报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价呈震荡偏强走势，3月9日受印尼四家湿法冶炼厂停产检修消息影响，供应边际收紧与成本支撑共振，对镍价构成托底效应；政策层面配额增量预期在七月前难证实，镍矿供应收紧逻辑未变，但需警惕投机资金离场及宏观预期转向带来的价格波动 [3][4] 各部分总结 产业新闻更新 - 3月9日印尼IMIP园区四个湿法冶炼项目因山体滑坡停产检修，预计持续数周，四个项目合计产能15万镍金属吨，2025年共生产MHP10.82万镍金属吨 [7] - 3月2日印尼能矿部透露2026年镍矿产量目标2.09亿吨，较已批准配额低近20%，此为保守预估，不影响当前配额执行 [7] - 印尼镍矿商协会称2026年工作计划和预算修订预计7月获批，修订后镍产量配额或增至多30% [7] - 2月26日印尼华飞镍钴公司因雨水渗入生石灰仓库发生火灾，无人员伤亡且财产损失小 [7] - 聚泰精炼镍近期投产，产能3万吨，3月产量计划1000 - 1500吨，预计下月投放市场 [7] - 印尼森林区域管理工作组制裁四家未持许可证开采的镍矿公司，罚款标准为每公顷650万印尼盾 [7] 盘面表现 - 上周沪镍主力合约开于141550元/吨，收于137140元/吨，周内高点141550元/吨，低点134480元/吨，周跌3.12% [9] 现货价格 - 截至3月6日，电解镍现货价格环比上周-2150元/吨至140500元/吨，环比-1.51% [13] - 截至3月6日，金川镍价格环比上周-2750元/吨至143950元/吨，环比-1.87%，升水环比-1100至6750元/吨 [13] - 截至3月6日，进口镍价格环比上周-1650元/吨至137000元/吨，环比-1.19%，升水环比持平于-200元/吨 [13] 进出口情况 - 截至3月6日，LME镍价环比上周-245美元/吨至17450美元/吨，环比-1.38%，LME镍0 - 3现货升贴水环比+5.68美元/吨至-197.48美元/吨 [17] - 截至3月6日，电解镍进口盈亏环比上周-201.66元/吨至676.08元/吨，出口盈亏环比+121.52美元/吨至-1197.44美元/吨 [17] 镍铁价格 - 截至3月6日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周+1.5元/镍点至1089元/镍点，环比+0.14%，较电解镍升贴水环比+16.5元/镍点至-336元/镍点 [24] - 截至3月6日，电池级硫酸镍均价环比上周-125元/吨至32060元/吨，电镀级硫酸镍均价环比上周持平于33500元/吨，电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比+1081.82元/吨至8727.27元/吨 [24] 镍矿情况 - 截至3月6日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别+1、+3.5、+6至31、74、87.5美元/湿吨，菲律宾-天津港、菲律宾-连云港海运费环比+2.75、+2.75至11.5、10.5美元/湿吨 [31] - 截至3月6日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别+2、+5至25、68.7美元/湿吨 [31] - 截至3月6日，镍矿港口库存环比上周-37万吨至573万湿吨，环比-6.07% [35] MHP及高冰镍情况 - 截至3月6日，MHP FOB价格环比上周-168美元/吨至15418美元/吨，环比-1.08%，高冰镍FOB价格环比-171美元/吨至15777美元/吨，环比-1.07% [40] - 截至2026年2月，印尼MHP产量环比-0.5至3.7万镍吨，环比-11.9%，印尼高冰镍产量环比-0.19至3.19万吨，环比-5.62% [40] - 截至2025年12月，MHP月度进口量16.33万金属吨，环比-8.51%，同比+24.36%，高冰镍月度进口量4.04万金属吨，环比+1.0%，同比+91.88% [40] 精炼镍情况 - 截至2026年2月，中国电解镍月度产量环比-0.31万吨至3.46万吨，环比-8.22%，同比+22.18% [43] - 