量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股通成分股调入/调出预测模型**[3] * **模型构建思路**：基于港股通成分股纳入及调出的官方编制规则，构建一个规则驱动的预测模型，以预测每半年定期调整中可能被调入或调出的股票名单[3]。 * **模型具体构建过程**：模型的核心是逐一检查股票是否符合港股通调入或调出的硬性条件。具体构建过程为： * **确定考察空间**：首先确定所有在香港交易所主板上市的证券，但排除根据《上市规则》第二十一章上市的投资公司[11]。 * **应用恒生综合指数纳入标准**：对于候选股票，应用恒生综合指数的成分股选择标准进行筛选： * **市值要求**：按过去12个月日均市值降序排列，累计市值覆盖率前95%的证券具备候选资格[12]。 * **成交额要求**：过去12个月中至少有10个月流通速度不低于0.05%，且最近6个月中至少有5个月流通速度不低于0.05%。不满足条件的月份可通过补充成交额测试（月成交额进入市场前90%）弥补[12]。 * **股权高度集中的公司不具备纳入资格**[12]。 * **应用港股通特定调入条件**：在满足恒生综合指数成分股资格的基础上，进一步应用港股通的特定调入条件[9]： 1. 恒生综合大型股指数成份股。 2. 恒生综合中型股指数成份股。 3. 恒生综合小型股指数成份股，且满足市值要求：在考察日前12个月内，港股平均月末市值不低于50亿港元（上市不足12个月的按实际上市时间计算）。 4. A+H股上市公司的H股。 5. 具有不同投票权架构的非A+H股公司，需同时满足上市时间、日均市值和总成交额的额外要求[9]。 * **应用港股通调出条件**：对于现有成分股，判断其是否触发调出条件[10]： 1. 不再满足上述调入条件。 2. 属于恒生综合小型股指数成份股且非A+H股，在考察日前12个月内平均月末市值低于40亿港元（上市不足12个月的按实际上市时间计算）。 3. 属于A+H股公司，但其A股被风险警示或进入退市整理期。 * **考虑调整机制**：在应用上述规则时，还需考虑恒生综合指数的**市值缓冲区**规则：现有成分股若累计市值覆盖率排名低于前96%，将被剔除；非成分股若排名进入前94%，则可纳入[15]。此外，还需处理**停牌**（如停牌满3个月可能被剔除）和**快速准入资格**（新上市大型/中型股或市值排名前10%的新股可能快速加入）等特殊情况[16][17]。 * **模型评价**：该模型是一个基于明确规则的预测模型，其效果高度依赖于规则本身的稳定性和数据的准确性。报告指出，随着规则清晰和数据质量提升，预测效果呈现向好趋势[41]。 模型的回测效果 1. **港股通成分股调入/调出预测模型**，在**2025年6月30日**调整期，**调入**预测的精确率为0.83，召回率为1.00，F1值为0.91；**调出**预测的精确率为0.92，召回率为0.60，F1值为0.73[43]。 2. **港股通成分股调入/调出预测模型**，在**2024年12月31日**调整期，**调入**预测的精确率为0.67，召回率为0.74，F1值为0.70；**调出**预测的精确率为0.84，召回率为0.93，F1值为0.88[43]。 3. **港股通成分股调入/调出预测模型**，在**2024年6月30日**调整期，**调入**预测的精确率为0.84，召回率为0.97，F1值为0.90；**调出**预测的精确率为0.88，召回率为0.88，F1值为0.88[43]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：港股通调入事件因子** * **因子构建思路**：捕捉股票被宣布纳入港股通成分股后，在公告日至生效日期间可能产生的短期正向价格效应[3][18]。 * **因子具体构建过程**：该因子是一个事件驱动型因子。对于每一期港股通定期调整，在官方公布调入名单后，将名单中的股票标记为事件标的。因子取值即为这些股票在特定事件窗口期内的累计超额收益率。报告主要分析了多个窗口期，例如： * **考察日至生效日**：代表市场长期预期积累与提前布局的窗口[19]。 * **公告日至生效日**：揭示消息落地后市场的短期情绪反应与被动资金集中调仓行为的窗口[19][22]。 * **生效日前/后N日**：体现预期发酵或资金驱动持续性的短期窗口[19]。 * **因子评价**：调入效应整体能带来正收益，但呈现出低胜率、高波动的特征，其收益积累并非均匀分布，公告发布前后的市场反应存在明显的阶段性分化，且效应在生效日后可能减弱，属于间歇性较强的短期交易性机会[22][23][31][40]。 2. **因子名称：港股通调出事件因子** * **因子构建思路**：捕捉股票被宣布调出港股通成分股后，在公告日至生效日期间可能产生的短期负向价格效应[3][18]。 * **因子具体构建过程**：与调入事件因子构建方式对称。对于每一期港股通定期调整，在官方公布调出名单后，将名单中的股票标记为事件标的。因子取值为这些股票在特定事件窗口期内的累计超额收益率（通常为负值）。分析窗口期与调入因子相同[19]。 * **因子评价**：调出效应呈现出持续且稳定的负向特征，各窗口期的跌幅逐级加深，且胜率维持在较高水平。与调入效应相比，调出效应是更可靠的事件驱动信号，其高胜率为构建规避策略提供了坚实基础[26][27][32][39][40]。 因子的回测效果 **（注：以下为基于2016年下半年至2025年上半年共18期样本的历史统计分析平均结果）**[19] 1. **港股通调入事件因子**，在**考察日至生效日**窗口，平均累计超额收益率为**5.45%**（原文整体平均值）/**4.38%**（平均超额收益率图数据），胜率为**54.2%**[3][28][31]。 2. **港股通调入事件因子**，在**公告日至生效日**窗口，平均累计超额收益率为**3.38%**/**3.39%**，胜率为**56.4%**[22][28][31]。 3. **港股通调入事件因子**，在**生效日前10日**窗口，平均累计超额收益率为**2.09%**[28]。 4. **港股通调入事件因子**，在**生效日前5日**窗口，平均累计超额收益率为**1.54%**[28]。 5. **港股通调入事件因子**，在**生效日后5日**窗口，平均累计超额收益率为**2.42%**[28]。 6. **港股通调入事件因子**，在**生效日后10日**窗口，平均累计超额收益率为**1.69%**[28]。 7. **港股通调出事件因子**，在**考察日至生效日**窗口，平均累计超额收益率为**-9.58%**（原文整体平均值）/**-9.73%**（平均超额收益率图数据），胜率为**70.7%**[3][28][40]。 8. **港股通调出事件因子**，在**公告日至生效日**窗口，平均累计超额收益率为**-7.73%**[27][28]。 9. **港股通调出事件因子**，在**生效日前10日**窗口，平均累计超额收益率为**-2.18%**[26][28]。 10. **港股通调出事件因子**，在**生效日前5日**窗口，平均累计超额收益率为**-0.89%**[26][28]。 11. **港股通调出事件因子**，在**生效日后5日**窗口，平均累计超额收益率为**-2.39%**[28]。 12. **港股通调出事件因子**，在**生效日后10日**窗口，平均累计超额收益率为**-4.54%**[28]。

核心观点 港股市场处于科技阵痛与地缘阴霾交织的整理阶段，市场风格向重资产和实物资产等避险方向倾斜，短期关注地缘风波下的油气、有色、军工等行情，同时静待中国“两会”政策落地以寻找破局之机 [1][3] 一、 本周市场回顾 (2026/2/23-2/27) - **全球与港股指数表现分化**：全球主要市场涨跌互现，韩国综指、日经225指数涨幅居前，而印度SENSEX30和恒生科技指数跌幅居前，具体来看，恒生科技指数下跌1.4%，恒生指数上涨0.8%，恒生国企指数下跌1.1% [1] - **行业表现两极分化**：原材料业（+4.8%）、金融业（+2.9%）、地产建筑业（+2.8%）领涨，医疗保健业（-5.0%）、非必需性消费（-1.8%）领跌，市场因担忧AI支出及地缘风险，资金从轻资产“代码”叙事转向具有重资产特性的实物资产 [1] - **南向资金流入减速**：港股通本周净流入67亿元，占港股总成交额的比例降至32%，资金主要净流入资讯科技业、非必需性消费和地产建筑业，净流出电讯业和公用事业，净买入额前三的个股为美团-W（12.00亿港元）、小米集团-W（9.76亿港元）、腾讯控股（7.31亿港元） [1][12][14] - **内地投向港股ETF加速流入**：相关ETF总规模扩张至4442.6亿元，较前一周增加136.4亿元，其中，港股通ETF净流入19亿元，QDII ETF净流入90亿元，行业主题上，资金主要流入TMT、科技与制造、医药 [2][15] - **港股市场活动**：本周港股回购金额为10亿元，较上周增加6亿元，本周无IPO，增发融资共11亿元，较上周增加10亿元，解禁市值为211亿元，较上周大幅增加199亿元 [2][20] 二、 未来展望与关注点 - **地缘风险主导短期交易风格**：美伊冲突升级导致市场风险偏好降温，资金寻求避险，短期关注油气、有色、军工等方向，市场担忧冲突可能推高油价和通胀，并进一步压缩美联储的降息空间 [3] - **科技板块持续承压**：恒生科技指数连续下跌消耗投资者耐心，其后续走势需观察美股科技风险偏好何时回归，尽管英伟达财报超预期但未能提振行情，市场对AI支出仍有担忧，且港股在AI硬件领域相较于韩国、中国台湾市场缺乏吸引力，成分股需要新的增长故事 [3] - **静待“两会”政策指引**：在“十五五”开局之年，市场预期政策将以提振信心为主基调，预计将延续在供给侧发力，科技和基建投资仍是重点，若消费能给出持续支持，消费方向有望进一步回暖 [3] 三、 未来重点关注数据及事件 - **关键经济数据**：需重点关注3月2日美国2月ISM制造业指数、3月4日中国2月官方制造业PMI及美国2月ISM非制造业指数、3月6日美国2月失业率及非农就业人数 [4] - **重要财报与事件**：需关注3月2日香港MINIMAX年报、3月3日美国纽约联储主席威廉姆斯讲话、3月4日全国政协会议召开、3月5日全国人大会议召开及京东集团财报 [4]

市场表现与核心分化 - 截至2026年2月底，恒生综合行业指数呈现极端分化，原材料业暴涨23.62%，地产建筑业大涨20.02%，能源业涨18.8%，工业涨15.87% [1] - 另一方面，信息科技业大跌9.74%，电讯业跌2.39%，非必需性消费微跌0.65%，表现最佳与最差的行业首尾回报率相差超过33个百分点 [1] - 必需性消费上涨5.71%，而金融业、公用事业、医疗保健业分别上涨8.6%、8.08%和6.32%，呈现中间涨幅 [1][6] 市场定价逻辑转变 - 市场定价逻辑发生根本性转变，从“讲故事”转向“看业绩”，从“成长叙事”转向“政策确定性” [2] 分化的核心驱动力 - 稳增长政策超预期发力是核心政策逻辑，2025年底中央经济工作会议定调“着力稳定房地产市场”，2026年开年政策密集落地，包括商业用房首付比例从50%降至30%，二手房增值税减免，换房个税退税政策延续至2027年底，以及核心城市放宽购房门槛 [3] - 专项债持续加码支持存量房收购和保交楼，市场对地产行业硬着陆的担忧基本消除，地产建筑业直接受益于政策底确认后的估值修复，地产管理和开发细分板块涨幅达20.74% [3] - 地产链风险解除带动上游原材料行业需求预期回暖，例如钢铁指数上涨5.97% [3] - 大宗商品价格持续上行构成第二驱动力，国内稳增长发力改善工业金属、建材需求预期，同时美元指数震荡偏弱、人民币升值支撑以美元定价的大宗商品价格 [4] - 能源业中，石油天然气上涨15.99%，煤炭上涨21%，呈现业绩与估值双升的戴维斯双击，原材料业市净率分位数已达2010年以来的100%，估值处于历史最高位 [4] - 信息科技业遭遇三重压制导致领跌：产业逻辑上，AI智能体、大模型对传统互联网的广告、电商、游戏等核心业务形成替代冲击，同时企业需持续投入AI研发但短期利润承压 [5] - 指数结构错配，恒生信息科技业指数权重股主要为消费互联网和传统软件企业，缺乏AI算力硬件、HBM、存储芯片等全球龙头标的，未能受益于AI算力需求爆发 [5] - 流动性敏感，港股科技股定价权在外资手中，对美债利率高度敏感，2026年开年美联储释放鹰派信号导致降息预期从3月延后至7月，高估值成长股贴现率上行，估值被压缩，信息科技业市盈率分位数仅10%，处于历史低位 [5] - 