业绩总结 - 2025年营业收入137,880.84万元，较2024年增长40.63%[35] - 2025年利润总额18,803.05万元，较2024年增长337.90%[35] - 2025年归属于上市公司股东的净利润17,319.98万元，较2024年增长416.37%[35] - 2025年经营活动产生的现金流量净额37,025.21万元，较2024年增长75.27%[35] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产217,491.14万元，较2024年末增长160.76%[35] - 2025年末总资产372,436.22万元，较2024年末增长54.20%[35] - 2025年基本每股收益0.43元／股，较2024年增长437.50%[36] - 2025年研发费用43,805.44万元，同比增长35.23%，研发费用率超30%[83] - 2025年抗体发现业务实现营业收入33,235.30万元，较去年同期增长4.58%，毛利率86.00%，三年年复合增长率约37%[85] - 临床前产品与服务业务营收104,640.40万元，同比增长58.00%，毛利率约72.60%[90] - 创新动物模型销售业务营收62,218.24万元，同比增长59.86%，毛利率约80.41%[90] - 2025年海外业务占比近70%，营收94,037.71万元，同比增长42.00%[91] - 2025年国内业务营收43,837.99万元，同比增长约37.93%[91] 用户数据 - 截至2025年12月31日，公司为全球约1100名合作伙伴完成超8600个药物评价项目[77] 未来展望 - 2026年将持续加大临床前产品与服务研发及设施投入，推出数百种优质创新动物模型[163] - 2026年江苏海门动物中心将有新动物房设施投入使用，年底前新增超10万个笼位[163] - 启动江苏海门新生产基地建设，确保未来2 - 3年模式动物供应[164] - 2026年优化和丰富全人抗体小鼠RenMice®平台，扩充“千鼠万抗”计划的全人抗体序列库[165] - 2026年上半年推出“AI工作站”[166] - 2026年进一步完善自动化平台[166] - 2026年拓展美国波士顿子公司基础设施，提升海外业务收入占比[167] 新产品和新技术研发 - 公司自主开发约5000种基因编辑动物及细胞模型，核心产品靶点人源化小鼠2000余种[52] - 公司“千鼠万抗”计划已形成超百万个抗原结合位点多样的高质量抗体分子序列库[54] - 报告期内完成AI驱动抗体药物研发平台本地化部署并与“千鼠万抗”计划全面协同[86] - 报告期内全人抗体研发与生产自动化平台初步建成[87] - CRISPR/EGE技术将基因敲进效率提高近20倍[95] - SUPCE技术可实现百万碱基对（Mb）级别的基因改造[103] - RenMab小鼠平台利用SUPCE技术进行基因序列替换[103] - 公司获得多项专利，包括DNA敲入系统专利等[105] 市场扩张和并购 - 公司与全球前十大制药企业（以2024年度销售收入计算）均建立合作关系[90] 其他新策略 - 公司对《公司信息披露管理制度》进行修订，做好内幕信息知情人登记备案[172]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 国内临床前CRO行业处于明显回暖态势，新签订单及在手订单均实现较快增长，并在2025年下半年加速增长 [4][14] - 临床前研究关键物料食蟹猴价格自2025年下半年加速上涨，2026年3月采购单价已超过13万元/只，较2025年中约9万元/只上涨明显，供需紧俏 [5][15] - 需求端有望延续强劲态势，叠加关键物料价格上涨，新签订单迎来量价齐升，签单增速有望继续加速，继续推荐国内临床前CRO板块性机会 [5][15] - 整体持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业，创新产业链有望延续业绩整体向上的趋势 [7] 根据相关目录分别总结 1. 