报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 贵金属下跌，白银跌幅较大，美股科技股大跌致市场风险偏好下降，流动性冲击下贵金属跳水；美国1月新增非农大超预期、失业率低于预期使降息预期降温，但就业市场整体降温，美国经济仍需降息呵护，预计年中新美联储主席上任后将重新推进降息；从长期看，去美元化、地缘风险、央行购金等支撑因素未逆转，我国央行连续15个月增持黄金，待市场调整、新利多因素积聚，黄金预计重回稳步上行通道；因白银波动性大于黄金且金银比处于相对低位，建议投资者暂时观望 [7] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金2606、沪金2604、沪银2606、沪银2604昨日收盘价分别为1129.74、1126.120、20348、20626，较前日收盘价涨跌分别为 -3.26、 -4.280、 -157、 -318，涨跌幅分别为 -0.29%、 -0.38%、 -0.77%、 -1.52%，持仓量分别为93522、154552、135582、198505，成交量分别为53698、246621、288400、509006，现货升贴水分别为 -6.82、 -3.2、 -678、 -956 [2] 现货市场 - 上海黄金T + D、伦敦金、上海白银T + D、伦敦银昨日收盘价分别为1122.92、4921.11、19670、75.22，较前日收盘价涨跌分别为 -1.55、 -163.64、 -229、 -8.99，涨跌幅分别为 -0.14%、 -3.22%、 -1.15%、 -10.68% [2] 价差与比值 - 沪金2606 - 沪金2604、沪银2606 - 沪银2604现值分别为3.62、 -278.00，前值分别为2.60、 -439.00；黄金/白银（现货）现值为57.09，前值为56.51；上海金/伦敦金、上海银/伦敦银现值均为1.03、1.18，与前值相同 [2] 库存情况 - 上期所黄金库存现值为105,072千克，与前值相同；上期所白银库存现值为349,633千克，较前值增加7531千克；COMEX黄金库存现值为34,448,012金衡盎司，较前值减少287033金衡盎司；COMEX白银库存现值为379,233,006金衡盎司，较前值减少2335797金衡盎司 [2] 相关衍生品情况 - 美元指数、标普500指数、10年期美债收益、布伦特原油、美元兑人民币现值分别为96.91、6,832.76、4.09%、67.67、6.9016，较前值增减分别为 -0.02、 -108.71、 -0.09%、 -1.96、 -0.0099；SPDR黄金ETF持仓、SLV白银ETF持仓现值分别为1,076吨、16,174吨，较前值分别减少5吨、62吨；CFTC投机者净持仓（黄金）、CFTC投机者净持仓（白银）现值分别为165,604、25,877，较前值分别减少39792、增加2174 [2] 宏观消息 - 因对人工智能担忧引发金融市场抛售，金价大幅下跌，算法交易员放大跌势，白银和期铜随之下挫，美股暴跌引发风险资产全线溃败，追缴保证金或加剧抛售，金价突然下跌增加短期内持续波动可能性，后续走势取决于价格在关键技术水平附近表现 [3] - 当地时间2月12日，美国总统特朗普表示美国“必须”与伊朗达成协议，否则局势“非常严重”，强调协议必须公平良好，是否达成协议“最终取决于我”，警告未来一个月内局势可能迅速发展 [4] - 克里姆林宫拟将“重新拥抱美元”作为与特朗普政府构建广泛经济伙伴关系一部分，设想两国在能源等领域共同投资，提案核心是俄罗斯重返美元结算体系，或引发全球金融格局剧烈重塑 [5] - 1月美国成屋签约销量折年率降至391万套，环比下降8.4%，创2022年4月以来最大月度跌幅，远低于市场预期，暴风雪及冰雪天气可能延误合同交割，南部地区签约量暴跌9%至年化181万套，其他地区销量亦大幅下滑，随着抵押贷款利率回落、房价涨势趋缓，楼市有负担能力改善信号 [6]

