白银市场近期价格回调分析 - 白银价格从3月10日的当周高点88.80美元回落至约80-81美元，一周内跌幅达9% [1] - 此次回调有明确且可识别的原因：在Warsh提名和FOMC维持利率不变的预期下，美元大幅走强 [2] - 美元走强导致白银投资需求回落，这是一种已知的动态；此前在1-2月的回调中，白银价格从121.64美元跌至64.14美元，但结构性基本面未发生丝毫变化 [2] 滞胀困境与美联储政策 - 美联储本周将召开可能是自1970年代以来最艰难的政策会议，面临自1973年以来最严重的滞胀局面 [1][4] - 近期数据显示经济近乎停滞、通胀重新加速、劳动力市场恶化：第四季度GDP年化增长率修正为0.7%，低于第三季度的4.4%，为疫情以来最弱增长季度；1月核心PCE同比上涨3.1%，为2024年春季以来最高，三个月年化增速达3.5%且正在加速；2月非农就业人数减少9.2万，为五个月内第三次下降，失业率升至4.4% [5][6] - 2月CPI数据（整体2.4%，核心2.5%）是伊朗冲突引发油价冲击前的“暴风雨前的平静”，3月数据将明显恶化 [5][6] - 美联储陷入两难：降息会为3.1%的核心PCE火上浇油，加息则会加速本已疲软的劳动力市场恶化；可能的选择是按兵不动，并看着实际利率因通胀高于政策利率而崩溃 [7] - 实际利率崩溃的环境正是历史上白银表现最极端的时期：1973-75年滞胀期间白银大幅上涨，1979-80年石油危机期间白银飙升了713% [8] - 当前的货币传导机制与1970年代类似：能源冲击推高通胀、减缓增长、使美联储瘫痪，并推动投资者转向白银兼具的工业必需品和货币对冲双重角色 [9] 美国301条款调查带来的供应风险 - 2026年3月11-12日，美国贸易代表办公室启动了针对16个经济体的301条款调查，指控其存在过剩产能，其中明确包括墨西哥；同时发布了另一项针对强迫劳动的调查，也包括墨西哥 [11][12] - 墨西哥年产量约为2亿盎司白银，约占全球矿山供应量的四分之一 [13] - 调查启动了可能导致对墨西哥商品加征关税的正式法律程序，公众评议期截止于4月15日，公开听证会定于5月5日，美墨加协定审查将于2026年7月进行 [13] - 根据墨西哥约2亿盎司的年产量，对不同情景下西方可获取白银供应量的潜在影响进行了估算：若实施中等关税（15-25%），影响约为500-1500万盎司；若美墨加协定失效，影响约为1500-3000万盎司；若实施严重关税（25%以上），影响约为2000-4000万盎司 [14] - 在此次调查之前，墨西哥的矿业监管环境已在收紧，2023年4月实施了重大矿业法改革，限制了新的特许权并收紧了行业条件 [15] - 墨西哥一国的白银产量已超过美国工业应用的年消费总量，若贸易紧张局势升级导致这些金属无法流向美国可及的炼厂和交易商，本已紧张的西方供应局面将进一步收紧 [16] - 这是一个有明确时间表的积极联邦调查，供应中断的可能性基于时间表，而非猜测 [17] 主要生产商减产与结构性供应约束 - 全球最大的原生白银生产商已下调2026年产量指引，原因揭示了无法通过更高价格解决的结构性供应约束 [18] - 弗雷斯尼洛公司2026年产量指引为4200-4650万盎司，较之前下调9%，原因是矿脉变窄和地质条件恶化等运营问题 [19][21] - 第一 majestic白银公司2026年产量指引为1300-1440万盎司，中点值较之前下调约11%，原因是公司有意采取“重价值而非产量”的策略 [19][22] - 仅弗雷斯尼洛和第一 majestic两家公司已确认的产量缺口，按中点值计算就比先前指引减少约500-600万盎司；而市场共识缺口更大，分析师估计前三大原生银生产商的产量将比预期短缺1200-2000万盎司 [20] - 