报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材基本面中性，区间震荡，供应端高炉利润稳定、盘面利润走强，钢厂或继续增产，大幅减产概率低；需求端受冬季低温与寒潮影响，螺纹需求季节性走弱、库存累库，热卷需求放缓或转为累库[3] - 铁矿石基本面偏弱，但下方受钢材基本面健康、钢厂利润可观及补库预期支撑，价格下行空间有限，需关注澳巴雨季天气对发运的扰动[23] - 焦煤呈现“强现货、弱盘面”格局，基差处于高位，若无强政策预期拉动盘面，随着冬储进入后半段，需求持续性有限，短期现货价格或回调；需关注节后矿山复产进度及宏观情绪变化，若出现“国内供应恢复超预期”与“宏观情绪转弱”组合，煤焦中长期价格将面临较大下行压力[36] - 铁合金下方受成本端支撑，硅锰上方受高库存压制，硅铁基本面稍好于硅锰，短期在成本线和前期压力位区间震荡[52] - 阶段性商品情绪升温或带动部分低估值品种，若盘面上涨，中下游有一定补库空间，但需求一般，弹性有限；随着新产能释放产量，纯碱日产新高，过剩预期加剧，中长期供应维持高位，光伏玻璃累库、堵窑增加，重碱平衡过剩；出口维持高位缓解国内压力，上中游库存高位限制价格[66] - 浮法玻璃日熔下滑至低位，但需求现实和预期疲弱，供需双弱难有趋势性走势；春节前部分玻璃产线冷修和点火待兑现，或影响远月定价和市场预期；政策对供应的扰动不能排除；目前玻璃中游高库存需消化，终端进入淡季，现货压力尚存[90] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 2026年1月27日，螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3199元/吨、3126元/吨、3174元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3330元/吨、3289元/吨、3308元/吨；螺纹、热卷部分月差较前一日有变化[4] - 2026年1月27日，螺纹钢中国汇总价格3316元/吨，上海3260元/吨，北京3140元/吨，杭州3290元/吨，天津3160元/吨；热卷上海汇总价格3280元/吨，乐从3290元/吨，沈阳3200元/吨；部分基差较前一日有变化[10][12] - 2026年1月27日，01、05、10卷螺差分别为131元/吨、163元/吨、134元/吨，卷螺现货价差上海20元/吨，北京190元/吨，沈阳 - 40元/吨[17] - 2026年1月27日，01、05、10螺纹/铁矿均为4，01、05、10螺纹/焦炭均为2[20] 铁矿石 - 2026年1月27日，01、05、09合约收盘价分别为757元/吨、788元/吨、769.5元/吨，01、05、09基差分别为47、17.5、36；日照PB粉799元/吨，日照卡粉884元/吨，日照超特676元/吨[24] - 2026年1月23日较1月16日，日均铁水产量增0.09至228.1，45港疏港量减9.16至310.73，五大钢材表需减17至810，全球发运量增48.4至2978.3，澳巴发运量增160.9至2325，45港到港量减129.7至2530，45港库存增211.43至16766.53，247家钢厂库存增126.6至9388.82，247钢厂可用天数增0.45至33.31[30] 煤焦 - 2026年1月27日，焦煤09 - 01为 - 178，05 - 09为 - 78.5，01 - 05为256.5；焦炭09 - 01为 - 105.5，05 - 09为 - 68.5，01 - 05为174；盘面焦化利润 - 24，主力矿焦比0.472，主力螺焦比1.874，主力炭煤比1.487[39] - 