LME基本金属价格走势 - 2月12日LME基本金属普遍收跌 仅三个月期锡微涨0.06%至每吨49,663美元 [2][8] - 三个月期铝盘中触及3月30日以来最高每吨3,163.50美元后转跌 最终收跌0.1%至每吨3,100美元 [1] - 三个月期铜下跌2.21%至每吨12,875.5美元 三个月期镍下跌2.53%至每吨17,428美元 三个月期锌下跌0.95%至每吨3,374美元 三个月期铅下跌0.78%至每吨1,977.5美元 [2][5][6][7] 铝价波动与供应事件 - 澳洲矿产商South32确认其莫桑比克铝厂因当地干旱影响电力供应 将于下个月进行维护保养 [3] - 莫桑比克能源部长表示政府正努力确保Mozal铝厂不会进入维护状态 [4] - South32公布的上半年利润高于分析师预期 [4] 市场情绪与宏观背景 - 金属价格下跌与投资者情绪恶化及其他金融市场急挫相关 美国股市下跌且黄金价格跌至近一周最低 [1][4] - 强劲的美国劳动力市场数据削弱了市场对美联储降息的预期 [4] - 盛宝银行策略主管指出市场波动剧烈 当前焦点可能集中在平仓操作上 并关注中国投机客在农历新年前的头寸维持情况 [5] 其他金属市场动态 - LME铜价在1月29日曾触及每吨14,527.50美元的纪录高位 受投机性买盘提振 过去六个月价格仍上涨31% [5] - 镍价下跌部分受获利了结影响 回吐了前一日2.2%的涨幅 此前印尼大幅削减全球最大镍矿PT Weda Bay Nickel今年的开采配额 [5] - 全球最大金属消费国中国的实物需求在2月15日开始的春节假期前已然下降 [5]

镍市场核心事件与价格驱动 - 伦敦金属交易所镍价连续第四个交易日上涨 三个月期镍收报每吨17,880美元 单日上涨390美元或2.23% 盘中一度跳涨3%至18,020美元 创1月30日以来新高 [1] - 镍价上涨的直接驱动因素是印尼主要矿山产量配额大幅下调 法国埃拉美特公司与中国青山集团、印尼安塔姆的合资项目PT Weda Bay Nickel 2026年获批初始产量配额为1,200万湿吨 较2025年的3,200万湿吨大幅下调62.5% [2] - 全球最大镍生产国印尼承诺削减供应 推动镍价在过去两个月已上涨约22.8% 印尼掌控全球约60%的镍产量 其定价能力被类比为比石油领域的OPEC更具影响力 [3] 镍市场供需前景 - 尽管供应端出现收缩信号 但国际镍研究组织仍预测今年市场将出现26.1万吨的供应过剩 [4] 基本金属市场整体表现 - 伦敦金属交易所基本金属价格全面上涨 除镍外 铜、铝、锌、铅均录得涨幅 [5][7][8][9] - 三个月期铜上涨58.5美元或0.45% 收报每吨13,166.5美元 盘中触及一周高点13,480美元 市场分析指出铜价已突破关键阻力位 预期价格回落时将有下游买家入场接盘 [5][6] - 三个月期铝上涨10美元或0.32% 收报每吨3,103.0美元 [7] - 三个月期锌上涨11.5美元或0.34% 收报每吨3,406.5美元 [8] - 三个月期铅上涨18.5美元或0.94% 收报每吨1,993.0美元 [9]

核心观点 - 伦敦金属交易所期铜价格下跌，主要受库存上升和中国春节假期前需求降温拖累，但美元走软和技术面因素提供了一定支撑 [1][3][4][5][6] 价格与市场表现 - **期铜价格下跌**：2月10日，LME三个月期铜下跌68.5美元或0.52%，收报每吨13,108.0美元 [1] - **基本金属涨跌互现**：同期，三个月期铝下跌32.5美元或1.04%至3,093.00美元/吨；三个月期锌上涨19.5美元或0.58%至3,395.00美元/吨；三个月期铅上涨5.0美元或0.25%至1,974.50美元/吨；三个月期镍上涨141.0美元或0.81%至17,490.00美元/吨；三个月期锡上涨185.0美元或0.38%至49,283.00美元/吨 [2] 需求与消费 - **中国需求降温**：因春节假期（2月15日开始）临近，下游买家完成节前补货后需求已降温，近期消费的硬性数据预计要到3月才会陆续公布 [3] - **中国铜消费数据**：中国第四季度铜表观消费量同比下降12.3%，但2025年全年铜需求预计将增长4% [3] 库存情况 - **全球交易所库存攀升**：LME注册仓库铜库存增加4,800吨至18.91万吨，创5月以来新高 [4] - **上海期货交易所库存**：监控仓库的铜库存升至248,911吨，创3月以来新高 [4] - **纽约商业交易所库存**：铜库存持续每日增加，已达535,430吨的历史峰值 [4] 宏观与货币因素 - **美元走软提供支撑**：美元走软使得以美元计价的金属对外国货币持有者而言更便宜 [5] - **美国经济数据**：美国12月零售销售意外持平，第四季度劳动力成本增速意外放缓，年度增幅创四年半以来最低水平 [5] 技术分析 - **关键技术位**：铜价获得21日均线13,062美元的支撑 [6] 供应与产量 - **智利铜产量**：智利国家铜业公司旗下El Teniente项目因去年致命事故影响生产，预计未来五年左右产量将持续低迷 [7] - **具体产量数据**：El Teniente矿今年预计生产铜30.1万吨 [8] - **智利总体产量**：智利国有矿商Codelco 2025年12月铜产量同比增长3.7%，至181,400吨 [8]

