核心观点 - 报告认为，在美股暴力反弹至新高的背景下，港股市场虽有所反弹但力度相对较弱[3] 未来一周，市场将面临美伊停火协议到期、美股科技巨头财报发布以及美联储主席提名听证会等关键事件，预计市场将维持高波动性[3] 对于港股配置，报告建议以价值红利作为底仓，同时关注可能受海外科技股财报影响而需要阶段性止盈的AI科技上游硬件，并持续关注新能源、创新药等中国全球稀缺资产方向[3] 本周回顾 (2026/4/13-4/17) - **全球及港股市场表现**：全球主要市场普遍走强，其中纳斯达克指数、韩国综合指数、标普500涨幅居前，英国富时100涨幅最小[1] 港股全线上涨，恒生科技指数上涨3.8%，恒生指数上涨1.0%，恒生中国企业指数上涨2.2%[1] - **港股行业表现**：非必需性消费业（+4.4%）、医疗保健业（+2.0%）、资讯科技业（+2.1%）领涨；必需性消费业（-3.1%）领跌[1] - **市场驱动因素**：市场走强主要得益于地缘冲突（美伊问题）尾部风险下降，以及港股科技板块受海外科技股反弹带动而迅速修复[1] 医疗保健业上涨则受到监管机构发布优化创新药定价机制新规的提振[1] - **南向资金流向**：本周南向资金净流入257亿港元，较上周增加375亿港元[2] 港股通成交额占全部港股成交额的比例从上周的46%降至本周的42%[2] - **南向资金行业偏好**：信息技术、医疗保健业、材料行业为净流入；能源、金融业、可选消费品行业为净流出[2] - **南向资金个股偏好**：净买入额最高的个股为泡泡玛特、中国人寿、小米集团-W[2] - **内地ETF资金流向**：内地投向中国香港市场的ETF（港股通+QDII）总规模增加至4289.8亿元，较上周增加7.1亿元[2] 其中，港股通ETF净流入15.9亿元，QDII ETF净流出13.9亿元，港股宽基ETF净流出0.1亿元[2] 行业主题ETF中，医药板块为净流入[2] - **港股市场活动**：本周港股回购金额为32亿港元，较上周减少4亿港元[2] 本周IPO募资额为82亿港元，较上周增加82亿港元[2] 本周解禁市值为112亿港元，较上周减少52亿港元[2] 未来展望与关注点 - **地缘政治变数**：美伊临时停火协议将于4月22日到期，双方能否快速达成新协议存在不确定性，可能影响市场风险偏好[3] 霍尔木兹海峡的开放状态近期出现反复，增加了局势的复杂性[3] - **美股科技财报影响**：下周将迎来美股科技巨头财报，全球市场关注点将回归科技企业基本面与投资回报率[3] 若财报超预期可能提振市场信心，反之则可能对港股产生明显影响[3] 本周ASML、台积电业绩发布后市场表现一般，下周需重点关注海力士、英特尔等公司的财报[3][32] - **港股配置策略**：当前阶段仍建议以价值红利作为投资组合的底仓[3] AI科技上游硬件被视为价值锚，但接下来很可能受到海外市场（特别是美股科技股）节奏的影响，可能需要考虑阶段性逐步止盈[3] 此外，建议持续关注新能源、创新药等中国具备全球稀缺性的资产方向[3] 下周重点关注 - **重要经济数据**：包括4月20日德国PPI同比、4月21日英国失业率、4月22日英国核心CPI环比、4月23日法国S&P Global综合PMI及日本全国CPI同比[4] - **重点公司财报**：港股市场需关注紫金矿业、中国联通、新东方、长城汽车的财报[4][32] 美股市场需重点关注特斯拉、英特尔的财报[4][32]

市场表现回顾 - 本周（3月30日至4月3日）全球主要市场涨多跌少，恒生科技指数下跌2.1%，恒生指数上涨0.7%，恒生国企指数持平[1] - 港股行业表现分化，医疗保健业（+6.8%）、原材料业（+3.7%）、必需性消费（+2.9%）领涨；能源业（-4.5%）、非必需性消费（-1.7%）、资讯科技业（-1.6%）领跌[1] - 南向资金本周净流入54亿港元，较上周减少198亿港元，港股通成交额占港股总成交额从38%升至47%[2] 资金流动与市场活动 - 内地投向香港市场的ETF（港股通+QDII）总规模减少17.3亿元至4328.1亿元，其中港股通ETF净流出41.7亿元，QDII ETF净流入15.5亿元[3] - 本周港股市场回购金额为50亿元（较上周增4亿元），IPO数额为54亿元（较上周增14亿元），增发3.5亿元（较上周减12亿元），解禁市值2887亿元（较上周增2558亿元）[3] - 