消费板块内部分化暴露居民消费信心状态，非必需性消费中的专营零售下跌10.91%，酒店餐馆与休闲下跌0.94%，显示居民消费信心仍在修复，资金更青睐必需性消费等刚需领域 [6] 未来行情展望 - 短期看，分化格局将延续但极致分化会收敛，顺周期板块的估值修复尚未结束，核心关注3月全国两会稳增长政策加码力度及地产销售数据能否真正回暖 [7] - 原材料业估值已处历史高位，若政策力度不及预期或销售数据疲软，板块可能出现阶段性回调，行情从普涨转为龙头分化 [7] - 科技板块短期继续承压，核心需关注美联储降息预期变化及头部企业一季报AI商业化进展，若降息预期升温或AI投入转化为收入，板块可能迎来超跌反弹，但反弹将是结构性的，真正受益于AI算力需求的企业与传统互联网企业走势将彻底分化 [7] - 中期看，盈利确定性将成为核心定价锚，两条主线值得留意：一是国内经济复苏的顺周期主线，包括有盈利弹性、估值合理的原材料、工业、能源、地产龙头企业；二是AI产业的真成长主线，包括有核心技术、算力硬件、AI应用落地能力的企业 [7] - 流动性方面，人民币汇率持续升值背景下，外资将持续流入港股，但会优先配置盈利确定性高的顺周期板块，南向资金的流向可能成为板块行情的放大器 [7]

港股市场近期表现与资金流向 - 春节假期后港股市场波动分化 恒生指数累计上涨0.22% 恒生科技指数累计下跌近2% [1][2] - 板块表现分化 电讯业、能源业、工业、原材料业等板块上涨 必需性消费、综合企业、医疗保健业等板块调整 [2] - 个股表现分化 大昌微线集团、玖源集团、普天通信集团、亚博科技控股等大幅上涨 腾讯控股、阿里巴巴、泡泡玛特等下跌 [2] 资金持续积极布局港股 - 今年以来份额增长居前的ETF中 一半为投资港股的跨境ETF [2] - 华泰柏瑞恒生科技ETF份额增加134.36亿份 华夏恒生科技ETF、华夏恒生互联网科技业ETF、富国中证港股通互联网ETF、易方达恒生科技ETF份额均增加超70亿份 [2] - 天弘恒生科技ETF、广发中证港股通非银行金融主题ETF份额今年以来均增加超50亿份 [2] - 主动型基金积极配置港股 如银华心怡灵活配置混合前十大重仓股出现腾讯控股、阿里巴巴、美团、小米集团等港股互联网龙头 [3] 机构对港股后市看法与依据 - 华夏基金认为港股迎来布局窗口 吸引力来自估值安全边际与流动性改善预期共振 港股估值处于历史中低水平 [4] - 中欧基金对港股投资持积极看法 认为港股估值修复取决于企业业绩修复与美国利率下行斜率 当前两大条件均具备向好基础 [4] - 中欧基金指出恒生指数处于全球估值洼地 海外基金对中国资产低配 恒生指数全年具备上行空间 [4] - 民生加银基金对港股市场保持相对乐观 但提示港股性价比相对低于A股市场 [4] 行业与板块投资主线 - 诺安基金认为科技与周期品种依然是港股投资的主线 [5] - 基金经理李晓星认为AI行业资本开支呈爆发式增长 国内互联网大厂业绩有望稳定增长 随着AI相关收入占比提升 业绩和估值有望迎来双击 [5] - 广发基金表示我国经济转型与产业升级为港股科技板块估值提供重要支撑 美联储降息大方向未改变 决定了港股科技板块投资环境依然向好 [5] - 广发基金看好AI发展为港股科技带来的长期机遇 认为港股科技板块龙头短期震荡不改长期配置价值 [5][6]

港股市场近期表现 - 马年春节开市后三个交易日（2月20日至2月24日），港股主要股指震荡，恒生指数累计下跌0.43%，恒生中国企业指数累计下跌0.69%，恒生科技指数累计下跌1.80% [1] - 自2026年1月以来，恒生指数及恒生中国企业指数实现上涨，仅恒生科技指数累计下跌超4% [1] - 行业板块方面，电讯业、能源业、工业领涨，分别累计上涨2.62%、2.48%、2.43%，原材料业累计涨幅超1%，而必需性消费、综合企业、医疗保健业下跌 [1] 个股与板块表现 - 马年春节以来近半数港股上涨，大昌微线集团累计涨幅超100%，玖源集团、普天通信集团、亚博科技控股等累计涨幅超50% [2] - 总市值超1万亿港元的股票中，超六成上涨，中国石油股份累计涨幅超4%，中国海洋石油、农业银行、紫金矿业累计涨幅超1% [2] - 2月24日，Wind香港半导体指数收盘上涨2.00%，早盘一度涨近3%，成分股中伟志控股大涨13.79%，兆易创新涨11.91%，普达特科技涨10.91% [2] 