伦敦金属交易所期铜价格变动及市场驱动因素 - 2月9日LME三个月期铜价格上涨182.5美元或1.4%，收于每吨13,176.5美元 [1] - 自1月29日创下14,527.50美元历史峰值以来，铜价已累计下跌10% [1] - 当日LME其他基本金属普遍上涨，其中三个月期锡涨幅最大，达5.09% [2] 短期价格驱动因素：美元与宏观数据 - 美元走软使以美元计价的金属对其他货币持有者更便宜，提振了价格 [3] - 市场焦点转向美国就业与消费者价格数据，这些数据可能影响美国利率及美元走势 [3] - 交易商押注美联储将宽松政策，联邦基金期货显示3月会议降息25个基点的概率为19.9%，高于前一周的18.4% [3] 基本面挑战：需求疲软与库存高企 - 近期市场由基金及投机者主导，预计中国农历新年假期将导致未来几周交易量萎缩 [3] - 分析师指出近期价格高点与工业基本面脱节，实际需求放缓迹象显著 [3] - 中国铜买家延长春节停工期，加工厂因利润压力和库存高企减少现货采购 [3] - LME认证仓库铜库存达18.43万吨，较1月9日增长25% [3] - 上海期货交易所监控仓库铜库存达24.8911万吨，自12月19日以来激增逾60% [3] 中国进口需求与主要生产国出口情况 - 衡量中国铜进口意愿的洋山铜溢价从1月28日的每吨20美元回升至约37美元，但仍处于低位，未能反映强劲需求 [4] - 全球最大铜生产国智利1月铜出口收入为45.5亿美元，较上年同期增长7.8% [5]

伦敦金属交易所基本金属市场表现 - 2月6日LME三个月期铜收盘上涨91美元或0.71% 报每吨12,994美元 盘中曾重挫2.9% 本周累计下跌逾1% 较1月29日触及的纪录高位每吨14,527.50美元已下跌逾10% [1] - 2月6日LME其他基本金属多数收涨 其中三个月期铝表现最为亮丽 收高58美元或1.92% 报每吨3,085美元 [2][5] - 2月6日LME三个月期锌上涨43.50美元或1.32% 报每吨3,345.50美元 三个月期锡上涨260美元或0.56% 报每吨46,718美元 三个月期铅上涨4.50美元或0.23% 报每吨1,960美元 盘中触及七周低位的每吨1,945美元 三个月期镍下跌19美元或0.11% 报每吨17,090美元 [2][7][8] 铜价走势驱动因素分析 - 价格下跌引发更多买盘兴致 经纪商Marex指出近期价格回落已引发买盘 并补充称在每吨12,500美元价位存在支撑 [3] - 分析师认为铜已进入更广泛的调整 因多头头寸平仓将价格拉近公允价值 在农历新年前流动性趋于稀薄的情况下 价格可能保持震荡 [3] - 行业观点认为 在中国假期后市场将重新聚焦于矿石供应紧张 电气化带来的需求增长以及持续的电网投资 这些长期驱动因素并未改变 [3] 金属库存状况 - LME注册仓库铜库存增至183,275吨 为2025年5月以来最高水平 因有更多铜运入韩国和新奥尔良仓库 [3] - 上海期货交易所监控的铜库存连续第九周上升 在农历新年前季节性累库至248,911吨 [3] - 2月5日纽约商品交易所铜库存为586,429短吨 处于纪录高位水平 [4] 铝市场动态 - 经纪商Marex指出 铝价此前每次跌破每吨3,000美元关口时 消费端购买需求便随之显现 [6]

