报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍基本面变化有限但过剩预期不减，镍价随宏观情绪维持震荡格局；本周矿端价格小幅松动、镍矿到港量增加，国内港口库存有累库趋势；冶炼端精炼镍产量平稳运行，镍铁厂亏损幅度收窄，供应维持低位 [3][4] 各部分总结 镍相关情况 - 镍矿价格：截至8月11日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别降0、1、1美元/湿吨至29、57、78.5美元/湿吨；截至8月8日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别涨0、0.2美元/湿吨至24.8、52.3美元/湿吨；上周菲律宾 - 天津港、菲律宾 - 连云港海运费环比分别降0.5美元/湿吨至12、11美元/湿吨 [3][27] - 精炼镍：截至2025年7月，中国电解镍月度产量环比增0.1万吨至3.28万吨，环比增3.14%；上周纯镍社会库存环比增1086吨至4.06万吨，环比增2.75%；截至8月12日，LME镍仓单环比上周增492吨至21.17万吨，环比增0.23% [3] - 国内NPI价格：截至8月11日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周涨5元/镍点至919元/镍点，环比涨0.55% [3] - 镍铁：截至2025年7月，全国镍生铁产量环比降0.11万吨至2.45万吨，环比降0.59%；截至8月12日，福建RKEF现金成本生产利润率环比增0.97个百分点至 - 9.8% [3] - 不锈钢：截至2025年8月，全国不锈钢粗钢产量环比增0.59%至322.98万吨；截至8月8日，不锈钢社会库存环比上周降0.49万吨至110.63万吨，环比降0.44% [3] 锡相关情况 - 月度平衡表：2025年1 - 12月总产量在8.2 - 9.0万镍吨波动，进口量在9.8 - 12.5万镍吨波动，出口量在1.3 - 2.2万镍吨波动，过剩量有正有负；供应同比、消费同比、供应累计同比、消费累计同比均有不同幅度变化 [4] 价格及库存数据 - 镍价：上周沪镍主力2509合约周涨1.18%；截至8月11日，电解镍现货价格环比上周涨1600元/吨至122850元/吨，环比涨1.32%；LME镍价环比上周涨220美元/吨至15325美元/吨，环比涨1.46% [7][11][15] - 镍矿库存：截至8月8日，镍矿港口库存环比上周增9万吨至770万湿吨，环比增1.18%；2025年6月全国镍矿进口量434.66万吨，环比增10.68%，同比降9.21% [29] - MHP与高冰镍：截至8月12日，MHP FOB价格环比上周涨118美元/吨至12628美元/吨，环比涨0.94%；高冰镍FOB价格环比涨85美元/吨至12997美元/吨，环比涨0.66%；截至2025年7月，印尼MHP产量环比增0.07万吨至3.87万吨，环比增1.84%；高冰镍产量环比增0.08万吨至1.35万吨，环比增6.30% [32] 各产品生产情况 - 精炼镍：截至2025年7月，中国电解镍月度产量环比增加，市场供应充足，生产端运行平稳；截至2025年6月，中国精炼镍月度出口量环比降27.41%，同比降2.01%，进口量环比降3.0%，同比增132.29% [38] - 硫酸镍：截至2025年7月，中国硫酸镍月度产量环比增0.43万吨至2.91万镍吨，环比增17.3%；截至2025年6月，中国硫酸镍月度进口量环比降27.35%，同比降10.01%；出口量环比增3.66%，同比降41.02% [55] - 镍铁：截至2025年7月，全国镍生铁产量环比降，印尼镍生铁产量环比降；截至7月31日，全国主要地区镍生铁库存环比增；截至8月12日，福建RKEF生产现金成本环比持平，生产利润率环比增 [70][76] - 不锈钢：截至2025年8月，全国不锈钢粗钢产量环比增；截至2025年6月，中国不锈钢月度进口量环比降，出口量环比降 [85] 成本与利润情况 - 精炼镍：截至2025年7月，SMM电解镍平均生产成本环比涨70美元/吨至13095美元/吨，环比涨0.54%；一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比降，利润率环比增 [46] - 硫酸镍：截至8月12日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别降 [60] - 不锈钢：截至8月12日，中国304冷轧不锈钢卷现金成本环比上周降22元/吨至13026元/吨，环比降0.16%；冷轧不锈钢卷利润率环比增2.02个百分点至 - 1.46% [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面变化不大，沪镍与不锈钢维持震荡；原生镍供需过剩持续，精炼镍供应过剩格局仍存，不锈钢供需过剩格局恐难改变；建议镍和304不锈钢均以区间操作为主 [1][5][9][19][23][171] 根据相关目录分别进行总结 镍品种 - 成本：7月印尼内贸镍矿升水维持24 - 26美元/湿吨，基价微跌0.2%；菲律宾镍矿价格因需求疲软持续走弱；精炼镍各工艺成本小幅波动 [2][7] - 供应：2025年6月中国精炼镍产量环比减少4.11%，同比增加30.37%，7月预估产量环比增加6.46%，同比增加26.62%；1 - 6月印尼精炼镍累计产量同比增加59.15%，7月预估产量环比减少8.54%，同比增加114.29% [3] - 消费：2025年6月中国精炼镍表观消费量环比减少15.19%，同比增加80.62%；7月不锈钢排产336.23万吨，环比 - 2.91%，其中300系179.12万吨，环比 + 0.36% [4] - 库存：截至8月1日，全球精炼镍显性库存25.3万吨，国内社会库存较7月25日减少796吨 [4] - 估值：短期矿端成本支撑减弱，中长期产业过剩格局未改，预计镍价在11.5 - 12.5万区间震荡 [4] - 观点：近期盘面情绪降温，预估区间上沿123000 - 125000，下沿117000 - 118000，短线区间操作为主 [5][6] - 策略：区间操作为主 [6] 304不锈钢品种 - 成本：镍矿情况与镍品种相同，印尼镍铁成本920 - 930元/镍，国内镍铁成本1020 - 1025元/镍，高碳铬铁价格下跌，304冷轧不锈钢成本约12800元/吨 [7] - 供应：2025年7月国内43家不锈钢厂粗钢产量环比 - 4.95%，同比 + 0.09%，8月排产预计回升；其中300系7月产量环比 - 2.28%，8月环比 + 2.71% [7] - 消费：2025年6月国内不锈钢表观消费量环比 - 4.42%，同比 + 1.60%；7月出口量预计同比 - 5.0% [7] - 库存：7月31日全国主流市场不锈钢社会总库存周环比减0.66%，300系库存周环比增1% [8] - 观点：近期不锈钢盘面情绪降温，预估区间上沿13500附近，下沿12400，短线区间操作为主 [9] - 策略：12400 - 13500区间操作为主 [10] 原生镍供需 - 全球：2025年上半年供应约184万吨，同比增长约10%，消费增速较高，上半年小幅累库；预计全年供应377万吨，消费365万吨，过剩15万吨 [19] - 中国：2025年上半年总供应约114万吨，同比增长5.6%，上半年累库12万吨；预计全年供应250万吨，消费228万吨，过剩25万吨 [35] 精炼镍供应 - 产量：2025年6月中国精炼镍产量环比减少4.11%，同比增加30.37%，7月预估产量环比增加6.46%，同比增加26.62% [3][56] - 进出口：2025年6月中国精炼镍进口量环比减少3.00%，同比增加132.29%，净进口环比减少15.74%，同比增加26.20%；出口量环比减少27.41%，同比减少2.01% [57] 精炼镍消费 - 新能源汽车：7月新能源车市场零售同比增长36.9%，环比增长2.8%；1 - 7月零售同比增长33.7%；7月批发销量同比增长27.6%，环比下降3.6%；1 - 7月批发同比增长29.8% [95] - 电镀、不锈钢行业：占主要消费 [112] 不锈钢板块 - 产能产量：截至2025年7月，全国不锈钢月度排产预计环比 + 3.6%，300系排产仍处较高水平，200系、400系预估有较大增产量 [118] - 进出口：未提及具体数据变化趋势 - 终端行业消费：整体表现一般，房地产是主要拖累因素，家电是主要消费提振因素 [141] - 利润水平：截至2025年7月，各工艺冶炼304冷轧成本环比均有下跌，利润率有不同程度上涨，但整体维持低位 [166] 镍不锈钢产业链库存 - 全球精炼镍：自下半年开始持续累升，截至8月1日，全球精炼镍显性库存25.3万吨 [172] - 镍铁：库存相对稳定，中国镍矿港口库存处于历史同期中游水平，2025年上半年镍铁现货库存先去化后累库，当前约3.7万吨 [180] - 不锈钢：库存维持高位，7月31日全国主流市场不锈钢社会总库存周环比减0.66%，300系库存周环比增1% [8][183]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场情绪或部分退潮，镍在弱现实强预期博弈下，基本面与宏观逻辑可能存在反复，本周矿价环比微跌，镍成本支撑偏弱，仍需关注APNI协会希望重新评估镍矿计价公式等印尼政策端风向引导[3][4] 各部分总结 镍相关情况 - 镍矿价格偏空，截至7月28日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别-1、-0.5、-1至29、58、79.5美元/湿吨；截至7月25日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别-0、-0.1至25、52.1美元/湿吨[3][32] - 