纪要涉及的行业或者公司 公司为Marshall's，业务涉及屋顶产品、建筑产品、景观产品、水管理、即用型砂浆等领域 [3][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **公司上半年业绩情况**：2025年上半年集团实现4%的收入同比增长，屋顶产品和建筑产品收入分别增长115%，Viridian Solar持续高速增长，Mali Roofing取得适度增长，水管理业务表现强劲，即用型砂浆业务受益于住房开发建设率的适度改善，景观产品上半年仅下降1%，较2024年下半年的11%降幅有显著改善 [3][4] - **市场现状及影响**：自5月以来市场活动水平放缓，宏观经济不确定性导致近期需求低迷，年内市场活动水平暂无改善迹象。砖块和砖石业务因维持定价纪律以保护利润率，利润预期将适度降低；景观业务受影响更大，原预期下半年活动水平提升未能实现，盈利能力预期下降。原因包括终端市场疲软与结构性产能过剩导致价格下行压力，建筑材料累积通胀使项目转向商品产品，需求从高附加值解决方案转移，且下半年需求预期降低，降低制造产量影响工厂生产效率，进而影响盈利能力 [5][6][7] - **景观业务改善计划**：景观业务绩效改善计划包括加强领导与调整组织架构、简化产品组合与提高运营效率、建立战略合作伙伴关系、推动商业和运营卓越。已部分关闭景观制造网络中的一个站点，预计年化节省约300万英镑，还将采取措施进一步降低成本和提高效率约600万英镑，总计年化收益900万英镑。对于部分无利可图的产品系列，将在下半年采取措施使其盈利或停止该产品线，预计2026年利润提升约250万英镑 [9][10] - **各业务盈利预期**：建筑产品盈利能力预期略有下降，但集团层面被屋顶业务的改善所抵消，下降是相对于预期而非上一年。景观业务全年预计接近盈亏平衡 [13][14] - **价格相关情况**：市场竞争方面，景观业务面临混凝土和进口石材的竞争，公司定价投资具有选择性。此前景观业务部分产品价格溢价超过20%不可持续，目标是将价格溢价调整至15%左右，未来将保持10 - 15%的溢价，不会与竞争对手进行低价竞争 [20][28][29] - **成本通胀情况**：今年薪资通胀约4%，国民保险缴款、国家最低工资等使成本增加300万英镑，其他投入成本通胀有通缩和通胀情况，但无重大净影响 [30] - **未来展望**：2026年成本削减计划预计带来600万英镑的利润提升，无利可图的产品系列调整预计带来250万英镑的利润增长。预计景观业务商业部分的改善计划效益将逐步显现，水管理和Viridian业务将取得进一步进展。景观业务中期仍有望实现销售回报率至少12%的目标，集团中期收入表现目标为1% - 3%，目前虽面临市场挑战，但公司正在夺回市场份额 [39][61][64] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 景观业务中商业和国内产品均受到价值工程影响，商业领域对关键砌块需求大增，公司计划将更多产能转移到东南部。景观业务订单簿在商业和国内领域都很强劲，且在商业领域赢得了规格并取代了竞争对手 [52][53][54] - 公司网络存在超过35%的闲置产能，作为市场领导者，公司正在进行网络优化，通过调整产品布局提高生产效率和运输效率，以匹配当前市场需求并保持应对市场复苏的灵活性 [41][43][44] - 公司预计全年净债务无变化，虽EBITDA生成预期下调，但将通过较低的税收支付、较低的资本支出以及管理营运资金来抵消，预计年末库存水平将降低 [47][48]

财务表现 - 2025财年第二季度营收125.35亿美元，同比增长1% [1] - 净利润38.03亿美元，同比增长58%，主要源于提价和产品组合调整（价格/产品组合同比增长6%） [1] - 全球销量同比下滑1%，但中国市场销量实现增长 [1] 市场与产品策略 - 中国市场、旗舰品牌可口可乐和餐饮渠道表现强劲，推动整体销量增长 [1] - 计划2025年秋季在美国推出使用美国蔗糖制成的产品，以扩大旗舰品牌范围并满足差异化需求 [1] - 美国产品线中多个品牌（如柠檬水、茶饮、部分咖啡饮品、维生素水系列）已使用蔗糖，公司正探索多种甜味剂方案 [1] 咖啡业务发展 - 咖啡被视作规模庞大、市场分散且持续增长的品类 [1] - 对Costa的投资未达预期，即饮咖啡和家用速溶咖啡机等关键领域表现不佳，业务重心仍偏向门店 [1] - Costa在中国拥有355家在营门店，一线城市占比超50%，集中在江苏、上海等省份 [1]

