报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月美联储降息，美元指数先跌后涨，境内外人民币汇率涨跌互现，市场预期稳定；人民币汇率升值对出口企业财务有负面影响，但不影响外贸韧性；跨境资金流动均衡，证券投资是银行代客涉外收付款逆差主因，外资对A股谨慎乐观；银行结售汇顺差升至历史高位，结汇意愿增强，市场主体购汇动机减弱，未来需防范汇率超调风险 [2] 根据相关目录分别总结 人民币汇率走势 - 9月美国贸易政策不确定性指数回升，对全球汇市影响有限，因就业下行风险加剧，美联储9月中旬降息，美元指数先跌后涨最终收平，非美元货币涨跌互现 [3] - 人民币汇率中间价环比微跌，结束连续四个月升值，在岸和离岸即期汇率先涨后跌，“三价”合一趋势加剧，市场预期稳定 [4] - 9月在岸人民币汇率均值创新高，滞后环比即期汇率均值连续升值且涨幅扩大，人民币汇率升值对出口企业财务负面影响加剧，今年前9个月企业外汇套保率处历史高位，但国内市场主体运用外汇衍生品防范风险仍有提升空间 [5] - 9月人民币名义和实际有效汇率指数均升值，我国货物出口规模同比增长，汇率非外贸韧性主因 [6] 跨境资金流动 - 9月跨境资金流动延续均衡态势，由上月小幅净流入转为小幅净流出，证券投资是主要贡献项，外资对A股总体持谨慎乐观态度 [2] - 9月银行代客涉外收付款重回逆差，外币是贡献项，人民币涉外收付款逆差规模环比减少但仍处高位，证券投资项下涉外收付款逆差扩大 [13] - 9月1年期美元对在岸人民币掉期点贴水幅度收窄，银行结售汇持续顺差，银行买入外汇回补美元空头仓位并非不理性 [14] - 9月境外机构持有境内人民币债券余额连续减少但降幅收窄，外资持有的政策性银行债余额止跌回升，同业存单、国债余额继续减少但降幅收窄 [15] - 截至9月末，境外机构和个人持有境内人民币股票资产余额创新高但环比增幅收窄，不同类型和口径的外资流动数据分化，外资对参与A股谨慎乐观 [17] - 9月货物贸易涉外收付款顺差环比增加，海关统计的货物贸易顺差减少，差异源于出口企业收款速度加快；服务贸易项下跨境资金流动平稳；直接投资涉外收付款逆差扩大；收益和经常转移涉外收付款逆差收窄 [18] 银行结售汇情况 - 9月结汇意愿增强带动银行结售汇连续七个月顺差，且顺差规模升至历史高位，或受离岸汇率强于在岸汇率及部分企业节前结汇影响，3月以来境内外汇供求逆转主因是市场主体购汇动机减弱 [2][23] - 9月银行代客外币涉外收付款顺差减少，但代客结售汇顺差增加，因市场主体结汇意愿增强，收汇结汇率回升，付汇购汇率回落，9月上中旬净结汇多或受离岸汇率强于在岸汇率影响 [24] - 今年3月以来境内外汇供求逆转主因是市场主体购汇动机减弱，收汇结汇率长期低位，未来汇率预期转向升值可能触发结汇需求集中释放，需防范汇率超调风险 [25] - 9月货物贸易收入结汇率上升，结售汇顺差升高，与涉外收付款顺差负缺口降低，非金融企业境内外汇存款余额减少 [26] - 9月受远期美元贴水幅度收窄影响，远期结汇签约额增加、购汇签约额减少，银行代客远期净结汇累计未到期额增幅扩大，市场主体远期结售汇意愿与即期一致 [28]

