文章核心观点 - 实验猴（尤其是食蟹猴）因供需严重失衡导致价格飙升，成为制约生物医药研发的关键资源，同时为拥有该资源的CRO公司带来了显著的业绩增长 [4][5][7] - 实验猴供应存在刚性约束，其漫长的生长繁育周期难以匹配快速增长的研发需求，是导致“猴荒”和价格上涨的根本原因 [11][12][16] - 头部CRO企业通过收购或自建猴场掌控了过半的行业资源，进一步加剧了市场流通紧张，并加速了行业格局重塑 [17] - 尽管监管层面鼓励动物实验替代技术，但短期内无法完全替代实验猴，其刚性需求预计将持续，长期来看行业将向融合传统与新兴技术的综合解决方案转型 [19][20][21] 实验猴的行业地位与刚性需求 - 实验猴是临床前研究不可或缺的“活体试剂”，生理结构与人类高度相似，超70%的大分子药物和约20%-30%的小分子化学药临床前试验依赖实验猴 [8] - 食蟹猴是实验用猴中用量最大的品种，因其体型小、用药剂量低、操作便捷，在临床前使用中更为常见 [11] - 完成一款新药的临床前毒理实验，平均需消耗60只实验猴 [8] 供应短缺与价格暴涨 - 实验猴供应具有天然刚性，一只实验猴从培育到可用需6-7年，雌猴3.5岁、雄猴4.5岁性成熟，妊娠期约5.5个月且通常每胎仅产一仔，种群数量难以短期突破 [11][12] - 实验猴市场价格持续攀升，据某CRO公司透露，单价从2025年初的约8万元/只，涨至11万元/只，后又进一步攀升至15万元/只 [15] - 市场货源极度紧缺，流通受限，猴源基本只供给长期合作的老客户，部分公司已停止对外销售 [15] - 昭衍新药2025年业绩预告显示，其归母净利润达2.33亿元至3.49亿元，同比大幅增长214.0%至371.0%，核心驱动力是实验猴等生物资产市场价格上涨与自然生长增值 [5] 行业发展周期与驱动因素 - 实验猴赛道发展呈现周期性波动：2015年前低价平稳；2018-2022年因创新药研发爆发、新冠疫情及猴源出口暂停导致“一猴难求”，单价一度逼近20万元；2023年随投融资降温价格回调；2025年以来因需求回暖及供给短缺价格重拾涨势 [16] - 周期波动的核心驱动因素包括：创新药研发活动（尤其是BD出海带动的外包订单）带来的需求波动，以及实验猴生长培育周期长、生殖窗口期有限所决定的供给刚性 [16] - 有调研报告预估，2025年-2027年国内实验猴年缺口约1万只 [18] 行业竞争格局与头部企业布局 - 头部CRO企业强势入场布局实验猴资源，通过自建或收购猴场，其所持有的实验猴存栏量已占行业总量一半以上，压缩了市场流通量 [17] - 昭衍新药是国内自有实验猴资源最多的CRO之一，通过收购及自建基地，饲养能力已超万只 [12] - 药明康德、康龙化成、益诺思、美迪西等头部CRO企业均已完成实验猴资源端的布局 [17] 替代技术的现状与长期影响 - 2025年4月，美国FDA宣布将逐步取消动物测试规定，中国工信部等七部门方案也将“虚拟动物实验”列为关键技术场景，旨在通过数智化手段减少对活体动物的依赖 [19] - 短期内，监管政策难以撼动实验猴的刚性需求，因政策非强制性且替代技术（如类器官、AI模拟）尚无法精准模拟复杂人体生理过程，不具备完全替代条件 [19][20] - 即便相关政策落地，预计也会有至少3-5年的过渡期，期间实验猴使用量不会明显减少 [19] - 长期来看，行业明确了“减少、替代、优化”的导向，领先企业需构建融合动物实验与类器官、AI计算等新技术的混合验证能力，向“综合研发解决方案提供者”转型 [21]