人事任命 - 百特国际公司宣布Andrew Hider将担任总裁兼首席执行官并加入董事会 最迟于2025年9月3日履新 可能提前上任 [1] - Brent Shafer自2025年2月起担任董事长兼临时首席执行官 将转任独立董事长 [1] 新任CEO背景 - Andrew Hider拥有25年跨行业经验和全球视野 秉持增长导向及以运营为核心、以人为本的领导理念 [2] - 2017年起担任ATS公司首席执行官兼董事 领导期间通过战略性投资转向高增长终端市场优化产品组合并显著提升利润率 [4] - 在ATS任职五年间 公司调整后收入几乎翻倍 复合年增长率达中低两位数 调整后EBITDA增长率相近 [4] - 2017年至2025年 ATS股价上涨逾两倍 远超主要指数表现 [5] - 此前曾任Taylor Made集团总裁兼首席执行官 在丹纳赫工作10年担任多个领导职务 包括Veeder-Root公司总裁 [5] - 职业生涯始于通用电气 最终担任GE Tri-Remanufacturing总裁兼总经理 现任Tennant公司董事会成员 [5] - 拥有克拉克森大学跨学科工程与管理学士学位及工商管理硕士学位 [6] 公司概况 - 百特国际为全球医疗技术领军企业 专注于慢性病及危重治疗领域 产品覆盖血友病、免疫系统疾病、传染病、癌症等 [6] - 业务多元化 整合医疗器械、医药产品及生物科技优势 药物产品部门为全球领先居家肾脏疗法提供者 [6] - 生物科技业务是出血性疾病重组因子产品及血浆蛋白的领先制造商 全球员工约38,000名 [6] 行业关联 - ATS为自动化解决方案提供商 最大终端市场为生命科学领域 团队在医疗设备、诊断等领域开发自动化解决方案 [5] - ATS与百特均为全球化、多元化、以客户为中心的公司 截至2025年ATS在全球拥有65家以上制造工厂 [5]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [1] 报告的核心观点 - 公司持续深耕国内外市场，将销量增长作为首要目标，国内落实“一纵两横”战略，海外加速“一弧三翼多点”布局；坚定不移实施“1+1+1+2+N”产品组合战略；拓展新市场，抓住新产品、新渠道、新场景、新人群、新需求机遇，收购即墨老酒丰富产品线和渠道 [4][5][6] - 公司啤酒销量有望在24年低基数上增长，25年成本延续改善趋势，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为331.81/339.14/344.16亿元，同比增长3.25%/2.21%/1.48%，归母净利润47.24/51.25/54.76亿元，同比增长8.73%/8.48%/6.85%，预计未来三年EPS分别为3.46/3.76/4.01元/股，对应当前股价PE分别为20/18/17倍，维持“买入”评级 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价68.42元，总股本13.64亿股，流通股本7.09亿股，总市值933亿元，流通市值485亿元，52周内最高/最低价81.67 / 53.96元，资产负债率41.9%，市盈率21.44，第一大股东为香港中央结算(代理人)有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32138|33181|33914|34416| |增长率(%)|-5.30|3.25|2.21|1.48| |EBITDA（百万元）|6493.64|7364.53|7861.25|8221.89| |归属母公司净利润（百万元）|4344.98|4724.24|5124.64|5475.53| |增长率(%)|1.81|8.73|8.48|6.85| |EPS(元/股)|3.19|3.46|3.76|4.01| |市盈率（P/E）|21.48|19.76|18.21|17.05| |市净率（P/B）|3.21|2.87|2.58|2.33| |EV/EBITDA|14.16|9.95|8.69|7.67| [10] 