弗雷斯尼洛的减产具有地质结构性，矿脉变窄的物理现实无法通过价格信号逆转 [21] - 第一 majestic的减产表明，在80美元/盎司的价格下，一家运营良好的矿商选择不生产更多白银，是因为没有更好的矿床可供开采，因此选择延长矿山寿命而非提高产量 [22] - 更广泛的供应管道在近期无法提供缓解：South32的Hermosa项目环境影响报告于3月5日提交，需要140项额外的保护和缓解措施，且有45天的异议期，即使一切顺利，有意义的产量也是几年后的事 [23] - 尽管银价上涨，全球新的原生白银供应管道仍然有限，项目时间线长达数年，预测的产量增长仍然温和且不足以弥补结构性赤字 [23] - 此外，3月份中东局势升级推动油价突破100美元，随后回落至85-90美元区间，但仍结构性高于战前水平，使全球采矿作业的完全维持成本增加约8-12% [24] 综合影响与市场前景 - 滞胀陷阱、301条款调查以及主要生产商减产这三股力量独立存在，但指向同一方向 [26] - 这些发展都不会减少连续第六年6700万盎司的结构性赤字，也不会补充COMEX注册库存的7895万盎司，更不会推迟印度共同基金行业（管理着近1万亿美元资产）首次获准配置白银的4月1日生效日期 [28] - 当前80-81美元的白银价格并未反映这些情况，仅反映了由美元驱动的、具有特定、可识别且历史上暂时性原因的投资需求撤出 [29] - 苏黎世大学一项新的同行评议研究明确将白银确定为能源转型的受益者，同时美国联邦航空管理局批准的电动垂直起降飞行器试点项目，其早期商业部署已指向一个甚至一年前都未大规模存在的高强度白银使用新类别 [31]

黄金价格走势与驱动因素 - 黄金价格连续第六日下跌，创下自2024年底以来最长连跌纪录，现货黄金下跌2.7%至每盎司4,869.49美元 [1][7] - 金价日内跌幅高达3.4%，触及一个多月以来的最低水平 [2] - 尽管近期下跌，但黄金价格年内累计涨幅仍超过10% [6] 价格下跌的直接原因 - 投资者进行跨资产重新配置，在风险资产抛售中，部分投资者卖出黄金持仓以筹集现金 [2][3] - 金价下跌可能源于获利了结、广泛的平仓行为，同时受到美元走强和实际收益率上升的影响 [3] - 白银价格下跌3.1%至每盎司76.80美元，铂金和钯金亦同步下跌 [7] 宏观经济与货币政策影响 - 美国2月生产者价格指数(PPI)涨幅超出经济学家预期，加剧通胀担忧 [5] - 市场进一步下调了对美联储今年降息的预期，这对不产生收益的黄金构成压力 [5] - 美联储预计将在周三的会议上维持利率不变，去年12月官员曾预测今年会降息25个基点 [5] 地缘政治与市场风险 - 伊朗战争升级迹象推高原油价格，使更多能源供应面临风险 [2] - 中东冲突的最新发展引发了包括股票在内的风险资产全面抛售 [2] - 地缘政治风险以及对美联储独立性的威胁，仍在支撑黄金的长期需求 [6] 长期支撑因素与展望 - 对滞胀（增长放缓与高通胀并存）的担忧可能在长期内对黄金构成支撑，因投资者寻求替代的价值储存手段 [6] - 黄金通常在低利率环境中表现良好，而当前利率维持高位的预期抑制了其短期表现 [5]

全球宏观经济与市场环境 - 全球市场不确定性加剧 主要受美国经济增长放缓、地缘政治紧张局势升级以及油价飙升影响 市场发出混杂信号[1] - 美国第四季度经济增长大幅放缓 年化增长率仅为0.7% 远低于第三季度的4.4%和第二季度的3.8% 也显著低于政府最初估计的1.4%[2][3] - 2025年全年美国经济增长2.1% 略低于最初估计的2.2% 且增速较2024年的2.8%和2023年的2.9%逐步放缓[3] 经济增长构成要素分析 - 第四季度消费者支出年化增长率降至2% 低于第三季度的3.5%和此前估计的2.4%[4] - 第四季度除住房外的商业投资年化增长率为2.2% 