2026年1月27日，安泽低硫主焦煤出厂价1640元/吨，蒙5原煤288口岸自提价1040元/吨等；即期焦化利润 - 81元/吨，蒙煤进口利润（长协）266元/吨等[42] 铁合金 - 2026年1月27日，硅铁基差（宁夏）26，硅铁01 - 05为172等；硅铁现货宁夏5380元/吨，内蒙5350元/吨等；兰炭小料755元/吨，秦皇岛动力煤685元/吨，榆林动力煤595元/吨；硅铁仓单8725[53] - 2026年1月27日，硅锰基差（内蒙古）212，硅锰01 - 05为138等；双硅价差 - 214；硅锰现货宁夏5570元/吨，内蒙5680元/吨等；天津澳矿41.5，天津南非矿36.2等；内蒙化工焦1140元/吨；硅锰仓单35024[54][56] 纯碱 - 2026年1月27日，纯碱05合约1194元/吨，09合约1255元/吨，01合约1291元/吨；月差（5 - 9） - 61，月差（9 - 1） - 36，月差（1 - 5）97；沙河重碱基差 - 40，青海重碱基差 - 325[67] - 2026年1月27日，华北重碱市场价1250元/吨，华南1400元/吨等；重碱 - 轻碱价差华北0，华南50等[67] 玻璃 - 2026年1月27日，玻璃05合约1066元/吨，09合约1172元/吨，01合约1224元/吨；月差（5 - 9） - 106，月差（9 - 1） - 52，月差（1 - 5）158；01合约基差（沙河） - 249，01合约基差（湖北） - 151等[91] - 2026年1月23日沙河产销118，湖北产销131，华东产销90，华南产销99；此前几日产销数据也有展示[92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材方面，上周全国95家独立电弧炉钢厂产能利用率和开工率环比上升，247家钢厂高炉开工率增加、盈利率减少、日均铁水产量增加，成材冲高回落，基本面一般，供应增需求低，钢价偏弱运行，近期宏观市场平静，预计低位盘整运行 [12] - 铁矿石方面，国内货币政策预期升温，宏观积极，产业链弱平衡，成材库存压力缓解、估值回升，现货支撑盘面，钢厂补库需求或使价格保持强势；供应进入淡季，需求回升，钢厂库存低补库需求大，港口库存累积；预计短期高位震荡，不建议追高，区间操作并卖出虚值看涨期权 [13] - 煤焦方面，央行强化宽货币政策预期，刺激黑色金属板块情绪回暖，煤炭减产传闻对焦煤实际供应影响有限；开年煤矿复产，下游焦钢企业复产有采购需求，钢厂盈利率扩张、铁水产量增加，后期补库有望加快；预计短期盘面价格波动剧烈，需谨慎操作 [14] - 铁合金方面，海外市场波动加剧，国内宏观氛围积极，黑色市场淡季基本面驱动弱，盘面受情绪扰动；供应端硅锰部分地区收缩、硅铁微增但低于同期；需求端硅锰和硅铁需求修复但增幅收窄；库存端硅锰库存下降但压力高、硅铁库存上升；成本端硅锰支撑强、硅铁减弱；预计价格窄幅波动，关注冬储和供给调整 [15] 根据相关目录分别进行总结 周度行情回顾 - 期货主力合约方面，螺纹钢RB2605涨0.70%、热轧卷板HC2605涨0.73%、铁矿石I2605涨3.17%、焦炭J2605涨3.25%、焦煤JM2605涨7.22%、硅锰SM2603跌0.27%、硅铁SF2603跌0.71% [8] - 现货价格方面，螺纹钢HRB400E跌0.30%、热轧卷板Q235B持平、铁矿石日照港PB粉涨2.49%、焦炭日照港准一级焦出库价涨2.07%、焦煤介休中硫主焦煤出厂价跌3.08%、硅锰FeMn65Si17涨0.88%、硅铁自然块72%FeSi跌0.38%、废钢Mysteel指数涨0.48% [8] 本周黑色行情预判 - 成材逻辑为供应增需求低，错配下钢价弱于原料，宏观影响有限，观点是低位盘整，关注宏观政策和下游需求 [12] - 