文章核心观点 - 生物医药行业正面临严重的实验猴（尤其是食蟹猴）供应短缺，即“猴荒”，导致其价格飙升并制约药企研发进程 [1][2] - 供应短缺源于实验猴自身漫长的繁育周期与刚性供给，无法快速匹配因创新药研发活跃而增长的需求，导致供需失衡和价格上涨 [10][12] - 拥有充足实验猴资源的头部CRO企业（如昭衍新药）因此受益，业绩大幅增长，行业格局向资源端集中 [2][14] - 尽管监管层面推动动物实验替代技术，但短期内实验猴的刚性需求难以被撼动，长期看行业将向融合传统与新兴技术的综合解决方案转型 [15][16] 行业供需与价格动态 - **需求刚性且旺盛**：超70%的大分子药物和约20%-30%的小分子化学药临床前试验需使用实验猴，一款新药完成临床前毒理实验平均需消耗60只实验猴 [5] - **核心品种为食蟹猴**：食蟹猴因与人类高度相似且用药剂量更低，是使用最广泛的实验用猴品种 [5][9] - **供应增长存在刚性制约**：实验猴繁育周期长，雌性食蟹猴3.5岁、雄性4.5岁性成熟，妊娠期约5.5个月且通常每胎一仔，从培育到可用需6-7年，种群数量难以短期突破 [9][10] - **价格持续大幅上涨**：实验猴售价从2025年初约8万元/只，涨至11万元/只，后又攀升至15万元/只 [11] - **价格呈现周期性波动**：行业经历低价平稳（2015年前）、暴涨（2018-2022年单价近20万元）、回调（2023年）及再度上涨（2025年以来）等阶段，波动受研发需求与供给刚性共同驱动 [12] 对公司（昭衍新药等CRO）的影响 - **业绩核心驱动力**：昭衍新药2025年业绩预告显示，归母净利润达2.33亿元至3.49亿元，同比大幅增长214.0%至371.0%，核心驱动力是实验猴等生物资产市场价格上涨及自然生长增值带来的公允价值变动 [2] - **资源布局形成壁垒**：头部CRO企业通过收购或自建猴场布局实验猴资源，昭衍新药通过收购及自建基地饲养能力已超万只，药明康德旗下猴场存栏量超2万只，头部企业持有的实验猴存栏量已占行业总量一半以上 [10][14] - **资源控制影响市场**：头部企业的布局在一定程度上压缩了实验猴的市场流通量，市场货源多供给长期合作老客户，部分企业已停止对外售猴仅满足自用 [11][14] 行业格局与未来趋势 - **市场存在明确缺口**：有调研报告预估，2025年-2027年国内实验猴年缺口约1万只 [14] - **监管推动替代技术但短期影响有限**：美国FDA与中国工信部等部门均出台政策，推动采用非动物方法替代传统动物试验，但政策预计有3-5年过渡期，且非强制性，短期内实验猴需求格局预计无显著变化 [15] - **完全替代技术尚未成熟**：当前的类器官、AI模拟等技术尚无法精准模拟复杂人体生理过程，不具备完全替代实验猴的条件 [16] - **行业长期转型方向**：领先企业需构建融合传统动物实验与类器官、AI计算等新技术的混合验证能力，从“实验动物供应商”向“综合研发解决方案提供者”战略转型 [16]

核心观点 - 公司2025年业绩预告显示扣非净利润同比增幅最低为945%，主要得益于所持生物资产（主要为实验猴）公允价值大幅正向变动，贡献净利润约4.52亿元到4.99亿元，但实验室服务等主营业务出现亏损 [1][2] - 公司2025年股价全年涨幅高达110.9%，但在业绩预告发布及股价大幅上涨后，实际控制人启动减持计划，已通过集中竞价和大宗交易减持超1000万股，套现金额超过3.7亿元 [1][4][6] 2025年度财务表现 - 预计实现营业收入约15.73亿元到17.38亿元，较2024年减少约13.9%到22.1% [2] - 预计实现净利润约2.33亿元到3.49亿元，较2024年增加约214%到371% [2] - 预计实现扣非净利润2.46亿元到3.70亿元，较2024年增加约945.2%到1467.7% [2] - 净利润大幅增长主要源于生物资产公允价值正向变动，贡献净利润约4.52亿元到4.99亿元 [2] - 公司实验室服务及其他业务出现亏损，亏损金额约1.30亿元至2.06亿元 [2] 生物资产公允价值变动分析 - 生物资产主要包括用于繁殖和药物非临床研究的实验模型，其公允价值变动计入当期损益 [3] - 公允价值大幅正向变动的主要原因是实验用猴价格上涨叠加自身自然生长增值，价格上涨主要发生在2025年下半年 [2][3] - 行业数据显示，机构非人灵长类实验动物采购平均单价在2022年下半年达到15万元/只~20万元/只的高位，后回落至2024年下半年的7万元/只~10万元/只 [3] - 分析认为，考虑行业供需缺口后续或将加大，实验用猴价格可能再次进入上升周期，未来2~3年或再次逼近15万元/只~20万元/只的较高区间 [3] 股价表现与实控人减持 - 2025年全年公司股价涨幅高达110.9% [1][4] - 截至2026年1月26日，收盘价报41.39元，市值约为310.2亿元 [4] - 实控人周志文计划减持不超过1498万股，不超过公司总股本的1.99873% [4] - 2026年1月22日至23日期间，周志文通过集中竞价方式累计减持415.37万股（占0.55%），通过大宗交易方式累计减持595万股（占0.79%） [4] - 大宗交易成交价格为35.81元/股，而期间股价最低为39.62元，据此计算已套现金额超过3.7亿元 [6] - 本次权益变动后，周志文及冯宇霞（夫妻关系）的合计持股比例由32.27%减少至30.93% [4]