可能受到人工智能技术支出的支撑 但增速弱于前一季度的3.2%和最初估计的3.7%[5] 消费者情绪与地缘政治影响 - 密歇根大学消费者信心指数3月初值降至55.5 较2月下降1.9% 也低于去年同期的57[6] - 该读数低于经济学家预期的54.8 为今年迄今最低水平 调查部分完成于美以对伊朗采取行动之前[7] - 伊朗冲突自2月28日开始 已导致今年油价上涨超过60%[9] 市场风险与历史比较 - 美国银行策略师指出 油价飙升和私人信贷市场压力加剧 令人联想到2007-2008年全球金融危机前夕[8] - 2007年7月至2008年8月 油价从每桶70美元飙升至140美元 与次贷危机早期阶段同时发生[8] - 当前市场行为越来越像2007-2008年时期[9] 潜在投资方向与ETF - 黄金、科技、铜和新兴市场ETF可能提供长期机会[11] - SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) 今年迄今下跌3% 长期持有此类宽基指数ETF应有回报[14] - United States Copper Index Fund (CPER) 今年迄今仅下跌0.5% 过去一个月下跌0.3% 电气化需求增长预计将超过供应[15] - Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS) 今年迄今下跌8.3% 七家大型科技公司基本面强劲[16] - JPMorgan Ultra-Short Income ETF (JPST) 今年迄今下跌0.2% 年化收益率为4.37% 费率18个基点[17] - iShares MSCI Emerging Markets ETF (EEM) 今年迄今上涨1.0% 可能受益于潜在的商品繁荣[18] - iShares China Large-Cap ETF (FXI) 今年迄今下跌约9% 中国的政策刺激和AI发展可能快速改变市场情绪[19]

市场整体表现 - 美国股市周三开盘走低，道琼斯工业平均指数下跌约169点或0.36%，标普500指数下跌0.31%，纳斯达克100指数下跌约0.26% [1] - 市场情绪受高于预期的通胀数据和油价上涨打压，投资者在美联储政策决定前趋于谨慎 [1] 通胀数据与货币政策 - 美国劳工部数据显示，2月生产者价格指数环比上涨0.7%，远超0.3%的预期增幅；同比上涨3.4%，高于2.9%的预期 [3] - 该数据强化了通胀压力持续的担忧，特别是地缘政治紧张推高了能源和运输成本 [3] - 市场对货币宽松的预期显著推迟，交易员目前预计美联储最早要到2027年4月才会降息至少25个基点，而在数据发布前，预期为2026年12月 [4] 能源市场与地缘政治 - 油价持续攀升，加剧了通胀担忧和市场波动，西德克萨斯中质原油上涨超2%至约每桶97.68美元，布伦特原油上涨超4%至每桶108.3美元 [5] - 油价上涨源于对伊朗能源设施遭袭击的报道以及与霍尔木兹海峡相关的持续中断 [5] - 中东冲突加剧了供应中断的担忧，引发了更广泛的滞胀忧虑，并使央行政策前景复杂化 [8] 行业与个股表现 - 科技股走强和稳健的企业基本面为近期股市提供了支撑 [9] - 美光科技在财报发布前上涨0.29%，闪迪上涨1.6% [10] - 无人机软件公司Swarmer在纳斯达克上市次日延续涨势，飙升40% [10] - 旅游类股如达美航空、美国航空和嘉年华邮轮下跌，而露露乐蒙在发布弱于预期的业绩指引后仍上涨2% [10] - 梅西百货上涨5.6%，因其暗示关税相关压力可能在今年晚些时候缓解 [10]