截至2025年12月，中国精炼镍月度出口量1.33万吨，环比+21.69%，同比-24.90%，进口量2.34万吨，环比+84.63%，同比+23.80%，主要进口国为俄罗斯、印尼和挪威，从俄罗斯进口量明显提升 [43] - 2025年1 - 12月，中国精炼镍累计出口量17.44万吨，累计同比+38.82%，累计进口量23.34万吨，累计同比+128.94% [43] - 截至3月6日，SHFE镍仓单环比上周+437吨至5.36万吨，环比+0.82%，LME镍仓单环比上周-558吨至28.74万吨，环比-0.19% [45] - 上周纯镍社会库存（包含上期所）环比+7999吨至8.45万吨，环比+10.45%，其中华东社会库存环比+7021吨至2.28万吨，上海保税区库存环比持平于0.22万吨 [45] - 截至2026年2月，SMM电解镍平均生产成本环比-365美元/吨至15130美元/吨，环比-2.36% [51] - 截至2026年2月，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分别-793、+14434元/吨至113324元/吨、141713元/吨，利润率环比分别-4.4、-15.6个百分点至20.6%、-3.5% [51] 硫酸镍情况 - 截至2026年2月，中国硫酸镍月度产量环比-3251吨至3.04万镍吨，环比-9.67%，企业基本恢复正常生产，头部企业维持高位开工，部分中小厂因原料与成本压力开工偏低，供应增量受限 [56] - 需求端三元前驱体价格下调，电池级硫酸镍需求节后弱复苏，前驱体企业排产回升，但受高价抑制以刚需采购为主，观望情绪浓 [56] - 截至2025年12月，中国硫酸镍月度进口量3.4万吨（7488金属吨），环比+7%，同比+46%，印尼、韩国等国家进口量明显增长，出口量858.24吨（189金属吨），环比-36% [56] - 截至3月9日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别+1.8、+1.9、+2、+1.4个百分点至2.6%、0.1%、7.4%、-0.7% [58] 镍铁情况 - 截至2026年2月，全国镍生铁产量（金属量）环比-0.09万吨至2.23万吨，环比-3.83% [62] - 截至2026年2月，印尼镍生铁产量环比-1.71万吨至11.5万镍吨，环比-12.94%，受斋月政府审批效率放缓影响，部分矿山镍矿出货受阻，当地冶炼厂部分产线减产或停产，印尼及国内镍铁生产面临成本攀升与供应收紧双重压力 [62] - 截至2025年12月，中国镍铁月度进口量99.61万吨（折金属量12.37万吨），环比+11.24%，同比+0.1%，2025年1 - 12月，进口总量1114.9万吨，同比+24.2% [62] - 印尼主矿区受雨季及RKAB审批缓慢影响，镍矿供应受限，高品位镍矿升水持续上涨致使镍铁生产成本居高不下，需求端钢厂面临成本压力，主流市场对高镍生铁港口自提价格接受度运行于1100元/镍点下方，上游高价难成交 [64] 不锈钢情况 - 上周不锈钢主力合约开于14250元/吨，收于14205元/吨，周内高点14420元/吨，低点14035元/吨，周收盘价与上周持平，市场整体维持高位震荡运行，成本端驱动强劲，叠加社会库存小幅去化，市场信心有所修复 [69] - 截至3月9日，304/2B卷-毛边无锡报价环比上周持平于14450元/吨 [69] - 截至2026年2月，中国不锈钢粗钢产量环比-79.81万吨至273.83万吨，环比-22.57%，同比-12.94% [72] - 预计2026年3月排产363.35万吨，环比+32.69%，同比+3.46%，其中200系77.51万吨，环比-24.02%，300系131.59万吨，环比-26.72%，400系56万吨，环比-8.23%，3月复产实际产量释放需跟踪原料补库情况 [72] - 截至2025年12月，中国不锈钢月度进口量14.5万吨，环比+29.32%，同比+1.91%，出口量48.5万吨，环比+19.65%，同比+4.15% [72] - 截至3月6日，不锈钢社会库存环比上周-2.27万吨至115.0万吨，环比-1.94%，其中300系库存环比-1.26万吨至71.6万吨，环比-1.73%，节后下游复工带动刚需采购加快，库存小幅去化，改善高库存压力 [75] - 截至3月6日，不锈钢仓单数量环比上周-102吨至5.19万吨，环比-0.20% [75] - 截至3月9日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比上周-5元/吨至14103元/吨，环比-0.04% [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月镍价受印尼供应端扰动小幅上涨，印尼RKAB配额缩减政策逐步落地，镍矿价格中枢持续抬升，给予镍价支撑，但短期地缘冲突面临较大风险，叠加镍供需矛盾仍较为有限，预计价格弱势震荡为主，3月沪镍价格运行区间参考13.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6 - 2.0万美元/吨，操作建议高抛低吸，区间操作为主 [11] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 资源端：2月菲律宾镍矿交易清淡、供应受限，需求疲软；印尼镍矿市场聚焦RKAB开采配额审批，供应增量受限，国内升水趋强，整体价格偏强格局未改 [11] - 镍铁：2月高镍生铁价格维持强势，截至月底，SMM10 - 12%高镍生铁均价上涨至1085元/镍点，上下游博弈仍在延续，但在刚需成交支撑下价格继续走强 [11] - 中间品：2月镍中间品市场呈现明显分化，MHP供应收缩预期强化，镍钴系数预计偏强，高冰镍随挺价意愿维持稳定，关键辅料硫磺价格下行 [11] - 精炼镍：2月镍价受印尼供应端扰动小幅上涨，截至2月27日，沪镍主力合约收报140980元/吨，周涨3.46%，现货成交平淡；宏观上美联储降息预期有变化，库存端国内社库累库；预计价格弱势震荡，3月沪镍价格运行区间参考13.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6 - 2.0万美元/吨，建议高抛低吸，区间操作为主 [11] 期现市场 - 2月镍价整体高位宽幅震荡，月初回落，节后受印尼供应端扰动小幅上涨，截至2月27日，沪镍主力合约2605收报141560元/吨，月涨3.46% [17] - 升贴水方面，年后进口镍升贴水低位持稳运行，反映现货维持宽松 [19] - 镍铁价格稳步上涨，精炼镍较镍铁溢价回归正常水平，硫酸镍价格跟随镍价波动为主 [22] 成本端 - 国内镍矿港口库存水平持续下降，镍矿价格维持强势，随着镍价重心抬升，火法镍矿价格跟随上涨，目前印尼1.6%品位镍矿价格已涨至70.24美元/吨，湿法矿价格涨至27.5美元/吨 [27][30] - 由于前期高冰镍较镍铁溢价处于高位，1月印尼镍铁产量环比下滑1.5万吨至14.4万吨 [33] - 1月印尼MHP及冰镍产量环比明显增长，中间品产量处于高位，中间品系数价格维持高位 [37][40] 精炼镍 - 2026年1月，全国精炼镍产量为6.5万吨，环比2025年12月增加4417吨 [47] - 2026年1月，国内不锈钢产量为303.2万吨，环比11月增加20.37万吨，库存水平由低位小幅回升 [50] - 全球精炼镍库存仍维持累库，主要表现在国内社会库存上，截至2月27日，全球精炼镍显性库存为36.4万吨，较上月同期增加9073吨 [56] 硫酸镍 - 国内硫酸镍产量相对稳定，进口量小幅增加，硫酸镍供给持稳运行 [63] - 硫酸镍生产利润率在盈亏平衡附近波动 [66] 供需平衡 报告给出了2024Q1 - 2026Q4各阶段中国NPI产量、印尼NPI产量等多项供需数据，全球原生镍供应量整体呈上升趋势，需求量也有所增长，供需缺口逐渐扩大，全球精炼镍供需也存在缺口，且显性库存呈上升趋势 [69]