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|32138|33181|33914|34416| |营业成本|19210|19216|19307|19389| |税金及附加|2328|2369|2421|2457| |销售费用|4603|4645|4748|4749| |管理费用|1407|1427|1424|1411| |研发费用|103|100|102|103| |财务费用|-568|-281|-334|-414| |资产减值损失|-36|-36|-37|-38| |营业利润|5843|6358|6898|7372| |营业外收入|73|39|39|39| |营业外支出|35|21|21|21| |利润总额|5881|6376|6916|7390| |所得税|1390|1529|1659|1772| |净利润|4492|4847|5258|5618| |归母净利润|4345|4724|5125|5476| |每股收益（元）|3.19|3.46|3.76|4.01| [11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|-5.3%|3.2%|2.2%|1.5%| |成长能力 - 营业利润|1.9%|8.8%|8.5%|6.9%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|1.8%|8.7%|8.5%|6.8%| |获利能力 - 毛利率|40.2%|42.1%|43.1%|43.7%| |获利能力 - 净利率|14.0%|14.6%|15.5%|16.3%| |获利能力 - ROE|15.0%|14.6%|14.2%|13.6%| |获利能力 - ROIC|42.7%|43.0%|39.8%|47.1%| |偿债能力 - 资产负债率|41.9%|39.4%|37.0%|34.8%| |偿债能力 - 流动比率|1.44|1.70|1.98|2.26| |营运能力 - 应收账款周转率|313.78|304.18|304.18|304.18| |营运能力 - 存货周转率|5.37|5.35|5.35|5.35| |营运能力 - 总资产周转率|0.63|0.60|0.57|0.54| |每股指标 - 每股收益|3.19|3.46|3.76|4.01| |每股指标 - 每股净资产|21.30|23.80|26.51|29.41| |估值比率 - PE|21.48|19.76|18.21|17.05| |估值比率 - PB|3.21|2.87|2.58|2.33| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|4492|4309|4720|5080| |折旧和摊销|1180|1269|1279|1246| |营运资本变动|475|-2910|112|81| |其他|-991|216|162|82| |经营活动现金流净额|5155|2885|6273|6489| |资本开支|-2190|0|0|0| |其他|-5232|13|13|13| |投资活动现金流净额|-7422|13|13|13| |股权融资|-9|0|0|0| |债务融资|5|-19|-18|-17| |其他|-2979|-1035|-1093|-1111| |筹资活动现金流净额|-2983|-1054|-1111|-1128| |现金及现金等价物净增加额|-5245|1844|5175|5374| [11]

燕京啤酒"啤酒+饮料"组合营销策略 - 公司于2025年正式实施"啤酒+饮料"组合营销策略，旨在顺应年轻消费群体饮品选择新趋势 [1] - 策略聚焦餐饮现饮场景，利用啤酒与汽水在生产设备、供应链、终端渠道的协同优势，形成"啤酒+汽水"产品组合 [1] - 倍斯特汽水作为战略支点，承担构建啤酒品类外延矩阵和优化消费场景覆盖体系的双重使命 [1] - 该策略意图通过产品组合创新提升品牌影响力和市场份额，实现全客群渗透与全时段触达 [1] 遵义涉酒生产销售专项整治 - 遵义市委常委会部署全面开展涉酒生产销售违法行为专项整治行动 [2] - 整治重点包括使用食用酒精勾兑、以次充好、虚假宣传等违法行为 [2] - 行动采取零容忍态度，强调强高压、长震慑，旨在斩断白酒制假售假链条 [2] - 专项整治有助于维护遵义白酒产业良好发展环境，提升合规企业产品形象 [2] 张裕A B股回购 - 公司于2025年6月25日首次回购B股30万股，占总股本0.0446546% [3] - 回购价格区间为8.36-8.5港元/股，成交总金额252.62万港元 [3] - 回购方式为集中竞价交易，符合相关法律法规及既定回购方案要求 [3] - 公司表示将根据市场情况继续实施回购计划，并及时履行信息披露义务 [3]