南向资金行业偏好明显，本周净流入金融业、原材料业、非必需性消费；净流出医疗保健业、电讯业、地产建筑业[2] 核心驱动与前景展望 - 市场主要受美伊冲突地缘政治因素驱动，尽管美联储鸽派表态，但冲突规模扩大及特朗普“最后通牒”言论削弱战争快速结束预期，短期拐点未现[2] - 美伊冲突进入关键周，若能在4月7日最后期限前达成协议，市场或已过阶段性低点；若协议未成并升级为军事打击，市场将面临严峻挑战[4] - 报告建议短期波动风险下保持观察，若考虑反弹加仓可优先关注AI上游硬件类；风险偏好低则建议以价值红利为底仓，关注中国全球稀缺资产（如新能源、创新药）[4] 下周关注要点 - 下周（4月6日至10日）关键数据与事件包括：美国耐用品订单（4月7日）、中美CPI数据（4月10日）、美联储FOMC会议纪要（4月9日）及中国社融数据（4月9日）[5] - 风险提示包括：美联储政策、全球地缘政治、中美欧通胀数据超预期波动，以及港股财报业绩不及预期等风险[5]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股精选组合模型**[13][15] * **模型构建思路**：基于分析师推荐事件构建股票池，然后从基本面和技术面两个维度对股票池中的股票进行精选，构建投资组合[13][15]。 * **模型具体构建过程**： 1. **构建分析师推荐股票池**：以三种分析师推荐事件作为信号源构建初始股票池，包括：分析师上调盈利预测、分析师首次关注、分析师研报标题出现“超预期”[15]。 2. **基本面和技术面精选**：对上述股票池中的股票，从基本面和技术面两个维度进行筛选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的股票[15]。 * **模型评价**：该模型旨在捕捉分析师推荐与市场技术走势共振带来的超额收益机会[15]。 2. **模型名称：平稳创新高股票筛选模型**[20][22][23] * **模型构建思路**：从近期创出股价新高的股票中，通过多维度条件（如分析师关注度、股价强度、价格路径平稳性等）筛选出趋势更为稳健、持续性更强的“平稳创新高”股票[2][20][22]。 * **模型具体构建过程**： 1. **初始股票池**：全部港股，剔除成立时间不超过15个月的股票[23]。 2. **创新高筛选**：选取过去20个交易日内曾创出250日新高的股票[2][22]。 3. **多维度条件筛选**：在步骤2的股票池中，依次应用以下筛选条件[22][23]： * **分析师关注度**：过去6个月内，获得“买入”或“增持”评级的分析师研报不少于5份[23]。 * **股价相对强弱**：过去250日涨跌幅位于全部港股样本池的前20%[23]。 * **股价平稳性**：在满足上述条件的股票中，使用以下两个指标综合打分，选取排名前50%的股票（最少取50只）[23]： * **价格路径平滑性（位移路程比）**：$$价格路径平滑性 = \frac{过去120日涨跌幅绝对值}{过去120日日涨跌幅绝对值加总}$$[22] * **创新高持续性**：过去120日的“250日新高距离”在时间序列上的均值[23]。 * **趋势延续性**：对经过上述筛选的股票，计算其过去5日的“250日新高距离”在时间序列上的均值，并选取排序靠前的50只股票作为最终输出[23]。 * **核心指标计算**：模型中使用“250日新高距离”来衡量股价创新高情况，计算公式为：$$250日新高距离 = 1 - \frac{Close_t}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，$Close_t$为最新收盘价，$ts\_max(Close, 250)$为过去250个交易日收盘价的最大值。该值越接近0，表示股价越接近历史高点[22]。 模型的回测效果 1. **港股精选组合模型**[15][18][19] * **回测区间**：2010年1月1日至2025年12月31日[15] * **绝对收益（年化）**：19.08%[15] * **超额收益（年化，相对恒生指数）**：18.06%[15] * **信息比率（IR）**：1.19[19] * **跟踪误差**：14.60%[19] * **最大回撤**：23.73%[19] * **收益回撤比**：0.76[19] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：250日新高距离**[20][22] * **因子构建思路**：衡量当前股价相对于过去一段时间内最高价的回落幅度，用于识别股价是否创出新高以及创新高后的回调程度[20][22]。 * **因子具体构建过程**： * 计算过去250个交易日（约一年）收盘价的最大值：$MaxClose_{250} = ts\_max(Close, 250)$[22]。 * 使用最新收盘价$Close_t$与上述最大值进行比较，计算公式为：$$250日新高距离 = 1 - \frac{Close_t}{MaxClose_{250}}$$[22] * **因子解释**：若最新收盘价创出新高，则因子值为0；若股价从高点回落，则因子值为正，数值越大表示回落幅度越大[22]。 2. **因子名称：价格路径平滑性（位移路程比）**[22][23] * **因子构建思路**：通过比较一段时间内的累计涨跌幅（位移）与每日涨跌幅绝对值之和（路程），来衡量股价上涨或下跌过程的流畅度与波动性。比值越高，表明路径越平滑，趋势性越强[22][23]。 * **因子具体构建过程**： * 计算过去120个交易日的累计涨跌幅绝对值：$|R_{120}|$[22]。 * 计算过去120个交易日每日涨跌幅的绝对值之和：$\sum_{i=1}^{120} |r_i|$[22]。 * 计算公式为：$$价格路径平滑性 = \frac{|R_{120}|}{\sum_{i=1}^{120} |r_i|}$$[22] * **因子解释**：该因子值介于0和1之间。值越接近1，说明股价在120日内几乎呈单边上涨或下跌，路径平滑，波动小；值越小，说明期间股价反复震荡，路径曲折[22]。 因子的回测效果 （报告中未提供单个因子的独立测试结果，如IC、IR、多空收益等，因此此部分无相关内容）

量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股通成分股调入/调出预测模型**[3] * **模型构建思路**：基于港股通成分股纳入及调出的官方编制规则，构建一个规则驱动的预测模型，以预测每半年定期调整中可能被调入或调出的股票名单[3]。 * **模型具体构建过程**：模型的核心是逐一检查股票是否符合港股通调入或调出的硬性条件。具体构建过程为： * **确定考察空间**：首先确定所有在香港交易所主板上市的证券，但排除根据《上市规则》第二十一章上市的投资公司[11]。 * **应用恒生综合指数纳入标准**：对于候选股票，应用恒生综合指数的成分股选择标准进行筛选： * **市值要求**：按过去12个月日均市值降序排列，累计市值覆盖率前95%的证券具备候选资格[12]。 * **成交额要求**：过去12个月中至少有10个月流通速度不低于0.05%，且最近6个月中至少有5个月流通速度不低于0.05%。不满足条件的月份可通过补充成交额测试（月成交额进入市场前90%）弥补[12]。 * **股权高度集中的公司不具备纳入资格**[12]。 * **应用港股通特定调入条件**：在满足恒生综合指数成分股资格的基础上，进一步应用港股通的特定调入条件[9]： 1. 恒生综合大型股指数成份股。 2. 恒生综合中型股指数成份股。 3. 恒生综合小型股指数成份股，且满足市值要求：在考察日前12个月内，港股平均月末市值不低于50亿港元（上市不足12个月的按实际上市时间计算）。 4. A+H股上市公司的H股。 5. 具有不同投票权架构的非A+H股公司，需同时满足上市时间、日均市值和总成交额的额外要求[9]。 * **应用港股通调出条件**：对于现有成分股，判断其是否触发调出条件[10]： 1. 不再满足上述调入条件。 2. 属于恒生综合小型股指数成份股且非A+H股，在考察日前12个月内平均月末市值低于40亿港元（上市不足12个月的按实际上市时间计算）。 3. 属于A+H股公司，但其A股被风险警示或进入退市整理期。 * **考虑调整机制**：在应用上述规则时，还需考虑恒生综合指数的**市值缓冲区**规则：现有成分股若累计市值覆盖率排名低于前96%，将被剔除；非成分股若排名进入前94%，则可纳入[15]。此外，还需处理**停牌**（如停牌满3个月可能被剔除）和**快速准入资格**（新上市大型/中型股或市值排名前10%的新股可能快速加入）等特殊情况[16][17]。 * **模型评价**：该模型是一个基于明确规则的预测模型，其效果高度依赖于规则本身的稳定性和数据的准确性。报告指出，随着规则清晰和数据质量提升，预测效果呈现向好趋势[41]。 