文章核心观点 - 长江证券研究员认为，尽管2月港股市场整体震荡，但港交所上市证券交投活跃度维持高位，预计业绩有望延续增长，且当前估值具备配置性价比，给予买入评级 [1][3] 业务分部表现 - **现货市场**：港股整体震荡，恒生指数较2025年末上涨3.9%，恒生科技指数下跌6.9% [1] - **现货市场**：港交所月度日均成交额(ADT)为2468亿港元，环比下降9.4%，同比下降17.0% [1] - **现货市场**：北向交易月度ADT为3807亿港元，环比下降16.1%，但同比大幅增长45.2% [1] - **现货市场**：南向交易月度ADT为1142亿港元，环比下降14.1%，同比下降28.6% [1] - **衍生品市场**：期货日均成交量(ADV)为68.4万张，环比增长3.8%，但同比下降25.5% [1] - **衍生品市场**：期权ADV为105.0万张，环比微增0.2%，同比下降21.9% [1] - **衍生品市场**：截至2月底，牛熊证、衍生权证及界内证ADT为207亿港元，环比下降6.0%，但同比增长13.4% [1] - **LME市场**：伦敦金属交易所(LME)日均成交张数为77.4万张，环比大幅下降24.5%，同比微降0.3% [1] - **一级市场**：2月港股IPO规模同环比均实现高增，共有11只新股上市，合计规模达500亿港元，环比增长18%，同比大幅增长2364% [1] - **一级市场**：2月新上市衍生权证924个，同比增长13%，环比下降20%；新上市牛熊证2688个，同比下降12%，环比增长4% [1] - **投资收益相关利率**：截至2月底，HIBOR 6个月、1个月、隔夜利率分别为2.73%、2.41%、2.55%，环比分别变动-0.16、-0.20、+0.37个百分点 [1] - **投资收益相关利率**：截至2月底，美国隔夜银行基金利率为3.63%，环比持平，同比下降0.70个百分点 [1] 海内外宏观环境 - **国内经济**：2月中国制造业PMI为49.00%，环比下降0.30个百分点，处于荣枯线下方 [2] - **国内需求**：2月制造业PMI新订单指数、新出口订单指数分别为48.6%、45.0%，环比分别下降0.60、2.80个百分点 [2] - **国内供给**：2月制造业生产指数为49.6%，环比下降1.00个百分点 [2] - **海外政策**：美联储于2026年1月宣布暂缓降息，维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75% [2] - **海外预期**：根据CME数据，市场预计2026年9月降息25个基点，全年预计降息25个基点 [2] - **海外就业**：2月美国非农就业人口减少9.20万人，环比下降173.0%；失业率为4.40%，环比上升0.1个百分点 [2] - **海外通胀**：1月美国核心CPI同比增速为2.50%，符合市场预期 [2] 投资建议与估值 - **估值水平**：截至2026年3月9日，公司市盈率(PE)为29.06倍，处于2016年以来历史12%的分位 [3] - **增长预期**：预计伴随互联互通政策持续加码，港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望提升 [3] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年实现收入及其他收益365亿、391亿、413亿港元 [3] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润为226亿、241亿、256亿港元 [3] - **对应估值**：预计2026-2028年对应PE估值分别为22.9倍、21.4倍、20.2倍 [3] - **投资评级**：给予买入评级 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对香港交易所（00388.HK）给予**买入**评级，并予以维持 [5] - 核心观点：截至2026年3月9日，公司市盈率（PE）为29.06倍，处于2016年以来历史12%的分位，具备配置性价比 [2]。预计伴随互联互通政策持续加码，港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升 [2]。预计公司2026-2028年收入及其他收益分别为365亿港元、391亿港元、413亿港元，归母净利润分别为226亿港元、241亿港元、256亿港元，对应PE估值分别为22.9倍、21.4倍、20.2倍 [2][51] 业务分部表现（2026年2月） 现货市场 - 市场整体震荡：恒生指数、恒生科技指数较2025年末分别上涨3.9%和下跌6.9% [6][9] - 交投活跃度维持历史高位但环比下降：港交所月度日均成交额（ADT）为2，468亿港元，环比下降9.4%，同比下降17.0% [6][16]。