美联储政策预期 - 预计美联储在今日结束的会议上将按兵不动 但联邦公开市场委员会多数成员可能继续预计年底前至少有一次降息[1] - 会议上可能出现新一轮异议 持不同意见者可能再次投票支持立即降息25个基点[1] 影响政策的外部因素 - 伊朗战争改变了形势 其伴随的滞胀威胁可能考验美国近年经济的韧性[2] - 随着WTI原油价格逼近每桶100美元 市场减少了对美联储降息的押注[2] - 美元升值可能通过小幅降低进口价格 为鸽派政策制定者的观点提供支持[6] 2024年降息前景 - 尽管降息理由未必充分 但今年至少降息一次的可能性依然存在[3] - 一项经济学家调查显示 对美联储下次降息的预期从3月推迟至今年6月 但仍预测年底前有两次25个基点的降息[3] 推动降息的政治与人事压力 - 对进一步宽松的预期 考虑到了候任美联储主席凯文·沃什公开倾向于降息 以及总统特朗普对低利率政策的反复要求[4] - 对即将离任的美联储主席杰罗姆·鲍威尔和理事丽莎·库克的法律案件 进一步凸显了对持鹰派观点的FOMC参与者施加的压力[4] - 对沃什而言 在11月大选前降息似乎是应对特朗普不可避免压力的代价 但此举可能引发对美联储独立性的质疑[5] 鸽派政策制定的潜在依据 - 支持今年降息的观点可能指向美国劳动力市场的部分疲软迹象 如上月非农就业数据不佳和失业率小幅上升[6] - 能源成本上升对家庭购买力的影响可能进一步加剧劳动力市场的疲软[6] - 持鸽派立场的政策制定者可能将伊朗战争带来的通胀影响视为“暂时性的”[6]

市场环境与风险 - 华尔街资深人士警告市场可能误判了全球经济中累积的风险，包括地缘政治紧张和政治不稳定[4][5] - 滞胀（持续通胀与增长放缓的结合）正成为华尔街日益增长的担忧，可能颠覆传统投资策略[4][6] - 在滞胀环境中，股票可能因增长放缓而承压，而债券则可能因持续通胀和收益率上升而贬值[2] - 历史表明，在1970年代的滞胀时期，股票和债券都难以提供实际回报，削弱了当今投资者所依赖的分散化效果[7] 传统投资策略的挑战 - 传统的60/40股债投资组合在滞胀环境下可能失效，股票下跌时，债券价格可能无法提供对冲[2] - 由于相关性发生转变，在股票和债券之间进行再平衡，或使用通胀挂钩债券和黄金等工具，可能无法保护投资组合[1] - 如果股票下跌10%且债券同时下跌5%，整个投资组合将受到冲击，使投资者在两侧都暴露于风险[1] 潜在的投资机会与主题 - 人工智能的蓬勃发展将驱动巨大的能源需求，投资主题不再是用新能源替代传统能源，而是需要“传统能源与新能源并存”[8] - 地缘政治紧张局势重塑全球需求，能源、基础设施和国防等行业重新受到关注，而人工智能正在各行业推动新的投资浪潮[10] - 对于寻求保护购买力的投资者，贵金属（如黄金）可以在市场波动加剧时提供额外的分散化层[22] - 亿万富翁长期以来将部分资产配置于与市场相关性低且反弹潜力强的资产类别，如战后和当代艺术品[25] - 自2019年以来，已有超过70,000名投资者通过Masterworks平台效仿，投资班克斯、巴斯奎特、毕加索等艺术家的作品份额[25] - Masterworks已售出25件艺术品，实现了14.6%、17.6%和17.8%等净年化回报率[25] 投资平台与工具 - Robinhood等平台旨在使投资更简单、更易接近，提供免佣金交易股票、ETF及其期权，并提供24/7支持[11] - 该平台提供传统IRA和罗斯IRA，允许选择适合退休计划的税务策略[12] - 通过其定期投资功能，可以按自己的计划设置自动投资偏好的零碎股、股票和ETF[12] - Moby提供专家研究和推荐，帮助识别强大的长期投资，其建议在近400次选股中平均跑赢标普500指数近12%[15] - Acorns是一款流行的应用程序，可自动将零钱投资于多元化投资组合，最低5美元即可投资于股息ETF[18][19] 市场展望与回报预期 - 高盛预测2024年至2034年期间年回报率仅为3%，原因是标普500指数交易于互联网泡沫以来的最高市盈率[24] - 先锋集团的预测与此相去不远，预计年回报率约为5%[24] - 目前几乎所有资产（股票、黄金等）的价格都感觉接近历史高点[24]