签单加速增长，继续推荐国内临床 CRO 板块 - 美迪西2025年全年新签订单约16亿元，同比增长约45%，收入同比增长约12%，境外收入占比提升至约47%，综合毛利率同比提升约11个百分点 [14][15] - 益诺思2025年全年新签订单11.35亿元，同比增长38.62%，截至2025年末在手订单达12.48亿元，同比增长28.23% [4][14][15] - 奥浦迈的全资子公司澎立生物截至2025年10月底在手订单达2.52亿元，同比增长37.68% [4][14][15] 2. 3月第1周医药生物下跌2.78%，体外诊断板块涨幅最大 - 2026年3月第1周，医药生物板块下跌2.78%，跑输沪深300指数1.71个百分点，在31个子行业中排名第17位 [6][17] - 子板块中，体外诊断板块涨幅最大，上涨0.18%；医疗研发外包板块跌幅最大，下跌4.99% [6][20] - 其他子板块表现：医药设备板块下跌4.62%，疫苗板块下跌3.81%，原料药板块下跌3.45%，医院板块下跌3.17%，其他生物制品板块下跌3.02%，医疗耗材板块下跌2.57% [6][20] 3. 医药布局思路及标的推荐 - 月度组合推荐：药明康德、石药集团、信达生物、百利天恒、英科医疗、联邦制药、国邦医药、方盛制药、百普赛斯 [7] - 周度组合推荐：奥浦迈、美迪西、毕得医药、前沿生物、阳光诺和、昊帆生物 [7]

战略收购 - Charles River以约5.1亿美元收购柬埔寨非人灵长类动物供应商K.F.，预计2026年第一季度完成[3] - 公司同时以约5160万欧元收购PathoQuest剩余79%股权，预计2026年贡献收入1500-2000万美元[3] 业务影响与整合 - 收购K.F.旨在实现大部分年度NHP需求自供，以提升DSA业务交付稳定性与成本可控性[3] - 整合PathoQuest的NGS质控技术将强化无动物方法与生物制品质量控制能力，推动高附加值服务占比提升[3] 需求与业绩展望 - 2025年第四季度DSA业务净订单出货比初步达1.1倍，高于第二、三季度的0.8倍，显示需求回暖[3] - 公司预计2026年有机收入增长上限至少持平，DSA业务有望在下半年恢复有机增长[3] - 外汇折算预计为2026年报表收入增长贡献100-150个基点[3] 风险提示 - 全球生物科技融资环境可能不及预期[3] - NHP供应链恢复可能不及预期[3] - 存在并购整合及项目执行风险[3]

发行上市概况 - 2025年12月A股上市新股18只，首发募资总额314.11亿元，单月募资额创2023年9月以来最高[3][4][5] - 2025年全年上市新股116家，募资总额1317.71亿元，较2024年同期数量提升16%，募资额提升96%[3][5] - 2025年12月科创板上市新股7只，募资200.99亿元，占当月总募资额的64%[8] 新股首日表现 - 2025年12月沪深市场15只新股上市首日无一破发，平均涨幅249%，环比持续提升[3][9][11] - 科创板新股表现突出，当月平均涨幅超300%，其中沐曦股份和摩尔线程首日分别涨超600%和400%[3][14] - 2025年12月主板4只网下发行新股平均首日涨幅200%[14] 打新收益分析 - 2025年12月14只新股网下询价发行，单月新股申购收益创年内最高[3][18] - 按单项目打满、100%入围计算，A类与B类账户当月新股申购收益分别为548万元与287万元（A类未盈利项目按A2计算）[3][19][21] - 科创板未盈利新股（如摩尔线程、沐曦股份）因高涨幅（433.21%和600.07%）为投资者贡献显著收益，方案选择对全年收益增厚影响重大[15][17][21] 市场策略与风险 - 当前“入围”仍为最优策略，建议关注低股价、小流通盘及网下获配量多的大市值新股[3][22][24] - 已注册未上市企业中，恒运昌、振石股份等公司值得关注[3][23][24] - 风险提示包括新股上市破发率及破发深度提升、中签率降低以及网下询价业务合规风险[3][25]

