报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周特朗普政府态度软化提振市场风险偏好，但随着中方澄清，市场观望情绪渐起，贵金属多空博弈；各金属品种受关税、供需等因素影响，价格走势和交易策略各有不同，需关注消费、库存、政策等变化[4][10][21][25] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 市场回顾：上周五，伦敦金收跌0.9%，报3318.62美元/盎司；伦敦银收跌1.53%，报33.1美元/盎司；沪金主力合约收跌0.77%，报785.34元/克；沪银主力合约收跌0.93%，报8217元/千克；美元指数收涨0.09%，报99.47；10年期美债收益率回落至4.26%；人民币兑美元汇率收涨0.05%，报7.2862 [2] - 重要资讯：周末特朗普称将设“公平”关税价格，不太可能再暂停关税90天，预计贸易协议三到四周达成；美贸易代表办公室称特朗普决定是否推进替代措施取消或降低10%关税；美日财长会晤未提汇率目标，日本考虑增购美国玉米，特朗普称接近与日达成协议；韩美商定7月初达成关税“一揽子协议”，下周技术会谈；美国4月一年期通胀率预期终值6.5%，创1980年1月以来新高，4月密歇根大学消费者信心指数终值52.2，创2022年7月以来新低；美联储5月维持利率不变概率90.3%，降息25个基点概率9.7%，6月维持不变概率35.5%，累计降息25个基点概率58.6%，市场押注今年6、7、10、12月各降息1次 [2] - 逻辑分析：特朗普政府态度软化提振风险偏好，但中方澄清后市场观望，贵金属多空博弈，中短期关税谈判波折，贵金属有回调可能 [4] - 交易策略：单边、套利、期权均暂时观望 [5] 铜 - 市场回顾：上周五伦铜价格收于9375美元，涨15美元或0.16%；昨日LME库存增25吨至20.34万吨，COMEX库存增457短吨至131976短吨 [7] - 重要资讯：4月25日特朗普称未来三四周宣布200份协议，不会取消某国关税除非有实质回报，预计与多国达成协议，美贸易代表办公室称与日本等国“持续”技术会谈，美国计划用简化模板与18个主要贸易伙伴7月8日前谈判；4月26日南方铜业预计铜销售稳健，一季度产铜242,004吨高于去年同期，Toquepala矿产量增11.6%弥补其他矿产量下降；4月25日全球最大铜生产商Codelco一季度产量296,000吨，较去年同期增0.3%，虽面临挑战仍实现增长，目标今年产量137 - 140万吨 [8][9] - 逻辑分析：宏观上特朗普宣布贸易协议计划；供应上，2025年铜矿增量下调后加工费未见底，精炼铜生产平稳，但硫酸价格回落致冶炼厂亏损扩大；需求上，下游消费下降但五一备库需求增加，国内库存低于季节性水平，需关注出口订单减少和需求放缓情况 [10] - 交易策略：单边，关税影响缓和，节前消费强，价格高位盘整，五一后关注消费受影响情况再考虑沽空；套利、期权观望 [10][11] 氧化铝 - 市场回顾：夜盘氧化铝2505合约环比跌8元/吨至2823元/吨；阿拉丁氧化铝北方现货综合报2885元涨5元，全国加权指数2886.6元持平，多地价格有变动 [13] - 重要资讯：几内亚GIC发运码头因诉讼未恢复；上周北方市场氧化铝现货成交4.1万吨，加权成交价2871元/吨，环比涨26元/吨，南方市场成交两笔；截至上周五全国氧化铝建成产能10992万吨，运行8730万吨，环比增15万吨，开工率79.9%，本周贵州有企业大修，河北新产能将产出；若氧化铝价格反弹至3100元/吨以上，至少650万吨产能愿复产，价格在2800 - 2850元/吨波动至3000元/吨区域，400万吨产能可能复产，价格在2850 - 2950元/吨，压减产量和时长或增加；4月16日几内亚氧化铝公司向地方经济发展基金支付2024年度159亿几内亚法郎专项资金；近期几内亚低品位矿石成交价格跌破75美金/干吨，主流45/3品位有80美金/干吨成交和询报盘 [14][15][16] - 逻辑分析：氧化铝价格下降致行业亏损扩大，弹性生产产能规模扩大，西南检修缓解供需过剩，国内外现货价格企稳，市场关注矿端 [16] - 交易策略：单边，氧化铝价格短期企稳震荡，反弹沽空；套利、期权暂时观望 [20] 电解铝 - 市场回顾：夜盘沪铝2506合约环比涨15元/吨至19970元/吨；4月25日A00铝锭现货价华东20070元涨80，华南20020元涨80，中原19990元涨80 [19] - 重要资讯：4月25日中共中央政治局会议强调统筹经济工作和经贸斗争，加快构建房地产新模式，巩固市场稳定，对受关税影响企业提高稳岗返还比例，适时推出增量政策，提高中低收入群体收入，发展服务消费；4月25日特朗普就关税发声，暗示某经济体让步，不会取消关税除非有回报，不太可能再推迟90天，预计与多国达成协议；截至4月27日铝锭三地社会库存日度环比降0.86万吨 [19][20] - 交易逻辑：特朗普关税发言，中美关税磋商未开始，美国与他国关税谈判不推迟90天；基本面铝加工开工率企稳，现货成交受价格影响，基差走弱但库存低支撑月差，一季度进口量超预期且后续预计维持高位，进口亏损扩大，1 - 4月铝表观消费好，但全球全年供需预期过剩 [21] - 交易策略：单边，关税预期缓和，但无实质结果，汽车关税未落地，预计铝价区间震荡，关注政策变化；套利、期权暂时观望 [21] 锌 - 市场回顾：上周五隔夜LME市场锌跌2.22%至2645.5美元/吨，沪锌2506跌0.86%至22550元/吨，沪锌指数持仓减3123手至22.29万手；上周五上海地区0锌主流成交价23155 - 23285元/吨，贸易商低价预售进口锌挤占国产锌成交，下游观望，成交清淡 [23] - 相关资讯：4月中共中央政治局会议强调统筹经济和经贸斗争，加快房地产新模式建设等；一季度全国规模以上工业企业利润由降转升，3月企业当月利润改善；4月23日LME宣布为铝、锌、铜和镍建立“低碳金属溢价机制” [24][25] - 逻辑分析：矿端5月北方矿山基本复产，国内锌精矿产量释放，4月进口窗口偶开，预计5月供应偏松，加工费上调；冶炼端加工费有上调空间，副产品收益可观，5月部分冶炼厂检修、复产、提产，产量维持高位，4月精炼锌进口亏损收窄，进口或增加；消费端传统旺季将过，消费转淡，但“以旧换新”政策有提振 [25] - 交易策略：单边，国内社会库存低，锌价或反弹，但基本面承压，关注累库时机逢高布局空单；套利、期权暂时观望 [26] 铅 - 市场回顾：上周五隔夜LME市场铅跌0.84%至1945美元/吨，沪铅2506合约跌0.94%至16855元/吨，沪铅指数持仓减112手至7.04万手；上周五SMM1铅价涨75元/吨，河南地区冶炼厂报价贴水，成交偏淡，江西地区升水，成交尚可，湖南地区升水或贴水，贴水货源成交好，下游按需采购，部分企业周末前接货 [28][30] - 相关资讯：4月中共中央政治局会议强调统筹经济和经贸斗争等；4月27日国务院常务会议决定核准浙江三门三期等核电项目 [31] - 逻辑分析：国内再生铅冶炼亏损或减产，社会库存低位，铅价或偏强，但需关注进口盈亏，进口窗口打开沪铅可能下跌 [31] - 交易策略：单边，短期铅价区间偏强震荡，关注宏观及进口盈亏；套利、期权暂时观望 [31] 镍 - 外盘情况：周五LME镍价跌390至15490美元/吨，库存减1380至202470吨，0 - 3升贴水 - 199.29美元/吨，沪镍NI2506跌1540至124190元/吨，指数持仓增7301手；金川升水环比上调50至2150元/吨，俄镍升水环比上调50至200元/吨，电积镍升水持平于0元/吨，硫酸镍价格持平于28080元/吨 [33] - 相关资讯：腾驰新能源具备2万吨三元前驱体和1万吨四氧化三钴产能，能稳定供应多种溶液；Antam回应LGES退出印尼电动车电池一体化生态系统项目，称仍支持项目；4月16日巴西淡水河谷一季度镍产量比去年同期增11%至4.39万吨 [33][35] - 逻辑分析：宏观情绪主导短期行情；产业上5月印尼镍矿内贸基准价下调，但升水上涨，全价坚挺，为产业链提供成本支撑；5月供应高位，需求旺季将过，下旬可能过剩，短期价格宽幅震荡，中线反弹沽空 [36] - 交易策略：单边，中线反弹沽空，关注宏观情绪；套利暂时观望；期权卖出虚值看涨期权 [39] 不锈钢 - 市场回顾：主力SS2506合约下跌40至12685元/吨，指数持仓减少11795手；冷轧12650 - 12900元/吨，热轧12650 - 12700元/吨 [38] - 重要资讯：4月24日全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存1078227吨，周环比减0.78%，冷轧库存减1.8%，热轧库存增0.99%，库存呈窄幅降量态势，以300系资源消化为主，本周到货正常，价格弱稳，终端需求变化不大，出货集中在刚需订单 [39][41] - 逻辑分析：NPI和铬矿价格暂停上涨，成本拉动可能结束，需求不明朗，下游刚需采购，库存消化慢，关注转口窗口期和刺激政策；短期价格随镍价和宏观变化，4 - 5月钢厂减产可能反弹，中期若全球经济衰退则震荡下行 [42] - 交易策略：单边，短线随宏观波动，中线震荡走弱；套利暂时观望 [43] 工业硅 - 市场回顾：上周五工业硅期货主力合约震荡走弱，收于8780元/吨，跌0.85%；部分牌号现货价格下调，下游需求弱，刚需采购，盘面下跌致厂家降价 [45] - 相关资讯：某有机硅大厂计划一期、二期共80万吨产能检修两周，三期20万吨产能正常运行 [45] - 综合分析：DMC价格下行，有机硅单体企业检修增加；5月协鑫科技和宝丰能源多晶硅产能计划减产，需求无好转预期；供应上西北硅厂无开工率调整计划，四川部分硅厂5月计划复产；需求弱、期货下跌，期现商出货刺激工厂降价，陷入期现负循环，基本面无明显变化，短期盘面价格偏弱 [46] - 策略：单边逢高沽空；期权暂观望；套利Si2511、Si2512反套参与 [47] 多晶硅 - 市场回顾：上周五市场传言多晶硅即将有仓单注册，主力合约尾盘跳水，收于38390元/吨，跌1.84%；上周N型复投料成交均价4.03万元/吨，环比降1.71%，n型颗粒硅成交均价3.80万元/吨，环比降2.56%，p型多晶硅成交均价3.30万元/吨，环比降1.49% [49] - 相关资讯：2025年1 - 3月我国光伏新增装机59.71GW，同比增长30.5%，3月新增装机20.24GW [49] - 综合分析：4月以来组件、硅片、电池价格下跌，产业企业悲观，现货价格下调并传导至上游；期货多空博弈剧烈，全行业库存近40万吨，组件价格走弱，现货价格还有下跌预期；上周传言部分厂家销售交割品，交割逻辑削弱，短期价格偏弱，五一假期不确定性强，短期建议正套获利离场，后市再寻机参与 [49] - 策略：单边短期暂观望，节后关注厂家交割品生产动态；期权暂无；套利多PS2506、空PS2511暂时获利离场 [50][51] 碳酸锂 - 市场回顾：主力2507合约下跌120至68180元/吨，指数持仓减少1715手，广期所仓单增加240至31795吨；SMM报价电碳环比下调100至69800元/吨、工碳环比下调100至68050元/吨 [53] - 重要资讯：4月25日商务部表示汽车流通消费改革试点加快推进；特斯拉印度办事处向Model 3早期预订者退还订金 [53] - 逻辑分析：上周SMM周度产量下降，库存微增，需求不济，下游正常采购，五一备货接近尾声；上游减产不愿低价出货，现货基差走强，但单边上行驱动不强，上下游博弈，观望关税政策；5月后矿价下跌，供应增加，需求若入淡季，累库将施压价格，反弹可重新沽空，关注均线压力 [53] - 节前持仓建议：单边保持反弹沽空思路；套利暂时观望；期权持有看跌比例期权 [54] 锡 - 市场回顾：上周五夜盘沪锡2505合约收盘于262025元/吨，较上一交易日下跌790元/吨或0.3%；4月25日Mysteel上海现货锡锭均价263250元/吨，较上一交易日涨2250元/吨，40%锡精矿加工费均价11000元/吨，60%锡精矿加工费均价7000元/吨，较上一交易日持平；早间沪锡高位震荡，冶炼厂挺价，成交有限，贸易商出货意愿尚可，部分下游刚需采购，成交转淡 [56] - 相关资讯：4月25日特朗普称未来三四周宣布200份协议，不会取消某国关税除非有回报，预计与多国达成协议；4月27日晚间锡业股份披露一季报，2025年一季度营业收入97.29亿元，同比增长15.82%，净利润4.99亿元，同比增长53.08%，产品价格上涨致利润增加 [57] - 逻辑分析：特朗普宣布贸易协议计划，但关税谈判中市场预期易起伏；基本面非洲锡矿复产，佤邦全面复产需约两个月，短期供应偏紧，全年供需偏紧预期缓解，LME库存持平至2810吨，基本面矛盾不突出 [58] - 交易策略：单边短期震荡调整，注意风险；期权暂时观望 [58][60]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 宏观上美联储5月大概率维持利率不变、6月降息概率超50%，特朗普关税政策及相关言论使市场气氛回暖；供需上OPEC+增产等实际影响待察，需求端或关注美债规模预期，美债规模停止增长可能影响原油需求；地缘走向缓和但需保留对突发事件的敏感性；整体前期特朗普政策不确定性退潮，市场对关税政策预期缓和，地缘及供需预期缓和但供需预期仍偏弱，有潜在利空，潜在利多在OPEC+管理供应及地缘因素致供应损失 [2] - 隔夜油价震荡冲高回落，因外围市场情绪回暖动力受供需预期压制，当前油价或未完全计价OPEC+增产，隐含对其继续管理供应、支撑油价的预期，潜在供应损失为俄伊遭更严厉制裁，但市场担忧OPEC+难内部协调控产及低油价下输出国博弈份额，且地缘驱动短期缺席，油价承压 [2] - 技术分析显示油价暴跌下穿多年减产底后反弹至65美元/桶附近，美油周线破位加回试加承压，65美元/桶附近压力有效则难回减产底区间，反弹空间受限、中期弱势难改，若供需预期恶化或推动盘面下行，短线反弹遇阻，是否转波段性下跌待察，短线压力下移至美油63.3美元/桶附近，潜在支撑参考美油61美元/桶附近；交易端短空及看跌期权注意保护浮盈，中期逢高沽空 [2] 各部分总结 原油期货数据 - 4月24日Sc原油期货价格493.40元/桶，较上日跌10.40元、跌幅2.06%，较上周涨10.70元、涨幅2.22%；WTI价格62.77美元/桶，较上日涨0.49美元、涨幅0.79%，较上周跌1.68美元、跌幅2.61%；Brent价格66.50美元/桶，较上日涨0.36美元、涨幅0.54%，较上周跌1.35美元、跌幅1.99% [2] - 