市场分析覆盖范围 - 分析覆盖了黄金现货美元、标普500指数、美元指数期货和布伦特原油期货等关键金融资产 [1] 核心分析观点 - 该市场分析由Investing.com提供 [1]

摩根士丹利金属与矿业研究报告 (2026年3月16日) 关键要点总结 一、 核心行业与公司 * 报告主要涉及**黄金**及**大宗商品**行业，特别是**金属与矿业**板块 [1][7] * 报告由**摩根士丹利**的**金属与矿业研究团队**发布，主要分析师包括 Amy Gower (Amy Sergeant), CFA、Martijn Rats, CFA 和 Ben Kelson [7] * 报告内容涵盖对**黄金、基本金属、贵金属、大宗商品**的详细分析、价格预测和情景展望 [1][50][54][56][57] 二、 黄金核心观点与论据 1. 近期表现与历史模式 * 自中东冲突开始以来，**黄金下跌5%** (自2月27日起) [3][11][12] * 这种初期疲软并不罕见，历史上在风险事件中，**黄金常因流动性需求而先跌后涨** [1][13] * 例如，2020年世卫组织宣布新冠疫情为全球大流行后一周，黄金下跌10%；2025年“解放日”关税宣布后一周，黄金下跌5%；但随后6个月均强劲反弹 [13] * 2022年俄乌冲突初期黄金也出现回调，但全年表现平淡，因与美联储加息周期和ETF减持相重合 [13] 2. 看涨观点与驱动因素 * 公司维持对黄金的**看涨观点**，下半年牛市目标价为 **5700美元/盎司** [4][15][49] * **牛市驱动因素**包括：持续的央行购买、美联储降息预期支持ETF流入、以及投资者对实物资产兴趣的转变 [4] * 公司美国经济团队仍预计今年有两次25个基点的降息，分别在6月和9月 [6][18] * 如果美联储能够忽略油价上涨带来的通胀，并实施降息，同时美元走弱，黄金将得到ETF和央行购买的进一步支撑 [49] * **滞胀情景**通常对黄金相对于其他资产有利 [5][29][30] * 黄金的“实物资产”特性正变得重要，其与铜的6个月滚动相关性保持高位，但与标普500指数的相关性已减弱 [46][48] 3. 双向风险与挑战 * 近期事件带来了**更多的双向风险** [5] * 主要风险在于中东冲突可能通过**影响美联储路径**来影响黄金 [5][17] * 如果冲突导致能源价格持续上涨，通胀风险加剧，可能使美联储**推迟降息甚至考虑加息**，这对黄金构成挑战 [5][11][19][48] * **ETF行为是关键摇摆因素**。在降息周期中，ETF可能继续买入；但在加息或更长时间的暂停期，ETF可能卖出黄金 [5][20][21] * 例如，2013年，ETF因美债收益率上升和“缩减恐慌”担忧而卖出了881吨黄金，抵消了3年的购买量 [21] * **美元走势**也带来不确定性，美元和黄金可能同向或反向运动，取决于经济背景 [5][27] * 尽管自2022年以来央行购买黄金出现结构性增长，但**2025年购买速度已放缓至860吨**，而前三年均超过1000吨 [34] * 波兰央行关于可能“更积极管理”其黄金储备以为国防支出融资的言论，引发了市场对最大央行买家未来购买路径的疑问 [5][35][37] 4. 