纪要涉及的公司与行业 * 公司：药康生物[1] * 行业：临床前CRO（合同研究组织）行业[1] 核心观点与论据 * **公司2025年业绩超预期**：2025财年营收7.93亿元，同比增长15.5%；归母净利润1.44亿元，同比增长31.5%；扣非净利润1.18亿元，同比增长55.8%[1] * **公司2025年第四季度业绩表现强劲**：第四季度营收2.18亿元，同比增长22.9%；归母净利润0.35亿元，同比增长197%[1] * **公司主营业务增长稳健**：小鼠模型销售实现双位数增长，功能药效CRO业务增速达到30-40%[1] * **公司海外业务高速增长**：海外业务增速达到40-50%，欧美亚三大区域网络不断完善，预期2026年将保持海外高增长[1] * **公司国内业务趋势向好**：国内行业景气度提升，工业端需求恢复，2026年第一季度国内趋势持续向好[1] * **行业短期与长期展望积极**：短期看好2026年临床前CRO行业的贝塔（β）机会，长期看好中国工程师红利下，基因编辑小鼠全球领先的业务模式[1] 其他重要内容 * **相关标的推荐**：纪要中提及的推荐标的包括百奥赛图、药康生物、南模生物[2]

战略收购 - Charles River以约5.1亿美元收购柬埔寨非人灵长类动物供应商K.F.，预计2026年第一季度完成[3] - 公司同时以约5160万欧元收购PathoQuest剩余79%股权，预计2026年贡献收入1500-2000万美元[3] 业务影响与整合 - 收购K.F.旨在实现大部分年度NHP需求自供，以提升DSA业务交付稳定性与成本可控性[3] - 整合PathoQuest的NGS质控技术将强化无动物方法与生物制品质量控制能力，推动高附加值服务占比提升[3] 需求与业绩展望 - 2025年第四季度DSA业务净订单出货比初步达1.1倍，高于第二、三季度的0.8倍，显示需求回暖[3] - 公司预计2026年有机收入增长上限至少持平，DSA业务有望在下半年恢复有机增长[3] - 外汇折算预计为2026年报表收入增长贡献100-150个基点[3] 风险提示 - 全球生物科技融资环境可能不及预期[3] - NHP供应链恢复可能不及预期[3] - 存在并购整合及项目执行风险[3]

公司股价表现 - 昭衍新药股价上涨8.21%，报22.14港元，成交额3986.2万港元 [1] 行业核心驱动因素 - 临床前安评试验的关键资源食蟹猴价格呈加速上涨趋势，2025年12月价格达到约14万元/只 [1] - 临床前CRO订单稳步回暖，对实验猴的需求提升 [1] - 实验猴供给侧短期扩产难度大，部分猴场产能已预定至2026年第一季度，预计供需偏紧状态将持续 [1] - 预计实验猴短期价格有望进一步上行 [1] 公司潜在收益分析 - 头部CRO公司因战略资源储备丰富，有望受益于行业回暖及猴价公允价值收益 [1] - 以昭衍新药为例进行测算：假设2024年实验猴公允价值按均价8.49万元/只计入，2025年第四季度价格升至14万元/只 [1] - 假设猴场出栏率为17%，按已知的23200只猴测算，毛估计2025年新增公允价值收益约2.2亿元 [1] - 该测算未考虑新补进猴子及未成年与老龄猴的影响 [1]

公司股价与市场表现 - 昭衍新药股价大幅上涨，截至发稿涨8.21%，报22.14港元，成交额3986.2万港元 [1] 行业核心驱动因素 - 临床前安评试验的关键资源食蟹猴价格呈加速上涨趋势，2025年12月价格达到约14万元/只 [1] - 实验猴是临床前安评的刚性资源，需求随临床前CRO订单稳步回暖而提升 [1] - 供给侧短期扩产难度大，部分猴场产能已预定至2026年一季度，预计供需偏紧状态或将维持，短期价格有望进一步上行 [1] 公司潜在价值影响 - 头部CRO公司战略资源储备丰富，有望受益于行业回暖及猴价公允价值收益 [1] - 以昭衍新药为例进行测算：假设2024年实验猴均价计入公允价值为8.49万/只，2025年第四季度价格提升至14万/只 [1] - 在上述价格变动下，假设猴场出栏率为17%，按已知的23200只猴测算，毛估计2025年新增公允价值约2.2亿元（不考虑新补进猴子及未成年与老龄猴的影响） [1]

公司股价与市场表现 - 昭衍新药港股股价大幅上涨，截至发稿涨8.21%，报22.14港元，成交额3986.2万港元 [1] 行业核心驱动因素 - 临床前安评试验的关键资源食蟹猴价格呈加速上涨趋势，2025年12月9日价格达到约14万元/只 [1] - 实验猴是临床前安评的刚性资源，需求随临床前CRO订单稳步回暖而提升 [1] - 供给侧短期扩产难度大，部分猴场产能已预定至2026年一季度，预计供需偏紧状态或将维持，短期价格有望进一步上行 [1] 公司潜在价值影响 - 头部CRO公司因战略资源储备丰富，有望受益于行业回暖及猴价公允价值收益 [1] - 以昭衍新药为例进行测算：假设按2024年实验猴均价8.49万元/只计入公允价值，2025年第四季度价格提升至14万元/只，猴场出栏率为17%，按已知的23200只猴测算，毛估计2025年新增公允价值约2.2亿元 [1]