公司股价与业绩表现 - 昭衍新药港股股价上涨5.06%，报25.74港元，成交额达1.16亿港元 [1] - 公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润约2.33亿元到3.49亿元，同比增长约214.0%到371.0% [1] - 业绩增长主要驱动因素是生物资产公允价值变动，预计贡献净利润约4.52亿元到5亿元 [1] 行业背景与市场动态 - 一款新药从实验室到临床平均消耗60只实验猴，大分子药物用量需翻倍 [1] - 核心品种食蟹猴单只价格一个月内飙升到12万至13万元，部分紧俏货源报价达15万元 [1] - 食蟹猴价格在两个月内上涨超过30% [1]

公司业绩与股价表现 - 昭衍新药股价上涨5.06%，报25.74港元，成交额1.16亿港元 [1] - 公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润约2.33亿元到3.49亿元，同比增长约214.0%到371.0% [1] - 净利润大幅增长的主要驱动因素是生物资产公允价值变动，其贡献的净利润约4.52亿元到5亿元 [1] 行业背景与核心资产价格 - 一款新药从实验室到临床，平均要消耗60只实验猴，大分子药物用量还要翻倍 [1] - 核心品种食蟹猴单只价格一个月内飙升到12万~13万元，部分紧俏货源已报至15万元 [1] - 食蟹猴价格相比两个月前上涨了30%以上 [1]

公司2025年业绩预告 - 公司预计2025年实现归母净利润约2.33亿元至3.49亿元，同比增长约214.0%至371.0% [3] - 公司预计2025年营收为15.73亿元至17.38亿元，同比下降13.9%至22.1% [3] - 业绩增长主要源于生物资产（主要为实验猴）公允价值上涨及自然生长增值，而非主营业务收入驱动 [3] 公司业务与生物资产布局 - 公司业务涵盖药物非临床服务、药物临床服务和实验模型研究 [5] - 公司于2022年累计斥资18亿元收购广西玮美生物和云南英茂生物两家实验猴公司，并自建梧州实验猴繁殖基地 [5] - 公司业绩与实验猴价格波动高度相关，呈现过山车行情 [6] 实验猴行业概况 - 实验猴是药物临床前评价的主要实验对象，其中食蟹猴是用量最大的品种，占比接近70% [4] - 超过70%的大分子药物和约20%-30%的小分子化学药临床前试验需要使用实验猴 [4] - 食蟹猴与人类的遗传相似性超过90%，在医学研究中尤为珍贵 [4] 实验猴价格波动与驱动因素 - 实验猴价格与创新药研发景气度密切相关 [5] - 2020年新冠疫情后，因疫苗和药物研发需求激增，实验猴价格一度暴涨，2022年最高突破20万元/只 [5] - 2023年因创新药融资放缓、药企缩减研发开支，价格跌破10万元/只 [5] - 2025年，伴随医药资本市场回暖和国产创新药对外授权火热，价格回升至10万元/只以上 [5] - 根据国海证券2025年12月研报，3-5岁食蟹猴价格已涨至14万元/只，出现供不应求局面 [6] 行业趋势与需求前景 - 大分子（多抗、ADC）、小核酸、多肽、细胞基因疗法等新技术平台的药物安评试验均需使用食蟹猴 [6] - 实验猴价格上涨带来的公允价值变动会直接贡献相关公司利润 [6] - 猴价上涨及供不应求局面进一步佐证国内创新药研发景气度正在恢复 [6]

