2025 年 6 月 8 日 镍：现实支撑与弱势预期博弈，镍价震荡运行 二 〇 二 五 年 度 不锈钢：负反馈传导减产增加，钢价区间震荡 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 报告导读： 沪镍基本面：镍矿端短线坚挺但远端担忧预期降温，冶炼端现实去库但远端供应预期饱满。首先，矿 端托底逻辑短线未改，印尼部分园区的 6 月镍矿溢价确定，边际较 5 月持平，市场关于印尼配额增加的消 息影响矿端预期，同时，菲律宾与印尼矿价经济性差的收敛或限制印尼镍矿的上方弹性，而且往年的第三 季度常常是印尼配额释放和镍矿溢价回调的阶段，市场对矿端的担忧预期有所降温。从冶炼端来看，补库 需求导致全球显性累库不及预期，但整体库存偏高，且中期仍有较多潜在供应释放的预期，镍价或仍存在 "去估值-去产量"的压力，从而限制镍价的上方弹性。同时，由于不锈钢减产负反馈向供应端传导，六 月减产加剧或对镍铁施压，镍铁边际重新回到过剩与累库格局。从转产经济性和精炼镍成本曲线的角度考 虑，镍铁承压或限制精炼镍估值的上方弹性。因此，整体而言，镍价或受到现实与预期的多空博弈，短线 或延续震荡运行，若长线矿端逻辑松 ...