公司股价表现 - 昭衍新药(06127)股价当日上涨4.04%，报22.14港元，成交额达2.08亿港元 [1] - 公司股价本月累计涨幅已超过30% [1] 行业核心驱动因素 - 实验猴价格呈加速上涨趋势，当前价格约为14万元/只 [1] - 实验猴是临床前安全性评价的刚性资源，其需求随临床前CRO订单稳步回暖而提升 [1] - 供给侧短期扩产难度较大，部分猴场表示产能已预定至2026年第一季度 [1] - 预计实验猴供需偏紧状态或将维持，短期价格有望进一步上行 [1] 对公司财务的潜在影响 - 以昭衍新药为例进行测算，假设2024年实验猴计入公允价值均价为8.49万元/只 [1] - 假设2025年第四季度价格提升至14万元/只，猴场出栏率为17% [1] - 按照已知的23200只猴进行测算，毛估计2025年新增公允价值约2.2亿元 [1] - 该测算未考虑新补进猴子及未成年与老龄猴的影响 [1]

公司股价表现 - 昭衍新药股价单日上涨4.04%，报22.14港元，成交额达2.08亿港元 [1] - 公司本月股价累计涨幅已超过30% [1] 行业核心驱动因素 - 实验猴价格呈加速上涨趋势，当前价格约为14万元/只 [1] - 实验猴是临床前安全性评价的刚性资源，其需求正随着临床前CRO订单稳步回暖而提升 [1] - 实验猴供给侧短期扩产难度较大，部分猴场表示产能已预定至2026年第一季度 [1] - 预计实验猴供需偏紧状态或将维持，短期价格有望进一步上行 [1] 对公司财务的潜在影响 - 以昭衍新药为例进行测算，假设2024年实验猴计入公允价值的均价为8.49万元/只 [1] - 假设2025年第四季度价格提升至14万元/只，猴场出栏率为17%，按已知的23200只猴测算 [1] - 在不考虑新补进猴子及未成年与老龄猴影响的情况下，毛估计2025年新增公允价值约2.2亿元 [1]

上市概况与市场表现 - 百奥赛图于12月10日在上海证券交易所科创板挂牌上市，完成H+A资本布局 [1][8] - 科创板上市首日报收65.8元/股，较发行价26.68元/股大涨146.63%，市值达294.06亿元 [3][10] - 同日港股表现不佳，盘中一度大跌近20%，报收29.2港元/股，市值130.49亿港元 [3][10] - 两市表现差异源于投资者结构不同：A股散户为主、打新情绪浓厚且科创板对硬科技估值包容；港股机构占比高，更侧重基本面并放大公司风险 [4][11] - 本次A股公开发行4750万股，占发行后总股本10.63%，募集资金总额12.67亿元，扣除费用后净额11.44亿元，较原计划少募4098.07万元 [4][11] 公司业务与技术平台 - 公司成立于2009年，是一家以创新技术驱动的国际性生物技术公司，核心业务聚焦临床前CRO及创新药研发 [4][11] - 公司打造了全球领先的“双引擎平台”体系：1) RenMice®全人抗体平台构建了覆盖1000余个潜在可成药靶点、超百万条全人抗体序列的“千鼠万抗”资源库；2) 依托全球规模领先的靶点人源化小鼠库，提供数千种高精度体内验证模型与服务，覆盖双抗、ADC等多类型创新疗法研发需求 [4][11] - 凭借核心技术优势，公司已与全球前十大制药企业建立合作关系，2025年上半年境外收入占比达68.27% [4][11] 财务业绩与预测 - 公司实现从亏损到盈利的关键转变：营收从2022年的5.34亿元增长至2024年的9.8亿元；净利润从2022年的-6.02亿元扭亏为盈至2024年的3353.69万元；扣非后净利润从2022年的-6.63亿元改善至2024年的2296.80万元 [5][12] - 2025年前9个月业绩持续高增：实现营收9.41亿元，同比增长59.50%；归母净利润1.14亿元；扣非后归母净利润5777.07万元 [5][12] - 公司预计2025年全年营收将达13.51亿元，同比增长37.75%；扣非后归母净利润约8027万元，同比增幅高达249.50% [5][12] - 2025年上半年营业收入为6.21亿元，净利润为4799.88万元，扣非后归母净利润为2855.21万元 [6][13] - 研发投入占营业收入的比例从2022年的130.96%显著下降至2024年的33.04%，2025年上半年为33.68% [6][13] - 截至2025年6月30日，公司累计未弥补亏损仍达17.06亿元 [6][13] 股权结构与募资用途 - 沈月雷与倪健夫妇为公司共同控股股东及实际控制人，合计直接或间接控制26.87%的表决权 [7][14] - 沈月雷直接持股6.61%并任董事长、总经理，倪健直接持股7.26%并任执行董事；沈月雷通过控制四家股权激励平台间接掌握12.99%表决权 [7][14] - 募集资金净额11.44亿元计划投入：药物早期研发服务平台建设（4.54亿元）、抗体药物研发及评价（3.16亿元）、临床前研发项目（1.65亿元）及补充流动资金（2.5亿元） [7][14] - 公司表示A股上市将依托“A+H”协同优势，深化全球合作，强化技术壁垒 [7][14]