半导体板块走强动因与展望 - 半导体板块走强受多重利好共振推动：AI算力需求持续升温，全球半导体景气周期开启，带动设备及零部件需求增长；国内设备及零部件企业持续取得突破，市场对半导体国产化率提升的产能释放预期升温；部分龙头企业在高端零部件领域的量产进展提振了市场信心 [2] - 展望2026年，随着国内产业政策持续发力，叠加“反内卷”相关举措有望推动制造业盈利水平修复，行业景气度或逐步回升，带动上游零部件设备整体需求稳步改善 [3] - 在半导体设备、上游零部件国产化率持续提升并加速推进的驱动下，半导体设备零部件板块有望迎来业绩与估值双升的“戴维斯双击” [3] 分析人士关注的投资方向 - 未来港股有三大方向值得关注：一是中东地缘风险上升，投资者避险情绪升温，贵金属、能源等板块有望震荡上行；二是消费板块当前估值处于相对低位，随着促消费政策的落地，消费活力逐步提升，消费板块有望继续上涨；三是科技板块仍是中长期投资主线，经历近期回调后估值压力下降，在AI大模型持续更新、AI应用加速推进的背景下，相关板块有望反弹回升 [3] - 春节期间，科技领域持续受到催化，港股科技新势力表现不俗，今年新上市的AI模型股MINIMAX-WP、智谱上涨趋势明显 [4] - 当前港股科技板块相对估值已降至历史最低水平，用恒生科技指数除以A股双创指数衡量的AH溢价已接近历史较低水平，在AI大发展与科技兴国背景下，港股科技板块明显被低估，做多港股科技的赔率与胜率均较高 [4] 港股科技板块前景分析 - 近期恒生科技指数走势较弱被认为是一次剧烈的流动性收缩冲击，但板块基本面与做多逻辑未变 [4] - 从流动性看，海外流动性收缩冲击高峰已过，“逢低买入”是有效策略；从估值看，目前港股科技板块相对于A股科技板块的折价水平接近历史最高，或迎来触底反弹；从产业趋势看，大模型技术百花齐放 [4] - 港股科技板块配置价值依然突出，未来可期 [4]

核心观点 - 美国1月新增非农就业人数13万，远超市场预期的5万-7.5万，创2025年下半年以来最大增幅，失业率环比下降0.1个百分点至4.3%，显示劳动力市场企稳迹象 [1][3] - 强劲数据促使市场推迟对美联储降息的预期，按兵不动的概率升至近40% [3][8] - 但劳动力市场结构性失衡与下行风险依然存在，全年就业增长疲弱，新增岗位高度集中在少数行业，且面临贸易政策、移民减少及AI技术冲击等挑战 [1][5][6] 1月非农就业数据表现 - **总量超预期**：1月新增非农就业人数13万，远超市场预期的5万-7.5万，创2025年下半年以来最大增幅 [1][3] - **失业率下降**：1月失业率环比下降0.1个百分点至4.3% [3] - **行业分化显著**：医疗保健业新增就业8.2万人，社会援助行业增加4.2万人，建筑业新增3.3万人，而联邦政府和金融业的就业减少 [3] - **薪资增长**：1月私营部门非农员工平均时薪上涨15美分至37.17美元，同比增长3.7% [3] - **市场反应**：数据公布后，现货黄金短线跳水近40美元，美元指数急升50点，非美货币普遍下跌，美国国债收益率显著走高 [3] 历史数据修正与全年就业背景 - **基准修正**：截至2025年3月的12个月期间，非农就业总人数向下修正89.8万人，略低于去年9月初步估算的91.1万人 [4] - **全年就业疲弱**：2025年全年，美国劳动力市场仅新增58.4万个就业岗位，为自2020年以来最糟糕的一年，经修正后全年仅新增18.1万个岗位 [6] - **其他指标疲软**：自动数据处理公司（ADP）数据显示，美国1月私营部门仅新增2.2万个就业岗位，表明就业市场依旧疲软 [5] 劳动力市场的结构性挑战与风险 - **行业集中度高**：新增岗位高度集中在医疗健康、餐饮和酒店等少数行业 [6] - **外部政策影响**：激进的贸易与移民政策给劳动力市场蒙上阴影，关税推高商品价格、拖累销量，移民数量大幅减少导致劳动力供给池萎缩 [6] - **技术替代风险**：部分企业开始尝试运用人工智能技术，完成原本由人工承担的工作，AI冲击可能进一步削弱就业市场 [6] - **市场脆弱性**：经济学家警告，就业增长严重依赖医疗保健等行业，一旦该行业招聘放缓，就业市场和整个经济会变得非常脆弱 [6] - **供需新平衡**：机构测算显示，受AI兴起和人口结构变化影响，美国经济每月只需新增约5万人甚至更少岗位即可跟上劳动年龄人口增长，1月约有38.7万人进入劳动力市场，而家庭调查显示就业人数激增52.8万人，远超新增劳动力 [7] 对货币政策的影响与前景 - **降息预期推迟**：强劲的就业数据可能促使美联储进一步推迟降息，市场对美联储6月首次降息的押注虽仍存，但按兵不动的概率已从数据发布前的约25%升至近40% [1][3][8] - **美联储的考量**：就业市场表现是美联储考量2026年是否再次降息的最大顾虑，劳动力供需两端均呈下降态势构成了“极具挑战性且相当特殊的局面” [8][9] - **政策路径分歧**：若劳动力供给受限（如移民政策导致）引发招聘瓶颈和薪资上涨，美联储或更谨慎对待降息；若就业增长放缓是需求疲软所致，美联储则应降息以刺激经济 [9] - **生产率因素**：白宫经济顾问及下任美联储主席提名人指出，生产率提高有助于抑制通胀，并可能改变美联储的政策前景，但美联储不愿将短期货币政策决策建立在生产率持续高增长的假设之上 [8][9]

1月非农就业报告核心观点 - 报告因政府关门推迟发布，其重要性远超以往，核心在于年度基准修正可能系统性改写对美国劳动力市场的判断[1] - 报告预计不会在单月数据上制造巨大意外，但可能通过修正与方法更新重新勾勒美国劳动力市场的真实轮廓[9] - 就业增长放缓已是既定事实，根源更多来自人口结构变化、劳动力供给约束与疫情后周期回调，而非需求端突然坍塌[9] 常规月度就业数据趋势 - 市场普遍预计1月新增非农就业人口约7万人，略高于12月的5万人，失业率预计维持在4.4%[1] - 主要私营部门工资报告及“小非农”ADP数据显示，1月仅新增约22,000个私营就业岗位，远低于预期，强化了“就业温和放缓”的信号[6] - 1月平均时薪预计环比增长0.3%，与前值持平[8] 劳动力市场结构性特征 - 当前美国劳动力市场核心特征是“低招聘、低裁员”的结构性均衡，企业未大规模裁员，但新岗位创造速度明显放慢[6] - 劳动力市场指标显示，1月裁员激增至2009年以来最高水平，职位空缺降至多年低点，就业市场呈紧平衡甚至略偏弱状态[6] - 随着人口增长放缓及移民政策趋紧，新增劳动力规模已明显低于疫情前水平，月度新增就业人数难以回到此前动辄十几万、二十万的状态[6] 行业层面就业分化 - 建筑业因高度依赖移民劳动力，正面临供给约束[6] - 制造业、零售、休闲和酒店等周期性行业在2025年整体招聘乏力[6] - 医疗保健仍是少数保持扩张的领域，其动能是否持续将成为判断就业结构稳定性的关键[6] 年度基准修正及其影响 - 本次报告最关键的变量是年度基准修正，劳工统计局将依据“就业和工资季度普查”对截至2025年3月的一年期非农就业数据进行重新对标[7] - 初步估算显示修正可能高达下修91.1万人，创历史纪录，但一些分析认为最终修正值可能在72万左右[7] - 除总量修正外，劳工统计局还将同步调整去年全年的月度数据，并更新“出生—死亡模型”，模型调整旨在减少年度大幅修正，但短期内可能带来更高的月度波动性[7] 政策制定者解读与分歧 - 美联储内部对修正数据的潜在影响存在分歧，鲍威尔认为就业增长可能被高估但整体经济仍具韧性，而理事沃勒则认为修正后数据可能显示去年就业“几乎没有增长”[8] - 分歧背景是通胀尚未完全回落至2%目标，而就业已明显降温，薪资对通胀的推动作用正在减弱但尚未彻底消失[8] - 当前市场状态削弱了立即降息的紧迫性，也为未来政策调整保留了空间[9]

文章核心观点 - 恒生指数公司推出恒生双科技指数，旨在通过结合恒生科技指数与恒生生物科技指数的成份股，在单一指数中捕捉科技与生物科技两大创新主题的投资机遇，并提供更平衡的风险配置 [1][12] 恒生科技指数表现与驱动因素 - 恒生科技指数在2025年上升23.5%，创下自2020年7月推出以来的年度最大升幅 [3] - 指数表现受结构性因素及基本面改善推动，包括中国“十五五”规划将科技自立自强列为主要目标，以及人工智能快速发展 [3][6] - 中国AI模型如智谱、DeepSeek及阿里巴巴开发的大型语言模型已跻身全球领先行列 [6] - 