文章核心观点 - 渣打银行建议投资者透过数字资产的短期波动 关注其定义的“高质量”区块链项目 并认为当前市场回调是进行长期布局的关键时刻 [1][2] - 渣打银行长期看好以太坊和Solana的表现 并建议在当前下跌期间积极积累 认为市场将开始出现分化 高质量项目将胜出 [2][3] 渣打银行对以太坊的观点 - 公司持续将以太坊列为首要的Layer-1投资标的 认为其是高质量项目 [3] - 此前曾预测以太坊表现将超越比特币 理由包括其在去中心化金融领域的统治地位 可扩展性升级以及监管清晰度 [3] 渣打银行对Solana的观点与预测 - 公司持续将Solana列为首要的Layer-1投资标的 并明确重申其是高质量项目 [3] - 公司下调了Solana的近期价格预期 将2026年底的目标价从310美元下调至250美元 理由是网络下一个主要用例的成熟需要时间 [4] - 尽管下调近期目标 公司仍上调了更长期的价格预测 认为Solana的结构性优势依然完好 [4] - 公司认为Solana的超低成本 高吞吐量架构使其最终将主导微支付领域 特别是在人工智能应用和稳定币交易兴起的背景下 [6] - 如果上述观点成立 公司预计SOL在2027年至2030年间表现将超越比特币 并随着生态系统的扩展逐渐追赶以太坊 [7] Solana生态的转变 - 报告强调了Solana去中心化交易所上正在发生一个微妙但重要的转变 尽管该网络长期与 meme 币活动相关 但资金流正日益转向SOL-稳定币交易对 [7] - 渣打银行指出 这些稳定币的周转速度比其在以太坊上的对应物快2至3倍 [8]

比特币市场地位与近期表现 - 比特币是全球最大的加密货币，市值达1.6万亿美元，占整个加密货币行业总市值（约2.7万亿美元）的一半以上 [1] - 比特币价格在去年10月创下超过126,000美元的历史新高后，已出现约40%的暴跌，原因是投资者获利了结，并在经济政治动荡中减少对高投机性资产的敞口 [1] 比特币的历史波动性与当前机会 - 自2009年创立以来，波动性一直是比特币投资的常态，仅在过去十年中就经历了两次从峰值到谷底至少70%的暴跌，但两次都恢复并创下新高 [2] - 基于其历史波动模式，市场正在讨论当前的价格下跌是否应被视为买入机会 [2] 比特币的独特属性与价值主张 - 比特币是一种独特资产，因其完全去中心化而不受任何个人、公司或政府控制，其总供应量上限为2100万枚，创造了稀缺性认知 [3] - 比特币建立在高度安全、透明的区块链记录系统上，透明度增强了投资者的信心 [3] 市场对比特币身份的看法分歧 - 尽管已存在17年，市场对比特币的身份认知仍存在分歧：部分投资者认为其有潜力改变整个金融体系，部分投资者视其为合法的价值存储手段即“数字黄金”，而许多专家则认为它仅仅是投机者的玩物，注定会失败 [4] 比特币的历史表现 - 在过去十年中，比特币的表现远超几乎所有其他资产，实现了惊人的20,810%的回报率，表现远超房地产、股市甚至实物黄金 [5] 比特币面临的挑战与增长阻力 - 比特币进一步上涨的路径正变得越来越具有挑战性，例如，尚无证据支持其将成为全球货币的论点，因为采用率仍然很低 [6] - 根据Cryptwerk的数据，全球仅有6,714家企业愿意接受比特币支付，与全球3.59亿家注册企业相比微不足道 [6] - 长期看涨者Cathie Wood也下调了对比特币的预期，将其2030年的价格目标从每枚150万美元下调至120万美元，原因是稳定币正在快速抢占加密货币支付市场，其近乎零波动的特性更适合全球汇款 [7]