镍期货市场近期表现 - 隔夜沪镍主力合约2602收报128140元/吨，上涨1340元/吨，涨幅1.06% [1] - 今日沪镍期货开盘低开高走，主力合约2602盘中报129060元/吨，较开盘上涨2260元/吨 [2] - 伦敦金属交易所（LME）镍库存报255696吨，较前一交易日增加1092吨 [1] 宏观环境分析 - 国内政策释放明确托底信号，积极财政政策与着力扩大消费强化了市场对制造业及有色金属下游需求改善的预期 [2] - 全球主要央行货币政策转向宽松的预期持续，加之部分地缘紧张局势缓和，共同改善了基本金属市场的风险偏好与金融条件 [2] - 海外市场特别是科技股的波动，带来了风险情绪的间歇性扰动，可能在一定程度上限制价格的上行空间 [2] 镍市场核心矛盾：预期与现实博弈 - 市场正经历预期与现实的深度博弈，一面是印尼政策收紧带来的远期供应收缩想象空间，另一面是高库存、弱需求构筑的冰冷现实 [3] - 供应端忧虑与过剩并存，印尼镍矿配额可能大幅削减及对伴生资源征税的讨论为价格提供远期支撑，但即期现实是印尼产能仍在释放，全球显性库存处于多年高位 [4] - 需求端传统与新兴引擎双双乏力，不锈钢领域受制于终端房地产与制造业疲软，新能源领域因磷酸铁锂电池技术路线主导导致高镍三元电池增长不及预期 [5] 产业链各环节现状 - 上游因政策预期获得心理支撑 [6] - 中游冶炼厂在成本高企与产品价格低迷的双重挤压下艰难求生 [6] - 下游加工企业对高价接受度低，多持观望态度，市场呈现“上游热、下游冷”的传导阻滞 [6] 后市展望 - 镍价短期内将维持“上有顶、下有底”的震荡格局，上方压力来自高库存和疲软的基本面现实，下方支撑源于遥远的政策预期及部分高成本产能的亏损线 [6] - 市场突破需要更强的驱动，需紧密跟踪印尼政策的最终落地情况，以及新能源领域需求能否出现超预期的边际改善 [6] - 宏观面对镍价的影响正从单一流动性驱动，转向“政策预期、需求前景与全球风险情绪”更为复杂的共振与博弈 [2]

镍市场近期表现 - 截至上周镍市呈偏强震荡态势 [1] - 短期镍价或延续震荡格局 [1] 影响镍价的宏观因素 - 周内美联储降息预期升温对镍价形成支撑 [1] - 铜价创历史新高带动有色板块集体上行进而推动镍价上行 [1] 影响镍价的基本面因素 - 部分镍企产能减产带来边际改善 [1] - 基本面弱势不改不锈钢与新能源领域表现双双疲软 [1] - 整体成交表现一般 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 镍价预计维持震荡走势 原料端镍矿价格维持高位，菲律宾雨季来临使镍矿发运受阻，矿山挺价心态较强，纯镍基本面疲弱，但短期宏观情绪或仍有计价[3][4] 各部分总结 镍市场情况 - 镍矿价格偏多 截至10月27日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别+1、+1、+1美元/湿吨至30、58、79.5美元/湿吨[3] - 印尼内贸镍矿中性 截至10月24日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别持平于23、52.8美元/湿吨[3] - 海运费中性 上周菲律宾 - 天津港、菲律宾 - 连云港海运费环比分别持平于12.5、11.5美元/湿吨[3] - 精炼镍产量偏空 截至2025年9月，中国电解镍月度产量环比增加0.04万吨至3.56万吨，环比+1.14%，同比+13.07%[3] - 精炼镍库存（SMM）偏空 上周纯镍社会库存（包含上期所）环比+1094吨至4.88万吨，环比+2.29%[3] - 国内NPI价格偏空 截至10月27日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周 - 9元/镍点至928.5元/镍点，环比 - 0.96%[3] - 镍铁产量偏多 截至2025年9月，全国镍生铁产量（金属量）环比 - 0.23万吨至2.29万吨，环比 - 9.30%[3] - 镍铁利润偏多 截至10月27日，福建RKEF现金成本生产利润率环比 - 1.17个百分点至 - 7.42%[3] - 不锈钢排产偏空 截至2025年10月，全国不锈钢粗钢排产预估环比+0.6%至344.72万吨，同比+4.75%[3] - 不锈钢社会库存偏多 截至10月24日，不锈钢社会库存环比上周 - 1.38万吨至102.74万吨，环比 - 1.33%[3] - 不锈钢成本偏空 截至10月28日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比上周 - 78元/吨至12904元/吨，环比 - 0.60%[3] 中国原生镍平衡表 - 2025 - 2026年部分数据 总产量在8.5 - 9.2万吨间波动，进口量在12.0 - 17.2万吨间，出口量在1.0 - 2.2万吨间，总消费量在17.5 - 20.4万吨间，过剩量在1.1 - 5.3万吨间 供应同比在 - 3.2% - 42.0%间，消费同比在 - 1.6% - 10.2%间，供应累计同比在0.5% - 14.7%间，消费累计同比在5.7% - 7.2%间[4] 产业新闻 - 厦钨新能与格林美合作 2026 - 2028年格林美预计每年供应各类电池原料与材料产品15万吨，三年合计45万吨[7] - LME收到镍品牌上市申请 10月23日收到PT Eternal Nickel Industry提交的“PTENICO”镍品牌上市申请，年产能5万吨[7] - 印尼镍矿内贸基准价格上涨 10月（二期）参考价格为15142.00美元/吨，较10月（一期）上涨约0.27%[7] - 全球精炼镍供应过剩 2025年8月，全球精炼镍产量为32.33万吨，消费量为27.34万吨，供应过剩4.99万吨；1 - 8月，产量为254.94万吨，消费量为224.43万吨，供应过剩30.51万吨[7] - 印尼能矿部制定矿山RKAB审批规则 明确审批计划及过渡条款[7] 盘面与价格 - 沪镍主力合约表现 上周沪镍主力2512合约开于121080元/吨，收于122150元/吨，周涨0.68%[9] - 现货价格持稳 截至10月27日，电解镍、金川镍、进口镍价格环比上周分别+950元/吨，升水方面金川镍持平于2450元/吨，进口镍持平于400元/吨[15] - 出口窗口未打开 截至10月27日，LME镍价环比上周+105美元/吨，0 - 3现货升贴水环比 - 0.3美元/吨；电解镍进口盈亏环比 - 304.61元/吨，出口盈亏环比 - 15.53美元/吨[19] - NPI价格下调 截至10月27日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周 - 9元/镍点，高镍生铁较电解镍升贴水环比 - 12元/镍点；电池级、电镀级硫酸镍均价环比持平，电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比 - 950元/吨[27] 镍矿情况 - 矿价持稳运行 截至10月27日，菲律宾红土镍矿价格上涨，印尼内贸镍矿到厂价持平，海运费持平[32] - 供应相对充足 截至10月24日，镍矿港口库存环比 - 29万吨至1024万湿吨；2025年9月全国镍矿进口量环比 - 3.51%，同比+34.43%[35] - 镍中间品进口量增加 截至10月27日，MHP、高冰镍FOB价格环比上涨；9月印尼MHP产量减少，高冰镍产量增加；MHP、高冰镍月度进口量环比、同比均增加[41] 精炼镍情况 - 供需压力凸显 供应小幅增加，库存上升 截至2025年9月，中国电解镍产量、进口量增加，出口量减少；截至10月27日，SHFE、LME镍仓单及纯镍社会库存环比增加[49][50] - 生产成本有变化 截至2025年9月，SMM电解镍平均生产成本环比增加，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比降低，利润率环比上升[56] 硫酸镍情况 - 行情继续上探 截至2025年9月，中国硫酸镍月度产量环比增加，开工率上调，库存低位，供应偏紧；进口量环比减少，出口量环比增加[62] - 成本支撑偏强 近期MHP、高冰镍等主要原生料系数基本持稳，报价维持高位 截至10月27日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别 - 1.9、 - 0.9、 - 1、 - 0.9个百分点[67] 镍铁情况 - 价格承压下行 开工调整有限，利润压制明显 截至2025年9月，全国镍生铁产量环比减少，印尼产量环比增加，中国镍铁进口量环比、同比增加；截至10月27日，福建RKEF生产现金成本增加，利润率降低[78][84] 不锈钢情况 - 基本面弱势延续 期货端拉涨对现货提振有限 上周不锈钢主力ss2512合约周涨1.43%；10月24日青山、溧阳不锈相关304品种价格窄幅调整[87] - 排产小幅回升 截至2025年10月，全国不锈钢粗钢排产量环比+0.60%，同比+4.75%；9月进口量环比增加，出口量环比减少[90] - 库存压力不减 截至10月24日，不锈钢社会库存环比 - 1.38万吨；截至10月28日，仓单数量环比 - 601吨[93] - 成本支撑偏弱 截至10月28日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比上周 - 78元/吨[96]

