美国制造业PMI与股市表现的背离 - 美国供应管理协会制造业采购经理人指数已连续九个月处于收缩区间 表明制造业持续疲软[1] - 与此同时 标准普尔500指数却创下历史新高[1] - 制造业持续收缩与股市创新高同时出现的情况在历史上较为罕见 此前仅发生过三次 分别在2023-2024年 1995-1996年和1984-1985年[2] 背离现象的原因分析 - 制造业在美国经济中的比重已显著下降 从1948年现代PMI开始时的超过四分之一 降至目前的不足10%[3] - 制造业长期疲软的部分原因在于 制造商正在持续消耗为应对疫情封锁结束后供应链危机而建立的库存[4] - 2025年采取的关税行动的初步影响可能加剧了这种疲软[4] 潜在的行业复苏信号与投资机会 - PMI中的客户库存数据显示 直至2025年客户库存仍处于收缩状态 且净库存水平“过低”[5] - 库存水平过低对制造业/工业领域是一个看涨信号 意味着企业将需要补充库存[5] - 2025年的关税行动旨在支持美国制造业 同年在美国的产能扩张投资预计将在未来产生效益[5] - 历史经验表明 工业复苏可能即将到来 对于担忧人工智能股票估值而非整体经济增长的投资者而言 2026年可能是开始考虑投资工业经济类股票的时机[6] - 特殊的背景环境导致了制造业收缩与股市高涨同时发生 这种情况不太可能重复 明年对美国制造业而言可能是一个激动人心的年份[8]

投资评级与目标价 - RBC Capital于12月12日重申对Uber的“跑赢大盘”评级 目标价为110美元 [1] - Mizuho于12月11日重申对Uber的“跑赢大盘”评级 目标价为130美元 [3] 增长前景与财务指引 - 公司管理层计划在可预见的未来 持续维持中高双位数（mid to high teens）的增长 并实现利润率杠杆 [2] - 即使2026年可能会有更高的投资 公司仍维持上述增长目标 [2] 战略举措与资本配置 - 公司将其自动驾驶汽车（AV）融资计划视为一项竞争优势 [2] - RBC Capital预计其自动驾驶汽车（AV）计划在明年将实现市场和合作伙伴的增长 [2] - 管理层在资本配置方面表现出“开放态度” 但目前股票回购仍是主要焦点 [2] 区域扩张计划 - 公司宣布计划在未来五年内对日本市场进行大规模投资 以瞄准其认为全球最大的出租车市场 [4] - 作为该地区增长战略的一部分 公司希望利用日本在出租车服务和食品配送平台方面相对较高的早期采用率 [4] 公司业务概览 - Uber是一家全球运输技术公司 业务聚焦于网约车、快递服务、食品配送和货运 [5]

公司评级与目标价 - 高盛于12月9日开始覆盖丹纳赫公司 给予“买入”评级 目标股价为265美元 [1] 核心业务与增长动力 - 公司拥有强大的生物加工业务板块 规模达60亿美元 [2] - 尽管当前设备市场疲软 但该生物加工业务正以高个位数百分比的速度增长 [2] - 高盛认为 抑制设备需求的负面因素正在开始缓解 制药行业对资金前景的看法也更加清晰 [2] - 高盛预计 向合同开发与制造组织外包的趋势将有助于解决回流问题 并可能在短期内提振生物加工设备订单 [3] - 高盛预计公司2026年生物技术业务有机增长率为9.2% 高于市场普遍预期的6.1% [3] - 高盛的美国CDMO调查支持这一观点 68%的受访者表示计划购买比去年更多的设备 [3] 行业环境与复苏迹象 - KeyBanc资本市场在12月8日强调了2026年生命科学工具与服务行业的首选股 并指出生物制药支出改善和政策担忧缓解 [4] - KeyBanc指出 在经历了三年资金紧张和去库存的艰难时期后 该行业在2025年第三季度财报中显示出复苏迹象 丹纳赫等大型公司引领了股价复苏 [4] - 近期生物技术融资大幅增加 支持了行业向好的观点 [5] 公司财务指引与市场预期 - KeyBanc认为公司2026年初步指引中3-6%的核心收入增长预期偏保守 [5] - 丹纳赫公司是全球领先的生命科学与诊断创新公司 以其专业、医疗、研究和工业产品与服务而闻名 [5]