核心市场动态 - 伦敦金属交易所期铜价格预计录得周线下跌 本周势将下跌逾2% 盘中一度大跌2.91%[1] - 上海期货交易所3月期铜合约日盘收低2.34% 报每吨100,100元 日内低见97,920元[1] - 铜价随黄金和白银回调 在1月29日创历史新高后 投资者轧平多头头寸 科技股和贵金属领跌引发跨资产抛售[1] 价格驱动因素 - 交易所库存持续上升打压铜价 LME铜库存自1月中以来呈上升趋势 2月5日增至180,575吨[1] - COMEX铜库存为586,429短吨 处于纪录高位水平 交易商和分析师对高价环境下的需求提出质疑[1] - 美元走强对铜价构成压力 美元周五徘徊在两周高点附近 有望创下自11月以来周度最强表现[1] 分析师观点 - 分析师指出过度持仓的平仓操作可能导致价格波动加剧 尤其在农历新年临近导致市场流动性减弱之际[2] - 分析师认为金属价格回调修正了前期过度上涨 使价格更接近公允价值 此番市场重新设定降低了下行风险[2] 其他基本金属表现 - 上海期货交易所其他金属普遍下跌 沪锡下挫5.86% 收于每吨357,000元 沪镍下跌2.61% 收报每吨131,840元[3] - 沪铝下跌1.31% 沪锌下跌1.01% 铅沪下跌0.45%[3] - LME其他金属多数下跌 期锡下跌2.70% 期镍下跌1.03% 期铝下跌0.17% 期锌下跌0.33% 期铅下跌0.43%[3]

铜价市场表现 - 2月5日上海期货交易所最活跃铜合约日盘收报每吨100,980元，跌幅达3.76% [1] - 伦敦金属交易所（LME）指标三个月期铜下跌51美元或0.39%，报每吨12,989美元 [1] - 早盘沪铜一度下跌4.24%，伦敦指标铜价下跌多达1.53% [1] 价格驱动因素 - 下跌部分受到美元走强推动，美元走强令以美元计价的商品对于海外买家而言更加昂贵 [1] - 铜价受到库存上升的压力 [1] - 受中国扩大国家铜战略储备规模提振，铜价自周二起反弹 [1] 交易所库存情况 - LME中国台湾和韩国仓库流入12,750吨铜，使该交易所登记的注册仓单铜库存升至155,725吨，创2025年3月以来新高 [1] - 上海期货交易所仓库铜库存自12月以来持续攀升，截至周五总库存达133,004吨，创2025年4月以来新高 [1] 其他基本金属价格表现（上海期货交易所） - 沪铝3月合约收跌525元或2.2%，报每吨23,385元 [2] - 沪锌3月合约挫跌440元或1.77%，报每吨24,395元 [2] - 沪铅3月合约下跌45元或0.27%，报每吨16,555元 [2] - 沪镍3月合约挫跌1,510元或1.11%，至每吨134,430元 [2] - 沪锡3月合约暴跌27,530元或7.01%，报每吨365,140元 [2] 其他基本金属价格表现（伦敦金属交易所） - 三个月期铝下跌1.48% [2] - 三个月期锌下跌0.91% [2] - 三个月期铅下跌0.33% [2] - 三个月期镍下跌1.12% [2] - 三个月期锡下跌4.71% [2] 贵金属市场动态 - 现货银引领金属市场重挫，一度暴跌近17%，但随后缩减跌幅 [1] - 现货金回落至4,800美元下方，但稍后的避险需求令其收复部分跌幅 [1]