恒生科技指数代表30家在香港上市的最大科技公司，业务聚焦于智能化、云端、数码等领域 [6] - 截至2025年底，追踪恒生科技指数ETP的总资产管理总值超过440亿美元 [6] 恒生生物科技指数表现与驱动因素 - 恒生生物科技指数在2025年录得64.5%的年度升幅，为自2019年12月推出以来的最佳年度表现 [3] - 正面动力延续至2026年，指数于2026年1月上升9% [8] - 行业表现强劲主要得益于中国创新药全球认可度及竞争力提升，2025年中国创新药对外授权交易总额创下1,360亿美元的新高，远超2024年的520亿美元 [7] - 恒生生物科技指数追踪30家符合港股通资格的最大生物科技公司 [8] - 截至2025年底，追踪恒生生物科技指数ETP的总资产管理总值接近15亿美元 [8] 恒生双科技指数构成与特点 - 恒生双科技指数于2026年1月9日推出，指数表现追溯至2020年底 [12] - 指数权重配置为75%恒生科技指数、25%恒生生物科技指数，反映两者市值差异 [12] - 指数在2025年录得36%升幅，2026年1月升幅达5% [12] - 截至2026年1月30日，指数一年年化波动率为34%，低于恒生科技指数的35%及恒生生物科技指数的40% [12] - 截至2026年1月30日，指数共有58只成份股，前二十大成份股合共占指数总权重的74% [13] - 在行业分布上，恒生双科技指数的医疗保健比重显著较高，达到27% [13]

核心观点 - 报告认为，短期内A股市场可能延续结构性行情，但波动性可能加大，春节后至两会期间或是更具确定性的上涨时期，可择机布局 [4][7] - 报告认为，港股市场在美联储降息预期和A股情绪回暖的支撑下，短期有望延续结构性上涨，AI需求指引的持续好转将继续利好科技板块 [4][9] A股市场分析 市场走势 - 本周A股市场呈现震荡走势，日均成交额为3.06万亿元，环比增长9.44% [4][6] - 宽基指数表现分化：上证50和中证A100录得正收益，而上证指数、深证成指等有所回落 [4][6] - 风格指数表现分化：大盘价值和成长板块表现相对稳健，但中小盘风格指数，包括中证1000、中证2000、北证50及中小100指数，均出现显著下跌 [4][6] - 行业板块表现分化：石油石化、通信、煤炭和有色金属等周期性及价值类板块表现突出，而计算机、电力设备及新能源、汽车等成长性板块以及综合金融、国防军工等板块则录得较大跌幅 [4][6] 深度剖析 - 市场表现出明显的结构性特征与波动性，贵金属及资源周期板块在周初表现强势，但临近周末受国际金价大幅波动影响，黄金概念股遭遇集体回调，显示出市场情绪的快速切换和短期投机因素的影响 [4][6] - AI及科技成长股在本月持续受到资金青睐，科创50指数的强劲表现印证了市场在成长方向上的投资逻辑 [4][6] 预期展望 - 预计短期内市场可能延续结构性行情，但波动性可能加大 [4][7] - 前期强势的周期性板块若缺乏持续的催化剂，可能面临回调压力 [4][7] - 当前春节临近，春节后至两会期间或是春季躁动更具确定性的上涨时期，春节后可择机布局 [4][7] 港股市场分析 市场走势 - 本周港股市场整体表现强劲，主要宽基指数录得上涨：恒生指数上涨2.38%，恒生中国企业指数上涨1.71% [4][8] - 恒生科技指数小幅下跌1.38%，显示出科技板块的波动性 [4][8] - 行业表现方面，能源业（上涨7.44%）、地产建筑业（上涨5.71%）和金融业（上涨5.3%）成为本周的领涨板块，而信息科技业和医疗保健业则出现小幅下跌 [4][8] 深度剖析 - 市场表现出较为复杂且分化的特点：一方面，近期地产回暖使得政策预期上升，港股内房股出现一定反弹；另一方面，受国际金价大幅波动影响，港股黄金及有色金属股在周初飙升后，周末出现大幅回调，反映出避险情绪与周期性资产的短期高波动性 [4][8] - 科技股方面，尽管恒生科技指数本周小幅下跌，但部分AI概念股如百度、阿里巴巴因AI芯片进展而表现活跃，显示出AI作为长期驱动力的持续吸引力 [4][8] 预期展望 - 展望后市，港股市场在美联储降息预期和A股情绪持续回暖的支撑下，短期有望延续结构性上涨 [4][9] - AI需求指引的持续好转将继续利好港股科技板块 [4][9] - 建议采取稳健的配置策略，可关注高股息资产作为基础，并留意盈利改善和成长性兼具的科技与消费领域 [4][9]

