报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 以色列攻击和伊朗报复后，地缘政治风险短期内增加，霍尔木兹海峡虽关闭可能性不高，但一旦关闭后果严重 [4] - 约20%的全球石油和液化天然气供应流经该海峡，多个主要生产国完全依赖此海峡，且绕过该海峡的能力有限 [4] - 报告对海湾合作委员会国家的宏观预测不变，基线情景是海峡保持开放，海湾国家不直接卷入战争 [4] 根据相关目录分别进行总结 霍尔木兹海峡重要性及风险 - 以色列进攻和伊朗报复后，霍尔木兹海峡风险重回焦点，其安全通行对全球碳氢化合物贸易和中东多数石油生产国至关重要 [1] - 约20%的全球石油贸易、30%的海运石油贸易和约20%的液化天然气流量流经该海峡，市场认为海峡关闭概率低于20%，若关闭油价可能飙升至120 - 130美元/桶 [1] 海峡关闭对各国的影响 - 阿曼终端在海峡以东，不受海峡中断影响；巴林、科威特和卡塔尔依赖海峡且无法绕过；沙特和阿联酋有管道可转移部分碳氢化合物流量，但未使用容量有限，中断仍会产生重大影响 [3] - 伊朗出口石油需经海峡，其油田和出口终端在海峡以西；液化天然气方面，卡塔尔和阿联酋出口无替代路线，阿联酋和巴林的非碳氢化合物贸易也会受影响 [3][5] 各国石油出口及管道情况 - 2025年5月，经霍尔木兹海峡的原油日出口量为1590万桶，产品日出口量为520万桶，总计2120万桶，其中沙特、阿联酋、伊朗等国出口量较大 [6] - 沙特和阿联酋有管道可绕过霍尔木兹海峡，总未使用容量为380万桶/日，但仍无法完全弥补海峡关闭的影响 [7] 碳氢化合物对海湾合作委员会经济体的重要性 - 碳氢化合物活动约占海湾合作委员会总GDP的三分之一，科威特占比最大，巴林最小；2024年，净石油和天然气经常账户收入约占GDP的21%，财政方面非石油预算余额有两位数赤字 [7][11] - 科威特和卡塔尔在财政、经常账户和GDP受石油影响以及依赖海峡安全通行两方面最为脆弱，阿曼虽受石油影响，但地理位置有优势 [7] 油价对海湾合作委员会平衡的影响 - 当前较高油价且无中断情况下，因对价格敏感度高，海湾合作委员会平衡可能受益；报告2025年布伦特原油基线价格为66美元/桶，地缘政治溢价使价格比模型公允价值高10 - 12美元/桶，增加了经常账户和财政收入 [11] - 预计油价每上涨10美元/桶，经常账户GDP将改善约2.6%，财政余额GDP将改善约2.4% [11]

ab 18 June 2025 Global Research US Economic Perspectives June FOMC: The Fed's new outlook FOMC median policy assumption this year unchanged The FOMC left rates unchanged at their meeting this week but not their projections. In the June Summary of Economic Projections, the median assumption of appropriate policy (the median "dot") for 2025 was left unrevised at 3.9%, below our expectation for a 25 bp upward revision. However, 2026 revised up 25 bp to 3.6%, which was in line with our expectations, and up 25 b ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 报告更新截至6月18日的中国出口高频跟踪数据 ，对中美出口前景仍持谨慎态度 ，预计美国对华进口旺季受关税和供应链影响需求不明 [1] - 整体货运吞吐量高频数据喜忧参半 ，6月数据波动或受天气影响 ，转船运输因美国直接进口增加而减少 [1] 根据相关目录分别进行总结 美国对华进口出现暂时低谷 - 截至6月19日的15天内 ，前往美国的集装箱船离港量同比增长11.4% ，6月13日当周美国从中国海运进口账单同比降幅从-35.3%收窄至-19.2% ，或表明中美双边贸易出现低谷 [1] - 中国对美出口旺季通常在8 - 10月 ，受关税影响 ，终端需求和全球供应链重组仍不明朗 [1] 货运吞吐量高频数据喜忧参半 - 6月15日当周交通运输部货运吞吐量数据同比收缩-2.1% ，此前为+0.8% ，但6月7 - 13日PortWatch/IMF报告同比两位数增长13.0% [1] - 6月14日周末的台风或导致数据差异 ，考虑天气对高波动数据的潜在干扰 ，不宜过早得出6月出口下降的结论 [1] - 随着美国直接进口增加 ，转船运输明显减少 ，上周东盟港口集装箱船到港量略有下降 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 6月FOMC会议整体偏鹰派，尽管政策制定者今年的政策利率预测基本不变，但鲍威尔新闻发布会及对2026和2027年通胀与政策利率预测的上调，显示政策制定者担忧关税引发的持续价格压力风险 [6] - 5月硬数据持续疲软，零售销售和工业生产下降，随着关税导致的通胀冲击显现，预计未来几个月经济活动将进一步逐渐放缓 [6] - 参议院版OBBB法案与众议院版存在重大差异，法案最终通过时间可能推迟至7月4日之后 [6] 根据相关目录分别进行总结 政策观察 - 6月FOMC会议回顾 - 6月FOMC会议整体偏鹰派，2025年中位数利率预测维持两次降息不变，但委员会分歧大，10名成员预计今年降息2 - 3次，9名成员预计降息1次或不降息，2026和2027年利率点阵图上调25个基点 [2] - 经济预测修订偏鹰派，政策制定者上调2025 - 2027年通胀预测，增长预测仅适度下调，失业率中位数预测仅小幅上调 [3] - 鲍威尔新闻发布会基调偏鹰，淡化近期通胀缓和，预计关税引发的价格压力将在未来几个月显现，认为只要劳动力市场健康，美联储最佳策略是维持利率不变并关注通胀，近期无强烈降息理由 [4] 经济活动数据 - 5月消费支出放缓，零售销售环比下降0.9%，与预测一致但低于市场预期，消费者对关税敏感商品需求未下降，非店铺零售销售连续四个月增长，预计未来消费者活动将进一步逐渐放缓 [7][13][14] - 住房活动持续疲软，6月NAHB房屋建筑商信心指数下降，5月住房开工环比下降9.8%，建筑许可环比下降2.0%，单户建筑许可环比下降2.7% [14] - 5月制造业活动继续小幅放缓，工业生产环比下降0.2%，商业设备相关生产（不包括运输设备）下降，显示设备投资疲软 [17] - 5月进口价格环比持平，剔除能源价格后进口价格环比上涨0.2%，消费品进口价格（不包括汽车）环比上涨0.2%，表明关税向进口价格的传导率较高 [18] OBBB法案 - 参议院版本在成本削减方面比众议院版本更激进，限制新提议的小费收入、加班费和汽车贷款利息减税，更严格控制联邦政府对医疗补助的资金投入，但某些措施会比众议院版本增加更多赤字，如使某些减税永久化和修改儿童税收抵免 [19] - 目前参议院版本不太可能以当前形式通过，一些参议院共和党人反对该版本，且未包含众议院版本中对通过至关重要的条款 [20] 数据预测 - 预计5月核心PCE通胀仍较低，6月S&P制造业和服务业PMI均小幅下降，服务业PMI仍处于扩张区间，价格指数可能维持高位，就业指数可能下降 [30][31] - 预计5月成屋销售降至387万套，环比下降3.3%，Case - Shiller 20城房价指数增长放缓，消费者信心指数升至99.0 [32][33][34] - 预计5月新屋销售环比下降9.2%至67.5万套，失业救济申请人数本周略有下降但仍处于高位，持续申请失业救济人数增加可能推高失业率 [35][36] - 预计5月商品贸易逆差小幅扩大至917亿美元，耐用品订单（不包括运输）环比下降0.2%，整体耐用品订单环比增长9.3% [37][38] - 预计第一季度GDP第三次估计值上调至0.0%，5月待售房屋销售环比增长0.5%，个人支出环比增长0.3%，个人收入增长放缓至0.3% [39][40][41] - 预计5月核心PCE通胀环比增长0.177%，3个月年化核心PCE通胀率降至1.55%，密歇根大学消费者信心指数最终值降至59.0 [42][46] 美国经济展望 - 增长下行风险增加和通胀冲击提前，可能导致美联储从2025年12月至2026年3月连续三次降息 [50] - 经济活动方面，特朗普政府缓和贸易冲突，适度上调GDP预测并下调通胀预测，预计2025年经济增长低于趋势水平，关税将阻碍消费支出，贸易政策不确定性将抑制企业投资，衰退风险仍高，但基本情况是经济缓慢但持续扩张 [51] - 通胀方面，关税将推高通胀，将年末核心PCE预测下调至3.2%，但仍高于美联储2%的通胀目标，预计夏季开始关税将带来显著通胀压力，第四季度核心通胀环比将大幅缓和 [52] - 政策方面，预计将宣布更多特定行业关税，双边贸易谈判可能防止“互惠”关税进一步升级，政府效率部削减开支的影响中期可能减弱，联邦招聘冻结可能继续逐渐减少联邦就业，预计近期有适度财政刺激，货币政策方面，预计美联储在关税引发的通胀压力消退前维持利率不变，12月开始降息，2026年第一季度再降息两次，终端利率降至3.625%，并于2026年3月结束资产负债表缩减 [53]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：全球物流、国际贸易、航运、航空货运、铁路运输、公路运输等 - **公司**：DSV、DHL、Kuehne+Nagel、Maersk、Asyad、UPS、FDX、UNP、NSC、CSX、CNI/CNR.CN、CP/CP.CN、CHRW、JBHT 纪要提到的核心观点和论据 全球贸易环境 - **贸易政策不稳定**：中东冲突影响转运枢纽，跨国公司和物流伙伴需不断适应；贸易量Q1和4月表现较好，但H2风险增加，需求提前拉动可能使8/9月海运旺季平淡 [1] - **PMI指标分化**：3月全球贸易量同比增长5.9%，主要由美国进口拉动；5月中国PMI降至48.3，美国稳定在48.5，欧洲升至49.4 [2] 海运市场 - **4月量价表现**：4月海运量同比增长6%，可能因提前应对关税；5月中旬以来现货费率飙升，SCFI+41%，WCI+59% [3] - **H2风险增加**：H2海运面临更多风险，可能出现去库存情况，且新的关税政策可能抑制需求 [3][29] 红海/苏伊士运河 - **运输情况复杂**：年初停火后部分航线有恢复迹象，但新的中东冲突可能威胁霍尔木兹海峡和迪拜杰贝阿里港 [4] 航空货运 - **表现平稳但风险上升**：近期航空货运收益率同比略有下降，可能受燃油附加费影响；行业收入呈低个位数增长，H2风险上升 [1][5] 美国地面运输 - **费率开始回升**：美国地面运输费率开始回升，卡车市场逐渐改善，但多式联运费率滞后 [34] 公司评级与分析 - **欧洲公司** - **DSV（Outperform）**：是欧洲物流首选，并购协同效应未充分反映在估值中，预计收购DB Schenker后成为最大货运代理 [9] - **DHL（Outperform）**：业务多元化，盈利与电商和世界贸易相关，资产重但有一定灵活性，估值有吸引力 [10] - **Kuehne+Nagel（Market-Perform）**：执行能力有待提高，投资者在其执行改善前增加配置意愿低 [11] - **Maersk（Underperform）**：集装箱运输核心业务面临挑战，运费率下降，供需平衡恶化，整合战略存在缺陷 [13] - **Asyad（Market-Perform）**：未详细阐述具体原因 [8] - **北美公司** - **UPS（Outperform）**：小包裹业务表现良好，国内重组有望带来成本节约和生产力提升，股票估值便宜 [24] - **FDX（Market-Perform）**：虽有盈利增长和潜在收益，但全球贸易不确定性和网络整合挑战对2026年盈利构成风险 [25] - **UNP（Outperform）**：一季度业绩略低于预期，但定价能力强，业务有新进展，有望受益于卡车市场好转 [15] - **NSC（Outperform）**：一季度业绩表现不错，重申FY25指引，有望在卡车市场收紧时改善业绩 [16] - **CSX（Market-Perform）**：一季度运营不佳，2025年面临诸多挑战，虽长期有望恢复，但短期需谨慎 [18] - **CNI/CNR.CN（Market-Perform）**：一季度EPS超预期，维持FY25指引，中国业务占比小，长期有增长潜力 [19] - **CP/CP.CN（Market-Perform）**：一季度业绩超预期，但下调全年EPS增长预期，有能力通过新举措抵消跨境业务风险 [20] - **CHRW（Market-Perform）**：一季度业绩超预期，但全球货运前景谨慎，自动化效益可持续性存疑 [22] - **JBHT（Market-Perform）**：一季度业绩符合预期，削减资本支出，但市场复苏需等待库存消化和卡车市场收紧 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 - **订单量持续增加**：班轮公司订单量持续增加，尽管意识到供应过剩风险，但2019 - 2025年船队增长42%，未来三年预计再增长15% [32] - **贸易航线数据**：各主要贸易航线月度贸易值有不同变化，如美国与欧洲、亚太等地区的进出口情况 [81] - **供应链压力指数**：纽约联储供应链压力指数可反映全球供应链压力情况 [85]

公司股价表现 - MP Materials股价本周上涨21.8% 凸显了其在当前贸易冲突和稀土材料战略重要性中的关键地位 [1] 贸易冲突对公司的影响 - 公司自称为"美国稀土磁体冠军" 是美国唯一完全整合的稀土生产商 [2] - 中国盛和资源是MP Materials的主要客户 公司SEC文件显示其"绝大部分稀土精矿"销售给该客户 [2] - 4月中旬公司宣布"停止向中国运输稀土精矿" 原因是中国的关税政策以及销售关键材料"不符合美国国家利益" [3] - 贸易冲突对公司短期业绩构成负面影响 [3] 长期发展机遇 - 公司认为其真正的增长机会在于参与美国自主稀土供应链建设 [4] - CEO James Litinsky强调"美国必须紧急加速建立完整的国内稀土磁体供应链" [4] - 当市场猜测政府可能为公司提供资金支持时 股价往往表现良好 [6] 投资不确定性 - 由于公司发展方向存在诸多不确定性 零售投资者难以在投资该股时获得优势 [6]

全球紧张局势与投资策略 - 全球紧张局势加剧导致投资者更加关注投资组合安全性并寻找更安全的投资选择 [1] - 对大规模战争的担忧可能降低市场流动性并增加多个行业的波动性 [1] 投资服务与策略 - 投资服务Trade With Beta提供频繁的错误定价优先股和婴儿债券选择 [1] - 每周对1200多只股票进行回顾并提供IPO预览 [1] - 提供对冲策略和积极管理的投资组合 [1] - 设有聊天室供成熟交易者和投资者讨论 [1] 投资头寸披露 - 分析师披露持有SOJE股票的多头头寸 [1] - 另一份文档提到做空SOJF [2]

黄金行业概况 - 黄金价格今年已上涨约29%，主要受特朗普政府激进的贸易政策和全球央行增持黄金储备推动 [2] - 4月22日黄金价格创下每盎司3500美元的历史新高，目前维持在3400美元附近 [1][2] - 地缘政治紧张局势（如以色列-伊朗冲突）和央行持续购金预计将支撑金价维持高位 [2] Barrick矿业公司分析 项目进展 - 关键增长项目包括Goldrush、Pueblo Viejo扩建、Fourmile、Lumwana超级矿坑和Reko Diq铜金矿，均按计划推进 [4] - Goldrush矿目标2028年实现年产40万盎司，Fourmile矿品位是Goldrush的两倍 [5] - Reko Diq项目二期设计年产46万吨铜和52万盎司黄金，首批生产预计2028年底 [5] - Lumwana超级矿坑扩建投资20亿美元，完成后年铜产量将达24万吨 [6] 财务状况 - 2025年一季度现金及等价物41亿美元，经营现金流12亿美元（同比+59%），自由现金流3.75亿美元（上年同期3200万美元） [7] - 2024年通过股息和回购向股东返还12亿美元，2025年新授权10亿美元股票回购计划 [7] - 当前股息收益率1.9%，五年股息年化增长率5.1%，派息率28% [8] 成本压力 - 一季度现金成本同比+16%，总维持成本(AISC)同比+20% [10] - 2025年预计现金成本1050-1130美元/盎司，AISC 1460-1560美元/盎司 [10] Agnico Eagle矿业公司分析 项目进展 - 重点项目包括Odyssey、Detour Lake、Hope