北向交易月度ADT为3，807亿港元，环比下降16.1%，同比上升45.2%。南向交易月度ADT为1，142亿港元，环比下降14.1%，同比下降28.6% [6][16] - 市值与换手率：截至2月底，港交所上市证券市值为49.88万亿港元，环比下降1.8%，同比上升27.5%；港股换手率为0.49%，环比下降0.04个百分点，同比下降0.27个百分点 [9] 衍生品市场 - 期货期权成交环比增长：期货+期权日均成交张数（ADV）为173.4万张，环比增长1.6%，同比下降23.4% [19]。其中，期货ADV为68.4万张，环比增长3.8%，同比下降25.5%；期权ADV为105.0万张，环比增长0.2%，同比下降21.9% [6][19] - 结构性产品：牛熊证、衍生权证及界内证日均成交额（ADT）为207亿港元，环比下降6.0%，同比上升13.4% [6][19] 商品市场 - LME成交量同环比下降：伦敦金属交易所（LME）日均成交张数为77.4万张，环比下降24.5%，同比下降0.3% [6][27] 一级市场 - IPO规模同环比高增：2月港股共有11只新股上市，合计募资规模为500亿港元，环比增长18%，同比大幅增长2364% [6][31]。2026年2月累计共有24只新股上市，合计规模为923亿港元，同比增长1052% [31] - IPO结构：2月累计新上市公司有42%来自资讯科技行业，贡献48%的发行规模 [31]。前十大IPO包括农业公司A（募资121.0亿港元）和东鹏饮料（募资111.0亿港元）等 [31][36] - 待上市情况：截至2026年3月6日，共有384只股票处于待上市状态，消费、信息技术、医疗保健行业合计数量占比达80% [31]。前十大待上市公司包括立讯精密（市值3，905亿港元）、阳光电源（市值3，519亿港元）等 [38] - 新上市衍生品：2月新上市衍生权证924个，环比下降20%，同比上升13%；新上市牛熊证2，688个，环比增长4%，同比下降12% [6][32] 投资收益 - 利率下行：截至2月底，HIBOR 6个月、1个月、隔夜利率分别为2.73%、2.41%、2.55%，环比分别下降0.16、0.20个百分点及上升0.37个百分点，同比分别下降1.33、1.55、1.22个百分点 [6][41]。美国隔夜银行基金利率为3.63%，环比持平，同比下降0.70个百分点 [6][41] 宏观环境 国内环境 - 经济景气度回落：2月中国制造业PMI为49.00%，环比下降0.30个百分点，处于荣枯线下方 [6][44] - 供需走弱：需求端，新订单指数、新出口订单指数分别为48.6%、45.0%，环比分别下降0.60、2.80个百分点 [6][44]。供给端，生产指数为49.6%，环比下降1.00个百分点 [6][44] 海外环境 - 美联储政策：2026年1月，美联储宣布暂缓降息，维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75% [6][46]。根据CME数据，市场预期2026年9月降息25个基点，全年降息25个基点 [6][46] - 就业数据降温：2月美国非农就业人口减少9.20万人，环比下降173.0%；失业率为4.40%，环比上升0.1个百分点 [6][46] - 通胀符合预期：1月核心CPI同比增速为2.50%，符合市场预期 [6][46] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年收入及其他收益分别为365亿港元、391亿港元、413亿港元；归母净利润分别为226亿港元、241亿港元、256亿港元 [2][51][53] - 分部收入预测（2026E）：交易费及交易系统使用费136亿港元，联交所上市费38亿港元，结算及交收费92亿港元，存管等服务费16亿港元，市场数据费12亿港元，其他收入19亿港元，投资收益净额52亿港元 [53] - 估值：对应2026-2028年预测净利润的PE估值分别为22.9倍、21.4倍、20.2倍 [2][51]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [2][6] - 核心观点：截至2026年3月9日，公司PE为29.06倍，处于2016年以来历史12%的分位，具备配置性价比；预计伴随互联互通政策持续加码，港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升 [2][8][52] - 业绩预测：预计公司2026-2028年实现收入及其他收益365亿港元、391亿港元、413亿港元，归母净利润分别为226亿港元、241亿港元、256亿港元，对应PE估值分别为22.9倍、21.4倍、20.2倍 [2][8][52][56] 