核心观点 - 内华达州监管机构命令Coinbase停止其预测市场业务 将其事件合约定性为无执照赌博 这加剧了针对加密行业热门领域的监管拉锯战 [1] - 尽管Coinbase试图通过与受CFTC监管的Kalshi合作来规避监管雷区 但州监管机构更关注活动性质而非底层技术 此次干预可能将其全国推广计划拖入逐州的司法斗争 [2][5] - 预测市场已从小众加密实验演变为金融巨头 行业总月交易额从2024年初的不足1亿美元飙升至2025年底的超过130亿美元 市场格局快速演变 [4][8] 监管动态与法律挑战 - 内华达州博彩控制委员会裁定Coinbase的预测市场业务违反州法律 下令其停止运营 [1] - 内华达州此前已采取行动关闭Polymarket的访问通道 表明其对该领域监管的持续强硬立场 [3] - Coinbase首席法务官将内华达州的诉讼称为“州权力攫取” 并主张国会使CFTC对这些合约拥有专属管辖权 公司目前正在密歇根州、伊利诺伊州和康涅狄格州起诉监管机构 以确立联邦法律优先原则 [7] 市场发展与竞争格局 - 预测市场行业总月交易额从2024年初的不足1亿美元 飙升至2025年底的超过130亿美元 显示出爆炸性增长 [8] - 市场主导者发生变化：Polymarket在2024年占据主导 但Kalshi在2026年实现反超 2026年1月数据显示 Kalshi月交易额达91.6亿美元 略微超过Polymarket的76.6亿美元 [8] - Kalshi在2025年实现了惊人的1100%的同比增长 增长主要由吸引此前使用博彩平台的零售交易者的体育和政治合约驱动 [8] 公司战略与影响 - Coinbase于2024年1月通过与受CFTC监管的Kalshi合作 将其预测市场访问扩展至全美50个州 试图规避监管障碍 [2] - 公司的战略是成为“接口”层 让用户无需离开其主要加密钱包即可交易这些市场 [5] - 内华达州的禁令威胁到Coinbase将全国统一推广计划 割裂为逐州进行的法律斗争 [5] - 公司在为预测市场奋战的同时 也在抵御银行业游说团体对其核心收入引擎的挑战 法律团队面临多线作战 [3]

公司业务与定位 - 公司是一家美国金融科技公司，提供基于区块链的产品和解决方案，处于传统银行业与区块链金融服务的交叉领域 [3] - 公司由SoFi联合创始人Michael Cagney创立，于9月以每股25美元的价格IPO，运营一个用于发起、融资、销售和交易链上贷款产品及代币化资产的平台 [4] - 公司的增长日益由其B2B2C模式驱动，银行和信用合作社使用其技术来发起并证券化他们自己的贷款组合 [4] 运营表现与增长 - 平台优先的策略获得合作伙伴强烈认可，仅上一季度就新增了78个贷款发起合作伙伴，总数达到246个 [5] - 实现了185%的净交易量留存率，并留住了93%的高交易量合作伙伴 [5] - 房屋净值信贷额度产品是主要的增长动力，为其2024年2.14亿美元的消费贷款市场收入做出了显著贡献，此外还有来自服务费和利息收入的7500万美元 [5] - 公司平台具有显著的成本优势，自动化抵押贷款发起并利用区块链技术将第三方审查成本降低了超过90%，同时保持了4.4%的高抽成率 [6] - 公司正在拓展新的贷款产品、数字资产和稳定币业务，特别是其获得美国证券交易委员会批准的YLDS稳定币，这使其在一个可能实质性影响存款流动和银行业经济模式的市场中获得了早期立足点 [7] 市场前景与增长潜力 - 华尔街预测其市场平台“Figure Connect”到2026年将超过市场收入的一半，到2027年的年复合增长率将超过40% [7] - 凭借先发优势、高抽成率以及在传统金融体系内的嵌入式定位，公司展现了超越其初始房屋净值信贷额度用例的显著增长潜力 [8] - 平台独特的经济模式、盈利性增长以及在贷款垂直领域和数字资产的不断扩张，构成了一个引人注目的长期机会 [9] - 催化剂包括市场平台的持续采用和稳定币业务的扩张，这可能实质性地加速收入增长并重塑银行业关系 [9]