Bay（储量340万盎司）和San Nicolas [11][12] - Meliadine选矿厂扩建2024年下半年完成，2025年日处理能力将达6250吨 [12] - 与Kirkland Lake合并后成为行业最高质量黄金生产商，拥有更广泛项目管线 [13] 财务状况 - 一季度经营现金流创纪录10.44亿美元（同比+33%），自由现金流5.94亿美元（同比+50%） [14][15] - 净债务降至500万美元，长期债务资本化率仅5%（低于Barrick的12.3%） [15] - 2024年股东回报9.2亿美元，当前股息收益率1.3%，五年股息年化增长率10.3% [15] 成本压力 - 一季度现金成本903美元/盎司，2025年预计现金成本915-965美元/盎司，AISC 1250-1300美元/盎司 [16] 估值与市场表现 - Barrick年内股价上涨36.3%，AEM上涨56.8%（行业平均55.4%） [17] - Barrick远期市盈率10.73倍（较行业折价23.8%），AEM为20.27倍（高于行业） [20][21] - 市场预期Barrick 2025年营收+13.7%、EPS+43.7%，AEM营收+23.6%、EPS+43% [22][23] 投资建议 - 两家公司均受益于金价环境，拥有强劲项目管线和盈利增长前景 [25] - AEM因更高股息增长率和更低财务杠杆（债务资本化率5% vs Barrick 12.3%）更具吸引力 [15][25]

夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569） 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 2025年6月20日 南华贵金属日报: 金震银调 【行情回顾】 周四贵金属市场金震银调，最终COMEX黄金2508合约收报3387.4美元/盎司，-0.61%；美白银2507合约 收报于36.36美元/盎司，-1.5%。 SHFE黄金2508主力合约收报781.24元/克，-0.49%；SHFE白银2508合约 收8819元/千克，-1.91%。目前市场聚焦于中东局势进展，美国接下来是否可能直接军事介入以伊冲突。 【降息预期与基金持仓】 据CME"美联储观察"数据显示，美联储7月维持利率不变的概率为89.7%，降息25个基点的概率为 10.3%；美联储9月维持利率不变的概率为31.7%，累计降息25个基点的概率为61.7%，累计降息50个基点的 概率为6.7%；美联储10月维持利率不变的概率15.4%，累计降息25个基点的概率为46.3%，累计降息50个基 点的概率为34.9%，累计降息75个基点的概率为3.4%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓维持在947.37吨； iShares白银ETF持仓维持在14763吨。 ...

公司业绩与股价表现 - 公司股价年初至今上涨30%，展现出强劲的复苏势头[1] - 第一季度净收入同比增长11.6%，可比销售额增长5.4%，新开148家门店[7] - 调整后每股收益为1.26美元，同比增长2.4%， discretionary merchandise销售额增长4.6%[8] 业务模式与战略调整 - 公司以1.25美元定价策略为核心，拥有超过9000家门店的忠实客户群[4] - 出售亏损的Family Dollar品牌，交易金额10亿美元，预计未来几个月完成[5] - 战略调整有助于应对潜在关税影响（预计每月增加2000万美元成本）并简化核心业务[6] 财务指引与估值 - 公司预计全年可比销售额增长3%-5%，每股收益目标5.15-5.65美元（中值略低于2024年的5.51美元）[9] - 当前远期市盈率18倍，显著低于2020-2023年平均25倍的水平，显示估值吸引力[10] 行业竞争与风险因素 - 面临Dollar General和Walmart等大型竞争对手的激烈竞争[12] - 缺乏数字化战略可能使公司在电商领域落后[12] - 贸易战升级或失业率上升可能冲击销售预期[13] 未来展望 - 可比销售额持续增长可能推动盈利超预期[14] - 公司已为长期盈利增长奠定基础，但股价波动可能持续[9][14]