人民币汇率指数表现 - 10月31日当周CFETS人民币汇率指数报97.61，按周涨0.06，创2025年4月以来新高 [1] - BIS货币篮子人民币汇率指数报103.87，按周涨0.23，创2025年4月以来新高 [1] - SDR货币篮子人民币汇率指数报92.26，按周涨0.35，创2025年4月以来新高 [1] 美元指数及主要货币走势 - 美元指数上周收于99.791点，全周累计上涨0.8%，10月累计上涨1.95% [5] - 欧元兑美元全周累计下跌0.78%，10月累计下挫1.69% [5] - 日元兑美元全周累计下跌0.74%，10月累计跌幅达4.1% [5] 人民币汇率近期走势 - 全周在岸人民币汇率累计微涨0.04%，离岸人民币汇率累计微涨0.05% [5] - 在岸人民币于10月30日盘中最高涨至7.0955，创下2024年11月5日以来新高 [5] - 10月人民币兑美元中间价累计调升175个基点 [5] - 年初至今美元指数跌幅为8%，离岸人民币兑美元升值2.9%，兑一篮子货币回落4% [5] 人民币升值驱动因素分析 - 中美经贸磋商取得积极进展，美方将取消针对中国商品加征的10%所谓"芬太尼关税" [6][9] - 中美利差缩窄，且大概率进一步降至2%以内 [6] - 中国出口持续超预期、9月再加速，顺差强势增长 [6] - 随着人民币升值预期蓄势，结汇需求上升 [6] 机构对人民币汇率展望 - 银河证券预计基准情形下美元兑人民币汇率年末将趋近于7.0，乐观情形下新均衡位置在6.7附近 [6] - 中金公司认为短期内人民币汇率仍有一定升值空间，往年底看若市场风险偏好保持稳定，人民币汇率或继续向着7.0升值 [7] - 中信证券预计2026年人民币汇率或整体呈现温和升值态势 [8] 国内政策动态 - 地方政府债务结存限额中安排5000亿元用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资，其中新增2000亿元专项债券额度 [10] - 国家外汇管理局发布3方面9条政策举措，进一步促进跨境贸易收支便利化 [10] - 中国人民银行将恢复公开市场国债买卖操作 [11] - 中国证监会将启动实施深化创业板改革，并推出《合格境外投资者制度优化工作方案》 [11] 海外经济与政策 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间，并宣布将于12月1日结束资产负债表缩减 [12] - 欧洲央行维持三大关键利率不变，存款机制利率锚定在2.00% [13] - 日本央行维持基准利率在0.5%不变，为连续第六次会议按兵不动 [13] - 三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创单季度需求最高纪录 [13] 宏观经济数据 - 1—9月份全国规模以上工业企业实现利润总额53732.0亿元，同比增长3.2% [11] - 1—9月份私营企业实现利润总额15131.7亿元，增长5.1% [11] - 欧元区经济第三季度环比增长0.2%，略高于市场预期 [13]

人民币汇率中间价 - 2025年11月3日银行间外汇市场人民币对美元汇率中间价报7.0867元 [1] - 人民币汇率中间价较前一交易日上调13个基点 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 涉及中美两国宏观经济与金融形势 [1][2][13] * 涉及A股资本市场及其相关板块 [11][13] 核心观点与论据 中美关系与经贸磋商 * 中美釜山峰会旨在稳定双边关系 避免因美方内部不协调导致政策反复 [1][2][4] * 中美经贸团队已就主要问题达成共识 显示出双方实力更加平等和对等的状态 [1][2][3] * 美国妥协的原因包括中国实力崛起以及美国自身面临的经济压力 [3][5] 美国经济面临的挑战 * 特朗普政府面临财政挑战 2025财年联邦利息支出比2016财年每年增加约7000亿美元 [6] * 通过关税等找到的新收入来源约3000亿美元 但仍存在4000亿美元缺口 [6] * 美国制造业空心化削弱其工业基础和军事实力 进而影响美元霸权并导致通货膨胀 [7][8] * 美国货币与财政政策面临困境 双宽松政策将导致通货膨胀上升 [9] 中国经济韧性与A股市场 * 中国经济展现韧性 GDP和贸易增速表现出色 [1][2] * A股市场长期向好 上涨逻辑因中美会晤得到强化 [1][11][13] * A股估值已从历史低位上升到上1/3分位数 高赔率 高胜率阶段接近尾声 [11][13] 汇率展望 * 人民币汇率受美元变化影响较大 若美联储中期内进行量化宽松 美元指数可能下行 [12][13] * 当前人民币兑美元汇率约为7.1 其合理水平应在6.8左右 [12] * 未来6至12个月内需关注美元下跌时人民币兑美元是否有更大幅度升值 [12] 其他重要内容 * 中国已将外部变数纳入考量 积极应对挑战 中美关系未来可能经历波动但中国已做好准备 [10] * 美国未来政策存在反复的可能性 需积极识变求变 [11] * 从长期资金角度 应继续寻找与中国伟大复兴相关的板块 [13]