公司战略定位 - 公司的加密业务已不再是实验，而是其核心战略的一部分，并处于盈利的边缘[1] - 公司首席执行官表示，其长期信念驱动着这项业务，并相信最终所有资产都将上链[1] - 公司首席执行官认为，加密领域代表的是新的金融基础设施，其意义超越了资产管理，关乎整个金融服务的现代化[5] 业务规模与增长 - 公司的数字资产资产管理规模在去年从约3000万美元增长至约7.5亿美元[1] - 截至最近一次财报，公司的代币化资产管理规模已增至7.7亿美元，较2024年增长了25倍[1] - 公司管理总资产规模为1500亿美元[1] - 公司希望继续扩大其业务规模[1][5] 产品与基础设施布局 - 公司在区块链基础设施上进行了大量投资，并推出了系列代币化基金[1] - 公司已将业务扩展至新的区块链，如Solana[1] - 公司通过推出WisdomTree Connect平台扩大分销，该平台使资产能够在自我托管钱包和机构平台间转移[3] - 公司通过收购以合规为重点的代币化公司Securrency，在区块链基础设施上进行了战略押注，这有助于其构建长期、可互操作的数字资产战略[4]

行业应用 - 西班牙红十字会推出基于区块链的援助分发系统RedChain 旨在为捐赠者提供可验证的资金流向透明性 同时保护受助者的身份隐私 [1] - 该系统用基于以太坊发行的ERC-20援助信用额度取代了传统的纸质代金券和预付卡 [1] - 受助者通过手机钱包接收信用额度 并可在合作商户使用二维码进行支付 [1] 合作与开发 - RedChain由西班牙红十字会与基础设施提供商BLOOCK及零知识凭证公司Billions Network合作开发 [1]

行业概览 - 金融科技通过结合人工智能、区块链、大数据和云计算等先进技术，重塑全球金融格局，使金融服务更快、更易获得、更以客户为中心 [1] - 金融科技显著促进了金融普惠，数字钱包、移动银行和点对点借贷平台使数百万无银行账户和银行服务不足的个人获得了金融服务 [2] - 金融科技驱动的创新使曾经缓慢且昂贵的跨境支付变得更快、更实惠 [2] - 金融科技改善了透明度和网络安全，区块链技术通过实现安全、防篡改的交易来增强信任，而人工智能工具则有助于更有效地检测欺诈和管理风险 [4] - 金融科技的发展正在促使传统金融机构进行创新与合作，共同创建一个更敏捷、包容和技术驱动的全球金融生态系统 [4] 支付与借贷系统 - 金融科技已改变支付和借贷系统，非接触式支付、先买后付服务和基于应用程序的贷款为消费者带来了便利，并提高了企业效率 [3] - 在资本市场，机器人顾问和基于算法的交易平台通过降低成本和减少进入壁垒，使投资更加大众化 [3] 重点公司分析：SoFi Technologies, Inc. (SOFI) - SoFi通过其基于应用程序的数字银行平台重塑传统金融，提供涵盖贷款、银行、投资和保险的综合服务套件，其会员基础已超过1000万 [6] - 其扩张的关键驱动力是B2B金融服务平台Galileo，该平台为其他金融科技公司和金融机构提供无缝支付处理和贷款集成服务，不仅拓宽了收入基础，还巩固了其在嵌入式金融领域的地位 [7] - SoFi采用“登陆并扩张”策略，通过单一平台提供广泛的金融产品来吸引新用户并创造交叉销售机会，从而加深客户互动、提高留存率和终身价值 [8] - 公司在美国金融科技领域具有先发优势，其可扩展的平台、不断改善的交叉销售势头和多样化的收入流支持其长期前景 [9] - Zacks对SOFI 2026年销售额和每股收益的一致预期，分别意味着同比增长29.1%和51.3% [9] 重点公司分析：Visa Inc. (V) - Visa的市场主导地位由持续的交易量增长、战略性收购和数字支付创新驱动 [10] - 公司已迅速适应数字化转变，投资于数字安全和技术，如非接触式支付和代币化，其Visa代币服务为Apple Pay和Google Pay等平台保护卡数据 [11] - Visa通过加密货币合作伙伴关系、稳定币结算能力和加密货币关联卡探索货币的未来 [11] - 公司拥有庞大的全球受理网络，并与金融科技公司、数字银行和科技巨头保持联系，通过向开发者提供API、建立合作伙伴关系和运营10个全球创新中心来加速创新 [12] - 随着欺诈案件增加，Visa的AI驱动安全工具需求旺盛，已将AI嵌入超过100种产品（主要用于欺诈预防），并大力投资于数据平台现代化 [13] - Zacks对Visa 2026财年销售额和每股收益的一致预期，分别意味着同比增长11.2%和11.8% [13] 重点公司分析：Robinhood Markets, Inc. (HOOD) - Robinhood通过提供免佣金股票交易使金融大众化，目前正通过战略收购、新产品和合作伙伴关系进行重新定位，以扩大客户群并加深互动 [14] - 公司在多个金融领域运营，提供股票和ETF交易、期权交易、加密货币交易、退休账户和现金管理服务，目标是实现收入多元化，并建立更多能提升跨周期互动和货币化能力的“活跃交易者”功能 [15] - 公司正通过战略收购进行扩张，计划收购印尼实体以加速亚太地区增长，并收购WonderFi以加强其在加拿大的加密货币业务 [16] - 与Susquehanna合作获得MIAX Derivatives Exchange控制权，突显了其在衍生品领域向垂直整合的推进，以支持期货和预测市场的长期增长 [16] - 公司正在推出新产品，如面向成熟投资者的Cortex（AI助手）、Legend（高级交易工具）和Robinhood Social，同时通过银行、贷款和国际代币化股票产品扩大其市场覆盖范围 [17] - Zacks对HOOD 2025年销售额和每股收益的一致预期，分别意味着同比增长53%和85.3% [18]

