报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 日内沪镍回调，矿价支撑仍存，关注镍矿基准价及升水是否因盘面下行，短期镍矿支撑底部空间 [3] - 镍铁价格下探接近低估值区间，后续下降空间有限，七月青山高碳铬铁招标价平盘，不锈钢底部支撑企稳 [3] - 青山不锈钢传出减产25万吨消息，现货端成交有起色，新能源链路受刚果钴矿扰动有挺价情绪，下游接受程度上移，维持以销定产，后续关注减产力度和库存情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 沪镍区间预测与管理策略 - 沪镍价格区间预测为11.5 - 12.4，当前波动率15.17%，历史百分位3.2% [2] - 库存管理方面，产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可做空沪镍期货锁定利润、对冲现货下跌风险，套保比例60%；也可卖出看涨期权，套保比例50% [2] - 采购管理方面，公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可买入沪镍远期合约提前锁定生产成本，套保比例依据采购计划；也可卖出看跌期权、买入虚值看涨期权，套保比例均依据采购计划 [2] 核心矛盾与多空解读 - 核心矛盾在于关注镍矿基准价及升水、减产力度和库存情况 [3] - 利多因素为成本端镍矿价格支撑仍存、刚果钴矿禁矿延续、青山不锈钢拟减产25万吨 [4] - 利空因素为不锈钢进入传统需求淡季、去库缓慢，镍铁产业链矛盾加深、过剩局面不改，纯镍库存高企 [4] 盘面数据 - 镍盘面日度数据显示，沪镍主连等合约价格上涨，成交量、持仓量、仓单数下降，主力合约基差上涨 [6] - 不锈钢盘面日度数据显示，不锈钢主连等合约价格上涨，成交量、持仓量、仓单数下降，主力合约基差下降 [7] 产业库存 - 国内社会镍库存38223吨，较上期减少1160吨；LME镍库存204360吨，较上期增加432吨；不锈钢社会库存1000.6吨，较上期增加1.8吨；镍生铁库存34610吨，较上期增加3148吨 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价受现实与预期多空博弈，短线或延续震荡运行，若长线矿端逻辑松动，镍价可能交易精炼镍“去估值 - 去产量”压力 [1] - 不锈钢价短线区间震荡，负反馈与库存压力施压短线，成本端限制下方弹性，6 月减产增加缓和远端预期压力 [2] 各部分总结 镍基本面 - 镍矿端短线坚挺但远端担忧预期降温，冶炼端现实去库但远端供应预期饱满，矿端托底逻辑短线未改，印尼部分园区 6 月镍矿溢价持平 5 月，市场受印尼配额增加消息影响矿端预期，菲律宾与印尼矿价经济性差收敛限制印尼镍矿上方弹性，三季度常是印尼配额释放和镍矿溢价回调阶段，市场对矿端担忧预期降温 [1] - 冶炼端补库需求使全球显性累库不及预期，但整体库存偏高，中期有较多潜在供应释放预期，镍价存在“去估值 - 去产量”压力，限制镍价上方弹性，不锈钢减产负反馈传导至供应端，6 月减产加剧施压镍铁，镍铁重回过剩与累库格局，镍铁承压限制精炼镍估值上方弹性 [1] 不锈钢基本面 - 供应端，6 月中联金不锈钢排产 323.9 万吨，同/环比 -1%/-5%，累计同比增速下滑至 4%；印尼两家不锈钢边际减产，6 月排产 36 万吨，同/环比 -9%/-0%，累计同比增速下滑至 -2%，预计国内不锈钢进口供应累计同比增速 6 月下滑至近 -28%，总供应增速下调至 2.2%左右 [2] - 需求侧，短线淡季叠加前期高排产消化压力，钢价上方弹性受限，关税缓和后压力释放不明显，中美贸易壁垒间接影响不锈钢内需，需求增速预期在 2%-3%左右，若 6 - 7 月减产如期，远端过剩压力或缓和，但上游供应弹性高于下游，钢价难较大修复 [2] - 成本方面，减产负反馈施压镍铁，镍铁承压让利，印尼矿端对镍铁有短线支撑，托底不锈钢成本 [2] 库存变化 - 中国精炼镍社会库存减少 1789 吨至 38000 吨，仓单库存减少 900 吨至 21157 吨，现货库存减少 889 吨至 11073 吨，保税区库存持平至 5770 吨，LME 镍库存增加 726 吨至 200106 吨 [3] - 5 月底有色网镍铁库存 31462 吨，同/环比 +59%/+6%，库存压力边际增加 [4] - 钢联不锈钢社会库存 1122258 吨，周环比增 2.06%，冷轧库存 622725 吨，周环比增 0.8%，热轧库存 499533 吨，周环比增 3.67%，300 