业务分部表现（2026年2月） - **现货市场**：港股整体震荡，恒生指数、恒生科技指数较2025年末分别上涨3.9%、下跌6.9%；港交所上市证券市值49.88万亿港元，环比下降1.8%，同比上升27.5%；港股换手率为0.49%，环比下降0.04个百分点 [8][9][11] - **交投活跃度**：港交所月度日均成交额（ADT）为2468亿港元，环比下降9.4%，同比下降17.0%，但整体位于历史高位；北向交易月度ADT为3807亿港元，环比下降16.1%，同比上升45.2%；南向交易月度ADT为1142亿港元，环比下降14.1%，同比下降28.6% [8][9][17] - **衍生品市场**：期货与期权日均成交张数环比均有所增长；期货+期权日均成交张数为173.4万张，环比增长1.6%，同比下降23.4%；其中期货ADV为68.4万张，环比增长3.8%，同比下降25.5%；期权ADV为105.0万张，环比增长0.2%，同比下降21.9%；牛熊证、衍生权证及界内证ADT为207亿港元，环比下降6.0%，同比上升13.4% [8][9][21] - **商品市场**：伦敦金属交易所（LME）日均成交张数为77.4万张，环比下降24.5%，同比下降0.3% [8][9][27] - **一级市场**：2月港股IPO规模同环比均实现高增；共有11只新股上市，合计规模为500亿港元，环比增长18%，同比大幅增长2364%；2026年2月累计共有24只新股上市，合计规模为923亿港元，同比增长1052% [8][9][31] - **新上市衍生品**：2月新上市衍生权证924个，环比下降20%，同比上升13%；新上市牛熊证2688个，环比增长4%，同比下降12% [8][32] - **投资收益相关利率**：截至2月底，HIBOR 6个月、1个月、隔夜及美国隔夜银行基金利率分别为2.73%、2.41%、2.55%、3.63%，环比分别变动-0.16个百分点、-0.20个百分点、+0.37个百分点、0.00个百分点 [8][41] 海内外宏观环境 - **国内方面**：经济景气度持续回落，2月中国制造业PMI为49.00%，环比下降0.30个百分点，处于荣枯线下方；需求端新订单指数、新出口订单指数分别为48.6%、45.0%，环比分别下降0.60、2.80个百分点；供给端生产指数为49.6%，环比下降1.00个百分点 [8][45] - **海外方面**：短期降息预期下降，海外流动性趋于边际收紧；2026年1月美联储宣布暂缓降息，维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75%；根据CME数据，市场预期2026年9月降息25个基点，全年降息25个基点；2月美国非农就业人口减少9.20万人，失业率为4.40%，环比上升0.1个百分点；1月核心CPI同比增速为2.50%，符合预期 [8][47][51] 市场环境与未来展望 - **市场交投**：尽管环比有所下降，但港股交投活跃度整体维持历史高位，预计公司业绩将随市场增长 [9] - **待上市储备**：截至2026年3月6日，共有384只股票处于待上市状态，消费、信息技术、医疗保健行业合计数量占比达80%；前十大待上市公司包括立讯精密、阳光电源等大盘股，预计未来将带来增量贡献 [31][38] - **盈利预测明细**：预计2026年交易费及交易系统使用费为136亿港元，联交所上市费为38亿港元，结算及交收费为92亿港元，存管等服务费16亿港元，市场数据费12亿港元，其他收入19亿港元，收入合计313亿港元；加上投资收益净额52亿港元，总收入及其他收益达365亿港元 [56]

公司2025年业绩表现 - 2025年实现收入及其他收益291.61亿港元，同比增长30.3% [1] - 2025年实现归母净利润177.54亿港元，同比增长36.0% [1] - 交易及交易系统使用费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费增速显著，分别为+43.73%、+49.29%、+31.15% [1] 收入结构分析 - 交易及交易系统使用费占营收比重最高，为35.43% [1] - 结算及交收费占营收比重为24.15% [1] - 投资净收益占营收比重为17.53%，同比增长3.73% [1] - 联交所上市费占营收比重为6.13%，同比增长20.55% [1] - 市场数据费占营收比重为4.02%，同比增长7.83% [1] 现货市场表现 - 2025年联交所股本证券日均成交额同比大幅上涨92.9% [1] - 沪深股通日均成交额同比增长41.5% [1] - 沪深港通日均成交额同比大幅增长151.2% [1] - 现货市场交易费同比增长80.4%，结算及交收费同比增长57.7% [1] - 2025年新上市公司119家，募资金额同比增长236.1% [2] - 联交所现货市场上市费用同比增长8.6% [2] 衍生品与商品市场表现 - 衍生品交易费及交易系统使用费同比增长10.3% [1] - 