核心观点 - 苹果公司被提及为一家值得长期持有的公司 其大规模股票回购计划是重要特征 自2015年底以来已使流通股数量减少33.7% [1] - 苹果公司面临潜在成本压力 可能受到美光科技内存价格上涨的负面影响 [1] - 苹果公司也可能受益于富裕消费者购买更多手机的需求 [1] 公司业务与产品 - 苹果公司制造并销售iPhone、Mac、iPad等设备 以及一系列可穿戴设备和配件 [1] - 公司的设备由其应用生态系统、AppleCare和云工具提供支持 [1] 财务与市场表现 - 苹果公司是全球市值第二大的公司 市值达到4万亿美元 [1] - 自2015年底以来 公司股价同期上涨了933% [1] - 公司在过去十年间回购了超过三分之一的股份 [1] 市场评论与定位 - 苹果公司被评论员称为“回购怪兽” [1] - 评论员建议“持有苹果 而非交易苹果” [1]

公司评级与市场地位 - 摩根士丹利将Netflix的目标价从150美元下调至120美元 但维持“增持”评级 并认为媒体娱乐行业在进入2026年时拥有“坚实的基本面势头” [1] - Netflix是2025年对冲基金最广泛持有的股票之一 [1] - 知名评论员吉姆·克莱默表示 没有分析师不看好Netflix [2] 重大并购交易 - Netflix与华纳兄弟探索公司于12月5日达成了一项完全协商且具有财务约束力的最终协议 [3] - 交易涉及Netflix收购华纳兄弟 包括HBO、HBO Max及其电视和电影工作室 [3] - 该交易总企业价值约为827亿美元 现金加股票交易对WBD股票的估值为每股27.75美元 [3] - WBD董事会建议股东拒绝派拉蒙天舞公司于12月8日发起的未经请求的收购要约 并敦促股东批准与Netflix的合并协议 [2] - WBD董事会认为Netflix的报价为股东提供了更优且更确定的选择 [2] - 该交易还将为WBD股东带来增量价值 源于其全球线性网络业务Discovery Global计划于2026年第三季度的分拆 [3] 公司业务概况 - Netflix通过付费会员制在全球约190个国家提供娱乐服务 [4] - 公司为流媒体获取、制作和授权内容 包括原创节目 [4]

公司市场地位与机构观点 - 台积电是全球最大的半导体合约制造商，其重要客户包括AMD、英伟达和博通等[4] - 台积电是2025年对冲基金最广泛持有的股票之一[1] - 摩根士丹利对芯片设备领域最看好的两只股票之一为台积电，另一家是应用材料公司[1] - 美国银行证券分析师Mike Yang于12月10日重申对台积电的买入评级，并设定390美元的目标价[2] 财务表现 - 台积电2025年11月合并营收约为新台币3436.1亿元，较2025年10月下降6.5%，但较2024年11月增长24.5%[3] - 2025年1月至11月累计营收达新台币3.47405万亿元，较2024年同期增长32.8%[3] 行业趋势与市场焦点 - 人工智能半导体连续第三年成为市场最大的辩论焦点，指数权重由处理器公司主导，对算力“迄今无法满足的需求”是最重要的考量变量[1] - 英伟达作为一项独立发展，宣布与Synopsys达成新的多年期AI和EDA合作伙伴关系，并投资20亿美元[2]