模型的回测效果 1. **港股通成分股调入/调出预测模型**，在**2025年6月30日**调整期，**调入**预测的精确率为0.83，召回率为1.00，F1值为0.91；**调出**预测的精确率为0.92，召回率为0.60，F1值为0.73[43]。 2. **港股通成分股调入/调出预测模型**，在**2024年12月31日**调整期，**调入**预测的精确率为0.67，召回率为0.74，F1值为0.70；**调出**预测的精确率为0.84，召回率为0.93，F1值为0.88[43]。 3. **港股通成分股调入/调出预测模型**，在**2024年6月30日**调整期，**调入**预测的精确率为0.84，召回率为0.97，F1值为0.90；**调出**预测的精确率为0.88，召回率为0.88，F1值为0.88[43]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：港股通调入事件因子** * **因子构建思路**：捕捉股票被宣布纳入港股通成分股后，在公告日至生效日期间可能产生的短期正向价格效应[3][18]。 * **因子具体构建过程**：该因子是一个事件驱动型因子。对于每一期港股通定期调整，在官方公布调入名单后，将名单中的股票标记为事件标的。因子取值即为这些股票在特定事件窗口期内的累计超额收益率。报告主要分析了多个窗口期，例如： * **考察日至生效日**：代表市场长期预期积累与提前布局的窗口[19]。 * **公告日至生效日**：揭示消息落地后市场的短期情绪反应与被动资金集中调仓行为的窗口[19][22]。 * **生效日前/后N日**：体现预期发酵或资金驱动持续性的短期窗口[19]。 * **因子评价**：调入效应整体能带来正收益，但呈现出低胜率、高波动的特征，其收益积累并非均匀分布，公告发布前后的市场反应存在明显的阶段性分化，且效应在生效日后可能减弱，属于间歇性较强的短期交易性机会[22][23][31][40]。 2. **因子名称：港股通调出事件因子** * **因子构建思路**：捕捉股票被宣布调出港股通成分股后，在公告日至生效日期间可能产生的短期负向价格效应[3][18]。 * **因子具体构建过程**：与调入事件因子构建方式对称。对于每一期港股通定期调整，在官方公布调出名单后，将名单中的股票标记为事件标的。因子取值为这些股票在特定事件窗口期内的累计超额收益率（通常为负值）。分析窗口期与调入因子相同[19]。 * **因子评价**：调出效应呈现出持续且稳定的负向特征，各窗口期的跌幅逐级加深，且胜率维持在较高水平。与调入效应相比，调出效应是更可靠的事件驱动信号，其高胜率为构建规避策略提供了坚实基础[26][27][32][39][40]。 因子的回测效果 **（注：以下为基于2016年下半年至2025年上半年共18期样本的历史统计分析平均结果）**[19] 1. **港股通调入事件因子**，在**考察日至生效日**窗口，平均累计超额收益率为**5.45%**（原文整体平均值）/**4.38%**（平均超额收益率图数据），胜率为**54.2%**[3][28][31]。 2. **港股通调入事件因子**，在**公告日至生效日**窗口，平均累计超额收益率为**3.38%**/**3.39%**，胜率为**56.4%**[22][28][31]。 3. **港股通调入事件因子**，在**生效日前10日**窗口，平均累计超额收益率为**2.09%**[28]。 4. **港股通调入事件因子**，在**生效日前5日**窗口，平均累计超额收益率为**1.54%**[28]。 5. **港股通调入事件因子**，在**生效日后5日**窗口，平均累计超额收益率为**2.42%**[28]。 6. **港股通调入事件因子**，在**生效日后10日**窗口，平均累计超额收益率为**1.69%**[28]。 7. **港股通调出事件因子**，在**考察日至生效日**窗口，平均累计超额收益率为**-9.58%**（原文整体平均值）/**-9.73%**（平均超额收益率图数据），胜率为**70.7%**[3][28][40]。 8. **港股通调出事件因子**，在**公告日至生效日**窗口，平均累计超额收益率为**-7.73%**[27][28]。 9. **港股通调出事件因子**，在**生效日前10日**窗口，平均累计超额收益率为**-2.18%**[26][28]。 10. **港股通调出事件因子**，在**生效日前5日**窗口，平均累计超额收益率为**-0.89%**[26][28]。 11. **港股通调出事件因子**，在**生效日后5日**窗口，平均累计超额收益率为**-2.39%**[28]。 12. **港股通调出事件因子**，在**生效日后10日**窗口，平均累计超额收益率为**-4.54%**[28]。