衍生品市场联交所上市费同比增长38.4%至8.25亿港元 [2] - 商品分部交易费同比增长10.6% [1] - LME金属合约日均成交量同比上升7.7% [1] 投资表现 - 2025年第四季度单季投资净收益为12.18亿港元，同比增长2%，环比增长20% [2] - 2025年保证金及结算所基金投资收益同比增长1.95% [2] - 保证金投资年化收益率为1.32%，同比下降0.24个百分点，平均资金金额同比增长20.08% [2] - 公司资金的投资收益净额为18.70亿港元，同比增长6.98% [2] - 公司资金规模为370亿元，同比增长7.56%，年化投资收益率为5.06% [2] 未来展望 - 预计2026-2028年收入及其他收益分别为326.14亿港元、344.03亿港元、363.26亿港元 [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为203.53亿港元、214.24亿港元、225.93亿港元 [3] - 对应2026-2028年PE估值分别为25.88倍、24.58倍、23.31倍 [3] - 互联互通政策有望持续提升港股市场流动性、活跃度及估值 [3]

报告投资评级 - 给予香港交易所（00388.HK）“买入”评级，并维持该评级 [1][9] 报告核心观点 - 香港交易所2025年整体业绩创历史新高，主要得益于港股交投维持高位以及赴港上市步伐加快 [1][5] - 中长期来看，伴随一系列互联互通政策的加持，预计港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升 [1][9] 2025年业绩表现总结 - 公司2025年实现收入及其他收益291.61亿港元，同比增长30.3%；实现归母净利润177.54亿港元，同比增长36.0% [5][9] - 公司业绩延续高增趋势，交易和上市类相关收入均表现强劲 [9] 分项业务收入分析 - **交易及交易系统使用费**：同比增长43.73%，占营收比重35.43%，增长源于现货、衍生品与商品分部交投活跃度提升 [9] - **结算及交收费**：同比增长49.29%，占营收比重24.15% [9] - **联交所上市费**：同比增长20.55%，占营收比重6.13% [9] - **存管托管及代理人服务费**：同比增长31.15%，占营收比重5.15% [9] - **市场数据费**：同比增长7.83%，占营收比重4.02% [9] - **投资净收益**：同比增长3.73%，占营收比重17.53% [9] 各市场交投活跃度分析 - **现货市场**：2025年联交所股本证券日均成交额同比上涨92.9%，沪深股通日均成交额同比+41.5%，沪深港通日均成交额同比+151.2%，推动交易费、结算及交收费同比分别+80.4%、+57.7% [9] - **衍生品市场**：2025年衍生品交易费及交易系统使用费同比增长10.3%，主要系股票期权、衍生权证、牛熊证及权证活跃度提升带动 [9] - **商品市场**：LME金属合约日均成交量同比上升7.7%，使得商品分部交易费同比增长10.6% [9] 上市活动分析 - **现货市场**：2025年联交所上市费用同比增长8.6%，新上市公司119家，募资金额同比增长236.1% [9] - **衍生品市场**：2025年衍生品市场联交所上市费同比增长38.4%至8.25亿港元，主要源于新上市衍生权证数目、新上市牛熊证数目同比高增 [9] 投资收益分析 - **2025年第四季度**：单季投资净收益实现12.18亿港元，同比+2%，环比+20% [9] - **保证金及结算所基金**：2025年投资收益同比增长1.95%，年化投资收益率同比下降0.24个百分点至1.32%，平均资金金额同比增长20.08% [9] - **公司资金**：2025年投资收益净额为18.70亿港元，同比增长6.98%；公司资金规模为370亿港元，同比+7.56%；年化投资收益率为5.06%，同比下降0.03个百分点 [9] 未来业绩预测 - 预计公司2026-2028年实现收入及其他收益分别为326.14亿港元、344.03亿港元、363.26亿港元 [1][9] - 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为203.53亿港元、214.24亿港元、225.93亿港元 [1][9] - 对应2026-2028年PE估值分别为25.88倍、24.58倍、23.31倍 [1][9]