人民币汇率中间价 - 2022年11月3日，人民币对美元中间价为100美元兑换708.67人民币 [1] - 人民币对欧元中间价为100欧元兑换818.45人民币 [1] - 人民币对日元中间价为100日元兑换4.6083人民币 [1] - 人民币对英镑中间价为100英镑兑换932.64人民币 [1] - 人民币对港元中间价为100港元兑换91.175人民币 [1] 人民币对主要商品货币汇率 - 人民币对澳元中间价为100澳元兑换464.86人民币 [1] - 人民币对加元中间价为100加元兑换506.55人民币 [1] - 人民币对新西兰元中间价为100新西兰元兑换406.6人民币 [1] 人民币对亚洲货币汇率 - 人民币对新加坡元中间价为100新加坡元兑换545.45人民币 [1] - 人民币对韩元中间价为100人民币兑换20127韩元 [1] - 人民币对林吉特中间价为100人民币兑换59.051马来西亚林吉特 [1] - 人民币对泰铢中间价为100人民币兑换456.14泰铢 [1] 人民币对欧洲其他货币汇率 - 人民币对瑞士法郎中间价为100瑞士法郎兑换882.14人民币 [1] - 100人民币可兑换91.23丹麦克朗 [1] - 100人民币可兑换133.69瑞典克朗 [1] - 100人民币可兑换142.52挪威克朗 [1] - 100人民币可兑换51.967波兰兹罗提 [1] - 100人民币可兑换4738.82匈牙利福林 [1] 人民币对其他新兴市场货币汇率 - 人民币对俄罗斯卢布中间价为100人民币兑换1131.29俄罗斯卢布 [1] - 人民币对土耳其里拉中间价为100人民币兑换592.145土耳其里拉 [1] - 人民币对墨西哥比索中间价为100人民币兑换261.54墨西哥比索 [1] - 人民币对南非兰特中间价为100人民币兑换244.0南非兰特 [1] - 100人民币可兑换51.719阿联酋迪拉姆 [1] - 100人民币可兑换52.812沙特里亚尔 [1] - 100人民币可兑换113.02澳门元 [1]

人民币汇率中间价 - 2025年11月3日，人民币对美元汇率中间价报7.0867，较前一交易日调升13个基点 [1] - 中国人民银行授权中国外汇交易中心公布了当日银行间外汇市场人民币对其他主要货币的汇率中间价 [2] 主要货币对人民币汇率 - 1欧元对人民币8.1845元 [2] - 100日元对人民币4.6083元 [2] - 1港元对人民币0.91175元 [2] - 1英镑对人民币9.3264元 [2] - 1澳大利亚元对人民币4.6486元 [2] - 1新西兰元对人民币4.0660元 [2] - 1新加坡元对人民币5.4545元 [2] - 1瑞士法郎对人民币8.8214元 [2] - 1加拿大元对人民币5.0655元 [2] 人民币对部分其他货币汇率 - 人民币1元对1.1302澳门元 [2] - 人民币1元对0.59051马来西亚林吉特 [2] - 人民币1元对11.3129俄罗斯卢布 [2] - 人民币1元对2.4400南非兰特 [2] - 人民币1元对201.27韩元 [2] - 人民币1元对0.51719阿联酋迪拉姆 [2] - 人民币1元对0.52812沙特里亚尔 [2] - 人民币1元对47.3882匈牙利福林 [2] - 人民币1元对0.51967波兰兹罗提 [2] - 人民币1元对0.9123丹麦克朗 [2] - 人民币1元对1.3369瑞典克朗 [2] - 人民币1元对1.4252挪威克朗 [2] - 人民币1元对5.92145土耳其里拉 [2] - 人民币1元对2.6154墨西哥比索 [2] - 人民币1元对4.5614泰铢 [2]

人民币汇率中间价 - 10月31日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0880元 [1] - 当日中间价相较前一交易日的7.0864元调贬16基点 [1] - 10月全月人民币中间价累计调升175基点 [1] 在岸及离岸人民币汇率 - 截至10月31日9时40分在岸人民币对美元报7.1099日内升值幅度为0.01% [1] - 截至10月31日9时40分离岸人民币对美元报7.1100日内升值幅度为0.01% [1] - 当日盘中在岸及离岸人民币对美元汇率均出现小幅升值 [1]

人民币汇率中间价 - 2025年10月31日人民币对美元汇率中间价报7.0880，较前一交易日调贬16个基点 [1] - 中国人民银行授权中国外汇交易中心公布的银行间外汇市场人民币汇率中间价涵盖美元、欧元、日元、港元、英镑等主要货币 [2]