内外价差方面，Sc - WTI为5.66美元/桶，较上日跌1.92美元、跌幅25.27%，较上周涨3.15美元、涨幅125.45%；Sc - Brent为1.93美元/桶，较上日跌1.79美元、跌幅47.99%，较上周涨2.82美元、涨幅 - 318.01%；Brent - WTI为3.73美元/桶，较上日涨0.01美元、涨幅0.28%，较上周跌4.62美元、跌幅 - 520.34%；Sc_C1 - C2为 - 2.40元/桶，较上日跌2.10元、跌幅 - 700.00%，较上周跌5.20元、跌幅 - 185.71% [2] - Sc月差方面，Sc_C1 - C6为15.60元/桶，较上日跌0.80元、跌幅4.88%，较上周涨4.60元、涨幅41.82%；Sc_C1 - C13为25.30元/桶，较上日跌6.50元、跌幅20.44%，较上周涨7.10元、涨幅39.01% [2] 原油现货数据 - OPEC一揽子原油价格70.26美元/桶，较上周涨0.76美元、涨幅1.09%；布伦特DTD价格66.95美元/桶，较上周跌1.33美元、跌幅1.95%；阿曼价格69.50美元/桶，较上周涨1.30美元、涨幅1.91%；迪拜价格69.50美元/桶，较上周涨1.30美元、涨幅1.91%；ESPO价格63.66美元/桶，较上周涨1.34美元、涨幅2.15% [2] - 升贴水方面，OPEC一揽子升贴水为3.76美元/桶，较上日涨2.95美元、涨幅364.20%，较上周涨3.41美元、涨幅974.29%；布伦特DTD升贴水为0.45美元/桶，较上日跌2.91美元、跌幅 - 86.61%，较上周跌5.14美元、跌幅 - 109.59%；阿曼升贴水为3.00美元/桶，较上日涨4.37美元、涨幅318.98%，较上周涨7.17美元、跌幅 - 171.94%；迪拜升贴水为3.00美元/桶，较上日涨2.98美元、涨幅14900.00%，较上周涨4.67美元、跌幅 - 279.64%；ESPO升贴水为 - 2.84美元/桶，较上日涨1.05美元、涨幅26.99%，较上周跌16.71美元、跌幅 - 120.47% [2] 成品现货数据 - 柴油（华东）价格6681.18元/吨，较上日跌15.73元、跌幅0.23%，较上周跌16.00元、跌幅0.24%；汽油（华东）价格7889.18元/吨，较上日跌22.73元、跌幅0.29%，较上周跌54.45元、跌幅0.69% [2] - 柴油（华东）/Sc为13.541106，较上日涨0.25，涨幅1.87%，较上周跌0.33，跌幅 - 2.40%；汽油（华东）/Sc为15.989424，较上日涨0.28，涨幅1.81%，较上周跌0.47，跌幅 - 2.84%；柴油 - 汽油（华东）为 - 1208.00元/吨，较上日涨7.00元、涨幅 - 0.58%，较上周涨38.45元、涨幅 - 3.09% [2] 其他数据 - Sc仓单总量464.40万桶，较上周涨90.70万桶、涨幅24.27%；战略石油储备397.48百万桶，较上周涨0.47百万桶、涨幅0.12% [2] - EIA美国商业原油443.10百万桶，较上周涨0.24百万桶、涨幅0.06%；库欣原油25.02百万桶，较上周跌0.09百万桶、跌幅0.34%；汽油229.54百万桶，较上周跌4.48百万桶、跌幅1.91%；馏分油106.88百万桶，较上周跌2.35百万桶、跌幅2.15% [2] - CFTC持仓方面，非商业净持仓14.64万张，较上周涨0.68万张、涨幅4.85%；商业净持仓 - 