公司评级与目标价 - 美国银行证券分析师Justin Post重申对亚马逊的“买入”评级 并设定303美元的目标价 [1] 投资与战略举措 - 公司据报正讨论向OpenAI投资超过100亿美元 此举旨在扩大AWS上的人工智能工作负载 深化人工智能合作 并反映其Trainium芯片的能力 [1] 人工智能战略与领导层变动 - 公司近期进行了以人工智能为重点的领导层变动 任命Peter DeSantis监督AGI实验室 这被视为推动内部模型创新和客户芯片开发的重要一步 [2] - 分析师认为DeSantis在启动和扩展AWS基础设施方面的过往记录 应能加速人工智能产品服务的进展 [2] 潜在合作与生态系统 - 分析师认为 尽管OpenAI最新的前沿模型因与微软的协议不太可能托管在AWS上 但与OpenAI在广告、电子商务和企业人工智能方面的潜在合作将是增量利好 [3] - 此类合作有潜力强化公司的生态系统 同时保护其高利润的广告业务 [3] 业务板块构成 - 公司是一家跨国科技公司 提供在线零售购物服务 其运营板块包括北美、国际和亚马逊云服务 [4] - AWS业务板块涵盖向政府机构、学术机构、初创企业和企业全球销售存储、计算、数据库及其他服务 [4]

公司股价与市场表现 - 亚马逊股价年内仅上涨2%，表现落后于整体市场 [1] - 公司面临竞争压力、监管问题及宏观逆风，但前景仍易令市场感到乐观 [1] 人工智能相关资本支出 - 公司作为超大规模企业，正投入巨资发展人工智能 [3] - 管理层预计今年资本支出将达到1250亿美元，用于建设数据中心和开发芯片，且该数字明年可能进一步增加 [3] - 为跟上技术革命步伐，公司必须持续投资，否则有落后于微软和Alphabet等同行之风险 [4] - 宏观与行业因素不容忽视，对人工智能泡沫的担忧若引发普遍悲观情绪，可能导致巨额投资不合时宜，并打击投资者信心 [4] 亚马逊云服务业务表现 - 大量资本支出与行业领先的云计算平台亚马逊云服务相关 [5] - 亚马逊云服务是主要财务贡献者，第三季度营收达330亿美元，营业利润为114亿美元 [5] - 客户对在其运营中利用人工智能工具的强烈兴趣推动了亚马逊云服务的增长，OpenAI是其重要客户，英伟达是长期合作伙伴 [6] - 亚马逊云服务的持续成功有望在2026年提振公司整体财务业绩 [5][6] 数字广告业务增长 - 上一季度公司数字广告收入同比增长22%，达到177亿美元 [8] - 公司凭借其在线市场为商家提供了宝贵的营销渠道，其流行的流媒体平台Prime Video是另一个货币化用户注意力的途径 [8] - 除非出现严重经济衰退，预计数字广告收入明年将继续显著增长 [9] 公司估值分析 - 公司市值高达2.4万亿美元，但其企业价值与息税前利润的比率目前为30.5倍，接近过去十年来的最低水平 [8][10] - 2026年，估值扩张可能成为投资者回报的关键驱动力，强劲的财务业绩有望改善市场情绪，并成为近期催化剂 [10]