系库存 680552 吨，周环比增 1.71%，其中冷轧库存 414044 吨，周环比增 0.43% [4][5] - 中国港口镍矿库存减少 29.02 万湿吨至 696.86 万湿吨，低镍高铁矿 321.84 万湿吨，中高品位镍矿 375.02 万湿吨 [5] 市场消息 - 3 月 3 日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍 [6] - 4 月 27 日，中国恩菲 EPC 总承包的印尼 CNI 镍铁 RKEF 一期项目产出镍铁，进入试生产阶段，该项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位 22%的镍铁，单条线年产金属镍约 1.25 万吨 [6] - 海外媒体报道印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂恢复生产，3 月该厂因尾矿库区事故产能停摆，印尼青美邦新能源材料有限公司产能已恢复至 70%-80% [6] - 2 月 3 日菲律宾议会讨论禁止镍矿出口法案，处于两院委员审议阶段，5 月 9 日市场传菲律宾 6 月起实施镍矿出口禁令，真实性及时间待考 [6] - 印尼某冷轧厂 6 - 7 月停产检修，预计影响量级 11 - 13 万吨，主要影响 300 系产量，5 月已减产 40 - 50% [7] 期货及产业链相关数据 - 展示了沪镍主力、不锈钢主力收盘价、成交量，1进口镍价格，俄镍升贴水、镍豆升贴水等多项期货及产业链相关数据 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍和不锈钢近期预计延续震荡走势，后续主要关注现货成交情况以及基本面驱动 [1][3] - 菲律宾镍矿短期有支撑，印尼内贸基准价小幅下移，六月升水稳定；镍铁价格日内企稳；不锈钢部分钢厂减产，需求淡季情绪低迷，部分贸易商让利出货；新能源链路镍盐受镍价影响下行 [3] - 利多因素包括菲律宾政府拟于2025年6月禁止镍矿出口、部分不锈钢厂宣布停产减产、成本端镍矿和镍铁企稳支撑；利空因素有不锈钢库存持续高位、进入传统需求淡季、多个不锈钢贸易国发起反倾销调查 [4] 各部分总结 沪镍区间预测与管理策略 - 沪镍价格区间预测为11.7 - 12.6，当前波动率15.17%，波动率历史百分位3.2% [2] - 库存管理方面，产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可做空沪镍期货锁定利润（套保比例60%）、卖出看涨期权（套保比例50%）；根据生产计划可买入沪镍远期合约锁定生产成本（依据采购计划） [2] - 采购管理方面，公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可卖出看跌期权、买入虚值看涨期权（均依据采购计划） [2] 镍与不锈钢盘面日度数据 - 镍盘面：沪镍主连122590元/吨（环比0%），沪镍连一122590元/吨（环比1.11%），沪镍连二122750元/吨（环比1.05%），沪镍连三122900元/吨（环比1.05%），LME镍3M 15475美元/吨（环比1.04%）；成交量117416手（环比0%），持仓量83546手（环比0%），仓单数22299吨（环比1.18%），主力合约基差 -2085元/吨（环比86.2%） [5] - 不锈钢盘面：不锈钢主连12720元/吨（环比0%），不锈钢连一12720元/吨（环比0.71%），不锈钢连二12735元/吨（环比0.63%），不锈钢连三12740元/吨（环比0.63%）；成交量95686手（环比0%），持仓量74015手（环比0%），仓单数124391吨（环比 -4.09%），主力合约基差650元/吨（环比 -12.16%） [6] 镍产业库存数据 - 国内社会库存41553吨（较上期 -836吨），LME镍库存201624吨（较上期 +162吨），不锈钢社会库存967.5吨（较上期 -6.4吨），镍生铁库存31462吨（较上期 +1907.5吨） [7] 图表数据 - 包含镍内外盘走势、不锈钢主力合约走势、镍现货平均价、上期所镍仓单库存季节性、菲律宾红土镍矿1.5%（FOB）价格、中国港口镍矿库存分港口季节性、生产硫酸镍利润率 - 分原料、中国一体化MHP生产电积镍月度利润率季节性、电池级硫酸镍较一级镍豆溢价、中国8 - 12%镍生铁出厂价、中国304不锈钢冷轧卷利润率季节性等图表 [8][10][12][13][14][16][19][20][21][22][23]