投资评级 - 报告给予香港交易所（00388.HK）**买入**评级，并予以**维持** [9] 核心观点 - 香港交易所2025年整体业绩创历史新高，主要得益于港股交投维持高位及赴港上市步伐加快 [1][6] - 中长期来看，伴随一系列互联互通政策加持，预计港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升 [2][9] - 预计公司2026-2028年实现收入及其他收益326.14亿港元、344.03亿港元、363.26亿港元，归母净利润为203.53亿港元、214.24亿港元、225.93亿港元，对应PE估值分别为25.88倍、24.58倍、23.31倍 [2][9] 2025年业绩表现 - 公司2025年实现收入及其他收益**291.61亿港元**，同比增长**30.3%**；实现归母净利润**177.54亿港元**，同比增长**36.0%** [6][9] - 分收费模式看，交易及交易系统使用费、联交所上市费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费、市场数据费、投资净收益同比增速分别为**+43.73%**、**+20.55%**、**+49.29%**、**+31.15%**、**+7.83%**、**+3.73%**，占营收比重为35.43%、6.13%、24.15%、5.15%、4.02%、17.53% [9] 各业务分部表现 - **现货市场**：2025年联交所股本证券日均成交额同比上涨**92.9%**，沪深股通、沪深港通日均成交额分别同比**+41.5%**、**+151.2%**，推动交易费、结算及交收费同比分别**+80.4%**、**+57.7%** [9] - **衍生品市场**：2025年衍生品交易费及交易系统使用费同比增长**10.3%**，主要受股票期权、衍生权证、牛熊证及权证活跃度提升带动 [9] - **商品市场**：LME金属合约日均成交量同比上升**7.7%**，使得商品分部交易费同比增长**10.6%** [9] 上市业务表现 - **现货市场**：2025年联交所上市费用同比增长**8.6%**，新上市公司**119家**，募资金额同比增长**236.1%** [9] - **衍生品市场**：2025年衍生品市场联交所上市费同比增长**38.4%**至**8.25亿港元**，主要源于新上市衍生权证数目、新上市牛熊证数目同比高增 [9] 投资业务表现 - **2025年第四季度**：公司投资净收益实现**12.18亿港元**，同比**+2%**，环比**+20%** [9] - **保证金及结算所基金投资**：2025年投资收益同比增长**1.95%**，年化投资收益率同比下降**0.24个百分点**至**1.32%**，平均资金金额同比增长**20.08%** [9] - **公司资金投资**：2025年投资收益净额为**18.70亿港元**，同比增长**6.98%**；公司资金规模为**370亿港元**，同比**+7.56%**；年化投资收益率为**5.06%**，同比下降**0.03个百分点** [9] 盈利预测（单位：亿港元） - **收入及其他收益**：预计2026E/2027E/2028E分别为**326.14**/**344.03**/**363.26** [2][9][10] - **归母净利润**：预计2026E/2027E/2028E分别为**203.53**/**214.24**/**225.93** [2][9][10] - **主要收入构成预测（2026E）**：交易费及交易系统使用费**122.74**，联交所上市费**20.95**，结算及交收费**82.44**，存管、托管及代理人服务费**15.78**，市场数据费**12.30**，投资收益净额**52.28** [10]

文章核心观点 - 2026年1月港股市场表现强劲，港交所各项业务数据同比环比均大幅增长，预计其业绩有望延续增长 [1] - 港交所当前估值处于历史较低分位，具备配置性价比，预计在互联互通政策持续加码下，港股市场流动性、活跃度及估值有望提升 [3] 业务分部表现 - **现货市场**：港股主要指数上涨，港交所证券成交额及互联互通成交额均位于历史高位 [1] - 1月恒生指数、恒生科技指数较2025年末分别上涨6.9%、3.7% [1] - 港交所月度日均成交额(ADT)为2723亿港元，环比增长46.4%，同比增长89.3% [1] - 北向交易月度ADT为4077亿港元，环比增长77.5%，同比增长122.6% [1] - 南向交易月度ADT为1213亿港元，环比增长45.0%，同比增长96.2% [1] - **衍生品市场**：期货、期权及结构性产品成交额同环比均高增 [1] - 期货日均成交量(ADV)为65.8万张，环比增长27.3%，同比增长11.9% [1] - 期权ADV为104.8万张，环比增长27.4%，同比增长21.3% [1] - 牛熊证、衍生权证及界内证日均成交额(ADT)为220亿港元，环比增长47.7%，同比增长91.0% [1] - **伦敦金属交易所(LME)**：成交量同环比均高增 [1][2] - 