海运费中性，上周菲律宾 - 天津港、菲律宾 - 连云港海运费环比分别持平于12.5、11.5美元/湿吨[3] - 精炼镍产量偏空，截至2025年7月，中国电解镍月度产量环比增加0.04万吨至3.22万吨，环比+1.26%[3][43] - 精炼镍库存（SMM）偏多，上周纯镍社会库存（包含上期所）环比-57吨至4.03万吨，环比-0.14%[3][47] - 国内NPI价格偏多，截至7月28日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周+10.5元/镍点至912元/镍点，环比+1.16%[3][28] - 镍铁产量偏多，截至2025年6月，全国镍生铁产量（金属量）环比-0.16千吨至25.64千吨，环比-0.59%[3][73] - 镍铁利润偏空，截至7月28日，福建RKEF现金成本生产利润率环比+1.96个百分点至 - 7.47%[3][80] - 不锈钢排产偏多，截至2025年6月，全国不锈钢粗钢产量环比-17.13万吨至329.16万吨，环比-4.95%[3][90] - 不锈钢市场库存偏多，截至7月25日，不锈钢市场库存环比上周-2.92万吨至111.86万吨，环比-2.54%[3][86] 锡相关情况 - 2025年1 - 12月总产量在8.2 - 9.0万镍吨波动，进口量在9.8 - 12.5万镍吨波动，出口量在1.3 - 2.2万镍吨波动，总消费量在16.6 - 19.2万镍吨波动，过剩量在 - 1.8 - 1.7万镍吨波动[4] - 供应同比在 - 18.3% - 14.6%波动，消费同比在 - 9.3% - 16.4%波动，供应累计同比在 - 6.7% - 6.2%波动，消费累计同比在1.4% - 8.3%波动[4] 市场价格表现 - 上周沪镍主力2509合约开于120330元/吨，收于124360元/吨，周涨3.2%[10] - 截至7月28日，电解镍现货价格环比上周+350元/吨至123200元/吨，环比+0.28%；金川镍价格环比上周+400元/吨至124250元/吨，环比+0.32%，升水环比+150至2150元/吨；进口镍价格环比上周+300元/吨至122500元/吨，环比+0.25%，升水环比+50至400元/吨[16][17] - 截至7月28日，LME镍价环比上周 - 280美元/吨至15230美元/吨，环比 - 1.81%；LME镍0 - 3现货升贴水环比 - 2.77美元/吨至 - 208.46美元/吨；电解镍进口盈亏环比 - 1.71元/吨至 - 1418.81元/吨，环比+0.12%；电解镍出口盈亏环比+7.74美元/吨至23.27美元/吨，环比+49.84%[21] - 截至7月28日，电池级硫酸镍均价环比上周+120元/吨至27370元/吨，电镀级硫酸镍均价环比持平于28000元/吨；电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比 - 1154.55元/吨至1818.18元/吨[28] - 截至7月28日，MHP FOB价格环比上周+407美元/吨至12716美元/吨，环比+3.30%；高冰镍FOB价格环比+392美元/吨至13281美元/吨，环比+3.03%[38] 库存与进出口情况 - 截至7月25日，镍矿港口库存环比上周+32万吨至747万湿吨，环比+4.48%；2025年6月全国镍矿进口量434.66万吨，环比+10.68%，同比 - 9.21%；截至2025年6月，全国镍矿累计进口量1478.12万吨，累计同比 - 8.36%[34] - 截至2025年6月，MHP月度进口量12.82万吨，环比 - 10.21%；高冰镍月度进口量2.25万吨，环比 - 0.3%[38] - 截至2025年6月，中国精炼镍月度出口量1.01万吨，环比 - 27.41%，同比 - 2.01%；精炼镍月度进口量1.7万吨，环比 - 3.0%，同比+132.29%；2025年1 - 6月，中国精炼镍累计出口量9.18万吨，累计同比+107.42%；精炼镍累计进口量9.47万吨，累计同比+127.16%[43] - 截至2025年6月，中国硫酸镍月度进口量1.33万吨，环比 - 27.35%，同比 - 10.01%；硫酸镍月度出口量782.1吨，环比+3.66%，同比 - 41.02%[60] - 截至7月15日，全国主要地区镍生铁库存（金属吨）环比6月30日减少0.43万吨至3.32万镍吨（平均品位11.79%），环比 - 11.46%[80] - 截至2025年6月，中国不锈钢月度进口量10.95万吨，环比 - 12.48%，同比 - 16.61%；不锈钢月度出口量39.0万吨，环比 - 10.63%，同比 - 13.51%[90] 生产成本与利润率情况 - 截至2025年6月，SMM电解镍平均生产成本环比 - 948美元/吨至13025美元/吨，环比 - 6.78%[53] - 截至2025年6月，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分别+1066、 - 3629元/吨至121953元/吨、129163元/吨；一体化MHP、高冰镍生产电积镍利润率环比分别+0.2、+3.5个百分点至 - 1.4%、 - 6.9%[53] - 截至7月28日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别 - 1.4、 - 0.8、 - 1.6、 - 0.7至 - 2%、 - 3.3%、1.7%、 - 3.5%[67] - 截至7月25日，中国304冷轧不锈钢卷现金成本环比上周 - 97元/吨至13076元/吨，环比 - 0.71%；冷轧不锈钢卷利润率环比+1.41个百分点至 - 4.42%[94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价受现实与预期多空博弈，短线或延续震荡运行，若长线矿端逻辑松动，镍价可能交易精炼镍“去估值 - 去产量”压力 [1] - 不锈钢价短线区间震荡，负反馈与库存压力施压短线，成本端限制下方弹性，6 月减产增加缓和远端预期压力 [2] 各部分总结 镍基本面 - 镍矿端短线坚挺但远端担忧预期降温，冶炼端现实去库但远端供应预期饱满，矿端托底逻辑短线未改，印尼部分园区 6 月镍矿溢价持平 5 月，市场受印尼配额增加消息影响矿端预期，菲律宾与印尼矿价经济性差收敛限制印尼镍矿上方弹性，三季度常是印尼配额释放和镍矿溢价回调阶段，市场对矿端担忧预期降温 [1] - 冶炼端补库需求使全球显性累库不及预期，但整体库存偏高，中期有较多潜在供应释放预期，镍价存在“去估值 - 去产量”压力，限制镍价上方弹性，不锈钢减产负反馈传导至供应端，6 月减产加剧施压镍铁，镍铁重回过剩与累库格局，镍铁承压限制精炼镍估值上方弹性 [1] 不锈钢基本面 - 供应端，6 月中联金不锈钢排产 323.9 万吨，同/环比 -1%/-5%，累计同比增速下滑至 4%；印尼两家不锈钢边际减产，6 月排产 36 万吨，同/环比 -9%/-0%，累计同比增速下滑至 -2%，预计国内不锈钢进口供应累计同比增速 6 月下滑至近 -28%，总供应增速下调至 2.2%左右 [2] - 需求侧，短线淡季叠加前期高排产消化压力，钢价上方弹性受限，关税缓和后压力释放不明显，中美贸易壁垒间接影响不锈钢内需，需求增速预期在 2%-3%左右，若 6 - 7 月减产如期，远端过剩压力或缓和，但上游供应弹性高于下游，钢价难较大修复 [2] - 成本方面，减产负反馈施压镍铁，镍铁承压让利，印尼矿端对镍铁有短线支撑，托底不锈钢成本 [2] 库存变化 - 中国精炼镍社会库存减少 1789 吨至 38000 吨，仓单库存减少 900 吨至 21157 吨，现货库存减少 889 吨至 11073 吨，保税区库存持平至 5770 吨，LME 镍库存增加 726 吨至 200106 吨 [3] - 5 月底有色网镍铁库存 31462 吨，同/环比 +59%/+6%，库存压力边际增加 [4] - 钢联不锈钢社会库存 1122258 吨，周环比增 2.06%，冷轧库存 622725 吨，周环比增 0.8%，热轧库存 499533 吨，周环比增 3.67%，300 系库存 680552 吨，周环比增 1.71%，其中冷轧库存 414044 吨，周环比增 0.43% [4][5] - 中国港口镍矿库存减少 29.02 万湿吨至 696.86 万湿吨，低镍高铁矿 321.84 万湿吨，中高品位镍矿 375.02 万湿吨 [5] 市场消息 - 3 月 3 日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍 [6] - 4 月 27 日，中国恩菲 EPC 总承包的印尼 CNI 镍铁 RKEF 一期项目产出镍铁，进入试生产阶段，该项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位 22%的镍铁，单条线年产金属镍约 1.25 万吨 [6] - 海外媒体报道印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂恢复生产，3 月该厂因尾矿库区事故产能停摆，印尼青美邦新能源材料有限公司产能已恢复至 70%-80% [6] - 2 月 3 日菲律宾议会讨论禁止镍矿出口法案，处于两院委员审议阶段，5 月 9 日市场传菲律宾 6 月起实施镍矿出口禁令，真实性及时间待考 [6] - 印尼某冷轧厂 6 - 7 月停产检修，预计影响量级 11 - 13 万吨，主要影响 300 系产量，5 月已减产 40 - 50% [7] 期货及产业链相关数据 - 展示了沪镍主力、不锈钢主力收盘价、成交量，1进口镍价格，俄镍升贴水、镍豆升贴水等多项期货及产业链相关数据 [9]