公司财务表现与盈利质量 - 2022年至2024年间，公司营业收入稳步增长，归母净利润从亏损6.02亿元转为盈利3354.18万元，2024年前三季度实现净利润1.14亿元 [1][6] - 同期，公司研发费用从6.99亿元大幅缩减至3.24亿元，研发人员总数从627人减少至337人，专职研发人员从58人锐减至5人 [1][6] - 2022至2024年间，公司营收增长4.46亿元，但研发费用下降了3.75亿元，引发市场对其盈利改善主要依靠成本压缩而非业务真实成长的质疑 [1][6] 核心业务增长与关联交易 - 抗体开发业务是重要增长点，2022至2024年收入年复合增长率达58.26%，毛利率超过80% [2][7] - 该业务近三成收入来自关联方，报告期内联营企业多玛医药及其子公司思道医药合计贡献收入1.70亿元，占抗体开发总收入的27.43% [2][7] - 关联方多玛医药自身处于亏损状态，2024年净亏损1.68亿元，其交易的可持续性与定价公允性存疑 [2][7] 知识产权与法律风险 - 公司核心技术平台RenMice系列面临知识产权风险，2024年9月，和铂医药起诉百奥赛图RenNano平台侵犯其专利权 [2][7] - 尽管涉诉专利已于2025年7月到期，但诉讼过程暴露出公司在技术原创性与专利布局上的潜在短板 [2][7] 公司财务状况与治理 - 截至2024年末，公司累计未弥补亏损高达17.54亿元，若未来研发投入高企或收入增长不及预期，可能再次陷入亏损 [3][8] - 公司实控人沈月雷夫妇存在债务压力，2025至2028年需偿还银行贷款本息合计约1.29亿元，偿债资金主要依赖其持有的公司H股股份变现 [3][8] - 2022至2024年，公司董监高及核心技术人员薪酬总额达6160.72万元，在亏损背景下维持较高水平已引发交易所问询 [3][8]

发行概况 - 公司股票代码为688796，股票简称为百奥赛图，在上海证券交易所科创板上市 [1] - 发行价格为每股26.68元，发行市盈率为519.12倍 [1] - 发行市盈率参考行业为“研究和试验发展”，该行业最新参考市盈率为39.31倍 [1] - 发行面值为每股1元，实际募集资金总额为12.673亿元 [1] - 网上发行日期为2025年11月28日，网下配售日期同为2025年11月28日 [1] - 网上发行数量为760万股，网下配售数量为3100.7498万股，总发行数量为4750万股 [1] - 网上申购数量上限为7500股，网上顶格申购需配市值7.5万元 [1] - 网下申购需配市值1000万元 [1] 公司基本信息 - 百奥赛图成立于2009年，是一家临床前CRO以及生物技术企业 [2] - 截至招股意向书签署日，沈月雷、倪健合计控制公司26.8665%表决权，为共同控股股东及实际控制人，两人系夫妻关系 [2] 募集资金情况 - 公司原计划募集资金11.8504亿元，用于药物早期研发服务平台建设、抗体药物研发及评价、临床前研发项目及补充流动资金 [2] - 根据发行价格和数量计算，本次发行成功预计募集资金总额为12.673亿元，扣除约1.229546亿元（不含税）发行费用后，预计募集资金净额约为11.443454亿元 [2]

新股申购信息 - 今日有1只新股进行申购，为科创板的百奥赛图 [1] - 无新股上市 [1] 公司业务 - 百奥赛图是一家临床前CRO企业 [1] - 公司也是一家生物技术企业 [1]

公司业务与定位 - 公司是一家创新药临床前CRO及生物技术公司，业务涵盖基因编辑模式动物制备、创新模式动物繁殖与供应、临床前药理药效评价、抗体药物发现四大技术平台 [7] - 公司核心聚焦于解决抗体药物研发的两大难题：高质量抗体分子的获取与药物精准评价模型的缺乏，形成了以“全人抗体分子库”为核心的千鼠万抗业务线和以“靶点人源化小鼠”为核心的百奥动物业务线 [8] - 公司自主开发的RenMice全人抗体/TCR小鼠平台被认证为全球人源化程度最高的小鼠平台之一，包括用于单抗、双抗/双抗ADC、纳米抗体、TCR药物及类TCR抗体研发的RenMab、RenLite、RenNano、RenTCR以及RenTCR-mimic多个系列 [7][18] 核心技术平台 - RenMice平台采用大片段基因组原位替换策略开发，可产生丰富多样性、高亲和力和强特异性的抗体分子 [18] - 公司核心技术主要包括ESC/HR技术、CRISPR/EGE技术、SUPCE技术以及RenMice小鼠平台 [19] - 截至招股说明书签署日，公司及其子公司共拥有197项对主营业务有重大影响的发明专利，其中境内专利98项，境外专利99项 [20] “千鼠万抗”计划 - “千鼠万抗”计划于2020年3月启动，针对1000余个潜在抗体药物靶点进行抗体发现，形成了近百万个抗体分子序列“货架” [16] - 