镍市场供需格局 - 沪镍主力合约在11800~13000元/吨的核心区间内震荡，受供应过剩压力制约 [1] - 2025年1—8月全球精炼镍产量达254.94万吨，消费量仅为224.43万吨，供应过剩量高达30.51万吨 [1] - 预计2025年全球镍市场供应过剩19.8万吨，2026年可能进一步扩大至25.6万吨 [1] 全球及国内供应状况 - 2025年1—8月全球精炼镍产量同比增长30.16万吨，反映出供应持续释放 [1] - 2025年1—8月中国镍矿进口总量达2613.36万吨，同比增长6.47%，镍铁进口量726.7万吨，同比增长28.1% [1] - 国内精炼镍生产出现分化，仅红土镍矿-氢氧化镍加工工艺保持丰厚利润，其余工艺普遍亏损 [2] 国内生产与进出口 - 2025年1—8月中国精炼镍累计产量同比大幅增长37.48%，行业开工率维持在94.07%的高位 [2] - 2025年1—8月精炼镍累计进口量同比激增186.98%，累计出口量同比增长68.02% [2] - 大量国产镍板出口回流后滞留保税区，反映国内供应充足与海外需求疲软并存 [2] 不锈钢行业需求 - 不锈钢行业面临旺季不旺挑战，8月国内不锈钢厂粗钢产量环比增长3.26%，但需求端未同步跟进 [3] - 不锈钢价格持续走弱，高镍铁价格已跌破生产成本线，导致多数工艺陷入亏损 [3] 新能源与合金需求 - 新能源领域初现回暖迹象，8月硫酸镍产量环比增长11%，受益于三元前驱体开工率回升 [3] - 美国计划延长汽车零部件关税抵免安排，为新能源汽车市场带来积极信号 [3] - 合金需求呈现结构性分化，全球汽车销售保持双位数增长支撑需求，但电子计算机领域需求持续疲软 [3] 库存与市场展望 - 截至10月27日，上期所镍仓单同比增加13%，LME镍库存同比激增72%，两者均创4年来高位 [4] - 镍市多空分歧较大，美联储降息预期和成本支撑提供利好，但供应过剩和库存高企限制上行空间 [4] - 在供需基本面未出现根本性改善背景下，镍价短期内预计仍将维持震荡格局 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价短期震荡运行，原料端镍矿价格平稳提供成本支撑，近期国内外镍库存增加限制上方空间，中长期全球财政货币宽松周期叠加印尼新一年度RKAB审批开启将注入潜在上涨动能 [3][4] 根据相关目录总结 镍市场整体情况 - 中国原生镍2025-2026年预计保持一定过剩量，供应和消费同比有不同程度变化 [4] - 上周沪镍主力2511合约周跌0.83%，盘面震荡运行 [7] 镍各细分市场情况 现货市场 - 截至10月20日，电解镍、金川镍、进口镍现货价格环比上周分别-0.24%、-0.26%、-0.25% [13] - 截至10月17日，电解镍进口盈亏环比+54.32%，出口盈亏环比下降 [18] 镍矿市场 - 截至10月20日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比持平，印尼内贸镍矿到厂价有变动，海运费持平 [29] - 截至10月17日，镍矿港口库存环比+0.29%，2025年9月全国镍矿进口量环比-3.51%，累计同比+11.17% [31] 镍中间品市场 - 截至10月21日，MHP、高冰镍FOB价格环比-1.88%，2025年9月印尼MHP产量环比-1.93%，高冰镍产量环比+30.64% [37] - 截至2025年9月，MHP、高冰镍月度进口量环比分别+11.66%、+236.44% [37] 精炼镍市场 - 截至2025年9月，中国电解镍月度产量环比+1.14%，出口量环比-6.22%，进口量环比+17.29% [44] - 截至10月20日，SHFE、LME镍仓单环比分别+6.32%、+3.46%，上周纯镍社会库存环比+9.19% [45] 硫酸镍市场 - 截至2025年9月，中国硫酸镍月度产量环比+11.45%，进口量环比-2.51%，出口量环比+58.96% [58] - 