业绩总结 - 截至2025年12月31日，Galaxy Digital的市场资本为100亿美元[18] - 截至2025年12月31日，Galaxy Digital的资产管理规模（AUM）为64亿美元，资产质押总额为50亿美元[18] - 截至2025年12月31日，Galaxy Digital的总资产为120亿美元[18] - 2025年公司营收为61,355,667千美元，较2024年的43,757,790千美元增长了40%[92] - 2025年净亏损为241,349千美元，而2024年净收入为346,722千美元[92] - 2025年调整后的EBITDA为33,671千美元，较2024年的715,400千美元下降了95%[92] - 2025年调整后的毛利润为426,134千美元，较2024年的1,016,014千美元下降了58%[92] 用户数据 - Galaxy的数字资产业务在过去两年中，调整后的毛利超过三倍，主要得益于交易、投资银行、借贷、资产管理和质押等领域的强劲贡献[45] - Galaxy的电子交易平台支持超过100种独特的加密资产，平均贷款规模为18亿美元[51] - Galaxy的数字资产和投资敞口中，比特币的投资额为5.77亿美元，以太坊为1.24亿美元，Solana为8800万美元[73] 未来展望 - 预计到2030年，全球数据中心需求将近三倍增长，达到219 GW[41] - 预计到2030年，美国将面临超过15 GW的供应短缺[41] - 预计超大规模数据中心将在未来几年内投资超过5000亿美元的资本支出[41] - 2025年，Galaxy的运营收入预计为50.5亿美元，调整后的毛利为14.4亿美元[45] 新产品和新技术研发 - Helios数据中心校园的总批准电力容量超过1.6GW，预计将成为已知最大的100%前端数据中心校园[75][80] - GalaxyOne平台为美国合格投资者提供8.00%的现金收益率，且由Galaxy Digital Holdings LP担保[65] 市场扩张和并购 - Galaxy与CoreWeave签署的合同预计在15年内产生超过10亿美元的年均收入[78] 负面信息 - 2025年数字资产减值为753,701千美元，较2024年的331,920千美元增加了126%[92] - 2025年交易费用为60,175,832千美元，较2024年的42,409,856千美元增加了42%[92] - 2025年矿业相关减值损失为95,056千美元，2024年无此项费用[92] - 2025年重组和本土化成本为8,687千美元，较2024年的3,244千美元增加了168%[92] - 2025年未实现的票据应付损失为35,544千美元，较2024年的31,727千美元增加了12%[92] - 2025年股权基础补偿为65,519千美元，较2024年的85,744千美元下降了24%[92]