核心观点 港股市场处于科技阵痛与地缘阴霾交织的整理阶段，市场风格向重资产和实物资产等避险方向倾斜，短期关注地缘风波下的油气、有色、军工等行情，同时静待中国“两会”政策落地以寻找破局之机 [1][3] 一、 本周市场回顾 (2026/2/23-2/27) - **全球与港股指数表现分化**：全球主要市场涨跌互现，韩国综指、日经225指数涨幅居前，而印度SENSEX30和恒生科技指数跌幅居前，具体来看，恒生科技指数下跌1.4%，恒生指数上涨0.8%，恒生国企指数下跌1.1% [1] - **行业表现两极分化**：原材料业（+4.8%）、金融业（+2.9%）、地产建筑业（+2.8%）领涨，医疗保健业（-5.0%）、非必需性消费（-1.8%）领跌，市场因担忧AI支出及地缘风险，资金从轻资产“代码”叙事转向具有重资产特性的实物资产 [1] - **南向资金流入减速**：港股通本周净流入67亿元，占港股总成交额的比例降至32%，资金主要净流入资讯科技业、非必需性消费和地产建筑业，净流出电讯业和公用事业，净买入额前三的个股为美团-W（12.00亿港元）、小米集团-W（9.76亿港元）、腾讯控股（7.31亿港元） [1][12][14] - **内地投向港股ETF加速流入**：相关ETF总规模扩张至4442.6亿元，较前一周增加136.4亿元，其中，港股通ETF净流入19亿元，QDII ETF净流入90亿元，行业主题上，资金主要流入TMT、科技与制造、医药 [2][15] - **港股市场活动**：本周港股回购金额为10亿元，较上周增加6亿元，本周无IPO，增发融资共11亿元，较上周增加10亿元，解禁市值为211亿元，较上周大幅增加199亿元 [2][20] 二、 未来展望与关注点 - **地缘风险主导短期交易风格**：美伊冲突升级导致市场风险偏好降温，资金寻求避险，短期关注油气、有色、军工等方向，市场担忧冲突可能推高油价和通胀，并进一步压缩美联储的降息空间 [3] - **科技板块持续承压**：恒生科技指数连续下跌消耗投资者耐心，其后续走势需观察美股科技风险偏好何时回归，尽管英伟达财报超预期但未能提振行情，市场对AI支出仍有担忧，且港股在AI硬件领域相较于韩国、中国台湾市场缺乏吸引力，成分股需要新的增长故事 [3] - **静待“两会”政策指引**：在“十五五”开局之年，市场预期政策将以提振信心为主基调，预计将延续在供给侧发力，科技和基建投资仍是重点，若消费能给出持续支持，消费方向有望进一步回暖 [3] 三、 未来重点关注数据及事件 - **关键经济数据**：需重点关注3月2日美国2月ISM制造业指数、3月4日中国2月官方制造业PMI及美国2月ISM非制造业指数、3月6日美国2月失业率及非农就业人数 [4] - **重要财报与事件**：需关注3月2日香港MINIMAX年报、3月3日美国纽约联储主席威廉姆斯讲话、3月4日全国政协会议召开、3月5日全国人大会议召开及京东集团财报 [4]

市场表现与核心分化 - 截至2026年2月底，恒生综合行业指数呈现极端分化，原材料业暴涨23.62%，地产建筑业大涨20.02%，能源业涨18.8%，工业涨15.87% [1] - 另一方面，信息科技业大跌9.74%，电讯业跌2.39%，非必需性消费微跌0.65%，表现最佳与最差的行业首尾回报率相差超过33个百分点 [1] - 必需性消费上涨5.71%，而金融业、公用事业、医疗保健业分别上涨8.6%、8.08%和6.32%，呈现中间涨幅 [1][6] 市场定价逻辑转变 - 市场定价逻辑发生根本性转变，从“讲故事”转向“看业绩”，从“成长叙事”转向“政策确定性” [2] 分化的核心驱动力 - 稳增长政策超预期发力是核心政策逻辑，2025年底中央经济工作会议定调“着力稳定房地产市场”，2026年开年政策密集落地，包括商业用房首付比例从50%降至30%，二手房增值税减免，换房个税退税政策延续至2027年底，以及核心城市放宽购房门槛 [3] - 专项债持续加码支持存量房收购和保交楼，市场对地产行业硬着陆的担忧基本消除，地产建筑业直接受益于政策底确认后的估值修复，地产管理和开发细分板块涨幅达20.74% [3] - 