核心观点 - 到2026年底，市值超过3万亿美元的公司数量预计将从目前的4家增加到7家，亚马逊、Meta Platforms和博通是三家最有可能在明年达到这一里程碑的公司 [1] 亚马逊 - 当前市值为2.4万亿美元，需要上涨25%即可达到3万亿美元市值，是明年最有可能加入该精英俱乐部的公司 [3] - 尽管过去几年股价表现滞后，但公司为2026年做好了充分准备 [3] - 云计算业务AWS上季度收入加速增长，增幅达20%，公司正在增加人工智能基础设施支出以满足需求 [5] - 公司与Anthropic的大型项目“Rainier”持续推进，并最近与OpenAI签署了一项价值380亿美元的协议，同时也在就使用其定制Trainium AI芯片的投资进行谈判 [5] - 电子商务业务通过机器人和人工智能投资实现了强劲的经营杠杆 [6] - 股票远期市盈率为28倍，明年仍有上涨空间 [6] Meta Platforms - 当前市值为1.7万亿美元，需要上涨超过75%才能在2026年达到3万亿美元市值 [6] - 股票是超大市值科技股中最便宜的，远期市盈率低于22倍，同时增长迅速，上季度收入增长26% [6] - 公司股价在年底遇到阻碍，因投资者担忧其支出，但据报道公司将削减亏损的元宇宙项目支出，更多地专注于已获得良好回报的人工智能领域 [7] - 人工智能技术改善了其推荐算法，使用户在其网站上花费更多时间，同时帮助广告商创建更好的广告活动并改善广告定位 [9] - 第三季度广告展示次数跃升14%，广告价格上涨10%，表明广告效果提升 [9] - 公司刚刚开始在WhatsApp和Threads平台上引入广告，这应有助于推动未来增长 [9] - 如果公司能减少一些浪费性支出并保持当前增长步伐，其股票明年可能达到3万亿美元市值 [10] 博通 - 当前市值为1.6万亿美元，是另一家可能在2026年达到3万亿美元市值的公司 [11] - 公司股价本月早些时候下跌近20%，使其市值降至1.6万亿美元 [11] - 公司在网络产品组合方面因数据中心建设而享受强劲增长，但其最大机会在于帮助客户设计定制的人工智能专用集成电路 [12] - ASIC是专为特定任务设计的预编程芯片，性能可优于通用GPU且更节能，这对于持续的推理任务尤为重要，客户正越来越多地将其作为英伟达的更廉价替代品 [12] - 公司帮助Alphabet设计了非常成功的张量处理单元，这吸引了其他公司寻求其服务 [14] - 最近与OpenAI签署了一项可能价值数千亿美元的巨额协议，而Anthropic将在2026年部署价值210亿美元的Alphabet TPU [14] - 其最初的三个客户在2027财年可能带来高达900亿美元的机会 [14] - 有报道称苹果正与博通合作开发一款人工智能芯片，可能于明年准备大规模生产 [14] - 对于上一财年总收入略低于640亿美元的公司而言，这是一个巨大的增长机会，如果能够实现增长且苹果确实开始部署博通设计的AI芯片，其股价明年可能飙升并达到3万亿美元市值 [15]

文章核心观点 - 传统的价值投资方法因过度依赖历史估值指标（如市盈率）而可能错失高增长公司的投资机会 以英伟达为例 其2019年市盈率高于平均水平 看似昂贵 但随后股价和盈利的巨幅增长证明了前瞻性眼光的重要性 真正的价值投资必须将未来增长纳入价值计算之中 [1][4][11][13][19] 价值投资的传统局限 - 价值投资旨在购买“便宜”的股票 通常使用市盈率等基于历史财务结果的指标进行衡量 [5] - 价值投资者通常认为 市盈率低于市场平均水平的股票才是更好的投资选择 市盈率越高则被视为越昂贵 [10] - 2019年 英伟达的市盈率约为35倍 高于当时标普500指数约25倍的平均水平 因此被传统价值投资者视为价格过高而不愿买入 [8][10] 英伟达的案例表现 - 自2020年初以来 英伟达股价表现超越了绝大多数上市公司 尽管其初始估值较高 [11] - 过去五年 英伟达股价上涨近3000% 而其每股收益的增长幅度甚至更大 [14] - 过去一年 英伟达的净利润达到1000亿美元 以2019年约1000亿美元的市值计算 当时的市值仅相当于其当前一年的利润 这实际上非常“便宜” [16] 改进价值投资思维的方法 - 价值计算必须包含增长成分 投资者需要向前看 评估企业未来的业务成果和增长潜力 [13] - 寻找未来的投资机会 需要平衡回顾性的估值指标与对公司业务的前瞻性展望 包括其增长方式及增长对盈利的影响 [19] - 未来十年最好的股票现在可能看起来不像价值股 但事后回顾时 它们将展现出巨大的价值 [19] 投资实践的挑战 - 仅观察市盈率或市值是容易的 但预测行业趋势、公司定位及其财务影响则非常困难 [18] - 即使是优秀的投资者也常会犯错 例如未能预见到人工智能基础设施建设的规模与持续性 或担心周期性行业的需求高估会侵蚀公司利润率 [17][18]