核心观点 - 公司2025财年营业收入827.37亿元同比下降17.75%，净利润54.59亿元同比下降8.98%，但毛利率从24.0%大幅提升至29.5%，主要受益于黄金产品组合优化及定价能力提升 [1] - 东南亚市场战略扩张成为关键增长引擎，FY2025净增3个零售点并计划FY2026继续推进 [1] - 公司通过IP联名合作、个性化服务及固定价格策略强化品牌吸引力，经营溢利同比增长9.8%至147.46亿港元 [2] 财务状况 - 2025财年营业收入896.56亿港元同比下降17.5%，其中中国内地零售业务收入下降18.4%至447.68亿港元，批发业务下降17.1%至448.87亿港元 [5][6] - 经营溢利逆势增长9.8%至147.46亿港元，毛利率提升5.5个百分点至29.5% [5][6] - 银行存款及现金等价物同比降幅收窄至1.5%（2024年为-34.4%），现金流管理改善 [11] 产品策略 - 黄金首饰平均售价上涨12.5%至6,300港元，珠宝镶嵌首饰上涨21.25%至9,700港元 [1][12] - 传福系列和故宫系列销售额均突破40亿港元，超额完成年度目标 [7] - 固定价格产品占营收29%，IP合作覆盖《黑神话：悟空》等热门IP [13] - T·MARK个性化服务采用纳米刻字技术提升定制体验 [13] 市场扩张 - 东南亚市场净增3个零售点，计划FY2026继续在泰国、马来西亚等地扩张 [1][20] - 中国内地拥有6,274个零售点，港澳87个，其他市场62个，东南亚定位为关键增长引擎 [18] - 通过国际艺术展览（如德国展览）提升全球品牌影响力 [20] 资本管理 - 拟派发末期股息每股32.0港仙，全年合计派息31.96亿港元 [15] - 2025年回购2.8百万港元股份并注销122.6百万港元股份 [11] - 留存10.44亿港元溢利用于内地业务发展 [15]

核心观点 - GTCFX平台通过多元化产品组合（外汇、商品期货、指数、加密货币）满足不同投资者需求，并依托技术创新和用户友好界面提升交易体验 [1][22][26] - 平台强调安全交易保障（加密技术、资金隔离）和全天候客户支持体系，构建投资者信任基础 [29][33] 外汇交易 - 提供主要货币对（流动性高、点差低）和交叉货币对（非美元套利机会），覆盖不同风险偏好投资者 [10][11][12] - 交叉货币对需结合各国经济数据分析以把握市场动向 [12] 商品期货 - 支持多元化商品期货交易，配套市场趋势分析报告帮助投资者预判价格走势 [13][14] - 提供止损订单和仓位控制工具辅助风险管理策略实施 [15] 指数交易 - 基础策略聚焦指数构成、权重分配等要素，高级策略整合算法交易与量化分析优化组合表现 [16][17][18] - 风险管理技术嵌入策略设计以应对市场波动 [18] 加密货币 - 去中心化特性强化安全隐私（匿名交易、数据加密），全球化市场带来高流动性优势 [19][20][21] - 流动性优势降低交易成本，吸引全球投资者参与 [21] 平台技术 - 核心技术采用低延迟架构和高效算法，保障交易稳定性与执行速度 [23] - 用户界面设计兼顾功能性与美观度，支持个性化导航和实时交互功能 [24][27][28] 安全保障 - 实施多重身份验证、数据加密及客户资金隔离管理，确保交易安全与资金保护 [25][30][32] 客户支持与教育 - 提供24/7多通道（电话/邮件/在线聊天）客户服务响应机制 [33] - 投资者教育资源涵盖基础术语、高级策略（斐波那契回撤）及技术分析工具（经济日历） [34][35][36][37] 投资组合优化 - 建议结合技术分析工具与宏观经济指标动态调整资产配置 [38] 综合结论 - 平台整合外汇、商品、指数、加密货币等多品类交易，通过技术优化与服务体系构建差异化竞争力 [39]