地产链风险解除带动上游原材料行业需求预期回暖，例如钢铁指数上涨5.97% [3] - 大宗商品价格持续上行构成第二驱动力，国内稳增长发力改善工业金属、建材需求预期，同时美元指数震荡偏弱、人民币升值支撑以美元定价的大宗商品价格 [4] - 能源业中，石油天然气上涨15.99%，煤炭上涨21%，呈现业绩与估值双升的戴维斯双击，原材料业市净率分位数已达2010年以来的100%，估值处于历史最高位 [4] - 信息科技业遭遇三重压制导致领跌：产业逻辑上，AI智能体、大模型对传统互联网的广告、电商、游戏等核心业务形成替代冲击，同时企业需持续投入AI研发但短期利润承压 [5] - 指数结构错配，恒生信息科技业指数权重股主要为消费互联网和传统软件企业，缺乏AI算力硬件、HBM、存储芯片等全球龙头标的，未能受益于AI算力需求爆发 [5] - 流动性敏感，港股科技股定价权在外资手中，对美债利率高度敏感，2026年开年美联储释放鹰派信号导致降息预期从3月延后至7月，高估值成长股贴现率上行，估值被压缩，信息科技业市盈率分位数仅10%，处于历史低位 [5] - 消费板块内部分化暴露居民消费信心状态，非必需性消费中的专营零售下跌10.91%，酒店餐馆与休闲下跌0.94%，显示居民消费信心仍在修复，资金更青睐必需性消费等刚需领域 [6] 未来行情展望 - 短期看，分化格局将延续但极致分化会收敛，顺周期板块的估值修复尚未结束，核心关注3月全国两会稳增长政策加码力度及地产销售数据能否真正回暖 [7] - 原材料业估值已处历史高位，若政策力度不及预期或销售数据疲软，板块可能出现阶段性回调，行情从普涨转为龙头分化 [7] - 科技板块短期继续承压，核心需关注美联储降息预期变化及头部企业一季报AI商业化进展，若降息预期升温或AI投入转化为收入，板块可能迎来超跌反弹，但反弹将是结构性的，真正受益于AI算力需求的企业与传统互联网企业走势将彻底分化 [7] - 中期看，盈利确定性将成为核心定价锚，两条主线值得留意：一是国内经济复苏的顺周期主线，包括有盈利弹性、估值合理的原材料、工业、能源、地产龙头企业；二是AI产业的真成长主线，包括有核心技术、算力硬件、AI应用落地能力的企业 [7] - 流动性方面，人民币汇率持续升值背景下，外资将持续流入港股，但会优先配置盈利确定性高的顺周期板块，南向资金的流向可能成为板块行情的放大器 [7]

港股市场近期表现与资金流向 - 春节假期后港股市场波动分化 恒生指数累计上涨0.22% 恒生科技指数累计下跌近2% [1][2] - 板块表现分化 电讯业、能源业、工业、原材料业等板块上涨 必需性消费、综合企业、医疗保健业等板块调整 [2] - 个股表现分化 大昌微线集团、玖源集团、普天通信集团、亚博科技控股等大幅上涨 腾讯控股、阿里巴巴、泡泡玛特等下跌 [2] 资金持续积极布局港股 - 今年以来份额增长居前的ETF中 一半为投资港股的跨境ETF [2] - 华泰柏瑞恒生科技ETF份额增加134.36亿份 华夏恒生科技ETF、华夏恒生互联网科技业ETF、富国中证港股通互联网ETF、易方达恒生科技ETF份额均增加超70亿份 [2] - 天弘恒生科技ETF、广发中证港股通非银行金融主题ETF份额今年以来均增加超50亿份 [2] - 主动型基金积极配置港股 如银华心怡灵活配置混合前十大重仓股出现腾讯控股、阿里巴巴、美团、小米集团等港股互联网龙头 [3] 机构对港股后市看法与依据 - 华夏基金认为港股迎来布局窗口 吸引力来自估值安全边际与流动性改善预期共振 港股估值处于历史中低水平 [4] - 中欧基金对港股投资持积极看法 认为港股估值修复取决于企业业绩修复与美国利率下行斜率 当前两大条件均具备向好基础 [4] - 中欧基金指出恒生指数处于全球估值洼地 海外基金对中国资产低配 恒生指数全年具备上行空间 [4] - 民生加银基金对港股市场保持相对乐观 但提示港股性价比相对低于A股市场 [4] 行业与板块投资主线 - 诺安基金认为科技与周期品种依然是港股投资的主线 [5] - 基金经理李晓星认为AI行业资本开支呈爆发式增长 国内互联网大厂业绩有望稳定增长 随着AI相关收入占比提升 业绩和估值有望迎来双击 [5] - 广发基金表示我国经济转型与产业升级为港股科技板块估值提供重要支撑 美联储降息大方向未改变 决定了港股科技板块投资环境依然向好 [5] - 广发基金看好AI发展为港股科技带来的长期机遇 认为港股科技板块龙头短期震荡不改长期配置价值 [5][6]