美联储降息与人民币汇率走强 - 美联储于10月30日将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%至4%，为年内第二次降息[1] - 美联储降息推动美元走弱，叠加国内因素，人民币汇率短期内持续走强[1] - 10月30日在岸人民币兑美元汇率一度升至7.0955，为2024年11月4日以来最强水平[1] - 人民币中间价年内涨幅约1000个基点，并在10月突破7.1重要关口[1][6] 银行结售汇顺差显著扩大 - 2025年9月单月银行结售汇顺差达510亿美元，较8月146亿美元顺差大幅扩大，创2021年1月以来新高[1][5] - 结售汇自2025年5月以来已连续第五个月录得顺差[5] - 2025年1-9月银行累计结售汇顺差为632亿美元[5] - 9月银行代客结汇2580亿美元，环比增加548亿美元；代客售汇2062亿美元，环比增加175亿美元[9] 结售汇顺差扩大的驱动因素 - 人民币走势偏强导致结汇需求增加、购汇需求减弱，9月银行代客结汇率明显上升、售汇率明显下降[1][11] - 9月出口增速显著加快，贸易顺差扩大带动结汇需求增加，9月中国贸易顺差达904.5亿美元[1][9] - 外资加速流入国内资本市场，前三季度来华证券投资净流入931亿美元，代表市场看好人民币资产[2][3][11] - 企业在人民币保持坚挺背景下加速结汇以锁定收益[6][9] 涉外收付款与结售汇数据背离 - 9月银行代客涉外收付款逆差220亿元人民币，与结售汇顺差出现背离[12][13] - 背离主因是统计口径和影响因素不同，涉外收付款包含所有涉外交易资金收付，而结售汇仅涉及外汇买卖[13] - 9月国内对外直接投资达4921.3亿元，较上月增加804.9亿元，导致直接投资差额逆差扩大至-826.9亿元[14] - 海外资本市场走强使对外证券投资保持较高规模，同时国内债市调整导致证券投资逆差扩大[14]

美联储降息与人民币汇率走强 - 美联储于10月30日将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%至4%之间，为年内第二次降息 [1] - 美联储降息推动美元走弱，叠加央行稳汇率政策及国内权益市场吸引外资流入，人民币汇率短期内持续走强 [1] - 人民币中间价年内涨幅约1000个基点，并在10月突破7.1重要关口，10月15日中间价为1美元对人民币7.0995元，续创2024年11月以来新高 [1][3] 银行结售汇顺差表现 - 2025年9月银行结售汇顺差达510亿美元，较8月的146亿美元顺差显著扩大，创下2021年1月以来新高 [1][2] - 结售汇自2025年5月以来已连续第五个月录得顺差，2025年1-9月累计银行结售汇顺差为632亿美元 [2] - 按美元计值，2025年9月银行结汇2647亿美元，售汇2136亿美元；2025年1-9月累计结汇18533亿美元，累计售汇17901亿美元 [2] 结售汇顺差扩大的驱动因素 - 人民币走势偏强导致结汇需求增加、购汇需求减弱，9月银行代客结汇率明显上升、代客售汇率明显下降 [1] - 9月中国出口增速显著加快，以美元计出口总值3285.7亿美元，同比增长8.3%，贸易顺差904.5亿美元，带动结汇需求增加 [1][6] - 外资加速流入国内资本市场，前三季度来华证券投资净流入931亿美元，市场对人民币资产偏好上升 [1][4] 结售汇结构与企业行为分析 - 9月结售汇顺差主要源于结汇数据较大增长，银行代客结汇2580亿美元，环比增加548亿美元；代客售汇2062亿美元，环比增加175亿美元 [4] - 企业在汇率波动中加速结汇以锁定收益，同时对外支付需求回升带动售汇增长，体现企业交易活跃度提升和风险对冲行为增强 [4] - 9月结售汇顺差在上中旬净结汇较多，下旬趋向均衡，10月以来银行代客结汇和售汇大体相当，外汇市场供求基本平衡 [4] 涉外收付款与结售汇的背离 - 2025年9月银行代客涉外收付款逆差220亿元人民币，与结售汇顺差出现背离，当月涉外收入48409亿元人民币，对外付款48629亿元人民币 [7] - 背离主因是统计口径和影响因素不同，涉外收付款包含所有涉外交易资金收付，而结售汇仅涉及外汇买卖 [7] - 9月国内对外直接投资达4921.3亿元，较上月增加804.9亿元，导致直接投资差额逆差扩大，同时对外证券投资保持较高规模，抵消了经常项目顺差扩大的影响 [8] 市场情绪与长期趋势 - 银行结售汇保持顺差释放出市场主体对人民币走势保持乐观情绪，显示外汇市场供求整体平衡 [4] - 复盘历史，在人民币升值周期中，结售汇逆差收窄幅度和持续性均远大于涉外收付款逆差，净结汇变动趋势性可能更强 [9]