央行购买动态 * **央行购买**仍是黄金的重要支撑，但出现分化 [34] * **波兰**是2025年最大的央行买家，增加了约100吨，总持有量达570吨，并计划增至700吨 [35][37] * 但波兰央行行长近期表示，可能通过出售黄金实现1970亿兹罗提（约530亿美元）的未实现重估收益，为国防支出融资，不过随后又称“目前零兴趣，不会启动” [37] * **购买范围在扩大**：巴西在2025年底购买了43吨（2021年以来首次）；马来西亚自2018年以来首次购买；韩国央行本季度将实物黄金ETF纳入其外汇储备组合 [38] * **俄罗斯的销售可能放缓**：俄罗斯2025年出售了6吨，2026年1月又出售了9吨，但目前买卖暂停，因财政部准备修订其预算使用的油价基准 [39] * 俄罗斯国家福利基金正在消耗，2026年前两个月支出了4190亿卢布，自2022年初以来流动性资产减少了约60% [39] * 若将**Tether**与央行并列，它是2025年仅次于波兰的第二大买家 [40] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 1. 整体大宗商品市场表现 (截至2026年3月11日当周) * **基本金属**：全线下跌，因中东冲突和避险情绪。铝跌0.2%，LME铜和COMEX铜分别跌0.6%和0.9%，铅表现最差跌2.3%，镍跌1.2% [50] * **贵金属**：全线下跌。黄金跌2.9%，因市场认为中东冲突带来的通胀压力可能降低美国降息概率。美元指数(DXY)当周上涨1.4% [54] * **大宗商品**：铁矿石上涨6.2%，因中国扩大对必和必拓货物的限制。动力煤上涨0.7% [51] 2. 关键价格与预测 (摩根士丹利2025年12月15日设定) * **黄金**：2026年基准预测均价为4600美元/盎司，2027年为4075美元/盎司。长期名义预测为2871美元/盎司 [57] * **白银**：2026年基准预测均价为57.8美元/盎司 [57] * **铜 (LME)**：2026年基准预测均价为11775美元/吨 (约5.34美元/磅) [57] * **铝 (LME)**：2026年基准预测均价为3088美元/吨 (约1.40美元/磅) [57] * **镍 (LME)**：2026年基准预测均价为15375美元/吨 (约6.97美元/磅) [57] 3. 大宗商品偏好排序 (基于观点) * 报告列出了大宗商品偏好排序，最看好的包括：**铀、碳酸锂、铝、COMEX铜、黄金** [60] * 对黄金的观点是“应会上涨，但2026年步伐放缓，因央行和ETF购买放缓。美联储降息是支撑，美元进一步走弱也是顺风。” [60] 4. 中国宏观与需求指标 * 报告包含大量中国宏观指标图表，如电力产出、PMI、工业产出、固定资产投资、房地产数据、汽车生产、电网投资、挖掘机销售等 [75][76][77][79][85][87][91][93][95] * **中国需求指标**显示，截至2025年，太阳能电池产出同比增长86%，风电装机容量增长77%，新能源汽车产出增长34%，但房地产竣工面积下降17% [97] 5. 其他金属市场细节 * 报告提供了铝、铜、镍、锌、铅、锂、铀、铁矿石、煤炭等商品的详细数据，包括库存、成本曲线、产量、进出口、价差、持仓等 [106][130][155][171][195][203][244][279] * 报告还展示了主要矿业公司股价与商品现货价格的相对表现 [315][316][317][318][320][321][322][324][326][327][328][329][330][331][333][334][335][336][337][338][339][340][342][343][344][345][346][347][348][349][351][352][354][355][356][357] 四、 风险提示与免责声明 * 报告包含**合规披露**部分，说明摩根士丹利可能与其研究覆盖的公司存在业务往来，从而存在利益冲突 [9][365][366][367][368][369][370] * 股票评级为**相对评级系统** (超配、标配、未评级、低配)，并非传统的买入、持有、卖出建议 [372][373][374][377][378][379] * 报告引用的某些司法管辖区或个人可能受到经济制裁，读者需自行确保投资活动符合适用法律 [363]

