报告投资评级 - 对中国人寿（601628）维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 作为国内寿险行业龙头，中国人寿在周期向上背景下竞争优势稳固，看好其长期业绩增长与经营稳健性，认为其当前估值偏低，存在估值修复空间 [1][7] 公司概况与整体业绩 - 公司是国内最大的专业寿险公司，背靠财政部，股权集中，实际控制人为国家财政部 [13][14] - 公司高管团队经验丰富，总裁利明光具有深厚精算背景，有助于提升经营管理效率 [17] - 公司推进集团“333”战略布局，致力于高质量发展 [21][22] - 归母净资产稳健增长，由2014年末的2841亿元增至2024年末的5097亿元，年均复合增速达6.0% [24] - 受益于股市走强及投资收益向好，归母净利润连续创历史新高，2024年全年突破千亿元达1069亿元，2025年前三季度达1678亿元，同比增长61% [7][24][29] - 2024年以来ROE水平提升至20%以上，2025年前三季度ROE高达29.3%，处于上市同业前列 [7][29] - 公司重视股东回报，上市以来累计分红超2200亿元，2024年每股股息0.65元，同比增长51.2% [30] 负债端业务分析 - **保费增长与市场份额**：2014-2024年总保费年均复合增速达7.3%，2025年前三季度总保费收入6696亿元，市场份额稳固在17%，稳居行业第一，较第二名领先3-4个百分点 [7][13][35][39] - **新单保费**：2023年以来新单保费增速回升至两位数区间，2025年前三季度新单保费2180亿元，同比增长10.4%，增速波动小于同业，韧性突出 [7][40] - **新业务价值（NBV）**：自2023年以来回归快速增长，2023、2024全年及2025年前三季度可比口径下NBV同比增速分别为14.0%、24.3%和41.8% [7][47] - **新业务价值率（NBV margin）**：受益于预定利率下调和“报行合一”政策，NBV margin持续改善，2025年上半年为17.7%，处于同业上游水平 [7][53] - **渠道表现**： - **银保渠道**：是重要的战略支持渠道，推进“6+10+N”银行合作布局，2025年银保新单规保市场份额达6.9%，较2020年提升约5.1个百分点，大幅领先上市同业 [7][55][58] - **个险渠道**：作为业务基本盘保持稳定，人力规模已企稳在60万人上下，截至2025年三季度末人力总数超过第二名的1.7倍，规模优势逐步扩大，代理人人均产能保持在上市同业前列 [7][73][74] - **产品与服务**： - 产品结构均衡，2025年上半年寿险、健康险新单占比分别为62%和33% [79] - 积极推动浮动收益型产品转型，2025年上半年个险渠道浮动收益型业务在期交保费中占比超过50% [83] - 坚持推动“保险+健康/养老”生态建设，“国寿嘉园”品牌已在全国15个城市布局19个机构养老项目 [86][87] 资产端与投资表现 - **投资规模**：投资资产规模持续提升，由2014年的2.10万亿元增长至2024年的6.61万亿元，年均复合增速12.1%，2025年三季度末规模超7.28万亿元 [7][91] - **资产配置**：保持以固收为主的稳健配置，2025年上半年显著提升二级权益投资，股票+基金占比提升至13.6% [7][95] - **投资弹性**：在新会计准则下，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）股票占比较高，2025年上半年末达77.4%，在股市向好背景下财务投资收益弹性突出 [7][100] - **投资收益**：2015-2024年平均净、总投资收益率分别为4.3%和4.7%，高于当前长期投资回报4.0%的假设，历史表现稳健 [7][104] 估值分析与投资建议 - **内含价值（EV）增长**：2014-2024年EV由4549亿元增长至14011亿元，年均复合增速11.9%，2025年上半年末EV达14778亿元 [109] - **当前估值**：截至2026年3月13日，公司A股和H股股价分别对应0.70倍和0.41倍2026年预测PEV，分别处于近十年估值22%和53%分位水平，估值偏低 [1][7] - **估值可靠性**：公司持续调整精算假设（长期投资回报假设4.0%，风险贴现率8.0%），压实了EV评估结果的可靠性，与同业可比性提高 [113] - **H股折价**：H股较A股折价幅度为41%，高于其他上市同业，H股更具估值性价比 [118] - **自由流通盘**：A股自由流通市值较小（约629亿元），占总股本5.3%，在板块周期向上时可能具有更高股价弹性 [108] - **盈利预测**：报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1589亿元、1710亿元和1865亿元，每股EV分别为55.27元、60.14元和65.55元 [1][123]