该计划已累计签署约300项合作，与默克、强生、百济神州等全球前十大制药企业及数十家海内外知名生物科技企业达成抗体分子授权/转让或合作开发 [8][14] - 根据弗若斯特沙利文数据，该计划可帮助药企节省3至5年甚至更久的药物早期发现过程，显著降低研发不确定性 [17] 经营业绩表现 - 报告期内（2022年至2025年1-6月），公司主营业务收入分别为5333597万元、7163960万元、9800708万元和6209368万元，最近三年复合增长率为3556% [22] - 报告期内，公司综合毛利率分别为7338%、7059%、7767%和7439%，主营业务毛利率变动趋势与综合毛利率保持一致 [22] - 2024年度，公司营业收入9804539万元，净利润335369万元，已实现接近盈亏平衡点的盈利预测目标 [23] 研发投入与费用 - 报告期各期，公司研发费用分别为6991674万元、4743707万元、3239245万元和2091094万元，占营业收入的比例分别为13096%、6617%、3304%和3368% [23] - 报告期累计研发投入占累计营业收入比例为5983%，研发费用主要由人工费用、直接材料、技术服务费及折旧摊销费构成 [23] 未来发展规划 - 公司未来规划包括积极推动“千鼠万抗”计划，持续推动临床前产品及服务业务快速增长，以及建立广泛的合作关系 [24][25] - 公司计划利用RenMice小鼠平台大规模发现全人候选抗体分子，并依托海外设施拓展海外CRO业务 [24] - 本次A股IPO预计募集资金1185亿元，将用于药物早期研发服务平台升级、抗体药物研发及评价迭代、临床前研发项目深化推进及补充流动资金 [9][35] 行业地位与竞争优势 - 公司与全球前十大制药企业均建立了合作关系，累计为客户完成基因编辑项目约5300项，开发出各类基因编辑模型超过4300种，其中包括靶点人源化小鼠1700余种 [14] - 公司竞争优势包括领先的基因编辑技术、全面的模式动物组合、RenMice平台的先发优势、“千鼠万抗”计划的独特商业模式以及四大平台的协同效应 [27] - 公司于2021年取得AAALAC认证证书，子公司江苏百奥于2016年取得并于2023年完成第二次更新认证 [20] 发行与股权信息 - 公司本次发行前总股本为399398420万股，本次拟发行47500000万股，公开发行股票比例占发行后总股本的1063% [33] - 公司符合科创板上市标准，预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元 [32] - 截至招股说明书签署日，沈月雷、倪健合计控制公司268665%表决权，为共同控股股东、实际控制人 [29]

IPO审核与注册进展 - 上周5家IPO首发上会全部获通过，包括沪市主板1家（振石股份）、科创板1家（易思维）、北交所3家（爱得科技、通领科技、兢强科技）[3] - 振石股份计划募集资金39.81亿元，关联采购受重点关注，向第一大供应商中国巨石的采购金额占营业成本比例约60%[3] - 易思维2025年前三季度营收为2.04亿元，归母净利润为-717.55万元，上市委关注其业绩波动风险[4] - 本周有3家企业将上会，均拟冲刺北交所，包括永大股份、美德乐、海菲曼[6] - 海菲曼预计2025年营收为2.32亿元至2.66亿元，同比增长2.32%至17.31%，预计归母净利润为7000万元至8500万元，同比增长5.23%至27.77%，拟募资4.3亿元[7] - 上周新增2家IPO受理企业，北斗院拟科创板上市，格林生物拟创业板上市，二者均为再次申报[8][9] - 北斗院2025年上半年营收为1.12亿元，归母净利润为0.15亿元，综合毛利率为58.82%，呈下降趋势[8] - 上周2家IPO注册获同意，分别为红板科技（沪市主板）和陕西旅游（沪市主板）[10] 新股上市表现 - 上周共有4只新股上市，上市首日均大幅上涨[11][12] - 大鹏工业北交所上市首日收盘价118元/股，较发行价9元/股上涨1211.11%，投资者中一签浮盈1.09万元[12] - 北矿检测北交所上市首日收盘价26.5元/股，较发行价6.7元/股上涨295.52%，投资者中一签浮盈1980元[13] - 恒坤新材科创板上市首日收盘价61.55元/股，较发行价14.99元/股上涨310.61%，投资者中一签浮盈2.33万元[13] - 