港股市场近期表现 - 马年春节开市后三个交易日（2月20日至2月24日），港股主要股指震荡，恒生指数累计下跌0.43%，恒生中国企业指数累计下跌0.69%，恒生科技指数累计下跌1.80% [1] - 自2026年1月以来，恒生指数及恒生中国企业指数实现上涨，仅恒生科技指数累计下跌超4% [1] - 行业板块方面，电讯业、能源业、工业领涨，分别累计上涨2.62%、2.48%、2.43%，原材料业累计涨幅超1%，而必需性消费、综合企业、医疗保健业下跌 [1] 个股与板块表现 - 马年春节以来近半数港股上涨，大昌微线集团累计涨幅超100%，玖源集团、普天通信集团、亚博科技控股等累计涨幅超50% [2] - 总市值超1万亿港元的股票中，超六成上涨，中国石油股份累计涨幅超4%，中国海洋石油、农业银行、紫金矿业累计涨幅超1% [2] - 2月24日，Wind香港半导体指数收盘上涨2.00%，早盘一度涨近3%，成分股中伟志控股大涨13.79%，兆易创新涨11.91%，普达特科技涨10.91% [2] 半导体板块走强动因与展望 - 半导体板块走强受多重利好共振推动：AI算力需求持续升温，全球半导体景气周期开启，带动设备及零部件需求增长；国内设备及零部件企业持续取得突破，市场对半导体国产化率提升的产能释放预期升温；部分龙头企业在高端零部件领域的量产进展提振了市场信心 [2] - 展望2026年，随着国内产业政策持续发力，叠加“反内卷”相关举措有望推动制造业盈利水平修复，行业景气度或逐步回升，带动上游零部件设备整体需求稳步改善 [3] - 在半导体设备、上游零部件国产化率持续提升并加速推进的驱动下，半导体设备零部件板块有望迎来业绩与估值双升的“戴维斯双击” [3] 分析人士关注的投资方向 - 未来港股有三大方向值得关注：一是中东地缘风险上升，投资者避险情绪升温，贵金属、能源等板块有望震荡上行；二是消费板块当前估值处于相对低位，随着促消费政策的落地，消费活力逐步提升，消费板块有望继续上涨；三是科技板块仍是中长期投资主线，经历近期回调后估值压力下降，在AI大模型持续更新、AI应用加速推进的背景下，相关板块有望反弹回升 [3] - 春节期间，科技领域持续受到催化，港股科技新势力表现不俗，今年新上市的AI模型股MINIMAX-WP、智谱上涨趋势明显 [4] - 当前港股科技板块相对估值已降至历史最低水平，用恒生科技指数除以A股双创指数衡量的AH溢价已接近历史较低水平，在AI大发展与科技兴国背景下，港股科技板块明显被低估，做多港股科技的赔率与胜率均较高 [4] 港股科技板块前景分析 - 近期恒生科技指数走势较弱被认为是一次剧烈的流动性收缩冲击，但板块基本面与做多逻辑未变 [4] - 从流动性看，海外流动性收缩冲击高峰已过，“逢低买入”是有效策略；从估值看，目前港股科技板块相对于A股科技板块的折价水平接近历史最高，或迎来触底反弹；从产业趋势看，大模型技术百花齐放 [4] - 港股科技板块配置价值依然突出，未来可期 [4]

核心观点 - 美国1月新增非农就业人数13万，远超市场预期的5万-7.5万，创2025年下半年以来最大增幅，失业率环比下降0.1个百分点至4.3%，显示劳动力市场企稳迹象 [1][3] - 强劲数据促使市场推迟对美联储降息的预期，按兵不动的概率升至近40% [3][8] - 但劳动力市场结构性失衡与下行风险依然存在，全年就业增长疲弱，新增岗位高度集中在少数行业，且面临贸易政策、移民减少及AI技术冲击等挑战 [1][5][6] 1月非农就业数据表现 - **总量超预期**：1月新增非农就业人数13万，远超市场预期的5万-7.5万，创2025年下半年以来最大增幅 [1][3] - **失业率下降**：1月失业率环比下降0.1个百分点至4.3% [3] - **行业分化显著**：医疗保健业新增就业8.2万人，社会援助行业增加4.2万人，建筑业新增3.3万人，而联邦政府和金融业的就业减少 [3] - **薪资增长**：1月私营部门非农员工平均时薪上涨15美分至37.17美元，同比增长3.7% [3] - **市场反应**：数据公布后，现货黄金短线跳水近40美元，美元指数急升50点，非美货币普遍下跌，美国国债收益率显著走高 [3] 历史数据修正与全年就业背景 - **基准修正**：截至2025年3月的12个月期间，非农就业总人数向下修正89.8万人，略低于去年9月初步估算的91.1万人 [4] - **全年就业疲弱**：2025年全年，美国劳动力市场仅新增58.4万个就业岗位，为自2020年以来最糟糕的一年，经修正后全年仅新增18.1万个岗位 [6] - **其他指标疲软**：自动数据处理公司（ADP）数据显示，美国1月私营部门仅新增2.2万个就业岗位，表明就业市场依旧疲软 [5] 劳动力市场的结构性挑战与风险 - **行业集中度高**：新增岗位高度集中在医疗健康、餐饮和酒店等少数行业 [6] - **外部政策影响**：激进的贸易与移民政策给劳动力市场蒙上阴影，关税推高商品价格、拖累销量，移民数量大幅减少导致劳动力供给池萎缩 [6] - **技术替代风险**：部分企业开始尝试运用人工智能技术，完成原本由人工承担的工作，AI冲击可能进一步削弱就业市场 [6] - **市场脆弱性**：经济学家警告，就业增长严重依赖医疗保健等行业，一旦该行业招聘放缓，就业市场和整个经济会变得非常脆弱 [6] - **供需新平衡**：机构测算显示，受AI兴起和人口结构变化影响，美国经济每月只需新增约5万人甚至更少岗位即可跟上劳动年龄人口增长，1月约有38.7万人进入劳动力市场，而家庭调查显示就业人数激增52.8万人，远超新增劳动力 [7] 对货币政策的影响与前景 - **降息预期推迟**：强劲的就业数据可能促使美联储进一步推迟降息，市场对美联储6月首次降息的押注虽仍存，但按兵不动的概率已从数据发布前的约25%升至近40% [1][3][8] - **美联储的考量**：就业市场表现是美联储考量2026年是否再次降息的最大顾虑，劳动力供需两端均呈下降态势构成了“极具挑战性且相当特殊的局面” [8][9] - **政策路径分歧**：若劳动力供给受限（如移民政策导致）引发招聘瓶颈和薪资上涨，美联储或更谨慎对待降息；若就业增长放缓是需求疲软所致，美联储则应降息以刺激经济 [9] - **生产率因素**：白宫经济顾问及下任美联储主席提名人指出，生产率提高有助于抑制通胀，并可能改变美联储的政策前景，但美联储不愿将短期货币政策决策建立在生产率持续高增长的假设之上 [8][9]

1月非农就业报告核心观点 - 报告因政府关门推迟发布，其重要性远超以往，核心在于年度基准修正可能系统性改写对美国劳动力市场的判断[1] - 报告预计不会在单月数据上制造巨大意外，但可能通过修正与方法更新重新勾勒美国劳动力市场的真实轮廓[9] - 就业增长放缓已是既定事实，根源更多来自人口结构变化、劳动力供给约束与疫情后周期回调，而非需求端突然坍塌[9] 常规月度就业数据趋势 - 市场普遍预计1月新增非农就业人口约7万人，略高于12月的5万人，失业率预计维持在4.4%[1] - 主要私营部门工资报告及“小非农”ADP数据显示，1月仅新增约22,000个私营就业岗位，远低于预期，强化了“就业温和放缓”的信号[6] - 1月平均时薪预计环比增长0.3%，与前值持平[8] 劳动力市场结构性特征 - 当前美国劳动力市场核心特征是“低招聘、低裁员”的结构性均衡，企业未大规模裁员，但新岗位创造速度明显放慢[6] - 劳动力市场指标显示，1月裁员激增至2009年以来最高水平，职位空缺降至多年低点，就业市场呈紧平衡甚至略偏弱状态[6] - 随着人口增长放缓及移民政策趋紧，新增劳动力规模已明显低于疫情前水平，月度新增就业人数难以回到此前动辄十几万、二十万的状态[6] 行业层面就业分化 - 建筑业因高度依赖移民劳动力，正面临供给约束[6] - 制造业、零售、休闲和酒店等周期性行业在2025年整体招聘乏力[6] - 医疗保健仍是少数保持扩张的领域，其动能是否持续将成为判断就业结构稳定性的关键[6] 年度基准修正及其影响 - 本次报告最关键的变量是年度基准修正，劳工统计局将依据“就业和工资季度普查”对截至2025年3月的一年期非农就业数据进行重新对标[7] - 初步估算显示修正可能高达下修91.1万人，创历史纪录，但一些分析认为最终修正值可能在72万左右[7] - 除总量修正外，劳工统计局还将同步调整去年全年的月度数据，并更新“出生—死亡模型”，模型调整旨在减少年度大幅修正，但短期内可能带来更高的月度波动性[7] 政策制定者解读与分歧 - 美联储内部对修正数据的潜在影响存在分歧，鲍威尔认为就业增长可能被高估但整体经济仍具韧性，而理事沃勒则认为修正后数据可能显示去年就业“几乎没有增长”[8] - 分歧背景是通胀尚未完全回落至2%目标，而就业已明显降温，薪资对通胀的推动作用正在减弱但尚未彻底消失[8] - 当前市场状态削弱了立即降息的紧迫性，也为未来政策调整保留了空间[9]