成协议“最终取决于我”，警告未来一个月内局势可能迅速发展 [4] - 克里姆林宫拟将“重新拥抱美元”作为与特朗普政府构建广泛经济伙伴关系一部分，设想两国在能源等领域共同投资，提案核心是俄罗斯重返美元结算体系，或引发全球金融格局剧烈重塑 [5] - 1月美国成屋签约销量折年率降至391万套，环比下降8.4%，创2022年4月以来最大月度跌幅，远低于市场预期，暴风雪及冰雪天气可能延误合同交割，南部地区签约量暴跌9%至年化181万套，其他地区销量亦大幅下滑，随着抵押贷款利率回落、房价涨势趋缓，楼市有负担能力改善信号 [6]