公司业绩预告 - 公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润约2.33亿元到3.49亿元，同比增长约214.0%到371.0% [1] - 公司预计2025年营收为15.73亿元至17.38亿元，同比下降13.9%到22.1% [1] - 净利润大幅增长主要源于生物资产（主要为实验猴）公允价值变动，而非主营业务收入驱动 [1] 业绩驱动因素 - 报告期内，生物资产市场价格上涨叠加其自然生长增值，双重因素驱动公允价值正向变动，为业绩做出积极贡献 [1] - 实验猴价格在2025年已回到一只十万元以上 [2] - 目前3-5岁左右的食蟹猴价格已涨到14万元一只，年内已出现供不应求的局面 [3] 生物资产（实验猴）业务 - 公司的生物资产主要指实验猴 [1] - 公司业务涵盖药物非临床服务、药物临床服务、实验模型研究三方面 [2] - 公司于2022年累计斥资18亿元收购了广西玮美生物和云南英茂生物两家实验猴公司，并自建了梧州实验猴繁殖基地 [2] 实验猴行业与市场 - 实验猴是临床前研究的重要品种，70%以上大分子药物及约20%-30%的小分子化学药需用猴做临床前试验 [1] - 食蟹猴是实验用猴中用量最大的品种，占比接近70%，其与人类的遗传相似性超过90% [1] - 实验猴价格与创新药研发景气度密切相关，2022年价格一度突破20万元一只，2023年跌破十万元 [2] - 大分子、小核酸、多肽、细胞基因疗法等新技术平台均需食蟹猴进行安评试验 [3] 行业背景 - 2025年，医药资本市场回暖及国产创新药对外授权火热，带动了实验猴价格回升 [2] - 猴价上涨进一步佐证国内创新药研发景气度恢复 [3]