报告投资评级 - 对中国人寿（601628）维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 作为国内寿险行业龙头，中国人寿在周期向上背景下竞争优势稳固，看好其长期业绩增长与经营稳健性，认为公司当前估值偏低，存在修复空间 [7] 公司概况与整体业绩 - 中国人寿是国内最大的专业寿险公司，背靠财政部，股权结构集中，截至2025Q3末，国寿集团持股68.37% [13][14] - 公司高管团队专业能力强，总裁利明光具有深厚精算背景，有助于提升经营管理效率 [17] - 公司正推进集团“333”战略布局，以深化改革推动高质量发展 [21][22] - 归母净资产稳健增长，2014-2024年年均复合增速达6.0%，2025Q3末增至6258亿元，较年初增长22.8% [24] - 受益于股市走强，归母净利润连续创历史新高，2024年突破千亿元达1069亿元，2025年前三季度达1678亿元，同比增长61%，ROE水平提升至20%以上 [7][24][29] 负债端业务分析 - **保费增长与市占率**：2014-2024年总保费年均复合增速达7.3%，2025年前三季度总保费收入6696亿元，同比增长10.1%，市场占有率优势稳固，较第二名领先3-4个百分点 [7][35][39] - **新单保费**：2023年以来新单保费增速回升，2025年前三季度新单保费2180亿元，同比增长10.4%，增速波动小于同业，业务韧性突出 [7][40] - **新业务价值（NBV）**：自2023年以来回归快速增长，2023、2024全年及2025年前三季度可比口径下分别同比增长14.0%、24.3%和41.8% [7][47] - **新业务价值率（NBV margin）**：受益于预定利率下调和“报行合一”落地，NBV margin持续改善，2025H1为17.7%，处于上市同业上游水平 [7][53] - **渠道表现**： - **银保渠道**：是重要战略支持渠道，持续推进“6+10+N”银行合作布局，2025年银保新单规保市场份额达6.9%，较2020年提升约5.1个百分点，大幅领先上市同业 [7][58] - **个险渠道**：人力规模已企稳，截至2025Q3末人力总数超过第二名的1.7倍，规模优势逐步扩大，代理人人均产能保持在上市同业前列 [7][74] - **产品与服务**：新单保费结构均衡，2025H1寿险、健康险新单占比分别为62%和33%，并积极推动浮动收益型产品转型，2025年上半年个险渠道浮动收益型业务在期交保费中占比超50% [79][83] - **生态布局**：坚持推动“保险+健康”、“保险+养老”生态建设，截至2025年中，已在全国15个城市布局19个机构养老项目 [86][87] 资产端投资分析 - **投资规模**：投资资产规模持续提升，2014-2024年由2.10万亿元增长至6.61万亿元，年均复合增速12.1%，2025Q3末超7.28万亿元，较年初增长10.2% [7][91] - **资产配置**：保持以固收为主的配置，2025年显著提升二级权益投资，2025H1末股票+基金占比提升至13.6%，其中股票占比8.7% [7][95] - **投资弹性**：在新会计准则下，FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）股票占比高，2025H1末达77.4%，在股市向好背景下财务投资收益弹性突出 [7][100] - **投资收益**：2015-2024年平均净、总投资收益率分别为4.3%和4.7%，高于当前长期投资回报4.0%的假设，历史表现稳健 [7][104] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1589亿元、1710亿元、1865亿元，同比增速分别为48.60%、7.63%、9.06% [1] - **内含价值（EV）预测**：预计2025-2027年每股EV分别为55.27元、60.14元、65.55元 [1] - **当前估值**：截至2026年3月13日，公司A股、H股价分别对应0.70倍和0.41倍2026年预测PEV，分别处于近十年估值22%、53%分位水平，估值偏低 [1][7] - **估值弹性**：A股自由流通市值较小（约629亿元），占总股本5.3%，在板块周期向上时可能具有更高股价弹性 [108] - **H股折价**：H股较A股折价幅度为41%，高于其他上市同业，H股更具估值性价比 [118]