南网数字创业板上市首日收盘价18.48元/股，较发行价5.69元/股上涨224.78%，投资者中一签浮盈6395元[13] - 本周暂有1只新股上市，海安集团将于11月25日登陆深证主板，发行价为48元/股，2025年前三季度营收为16.19亿元，同比下滑4.77%[12] 新股申购安排 - 本周暂有2只新股安排申购，摩尔线程于11月24日申购，百奥赛图于11月28日申购[14] - 摩尔线程发行价为114.28元/股，创今年A股IPO最高发行记录，预计募集资金净额为75.76亿元，刷新年内科创板IPO募资记录[14] - 摩尔线程2025年前三季度营收为7.85亿元，同比增长181.99%，归母净利润亏损7.24亿元，研发支出为8.61亿元[14] - 百奥赛图预计2025年全年营业收入为13.51亿元，同比增长37.75%，归母净利润为1.35亿元，同比增长303.57%[16]

投资评级与市场定位 - 百奥赛图AHP得分为2.38分，在科创板AHP模型总分中分别位于剔除流动性溢价因素后38.9%分位和考虑流动性溢价因素后41.2%分位，均处于中游偏下水平 [2][5] - 假设以90%入围率计，中性预期情形下，网下A类配售对象的配售比例为0.0292%，B类为0.0217% [2][5] 核心业务与技术平台 - 公司是一家临床前CRO及生物技术企业，业务涵盖基因编辑、模式动物销售、临床前药理药效评价服务及抗体开发四大类，2025年上半年模式动物销售营收占比44% [2][6][7] - 基因编辑是公司业务基石，其自主研发的CRISPR/EGE技术将基因敲进效率提高了近20倍，大幅降低商业应用成本，已累计为客户完成约5,300个基因编辑大/小鼠及细胞系项目 [2][11] - 基于基因编辑技术，公司拓展至创新模式动物销售，截至2025年上半年末内部开发了超过4,300种基因编辑动物及细胞模型，其中包括靶点人源化小鼠1,700余种 [2][12] - 公司建立了符合AAALAC国际标准的模式动物生产中心，总使用面积约55,000平方米 [12] 抗体药物合作开发 - 公司开发了具有完全自主知识产权的全人抗体/TCR小鼠平台RenMice，为目前全球已知的人源化程度最高的小鼠平台之一 [13][14] - 于2020年3月启动"千鼠万抗"计划，针对1,000余个潜在抗体药物靶点进行规模化药物发现与开发，已与默克、吉利德、强生等数十家海内外知名药企达成合作 [15] - 公司通过内部临床药物研发平台将部分候选药物推进至IND或临床研究阶段，其中6个已处于临床试验阶段，4个处于临床前研究阶段 [16] 临床前CRO服务与客户基础 - 公司建立了完备的体内外药理药效学、药代动力学和药效学评价以及小动物病理和毒理学评估体系，为全球约950名合作伙伴完成了超过6,350个药物评价项目 [2][17] - 已与全球前十大药企中的9家在药理药效板块建立合作关系，22-25H1该业务板块境外收入复合增长率超过10%，海外客户数量占比超过50% [2][18] 财务表现与同业比较 - 2022-2025年H1，公司营收分别为5.34亿元、7.17亿元、9.80亿元、6.21亿元，2022-2024年复合增速为35.52%，2024年扭亏为盈，实现归母净利润0.34亿元，2025年上半年归母净利润为0.48亿元 [22][23] - 公司毛利率相对较高，2022-2025年H1综合毛利率分别为73.38%、70.59%、77.67%、74.39%，高于可比公司平均；净利率持续改善，2025年上半年为7.73%，高于两家药物研发可比公司 [24][26] - 2022-2025年H1，公司研发支出为6.99亿元、4.74亿元、3.24亿元、2.09亿元，研发费用率除2024年外均高于可比均值 [27][28] - 相较于南模生物及药康生物等同行，公司靶点人源化小鼠品系数量更为丰富 [20][21] 募投项目与发展规划 - 本次计划公开发行不超过4,750万股新股，募集资金用于药物早期研发服务平台建设、抗体药物研发及评价、临床前研发及补充流动资金 [30] - "药物早期研发服务平台建设项目"将新增约2.8万个固定笼位，笼位数量较2023年增长约37%-43%，旨在提升大规模动物生产能力 [2][12][30] - "抗体药物研发及评价项目"旨在扩展"千鼠万抗"计划所形成的抗体库的丰富度 [15][30]