公司上市与股权结构 - 百奥赛图于2025年12月10日在上交所科创板上市，股票代码688796.SH，上市首日开盘价58.00元，收盘价65.80元，较发行价上涨146.63%，成交额16.71亿元，换手率75.80%，总市值达250.73亿元 [1] - 公司共同控股股东及实际控制人为沈月雷与倪健（夫妻关系），两人合计直接或间接控制公司26.8665%的表决权，沈月雷直接持股6.6086%，倪健直接持股7.2621% [1] - 公司设有百奥常青、百奥常盛、祐和常青、祐和常盛四个股权激励平台，合计持有公司12.9957%股份，沈月雷为这些平台的普通合伙人及执行事务合伙人，代表其行使表决权 [1] 上市审核与发行概况 - 公司于2025年9月24日首发过会，上交所上市委现场问询主要关注其全人源抗体小鼠平台技术先进性、商业模式稳定性、未来盈利能力以及A股发行上市后实控人减持H股是否影响控制权稳定性 [2] - 本次公开发行股票数量为47,500,000股，占发行后总股本约10.63%，发行价格为26.68元/股，募集资金总额为126,730.00万元，扣除发行费用后净额为114,405.93万元，较原计划118,504万元少4,098.07万元 [3] - 本次发行保荐机构及主承销商为中国国际金融股份有限公司，保荐代表人为漆遥、张韦弦，发行费用总额12,324.07万元，其中保荐承销费用9,850.00万元 [3][4] - 保荐机构子公司中国中金财富证券有限公司参与战略配售，获配1,900,000股，占本次发行数量的4.00%，跟投金额50,692,000.00元，限售期为上市之日起24个月 [4] 募集资金用途 - 募集资金计划投资于四个项目：药物早期研发服务平台建设项目（投资额45,358万元，占比38.28%）、抗体药物研发及评价项目（31,646万元，占比26.70%）、临床前研发项目（16,500万元，占比13.92%）以及补充流动资金（25,000万元，占比21.10%） [4] 财务业绩表现 - 公司营业收入持续增长，从2022年的53,388.08万元增至2024年的98,045.39万元，2025年1-9月实现营收94,088.13万元，同比增长59.50% [5][6] - 公司净利润在2022年、2023年分别为亏损60,215.69万元和38,295.13万元，于2024年扭亏为盈，实现净利润3,353.69万元，2025年1-6月净利润进一步增至4,799.88万元 [5][6] - 2025年1-9月，公司实现归属于母公司股东净利润11,412.69万元，扣非后归属于母公司股东净利润5,777.07万元 [6] - 公司经营活动现金流显著改善，从2022年净流出30,326.47万元，转为2024年净流入21,124.59万元，2025年1-9月经营活动现金流净额达26,277.07万元，同比增长162.24% [5][6][8] 近期业绩预测与关键指标 - 公司预计2025年度营业收入约为135,058.33万元，同比增长约37.75%，预计归属于母公司股东净利润约为13,536.61万元，同比大幅增长约303.57%，预计扣非后归属于母公司股东净利润约为8,027.34万元，同比增长约249.50% [8][9] - 公司研发投入占营业收入的比例呈下降趋势，从2022年的130.96%降至2024年的33.04%，2025年1-6月为33.68% [6] - 截至2025年6月30日，公司累计未弥补亏损为170,567.76万元 [7] - 公司资产总额在2025年6月30日为248,801.02万元，资产负债率（合并）为63.96% [6]

股价表现 - 百奥赛图-B(02315)午后涨超10%，截至发稿涨5.53%，报24.8港元，成交额2040.81万港元 [1] 合作协议 - 公司与百济神州达成抗体分子全球许可协议，百济神州将支付首付款 [1] - 公司有权获得开发和监管里程碑付款、商业化里程碑付款及基于净销售额的特许权使用费 [1] - 百济神州此前已获得公司RenMice全人抗体平台的授权使用许可，本次合作标志着双方关系持续深化 [1] 经营情况 - 东吴证券指出公司上半年经营情况超预期，BD持续放量 [1] - 公司与正大天晴合作的IGF1R抗体获批中国IND，并由公司主导海外BD [1] - 25年第一季度订单增速较快，国内工业端客户温和复苏 [1] - 预计25上半年抗体BD业务增速40%+，动物模型保持40%以上增长，临床前CRO增速近60%，整体收入增速超过40% [1]