截至10月20日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比有不同程度增加 [62] 镍铁市场 - 截至2025年9月，全国镍生铁产量环比-9.30%，印尼镍生铁产量环比+1.45%，中国镍铁月度进口量环比+24.16% [73] - 截至10月15日，全国主要地区镍生铁库存环比-0.60%，截至10月20日，福建RKEF生产利润率环比-1.49个百分点 [78] 不锈钢市场情况 - 上周不锈钢主力ss2512合约周跌1.17%，截至10月20日，304/2B卷-毛边无锡报价环比持平 [83] - 截至2025年10月，全国不锈钢粗钢排产量环比+0.60%，9月进口量环比+2.7%，出口量环比-6.6% [86] - 截至10月17日，不锈钢社会库存环比-1.18%，300系库存环比+1.02%，截至10月21日，不锈钢仓单数量环比-11.83% [89] - 节后不锈钢成本下滑，生产成本倒挂，钢厂可能下压原料价格或减产 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美国二季度经济数据亮眼但通胀压力有变化，美联储票委对降息路径有分歧，国内有降准降息预期；基本面海外镍矿扰动有限，矿价平稳，镍铁厂成本压力大，硫酸镍部分厂商停工，下游节前备货多结束；后期宏观与资源端有扰动预期，镍价或宽幅震荡，国庆期间海外数据和国内闭市带来不确定，产业资源端或面临印尼政策扰动，基本面暂无明显驱动，节前或震荡运行，警惕节间外盘扰动 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍9月26日价格121380元/吨，较9月19日跌120元/吨；LME镍9月26日价格15166.91美元/吨，较9月19日跌104.09美元/吨；LME库存9月26日为230124吨，较9月19日增1680吨；SHFE库存9月26日为25153吨，较9月19日降690吨；金川镍升贴水9月26日为2350元/吨，较9月19日降50元/吨；俄镍升贴水9月26日为350元/吨，较9月19日降100元/吨；高镍生铁均价9月26日为961元/镍点，较9月19日无变化；不锈钢库存9月26日为82.4万吨，较9月19日增0.49万吨 [4] 行情评述 宏观层面 - 美联储官员对降息节奏分歧大，市场押注10月降息25bp概率85.5%；美国二季度GDP、个人消费支出等数据较好，8月核心PCE增速放缓，消费韧性下通胀曲率放平 [3][5] 镍矿方面 - 海外镍矿价格平稳，菲律宾1.5%红土镍矿FOB价49美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价37.65美元/湿吨；镍铁厂亏损压力大，补库意愿弱；台风或影响菲律宾镍矿开采；9月19日国内镍矿港口库存971万吨，较上期增18万吨但低于去年同期 [6] 纯镍方面 - 8月全国精炼镍产量3.52万吨，同比增20.55%，开工率66%，较上期提升4.92个百分点；各工艺条线一体化电积镍利润率修复；8月进口精炼镍24186吨，同比大增161.29%，进口增量主要来自挪威，自俄罗斯进口大幅减少；8月出口15048吨，同比增17.12%；9月26日精炼镍现货进口盈亏为164.32美元/吨 [7][8] 镍铁方面 - 高镍生铁价格维持在954.5元/镍点上下，波动有限；8月中国镍生铁产量2.528万金属吨，环比增11.77%，印尼镍生铁产量13.79万镍吨，同环比增13.67%/2.6%；9月15日镍铁实物吨库存24.85万吨，较上期小幅减少0.36万吨；镍铁厂亏损困境未解，原料备库谨慎，不锈钢节前补库多结束，镍铁上下承压 [8] 不锈钢方面 - 8月中国300系不锈钢排产预期约179万吨，较去年同期增加约12吨，环比增加约5万吨；9月25日300系不锈钢库存约53.24万吨，较上期小幅增加约9900吨；9月钢企排产环比大幅提升，但300系排产增量有限，金九银十消费旺季去库趋势或延续 [9] 硫酸镍方面 - 电池级硫酸镍价格由28150元/吨涨至28200元/吨，电镀级硫酸镍价格维持在29750元/吨；8月硫酸镍金属量产量30480吨左右，同环比降4.19%/增4.8%；8月三元材料产量环比提升，合计约73440吨，同环比增18.7%/7.0%；9月26日下游硫酸镍库存天数维持在9天，上游库存天数维持在5日；部分镍盐厂停产检修，现货可流通资源偏紧，但下游节前补库多结束，市场对高价资源抵触强，成交有限 [10] 新能源方面 - 9月1 - 21日，全国乘用车新能源市场零售69.7万辆，同比去年9月同期增长10%，较上月同期增长11%，零售渗透率58.5%，今年以来累计零售826.7万辆，同比增长24% [10] 海外与国内汽车市场方面 - 9月24日特朗普确认对欧盟输美汽车及零部件实行15%关税；国内乘联会口径下高频销量增速回暖，受经销商降价促销去库提振，但终端消费下沉与补贴矛盾未解决，补贴限额限量限制需求高度，终端消费市场或有序增长但空间有限 [10] 库存方面 - 当前纯镍六地社会库存合计40828吨，较上期降656吨；SHFE库存25153吨，环比降690吨，LME镍库存230123吨，环比增1680吨，全球两大交易所库存合计255277吨，环比增990吨 [11] 后期展望 - 宏观面与资源端有扰动预期，镍价或宽幅震荡；国庆期间海外数据出炉，国内闭市带来不确定，产业资源端或面临印尼政策扰动；基本面暂无明显驱动，本周交易日少，现货端节前备库完成，市场交投预期偏冷；节前或震荡运行，警惕节间外盘扰动 [3][12] 行业要闻 - 青美邦年产3万吨电积镍产线9月20日开通，成为印尼首个镍资源及下游全产业链基地 [13] - 9月18日ESDM部对印尼190家采矿公司实施制裁，停产期限最长60天，提交复垦计划文件并提供保证金可解除制裁，否则采矿许可证可能被永久撤销 [13] - 自2025年10月1日起，印尼能源和矿产资源部要求通过MinerbaOne应用程序提交2026年镍矿工作计划和预算（RKAB），目前政府与IUP持有者沟通中 [13] 相关图表 - 包含国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [15][17][22]

市场行情表现 - 9月26日夜盘国内期市有色金属板块全线下跌沪镍期货主力合约开盘报121560元/吨收盘跌幅达0.86%盘中低位震荡运行最高触及121580元下方探低120730元 [1] - 沪镍行情呈现震荡下行走势盘面表现偏弱 [1] 机构后市观点 - 兴业期货分析宏观方面美国GDP就业数据超预期带动降息预期降温镍基本面矛盾不突出延续上有过剩压力下有矿端支撑的格局预计节前镍价延续震荡下方支撑未改 [1] - 方正中期期货表示美元反弹铜价整理印尼矿端扰动影响波动存在但实际影响暂有限近期不锈钢端需求有所转淡MHP偏紧硫酸镍偏强但外盘高库存继续波动增加海外压力偏大 [1] - 中辉期货指出海外印尼镍矿端再现扰动国内精炼镍供应保持高位水平下游不锈钢终端领域消费存有一定旺季预期镍价短期反弹走势 [1]

镍价走势 - 4月7日国内镍价大幅低开创2021年4月以来新低 最低逼近11.5万元/吨 [1] - 价格重心随后重回12万元/吨附近维持震荡 走势弱于其他工业品 [1] - 纯镍现货价格跌破外采原料成本线 目前锚定一体化MHP生产成本约11.8万元/吨 [4] 供应格局 - 印尼2025年镍矿开采配额达3.64亿湿吨 较年初2.98亿湿吨增加22% [2] - 按85%开采效率测算 2025年印尼实际镍矿供应量约3亿湿吨 需求约2.6亿湿吨 供应由偏紧转向宽松 [2] - 1-8月国内纯镍产量26.4万吨 同比增长25.84% 预计全年产量突破40万吨 [2] - 1-7月纯镍进出口转为净进口状态 净进口量达2.8万吨 [2] 库存状况 - 全球镍库存达25.96万吨 较年初增加超5万吨 创近5年同期新高 [3] - 国内镍库存为3.99万吨 处于历史同期高位 [3] - LME镍库存达21.5万吨 交割品不足风险大幅降低 [3] 成本与价格 - 印尼红土镍矿到厂价52.2美元/湿吨 较年内高点下跌7% [2] - 纯镍价格跌破外采硫酸镍/高冰镍/MHP成本线 并跌破一体化高冰镍生产成本 [4] - 下游每月纯镍需求量约2.6万吨 主要集中在合金/电镀/不锈钢领域 [2] 政策影响 - 镍价受中美关税政策影响出现大幅低开 [1] - 中国镍矿进口超90%依赖菲律宾 同时大量进口印尼高冰镍和湿法中间品 [4] - 海外镍产业链政策变化成为主要不确定性因素 [4]