文章核心观点 - 实验猴价格飙升至历史高位，单只食蟹猴价格达12-15万元，核心原因是其作为创新药临床前研究不可替代的“活体试剂”，且供需严重失衡 [1] - 实验猴供需失衡是中期趋势，供给端受繁育周期长、种群断层等刚性约束，年缺口约1万只且持续扩大，需求端则受创新药出海、全球研发产业链转移及老龄化需求爆发驱动 [2][3] - 资本市场已迅速反应，创新药板块表现强劲，部分企业通过锁定实验猴资源构建壁垒，投资机遇与内部分化、成本压力等风险并存，投资者需建立“抓核心、避陷阱”的框架 [4][5][6] 实验猴市场现状与价格分析 - 食蟹猴单只价格在一个月内飙升至12-13万元，部分紧俏货源报价达15万元，比两个月前上涨30%以上，已逼近2022年16万元左右的历史峰值 [1] - 实验猴价格在几年前单价不到7000元，当前价格飙升反映其不可替代性，作为与人类生理结构高度相似的“活体试剂”，平均每款新药临床前研究需消耗60只，大分子药物用量翻倍 [1] - 广东从化作为全国最大实验猴养殖区，存栏量占全国28.4%，但许多养殖场明年下半年的货已订完甚至不接新客户，显示供需极度紧张 [1] 供给端约束与中期趋势 - 供给紧张短期难缓解，实验猴需年满3岁并通过病原检测才能用于研究，加上繁殖周期，整个培育过程需6-7年，无法快速扩产 [2] - 种群出现断层问题，2021-2023年高价期间，许多猴场“有猴就卖”，未留足繁殖种群，目前80%的繁殖母猴已进入老龄阶段，繁殖成活率仅40%左右 [2] - 方正证券测算，2025-2027年国内实验猴年需求量预计为5.13-6.26万只，但年供给量仅4.90-5.24万只，每年缺口约1万只且持续扩大，未来5-7年大批母猴将进入绝经期，供给紧张是中期趋势 [2] 需求端爆发的驱动因素 - 需求爆发是创新药产业景气度回升的体现，核心驱动力是创新药出海热潮，2025年国内创新药License-out交易总额已突破1000亿美元，大额合作如恒瑞医药与GSK、信达生物与武田的单笔潜在交易额均超100亿美元，直接带动研发需求 [3] - 全球研发产业链向中国转移，海外药企研发项目落地，加上国内CRO企业订单回暖，头部企业在手订单同比增速超40%，推高实验猴采购量 [3] - 老龄化需求提供深层支撑，国家统计局数据显示，我国65岁及以上人口达2.17亿，占比15.4%，其中70%以上有慢性病，肿瘤、阿尔茨海默病等疾病诊疗需求以两位数增长，驱动创新药研发及实验猴需求 [3] 资本市场反应与板块表现 - 资本市场反应迅速，2025年1-11月，创新药相关细分板块涨幅超50%，明显跑赢大盘 [4] - 业绩支撑扎实，财信证券研报显示，2025年前三季度医药研发外包板块归母净利润同比增长56.96%，其他生物制品板块增速为30.67%，反映研发需求释放 [4] - 部分创新药指数PE处于近5年相对低位，盈利增速逐季改善，估值与业绩匹配度提高，同时头部企业通过收购、参股猴场锁定超50%的实验猴存量，构建资源壁垒 [4] 行业内部风险与挑战 - 行业严重内部分化，2025年前三季度医药生物板块整体营收同比下降1.27%，仅创新药械产业链等少数细分领域表现良好，许多企业因研发进展慢、商业化能力弱面临业绩压力 [5] - 成本与政策双重压力，实验猴价格暴涨使单项目用猴成本达数百万元，中小企业难以承受，可能导致管线进展滞后，同时医保控费政策推进，明确支持真创新、淘汰伪创新 [5] - 同质化竞争问题突出，热门靶点扎堆研发，商业回报空间被压缩，是许多企业业绩不及预期的重要原因 [5] 投资策略与关注方向 - 短期可聚焦两类企业：一是实验猴资源储备充足的头部企业，如通过收购猴场锁定供给的企业，能抵御成本波动保障研发进度；二是在手订单饱满的CRO企业，订单直接影响短期业绩 [6] - 中长期应回归创新本质，关注三类标的：一是在老年高发疾病领域有差异化管线的企业，如针对肿瘤、阿尔茨海默病的创新药企业，能承接老龄化需求红利；二是商业化能力成熟的企业，如已有产品实现全球销售分成的企业；三是拥有前沿技术平台的企业，如ADC、双抗领域得到国际市场认可的企业 [6]

行业动态 - 实验用食蟹猴价格已涨至14万元一只 且年内出现供不应求局面 [1] - 实验猴供给端不断下降 需求端企稳回升 新技术如小核酸、CAR-T等应用提升其结构化需求 导致供需缺口或正不断拉大 [1] - 猴价开始呈现上升趋势 [1] 公司核心优势 - 昭衍新药拥有优质稀缺实验猴资源 [1] - 公司猴场每年出栏一定数量实验猴供公司使用 贡献利润基本盘 [1] - 在实验猴供给愈发紧张背景下 掌握优质实验猴资源可能有更强话语权 或带来拿单率提升 甚至享受服务费溢价 [1] 市场表现 - 昭衍新药港股股价再涨超4% 截至发稿涨3.36% 报24港元 [1] - 成交额达1.08亿港元 [1]

行业动态 - 实验猴价格大幅上涨 目前3至5岁左右的食蟹猴价格已涨至14万元一只 [1] - 实验猴市场出现供不应求局面 年内已出现供不应求的局面 [1] - 实验猴供需缺口或正不断拉大 供给端不断下降 需求端企稳回升 新技术如小核酸 CAR-T等大多也需要使用实验猴带来的结构化占比提升 [1] - 猴价呈现上升趋势 [1] 公司核心优势 - 昭衍新药拥有优质稀缺实验猴资源 [1] - 公司猴场每年出栏一定数量实验猴供公司使用 贡献利润基本盘 [1] - 在实验猴供给紧张背景下 掌握优质实验猴资源可能有更强话语权 或带来拿单率提升 甚至享受服务费溢价 [1] 市场表现 - 昭衍新药股价上涨 截至发稿涨3.36% 报24港元 [1] - 成交额达1.08亿港元 [1]