行业与公司 * 报告基于美国银行（BofA Securities）2026年3月的亚洲基金经理调查（FMS）[1] * 调查涉及亚太地区（APAC）及全球市场，特别关注亚太除日本（APAC ex-Japan）地区，并对日本、中国、台湾、韩国、印度、澳大利亚及东盟等市场进行了分析[1][3][4][5] * 调查参与者总计210名，管理资产规模（AUM）达5890亿美元；其中103名参与者（AUM 2430亿美元）回答了区域性问题[11] 核心宏观与市场观点 * **宏观前景从“金发女孩”转向“滞胀”**：受伊朗冲突爆发影响，全球增长预期在3月大幅减弱，亚太除日本地区的增长前景也从1月的两年高位回落，主要因该地区石油进口依赖型经济体的增长预期被下调[1] * **通胀预期急剧升温**：亚太除日本地区的通胀预期跃升至历史水平的第66百分位，较上月的第31百分位大幅上升[1]；3月份净61%的受访者预计未来12个月通胀将上升[6][15][16] * **增长预期大幅下降**：全球增长预期目前处于历史第43百分位，亚太除日本地区增长预期则下滑至历史第61百分位[13] * **亚太除日本股市回报预期重置**：对该地区股市的回报预期从上月的第90百分位骤降至第51百分位（长期平均水平），因预期冲突将削弱企业利润，且尽管近期价格下跌，估值仅被视为公允[2][17] * **企业盈利预期下降**：净21%的受访者预计亚太除日本地区未来12个月企业利润将改善，处于历史第58百分位[20][21] * **市场估值与盈利预测看法**：受访者认为亚太除日本地区股票估值公允（净-21%认为高估）[24][25]；且不认为共识每股收益（EPS）预测过高（净21%认为高），为未来上调留下了空间[22][23] 主要市场与区域观点 * **日本：持续为首选市场** * 尽管存在冲突相关波动，日本自2023年10月以来持续为区域最受青睐的市场[3] * 增长前景因油价不确定性而软化（3月净50%预期经济更强）[40][41]，但市场回报预期因估值观点在回调后改善而保持不变[3][42][43] * 货币政策正常化已成为关键主题，因油价上涨推升通胀预期[3]；政策正常化、盈利和公司治理改革是影响日本股市前景的关键[44][45] * 半导体（作为AI主题）和银行（作为加息受益者）仍是首选行业[3][47][48] * **中国：动能持续丧失** * 增长轨迹持续失去动能，3月预期进一步下降[4]；净-21%的受访者预计未来12个月中国经济将走强[27][28] * 长期结构性叙事重新浮现，54%的受访者认为中国股市正处于结构性估值下调过程中[29][30] * 投资者正在削减配置，等待更可靠的政策宽松信号并寻找其他机会[4]；3月份，仅4%的受访者表示正在建立敞口，而18%的受访者表示正在等待更可靠的宽松信号，另有18%的受访者正在其他地方寻找机会[34][35] * 对货币宽松的预期保持稳定，82%的受访者预计未来12个月政策将更宽松[31][32] * 家庭风险偏好下降：57%的受访者认为中国家庭将储蓄优先存入银行（高于2月的48%），仅14%认为会购买风险资产（低于2月的26%）[37][38] * AI和半导体仍是中国的主导主题[4]；AI/半导体、反内卷和国有企业是受欢迎的主题[54][56] * **北亚与硬资产受青睐** * 除日本外，投资者对台湾和韩国保持乐观，尽管对AI上行周期的预期有所软化[5] * 