交易事件概述 - 香港Apeiron Capital Limited在2025年第四季度清仓了其持有的全部285,400股iShares Ethereum Trust ETF (ETHA) 股份 [1][2] - 此次交易的总价值约为899万美元 [1][2] - 交易后，该基金对ETHA的持仓已降至零 [2] ETF产品与市场表现 - iShares Ethereum Trust ETF (ETHA) 为投资者提供了一个受监管的投资以太坊的渠道，无需直接管理数字钱包或与加密货币交易所交互 [5] - 该ETF旨在紧密追踪以太坊 (ETH) 的价格表现，为寻求受监管、交易所交易渠道的机构和个人投资者设计 [7] - 截至2026年1月30日，ETHA每股价格为20.17美元 [3][4] - 过去一年，ETHA价格下跌17.7%，表现逊于标普500指数32.0个百分点 [3] - 其净资产值在2025年下跌超过11%，近期亏损使一年跌幅超过30% [9] - 该ETF管理资产规模为103亿美元 [4] - 该ETF收取0.25%的发起人费用，不持有产生收益的资产，也不进行收益分配 [9] 底层资产与市场环境 - 以太坊价格自2017年推出以来波动剧烈 [6] - 去年4月至9月期间价格曾接近翻三倍，但随后暴跌约50%，包括过去一周因市场广泛波动而出现的严重抛售 [6] - 整个加密货币市场遭遇抛售，一年期亏损已超过30% [3] 投资机构策略分析 - 清仓以太坊ETF并非对区块链未来的公投，更多是关于当前资本配置效率的决策 [8] - Apeiron Capital剩余投资组合高度集中于运营业务公司，如On Holding、Summit Therapeutics和QFIN，这些公司的回报取决于执行力而非市场情绪 [10] - 清理加密货币头寸可释放资金，用于投资由基本面而非资金流驱动的标的，集中的投资组合可能更有益处 [10] - 该机构前五大持仓（清仓ETHA后）为：On Holding (ONON) 持仓3699万美元，占其管理资产的42.8%；Summit Therapeutics (SMMT) 持仓2290万美元，占26.5%；QFIN (QFIN) 持仓1980万美元，占22.9%；KWEB (KWEB) 持仓426万美元，占4.9%；VRT (VRT) 持仓253万美元，占2.9% [6]

股价表现与市场背景 - 截至2026年1月30日，公司股价在2026年年内下跌13% [1] - 过去三年间，公司股价累计飙升284% [1] - 当前股价低于25美元 [1] - 2025年市场背景复杂，包括贸易政策重大变化、消费者信心降至近12年低点以及持续的地缘政治紧张局势 [2] 2025年财务与运营表现 - 2025年调整后营收同比增长38%，达到36亿美元 [3] - 在2025年第四季度首次实现单季营收10亿美元 [3] - 客户总数达到1370万，仅在过去三个月就新增100万客户 [3] - 40%的新产品由现有客户开立，交叉销售策略见效 [4] - 贷款发放量正在飙升 [4] - 在加密货币和区块链领域进行创新，包括启用交易并推出自己的稳定币 [4] - 信贷指标保持稳健 [4] 盈利能力与未来指引 - 公司已实现持续盈利转型 [5] - 2025年第四季度调整后净利润为1.735亿美元，较上年同期增长184% [5] - 管理层预计2026年营收将增长30% [5] - 预计2026年稀释后每股收益将跃升54% [5] 估值与市场预期 - 公司股票远期市盈率为41.3 [6] - 卖方分析师与公司管理层一致预期每股收益将大幅增长 [7]