1月LME日均成交张数为102.6万张，环比增长25.7%，同比增长55.7% [2] - **一级市场**：港股IPO规模及新上市衍生权证、牛熊证数量同环比均实现高增 [2] - 1月港股共有13只新股上市，合计规模为417亿港元，环比增长58%，同比增长598% [2] - 新上市衍生权证1151个，同比增长197%，环比增长24% [2] - 新上市牛熊证2595个，同比增长54%，环比增长35% [2] - **投资收益相关利率**：港交所投资收益相关的香港银行同业拆息(HIBOR)及美国隔夜银行基金利率同环比均有所下行 [2] - 截至1月底，HIBOR 6个月、1个月、隔夜利率分别为2.89%、2.61%、2.18%，环比分别下降0.10、0.46、2.20个百分点 [2] - 美国隔夜银行基金利率为3.63%，环比下降0.02个百分点 [2] 海内外宏观环境 - **国内宏观**：1月经济景气度有所回落，制造业采购经理指数(PMI)处于荣枯线下方，供需两端同步走弱 [2] - 1月中国制造业PMI为49.30%，环比下降0.80个百分点 [2] - 需求端，1月制造业PMI新订单指数、新出口订单指数分别为49.2%、47.8%，环比分别下降1.60、1.20个百分点 [2] - 供给端，1月制造业生产指数为50.6%，环比下降1.10个百分点 [2] - **海外宏观**：美国就业市场升温降低短期降息概率，海外流动性趋于边际收紧 [2] - 2026年1月，美联储决定维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75% [2] - 市场预期2026年6月降息25个基点，全年预计降息50个基点 [2] - 1月美国非农就业人口新增13.00万人，环比增长170.8%；失业率为4.30%，环比下降0.1个百分点 [2] - 2025年12月美国核心消费者价格指数(CPI)同比增速为2.60%，低于市场预期 [2] 估值与盈利预测 - **估值水平**：截至2026年2月9日，公司市盈率(PE)为30.86倍，处于2016年以来历史21%的分位 [3] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年实现收入及其他收益301亿港元、357亿港元、384亿港元 [3] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润为177亿港元、213亿港元、228亿港元 [3] - **对应估值**：预计2025-2027年市盈率(PE)分别为29.9倍、24.9倍、23.2倍 [3]

公司业务表现 - 10月港交所上市证券交投活跃度维持高位 预计业绩有望延续增长 [1] - 现货市场港股及互联互通日均成交额同比均增长 其中港交所月度ADT为2749亿港元 同比+7.8% 北向交易月度ADT为3008亿港元 同比+2.1% 南向交易月度ADT为1444亿港元 同比+42.3% [1] - 衍生品市场期货ADV为69.4万张 环比+3.4% 期权ADV为114.4万张 环比-1.9% 牛熊证等ADT为241亿港元 环比+9.0% 同比+21.7% [1] - LME日均成交张数为79.2万张 环比+10.8% 同比+23.6% [1] - 10月港股IPO共有12只新股上市 合计规模为285亿港元 同比+97% [1] 市场环境与估值 - 10月港股整体上涨 恒生指数、恒生科技较2024年末分别+29.1%、+32.2% [1] - 国内经济景气度有所下降 10月中国制造业PMI为49.00% 环比下降0.80pct 供需两端同步走弱 [2] - 海外降息预期有所降温 2025年10月美联储再次降息25bp至3.75%-4.00% 预计2025年全年降息75bp [2] - 截止10月底 公司PE为34.77x 处于2016年以来历史39%的分位 [3] - 预计公司2025-2027年实现收入及其他收益304/334/358亿港元 归母净利润为176/188/205亿港元 [3]

投资评级 - 对香港交易所给予买入评级并维持 [2][6][52] 核心观点 - 截至10月底公司PE为3477倍处于2016年以来历史39%分位具备配置性价比预计伴随互联互通政策持续加码港股市场流动性将抬升市场活跃度及估值有望提升 [2][8][52] - 预计公司2025-2027年实现收入及其他收益304亿港元/334亿港元/358亿港元归母净利润为176亿港元/188亿港元/205亿港元对应PE估值分别为304倍/284倍/261倍 [2][52][54] 业务分部表现 - 现货市场：10月港股整体上涨恒生指数与恒生科技较2024年末分别上涨291%与322%港交所上市证券市值4814万亿港元环比下降34%同比上升368%换手率057%环比下降006个百分点同比下降015个百分点 [8][11] - 