澳大利亚和东盟（除马来西亚）在排名中垫底[5] * 对印度的情绪依然疲弱，但估值改善支撑了中性配置[5] * **区域市场与行业偏好** * **市场情绪**：日本（净+43%超配）最受青睐，其次是台湾（净+21%）和韩国（净+4%）；澳大利亚（净-11%）、泰国（净-11%）和印尼（净-25%）最不受青睐[49][50][51] * **行业情绪（亚太除日本）**：科技硬件（净+46%超配）、半导体（净+43%）、工业（净+21%）和材料（净+18%）领先；房地产（净-25%）、非零售可选消费（净-25%）、软件（净-21%）和公用事业（净-18%）落后[52][53] * **其他专题观点** * 投资者对韩国的“企业价值提升计划”在大选后变得更加积极[57]；46%的受访者认为该计划将产生中度积极影响，21%认为将产生强烈积极影响（如日本）[58] * 对半导体周期的看法急剧下降：净14%的受访者预计未来12个月半导体周期（韩国/台湾出口增长）将走强[59][60] 其他重要信息 * **调查方法**：调查时间为2026年3月6日至12日[11] * **参与者构成**：区域调查参与者中，63%为投资组合经理，20%为资产配置/策略师/经济学家；49%管理共同基金/单位信托，27%管理机构资金；管理资产中值约10亿美元；投资期限加权平均为6.9个月[61] * **风险与免责声明**：报告包含大量关于投资风险、潜在利益冲突、研究评级说明、监管状态及使用限制的披露信息[7][8][9][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89]

美联储政策困境 - 伊朗战争使美联储面临熟悉但两难的局面：能源冲击带来通胀风险，同时经济增长可能正在减弱 [1] - 如果油价持续高企且供应中断持续，美联储官员可能面临可行选择寥寥无几的境地：即使就业市场疲软，仍需维持高利率以遏制物价 [1] 经济预测与市场信号 - 3月17-18日联邦公开市场委员会会议后发布的最新预测或“点阵图”，可能提供关于美联储高层官员如何应对中东经济冲突的最清晰信号 [2] - 核心PCE通胀升温与GDP增长疲软，重新引发了对增长放缓与持续价格压力并存的滞胀局面的担忧，进而增加了对2026年加息的忧虑 [2] - 亚特兰大联储的市场概率追踪器显示，今年晚些时候加息25个基点的概率为19.82%，这与FOMC去年12月“点阵图”显示2026年将进行两次25个基点降息的中值预测形成鲜明对比 [3] - CME Group FedWatch工具报告显示，FOMC在3月19日维持利率不变的概率超过99%，同时将下一次美联储降息25个基点的可能性推迟至12月，概率仅为41% [7] 政策制定者观点与行动 - 前美联储高级顾问、现道富投资首席经济学家文森特·莱因哈特表示，美联储倾向于政策宽松，但除非确信通胀持续走低，否则不会降息 [3][4] - FOMC在1月以10-2的投票结果决定将利率维持在3.50%至3.75%不变，此前在2025年的最后三次会议上连续三次降息25个基点 [8] - 之前的降息基于数据显示劳动力市场日益疲软且通胀正在降温，尽管通胀仍具粘性且受关税影响 [8] - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔在12月会议后表示，经济正进入中性区间，这意味着货币政策既不刺激也不限制经济增长 [8][9] 美联储的双重使命与内在矛盾 - 美联储的双重国会使命要求其在充分就业和价格稳定之间取得平衡 [5] - 这两个目标经常相互冲突，遵循不同的时间线，并受到疫情和战争等不可预测的全球事件影响 [6] - 较低的利率支持就业但可能推高通胀，较高的利率能抑制物价但可能削弱就业市场 [10]