大宗商品市场普遍大幅下挫 - 大宗商品市场周一大幅下挫，金、银、原油及工业金属领跌 [1] - 黄金价格下跌5%，触及逾两周最低水平；白银跌幅超过7% [3] - 原油下跌近5%，从数月高位回落；伦敦金属交易所（LME）期铜下跌3% [4] - 日本橡胶期货下跌近3%；美国小麦和大豆期货均下跌约1% [8] 市场抛售的触发因素 - 特朗普提名凯文·沃什出任下一任美联储主席的决定引发了市场广泛抛售 [1][4] - 市场原本预期鲍威尔的继任者将推动激进的货币宽松政策，但沃什的任命打破了这一预期，推动美元走强 [4] - 美元升值使以美元计价的大宗商品对其他货币持有者而言更加昂贵，从而抑制需求 [4] - 芝商所（CME Group）宣布自周一收盘起上调金属期货合约的保证金要求，加速了贵金属抛售 [6] 对美联储政策预期的转变 - 市场认为沃什立场更为鹰派，这意味着利率将在更长时间内维持高位 [5] - 鹰派美联储支撑美元，并提高了持有无息资产（如黄金和白银）的机会成本，削弱其吸引力 [5] - 尽管沃什目前主张降息，但他在早年担任美联储官员期间以“通胀鹰派”著称 [5] 贵金属市场的剧烈波动 - 本轮下跌始于上周五，现货黄金单日跌幅超9%，创下自1983年以来最大单日跌幅；白银暴跌27%，录得有史以来最惨烈的单日跌幅 [6] - 1月，伦敦现货黄金和白银价格曾分别飙升30%和71%，创下历史新高，随后开始回落 [1] - 分析师指出，黄金市场出现的平仓规模，为2008年全球金融危机最黑暗时期以来首见 [6] 其他大宗商品的下行压力 - 强势美元给包括原油和基本金属在内的其他大宗商品带来下行压力 [5] - 能源市场价格承压下行，原因在于美伊紧张局势出现缓和迹象，缓解了市场对冲突的担忧 [6] - 铜和铁矿石市场面临库存高企和中国春节假期前需求疲软的双重压力 [7] - 作为全球最大的工业金属和大宗原材料买家，中国将于2月15日开启农历新年假期，分析师预计节前终端需求和交易活动将明显放缓 [7] 全球金融市场连锁反应 - 大宗商品下跌迅速蔓延至股市，投资者纷纷抛售其他资产以弥补贵金属头寸亏损 [1] - 全球股市连续第三个交易日下跌，亚洲和欧洲市场跌幅尤为显著，基础资源类股票遭到猛烈抛压 [1] - MSCI全球指数当日下跌0.5%，自1月27日创纪录高点以来已累计下跌1.5% [2] - 波动率指数（VIX）再度攀升，已逼近20关口，被视为市场紧张加剧的信号 [2] - 周一华尔街股市集体低开，道琼斯工业平均指数下跌0.14%，标普500指数下跌0.22%，纳斯达克综合指数下跌0.4% [4] 市场观点与后市展望 - 澳大利亚联邦银行（CBA）大宗商品策略师Vivek Dhar认为，市场同步抛售贵金属和美股，表明投资者认为沃什立场更为鹰派 [5] - Dhar维持其对黄金在第四季度达到6,000美元/盎司的预测 [5] - 对于当前下跌，Dhar认为关键问题在于这是大宗商品价格结构性下行的开端，还是仅仅一次回调，其观点是“这是回调，而非基本面的根本转变” [8]

铜价市场动态 - 2月2日LME三个月期铜收盘下跌266.00美元，跌幅2.02%，报每吨12,891.50美元，触及三周低位[1] - 在亚洲交易时段，铜价一度暴跌5.6%，触及1月9日以来最低点，周一铜价跌至四周低点12,414.50美元/吨[3][5] - 铜价此次下跌主要因投机者在铜价上周飙升至纪录高位后选择撤出市场[1] 价格驱动因素分析 - 投机性和基金买盘推动上周四LME铜价飙升11%，创下每吨14,527.50美元的历史新高[5] - 分析师认为铜价的急剧上涨并未得到供需基本面的充分支撑，当前铜价仍偏高[4] - 美元走强打压以美元计价的大宗商品，美国总统特朗普提名沃什为下一任美联储主席，市场预期其不太可能推动激进降息，导致投机性涨势回吐[5] 供需基本面观点 - 麦格理分析师认为2025年全球铜市约有60万吨盈余，若要充分反映基本面，铜价应回落至每吨11,000美元下方[4] - 尽管市场担忧今年矿山停产可能导致供应短缺，且过去六个月LME铜价仍上涨了33%，但StoneX分析师认为基本面显然无法支撑当前铜价水平[3][5] - 伦敦、上海及纽约交易所注册仓库合计库存逾93万吨，较8月水平翻倍有余，显示需求疲软[7] 中国市场情况 - 中国1月制造业活动扩张步伐加快，出口订单回升，产出增速加快，作为全球最大金属消费国，其数据稳定了市场情绪[6] - 作为中国进口原料需求风向标的洋山铜溢价周一升至每吨39美元，但相对2025年12月底的55美元仍较低[6] - 随着春节假期临近，工业消费者对高价铜材望而却步，中国铜需求前景趋弱[7] 其他基本金属表现 - 三个月期铝收跌2.8%，报每吨3,056.00美元，盘中触及逾四周最低位[2][8] - 三个月期锌收跌2.31%，报每吨3,323.50美元[2] - 三个月期铅收跌2.29%，报每吨1,963.00美元，盘中触及12月18日以来最低点[2][9] - 三个月期镍价下跌6.28%至每吨16,827美元，盘中触及逾四周以来最低位[2][7] - 三个月期锡暴跌10.32%至每吨46,591美元，盘中触及三周低位[2][7] 市场情绪与短期展望 - WisdomTree大宗商品策略师表示，上周涨势来得过快、幅度过大，短期内铜价可能继续下探至每吨12,000美元附近[3] - 该策略师认为，一旦投机性资金流动经历一次健康的洗盘，市场就应会趋于稳定，其从根本上仍然看好铜价[3]