港股市场整体表现 - 1月13日港股震荡上涨，恒生指数收涨0.9%至26848.47点，恒生科技指数微涨0.11%至5869.79点，恒生中国企业指数上涨0.71%至9285.41点 [2] - 当日市场总成交额为3151.92亿港元，较前一交易日的3062.23亿港元有所增加 [2] - 恒生指数成份股中53只上涨，33只下跌 [4] 行业指数与个股成交 - 行业表现方面，恒生行业指数中原材料业指数上涨1.94%，能源业指数上涨1.60%，医疗保健业指数上涨1.59%；必需性消费行业指数下跌0.44%，电讯业指数下跌0.32%，资讯科技业指数下跌0.06% [6] - 成交额突出个股方面，阿里巴巴成交额达245.40亿港元，上涨3.6%；腾讯控股成交额达152.24亿港元，微涨0.7%；小米集团成交额为80.31亿港元，下跌2.0% [6] - 首日上市新股方面，兆易创新上涨37.5%，BBSB INTL上涨11.7%，红星冷链上涨0.3% [6] 医药与AI融合主题表现 - 医药股领涨，医药+AI主题表现突出，方舟健客股价开盘后狂飙，最高涨幅达76.37%，全天收于3.93港元/股，大涨65.8% [8] - 方舟健客近期与腾讯健康合作，举行“AI+慢病管理”解决方案发布会，为行业提供从技术验证到规模化部署的全链路支持 [9][10] - 此次合作基于方舟健客的“AI+H2H智慧医疗新生态”与腾讯云在云计算、大数据、人工智能等领域的技术优势，旨在推动“AI+慢病管理”领域的数智化升级 [10] - 合作背景契合国家卫生健康委等五部门印发的《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，是推动AI医疗产业健康发展的重要实践 [10] 药明康德业绩驱动上涨 - 药明康德股价高开高走，一度大涨9.66%，全天收于120港元/股，上涨8.30%，领涨蓝筹股 [4][10] - 股价大涨主要原因是公司于1月12日发布正面盈利预告，预计2025年归母净利润同比增长约102.65% [10] - 具体业绩预告显示，公司预计2025年度营业收入约为454.56亿元，同比增长约15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约21.40% [12] - 预计经调整归母净利润约为149.57亿元，同比增长约41.33%；扣除非经常性损益的归母净利润约为132.41亿元，同比增长约32.56%；归母净利润预计约为191.51亿元，同比增长约102.65% [13] - 利润总额预计约为239.06亿元，同比增长约107.16%；基本每股收益预计约为人民币6.70元/股，同比增长约104.27% [13] 药明生物业务进展与上涨 - 药明生物股价大幅上涨，最大涨幅达6.92%，全天收于39.78港元/股，上涨5.85%，涨幅在蓝筹股中位居第二 [4][16] - 公司将于1月14日出席第44届年度摩根大通医疗健康大会并披露业务简报 [17] - 简报PPT显示，公司凭借端到端CRDMO平台，2025年新增209个项目，累计项目总数达945个，其中74个为临床III期、25个为商业化生产项目 [18] - 平台支持600+个IND申报，FDA、EMA及NMPA检查通过率100%，原液与制剂生产成功率分别达98.3%和99.6% [18] - 过去五年，72家客户被收购，合计创造超1000亿美元市场价值 [18] - 2025年新签项目创历史新高（209个），研究服务首付款与总收款达历史新高，潜在里程碑付款超40亿美元 [20] - 商业化管线持续扩大，PPQ排期饱满，预计2026年商业化收入加速增长，公司对2026年保持乐观预期 [20] 其他领涨蓝筹股表现 - 除药明系公司外，阿里巴巴-W上涨3.63%，中国人寿上涨3.51%，翰森制药上涨3.44%，石药集团上涨3.38% [4][5] - 其他涨幅居前的恒指成份股包括恒基地产上涨2.99%，阿里健康上涨2.83%，中国海洋石油上涨2.58%，紫金矿业上涨2.39% [5] - 跌幅方面，康师傅控股下跌4.3%，华润万象生活下跌3.3% [5]