港股及互联互通交投活跃：10月港交所月度日均成交额为2749亿港元环比下降132%同比上升78%北向交易月度日均成交额为3008亿港元环比下降115%同比上升21%南向交易月度日均成交额为1444亿港元环比下降85%同比上升423%整体位于历史高位 [8][16] - 衍生品市场：10月期货与期权日均成交张数为1838万张环比基本持平上升005%同比下降152%其中期货日均成交694万张环比上升34%同比下降267%期权日均成交1144万张环比下降19%同比下降62%牛熊证衍生权证及界内证日均成交额为241亿港元环比上升90%同比上升217% [8][20] - 商品市场：10月伦敦金属交易所日均成交张数为792万张环比上升108%同比上升236% [8][26] - 一级市场：2025年1-10月港股累计80只新股上市合计规模2162亿港元同比上升208%10月单月12只新股上市规模285亿港元环比下降46%同比上升97%前十大IPO包括宁德时代募资410亿港元恒瑞医药募资114亿港元等 [8][30][35] - 投资收益相关利率：截至10月底HIBOR6个月为345%HIBOR1个月为343%HIBOR隔夜为386%美国隔夜银行基金利率为386%利率同比普遍下行环比多数下行 [8][39] 市场环境与宏观背景 - 国内经济景气度下降：10月中国制造业PMI为490%环比下降080个百分点处于荣枯线下方供需两端走弱新订单指数为488%新出口订单指数为459%生产指数为497%环比分别下降090190与220个百分点 [8][43] - 海外流动性环境：2025年10月美联储再次降息25个基点至375%-400%市场预期2025年12月再降息25个基点全年降息75个基点8月失业率为430%环比上升01个百分点9月CPI同比增速为300%较上月上升01个百分点 [8][46][51]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持此评级 [9] 核心观点 - 中长期来看，伴随一系列互联互通政策的加持，预计港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升 [2] - 预计公司2025-2027年实现收入及其他收益282.86/304.18/322.14亿港元，归母净利润为173.74/188.57/200.92亿港元，对应PE估值分别为30.91/28.48/26.73倍 [2] 2025年前三季度业绩总结 - 公司2025年前三季度实现收入及其他收益218.51亿港元，同比+36.63%；实现归母净利润134.19亿港元，同比+44.8% [6] - 公司前三季度业绩延续高增趋势，各项业务均表现强劲 [9] 分业务收入表现 - 交易及交易系统使用费同比+57.28%，占营收比重35.84% [9] - 结算及交收费同比+65.66%，占营收比重24.13% [9] - 联交所上市费同比+17.08%，占营收比重5.80% [9] - 存管托管及代理人服务费同比+24.89%，占营收比重5.08% [9] - 市场数据费同比+8.06%，占营收比重3.99% [9] - 投资净收益同比+4.43%，占营收比重17.82% [9] 市场交投活跃度分析 - 现货市场：2025年前三季度联交所股本证券日均成交额同比上涨132.4%，沪深股通、沪深港通日均成交额分别同比+67.4%、+228.7%，使得交易费、结算及交收费同比分别+115.7%、+81.2% [9] - 衍生品市场：2025年前三季度衍生品交易费及交易系统使用费同比增长14.7%，主要系股票期权、衍生权证、牛熊证及权证活跃度提升带动 [9] - 商品市场：LME金属合约日均成交额同比上升3.8%，使得商品分部交易费同比增长5.6% [9] 上市费用增长驱动 - 现货市场：2025年前三季度联交所上市费用同比增长1.2%，新上市公司69家，募资金额同比增长258.5% [9] - 衍生品市场：2025年前三季度衍生品市场联交所上市费同比增长41.5%至6.03亿港元，主要源于新上市衍生权证数目、新上市牛熊证数目同比高增 [9] 投资净收益表现 - 2025Q3单季公司投资净收益实现10.18亿港元，同环比分别-16%、-34% [9] - 2025年前三季度保证金及结算所基金投资收益同比增长11.85%，年化投资收益率同比下降0.15pct至1.46%，平均资金金额同比增长22.91% [9] - 公司资金的投资收益净额为12.98亿港元，同比下降7.81%，年化投资收益率为4.67%，同比下降-0.81pct，主要系外部组合规模以及投资回报的减少 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入及其他收益分别为282.86亿港元、304.18亿港元、322.14亿港元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为173.74亿港元、188.57亿港元、200.92亿港元 [10]