澄迈县发展战略与目标 - 澄迈县被赋予打造自贸港重要节点城市的新使命 以“1+5”工作思路为总抓手 [1][2] - 澄迈县设定固定资产投资增长8%以上的目标 坚持“项目为王”理念 [2] - 确保全年新开工项目不低于200个 完成投资不低于200亿元 [2] 关键支撑与重点项目 - 抓住扩大有效投资作为关键支撑 [2] - 县医院老城分院、全民健身中心、澄迈中学高中部等一大批重点项目将全面开工 [2] 产业发展规划 - 推动数字经济核心产业营收稳步增长 继续站稳千亿规模 [3] - 油服产业争取累计入驻企业超过300家 营收迈上200亿元台阶 [3] - 在制造业领域实施转型升级专项行动 力争总产值突破160亿元 [3] - 扩大热带特色高效农业“6+2”品牌效益 推动现代物流业提质增效 [3] - 进一步扩大游戏、跨境电商、制造业、新能源汽车、数字文化五大出海场景业务规模 [3] 重点工作部署 - 全面打响招商引资、老城科技新城“二次创业”、乡村产业振兴、城市更新、以“揭榜挂帅”促干部作风能力提升等五大攻坚战 [3] - 春节后将召开三级干部大会 全力冲刺一季度“开门红” [3]

澄迈县2026年经济发展目标与战略规划 - 澄迈县锚定"两个高于"奋斗目标 以"1+5"为工作总抓手全力争取年度目标实现 [1] 核心工作抓手：扩大有效投资 - 2026年澄迈县投资目标设定为8% 确保全年新开工项目不低于200个 完成投资不低于200亿元 [1] - 县医院老城分院 全民健身中心 澄迈中学高中部等一大批重点项目将全面开工建设 [1] 五大攻坚战 - 春节后将召开三级干部大会 全面打响老城科技新城"二次创业" 乡村产业振兴 招商引资等五大攻坚战 全力冲刺一季度"开门红" [1] 五大主导产业发展目标 - 推动数字经济核心产业稳定增长 要站稳千亿规模 [1] - 油服产业营收力争迈上200亿元的新台阶 [1] - 制造业的产值力争突破160亿元 [1] 五大出海赛道发展目标 - 进一步扩大游戏 跨境电商等在内的五大出海场景业务规模 要迭代升级出海公共服务平台 [1] - 确保海外注册的用户（海外游戏玩家）总量突破2000万 [1] - 游戏出海总体营收规模突破45亿元 [1]

南沙战略定位与发展规划 - 南沙被定位为"立足湾区、协同港澳、面向世界的重大战略性平台"，总面积803平方公里，迎来重大发展机遇 [1] - 2025年是关键节点，包括《南沙方案》第一阶段目标考核、自贸区建设十周年和建区二十周年 [1] - 实施"五港联动"发展策略，推进"五大攻坚战"，目标实现"五大倍增"，打造湾区重要增长极 [1] 法治保障与规则衔接 - 广州市人大常委会推动出台《南沙深化面向世界的粤港澳全面合作条例》，系统性解决管理体制、科技创新等问题 [2] - 全国人大常委会法工委基层立法联系点落地南沙，收集上千条建议，33条被国家立法采纳 [2] - 推动14条意见被省级条例采纳，解决港澳专业人士跨境执业、药械通等堵点问题 [3] 产业发展与项目布局 - 南沙优先布局集成电路、高端医疗健康、智能网联汽车、船舶海工装备等产业 [4] - 2024年1-4月新增工业项目47个，计划投资额同比增长114.2% [5] - 南沙吸引超400家生物医药企业，跻身"2023生物医药产业园区百强"，新增33家专精特新"小巨人"企业 [5] 生态建设与绿色金融 - 南沙获评国家气候投融资试点、生态文明建设示范区等多项国家级荣誉 [6] - 粤港澳大湾区气候投融资平台上线，征集入库企业总投资需求超1530亿元 [7] - 落地全国首个"气候融担"贷款产品，获四大行超10亿元授信额度 [7] 交通枢纽与互联互通 - 地铁18号线实现南沙与中心城区30分钟直达，南中高速通车后南沙至中山、深圳行车时间缩短至15分钟、20分钟以内 [8] - 南沙站规划引入南沙港铁路、深江铁路、广珠（澳）高铁等国铁、城际线路 [9] - 南沙港区集装箱吞吐量突破2000万标箱，外贸占比达50%，船舶平均在港停时1.05天 [10] 对外开放与贸易创新 - 南沙自贸片区累计形成上千项创新成果，181项在国家和全省复制推广 [10] - 跨境电商网购保税进口值稳居全国榜首，2024年汽车出口量飙升43.2% [10] - 南沙进口贸易促进创新示范区年规模超1200亿元，领跑全市 [10] 国资国企支持 - 近三年市属国企在南沙实现营收7663亿元，重点项目投资近400亿元 [11] - 推进新能源汽车、高端装备、医药健康等战略性新兴产业集聚南沙 [12] - 广州数据交易所落户南沙，吸引约200家企业入驻 [13] 青年发展与人才集聚 - "百企千人"港澳大学生实习计划提供7000个优质岗位，1730名港澳青年在广州实习 [14] - 粤港澳青少年交流活动总部基地建设运营，服务湾区青年成长 [14] - 港澳居民在南沙申报个人所得税人数较《南沙方案》发布前增长近两倍 [16] 税收政策与创新 - 推出"湾区之心·税动力十六条"服务举措，10余项自贸区税收改革创新成果被复制推广 [16] - 26名港澳涉税专业人士在南沙登记执业，超200位港澳居民享受免参养老、失业保险 [16] - 境外人士"人不入境"使用数字人民币缴纳税费新通道在南沙率先推出 [16]