铁矿石逻辑是宏观积极、产业链弱平衡、供应淡季、需求回升、补库需求大，观点是短期高位震荡，不追高，区间操作并卖出虚值看涨期权，关注宏观政策增量等 [13] - 煤焦逻辑是宽货币政策预期刺激情绪，煤矿复产、下游采购需求增加，观点是短期波动剧烈需谨慎，关注补库强度和进口煤通关 [14] - 铁合金逻辑是海外波动、国内宏观积极、黑色淡季基本面弱，供应有调整、需求修复但增幅窄、库存有变化、成本有差异，观点是窄幅波动，关注冬储和供给调整 [15] 品种数据 - 成材 - 螺纹钢产量上周191.04万吨，环比增2.82万吨，表观需求量174.96万吨，环比降25.48万吨；长流程产量158.28万吨，环比增0.79万吨，短流程产量32.76万吨，环比增2.03万吨；社会库存290.18万吨，环比增7.52万吨，钢厂库存147.93万吨，环比增8.56万吨，总库存438.11万吨，环比增16.08万吨；上海基差1月涨1元/吨、5月降32元/吨、10月降44元/吨，北京基差1月涨21元/吨、5月降12元/吨、10月降24元/吨 [18][22][29][38][40] - 热轧产量上周305.51万吨，环比增1.00万吨，表观需求量308.34万吨，环比降2.43万吨；社会库存290.81万吨，环比增2.17万吨，钢厂库存77.32万吨，环比降5.00万吨，总库存368.13万吨，环比降2.83万吨；上海基差1月降34元/吨、5月降24元/吨、10月降25元/吨 [30][35][46] 品种数据 - 铁矿石 - 进口矿港口库存方面，45港本周16275.26万吨，环比增304.37万吨，澳洲矿7185.34万吨，环比增98.19万吨，巴西矿5663.9万吨，环比增92.65万吨，贸易矿10751.29万吨，环比增328.29万吨，日均疏港量323.27万吨/日，环比增10.63万吨/日；粗粉12352.32万吨，环比增172.64万吨，块矿2115.38万吨，环比降17.65万吨，球团344.79万吨，环比增2.79万吨，精粉1462.77万吨，环比增146.59万吨，在港船舶116条，环比增11条 [49][55] - 247家钢厂方面，库存本周8989.59万吨，环比增43.05万吨，库销比31.73，环比降0.15，日耗283.28万吨/日，环比增2.61万吨/日，铁水日产229.50万吨/日，环比增2.07万吨/日；高炉开工率79.31%，环比增0.37个百分点，炼铁利用率86.04%，环比增0.78个百分点，盈利率37.66%，环比降0.44个百分点 [61][65] - 全球发运方面，19港本周总发运3180.9万吨，环比降32.8万吨，澳巴发全球2533.2万吨，环比降133.3万吨，非主流发运647.7万吨，环比增100.5万吨；澳洲发全球1868.9万吨，环比降5.1万吨，巴西发全球664.3万吨，环比降128.2万吨；澳洲发中国1593.3万吨，环比增39.5万吨，发往中国比例85.25%，环比增2.34个百分点 [69][80] 品种数据 - 煤焦 - 焦炭总库存上周915.9万吨，环比增0.2万吨，独立焦企86.1万吨，环比降5.5万吨，247家钢厂645.7万吨，环比增1.7万吨，4港口184.1万吨，环比增4.0万吨 [94] - 焦煤总库存上周2783.9万吨，环比增5.5万吨，独立焦企1071.7万吨，环比增19.2万吨，247家钢厂797.7万吨，环比降4.6万吨，5港口299.8万吨，环比降1.5万吨，314家洗煤厂319.7万吨，环比降9.3万吨，523家炼焦煤矿295.0万吨，环比增1.7万吨 [102][107] - 独立焦企平均吨焦盈利上周 -45元，环比降31元，产能利用率72.7%，环比增1.0个百分点，日均焦炭产量63.6万吨，环比增0.9万吨；523家炼焦煤矿日均精煤产量73.4万吨，环比增4.4万吨，247家钢厂高炉日均铁水产量229.5万吨，环比增2.07万吨 [111][112] - 焦炭与焦煤比价方面，1月、5月、9月均环比下降；焦炭基差1月涨31元/吨、5月降23元/吨、9月降27元/吨，焦煤基差1月降137元/吨、5月降96元/吨、9月降97元/吨；焦炭1 - 5月价差降54.0、5 - 9月价差降4.5，焦煤1 - 5月价差增41.0、5 - 9月价差降1.5 [117][121][125] 品种数据 - 铁合金 - 现货价格方面，锰矿天津港半碳酸锰块涨1元/干吨度、硅锰内蒙6517涨50元/吨、硅铁内蒙72降20元/吨 [134] - 锰矿库存方面，港口合计本周438.9万吨，环比降7.9万吨，天津港344万吨，环比降9.5万吨，钦州港94.4万吨，环比增1.6万吨 [137] - 产量方面，硅锰上周191030吨，环比降2695吨，日均27290吨，环比降385吨，开工率36.81%，环比降0.08个百分点；硅铁上周9.91万吨，环比增0.02万吨，日均1.4155万吨，环比增0.002万吨，开工率29.63%，环比增0.09个百分点 [140][143] - 需求量方面，硅锰上周115899吨，环比增844吨，硅铁上周18508.8吨，环比增28吨 [145] - 库存方面，硅锰1月9日当周382500吨，环比降11000吨，硅铁68910吨，环比增4550吨；12月硅锰平均可用天数15.52天，环比降0.32天，硅铁15.41天，环比降0.39天 [149][153] - 进口量/产量方面，11月锰矿进口269.42万吨，环比降13.09%，1 - 11月累计2956.81万吨，同比增10.63%；12月硅锰产量84.35万吨，环比降0.62%，1 - 12月合计1012.64万吨，同比降0.22%；12月硅铁产量45.42万吨，环比降3.58%，1 - 12月合计554.99万吨，同比降0.67% [156] - 钢厂采购价格方面，河钢12月硅锰6517采购价5770元/吨，环比降50元，1月硅铁FeSi75 - B采购价5760元/吨，环比增100元 [159]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内宏观叙事积极，货币政策增量预期升温，产业链基本面有所改善，铁矿石补库需求叠加供给进入淡季，但价格高度受产业链利润限制，预计短期以震荡为主，预计高位区间在810 - 820元/吨，对应外盘（FE02）价格约105.5 - 107.5美金/吨，策略为区间操作，备兑看涨期权 [2][3] 根据相关目录分别总结 逻辑 - 国内货币政策预期升温，1月6日央行强调把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具；国内货币政策和财政政策均处于积极储备期，美联储降息周期开启对大宗商品形成提振，产业链现实端处于弱平衡阶段，产业链价格维持窄幅波动，成材端库存压力持续缓解，产业链估值回升，铁矿石现货价格强势支撑盘面，叠加钢厂进入补库周期，补库需求或支撑价格保持相对强势 [2] 供应 - 主流矿山发运年底阶段性冲量结束，本期周度发运量环比大幅回落，外矿发运将进入季节性发运淡季，国产矿供给同样处于淡季，供给端支撑步入偏强阶段 [2] 需求 - 国内需求持续小幅回升，钢厂盈利率在碳元素价格下跌后有所回升，本期高炉检修和复产互现，河北、山西部分检修高炉月底复产，国内钢厂需求短期存在回升趋势，且节前补库周期即将开始，预计补库需求将持续释放 [3] 库存 - 钢厂端进口库存环比回升，但钢厂库存仍处于近年同期最低水平，关注钢厂后期美元货补库何时全面启动；港口库存持续累积，主要因到港量持续保持相对高位，预期12月份港口库存仍趋于累积 [3]