15.37万张，较上周跌0.52万张、涨幅3.47%；非报告净持仓0.73万张，较上周跌0.16万张、跌幅 - 18.06% [2] 相关事件 - 当地时间4月24日，特朗普就俄乌冲突发表言论，称乌俄有和平意愿，双方应加入谈判，已设最后期限，期限过后美国态度将不同；谈及对俄制裁时表示宁愿一周内回答，若无法达成协议结束冲突“事情就会发生”，强调美国会与乌合作；但俄总统新闻秘书佩斯科夫23日称特朗普未指定日期，且俄方认为设停火最后期限不合适 [3] - 周四普京敦促经济官员抓住贸易战带来的机会加强经济，俄与美欧贸易因制裁下降但未受特朗普关税影响，该国面临长期油价下跌和预算收入下降 [4] - 据《华尔街日报》23日报道，特朗普政府考虑两种方案，一是将对中国商品征收的关税税率降至约50% - 65%，二是“分级方案”，对所谓“对美国国家安全不构成威胁”商品征收35%关税，对“对美国国家利益具有战略意义”商品关税税率至少100%；白宫新闻秘书称特朗普对华关税立场未软化 [4] - 当地时间4月24日，美联储理事沃勒警告特朗普引发的贸易战可能致失业率上升，因其他国家报复性关税使美国就业形势面临风险，若关税维持现状7月前对美国经济无显著影响，若恢复激进关税水平企业可能裁员，失业率大幅上升他将支持降息，劳动力市场严重恶化预计会有更多降息 [5] - 当地时间4月24日，俄罗斯对乌克兰发动大规模空袭，泽连斯基取消部分南非访问计划，袭击造成12人死亡、一百多人受伤；特朗普发文批评普京并敦促“住手”；俄罗斯提出停战条件，只要基辅从4个地区撤军冲突可结束 [5] - 24日外交部例行记者会，发言人郭嘉昆表示中美未就关税问题进行磋商或谈判，更未达成协议，中方态度一贯明确，打奉陪到底，谈需平等、尊重、互惠 [5] - 据路透社23日报道，美国中东问题特使史蒂文·威特科夫预计25日赴俄罗斯会见普京讨论乌克兰问题；23日英法德美代表与乌克兰代表团在伦敦举行乌克兰问题会谈，英外交部称会谈取得“重大进展” [6] - CME“美联储观察”显示美联储5月维持利率不变概率为91.7%，降息25个基点概率为8.3%；6月维持利率不变概率为37.3%，累计降息25个基点概率为57.8%，累计降息50个基点概率为4.9% [6] - 美国至4月17日当周外国央行持有美国国债40.02亿美元，前值66.34亿美元 [7] - 美国至4月24日7年期国债竞拍得标利率4.123%，前值4.23% [8]

当地时间周一，美股剧烈波动，纳指盘中振幅近10%。 一则"暂停征收90天关税"的消息引发美股早盘拉升，但随后白宫方面对该消息进行辟谣。截至收盘，纳指收涨0.1% 终结两连跌，标普500指数跌0.23%，道指跌0.91%。 苹果收跌3.67%。知情人士称，苹果公司计划从印度向美国出口更多iPhone手机，以抵消关税带来的高成本。这些调 整是苹果公司试图争取获得特朗普政府关税豁免的权宜之计，该公司首席执行官库克在特朗普第一任期内曾获得过 此类豁免。上述知情人士还称，苹果公司认为，当前形势过于不明朗，公司不会颠覆其在供应链方面的长期投资。 亚马逊收高2.49%。高盛发表研报，分析了美国总统特朗普于4月2日宣布的对等关税政策对亚马逊第一方（1P）电子 商务业务的潜在财务影响。综合多方面因素，高盛认为关税可能使亚马逊年化EBIT受到50亿—100亿美元的影响。 在亚马逊的整体业务构成中，1P业务即直营业务占据着重要地位。在该业务中，亚马逊作为零售商直接从卖家处采 购商品，拥有商品所有权，负责商品的定价、销售、发货以及与买家的沟通等零售环节。 能源股系数下跌，巴西石油跌超8%，西方石油、英国石油跌超4%，墨菲石油跌近4% ...