公司第1季营运成果 - 受益于LED下游供需趋于平衡、杀价竞争减少，公司营收与毛利率已回到平均水准 [1] - 产品组合持续优化，资本支出与费用呈现下滑趋势 [1] - 第1季不可见光与车用产品比重上升，分别占营收15%与14%，而毛利较低的背光与照明产品比重下滑 [1] - 不可见光应用包含感测元件、光耦合器等，车用领域涵盖车内外光源、车载面板背光及车用不可见光元件 [1] - 公司约85%对外收入来自外币部位，其中六成以美元计价，新台币汇率急升对毛利率造成影响 [1] 公司未来展望 - 第1季营收预计与去年同期持平，受关税及去年同期一次性营收入帐影响 [2] - 由于关税影响难以预估、国际局势不确定性增加及汇率波动，公司对全年个位数成长幅度持保守看法 [2] - 2025年不可见光和可见光部分预计优于平均成长水准，照明和背光部分持平 [2] - 背光部分持平原因是去年策略性处分了部分产品给其他投资公司 [2] 产能分配与设厂计划 - 目前两岸生产产能几乎各占一半 [2] - 泰国设厂计划因关税政策不明朗而暂时停滞 [1][2] 客户需求与市场挑战 - 有来自欧美客户提出供应链需具备"非中国大陆产能"的要求 [2] - 公司将持续关注国际贸易情势变化以应对客户需求与市场挑战 [2]

乌苏啤酒进军能量饮料市场 - 乌苏啤酒首次推出低糖型能量饮料"电持"，正式进入能量饮料赛道 [1] - 新品采用低糖配方，添加天山雪莲提取物，包装融入"电池"元素 [1] - 产品已通过乌苏啤酒成熟渠道网络进入新疆本地商超、便利店及餐饮终端 [1] - 品牌将开展线上线下联动营销，包括社交媒体推广和限时促销活动 [1] 洋河股份光瓶酒战略 - 洋河股份完成第七代海之蓝产品升级，将于二季度末在江苏省内投放 [2] - 光瓶酒定位"大众口粮酒"，金洋河定价80元，蓝洋河定价50元 [2] - 目前处于招商阶段，重点布局中小酒店、旺销餐饮店、烧烤店、大排档等渠道 [2] - 将通过赠饮、消费者促销活动等方式快速布局光瓶酒赛道 [2] 阳光乳业牧场建设 - 阳光乳业以低温产品为核心，产品多样性满足细分市场需求 [3] - 计划2025年底自有牧场供给能力达到公司总需求量的40% [3] - 将提升牧场奶牛存栏数量，成母牛单产目标保持在11.5吨/年以上 [3] - 通过基础设施投入和创新养殖技术改善牧场经营效益 [3] 粽子市场消费趋势 - 中国消费者协会倡导简约消费，抵制"天价"粽子和过度包装 [4] - 提醒消费者警惕"高档礼盒"概念，通过正规渠道购买粽子 [4] 煌上煌粽子销售情况 - 煌上煌手撕酱鸭粽在门店销售表现良好 [5] - 新品卤牛肉粽、牛腩粽在会员制超市等渠道销量稳步上升 [5] 三只松鼠战略转型 - 三只松鼠宣布向"大消费全品类、全渠道全业态"方向发展 [6] - 推出饮料、日化等新品类，发布33个新品牌 [6] - 规划2025年开设20家自有品牌全品类生活馆新店 [6] - 一分利便利店已开设4家门店，2025年第二季度将拓展多种店型 [6] 百事公司收购动态 - 百事公司以19.5亿美元完成对益生元苏打水品牌poppi的收购 [7][8] - 净收购价为16.5亿美元（含3亿美元预期现金税收优惠） [8] - 此次收购加强了百事公司在功能性产品领域的布局 [8] 高鑫零售财务表现 - 高鑫零售2025财年收入715.52亿元，同比减少1.4% [9] - 公司拥有人应占溢利4.05亿元，同比扭亏为盈 [9] - 会员费收入0.36亿元，同比增长125.0% [9] - 同店销售增长0.6%，线上销售实现中单位数增长 [9] 胖东来舆情回应 - 胖东来高管就"柴怼怼"事件发声，表示绝不妥协 [10] - 强调企业经营数据、标准体系全部公开透明 [10]

公司战略转型 - 公司从去年10月开始将研产销分离管控模式转变为自主品牌一体化运营新模式 [1] - 今年1月全面推进自主品牌营销领域整合改革 [1] - 5月14日重构自主品牌大研发体系 整合5个部门形成"市场+技术"开发模式 [1] - 目标到2027年实现自主品牌200万辆销量 [1] 研发体系改革 - 产品本部强化用户研究职能 主导产品规划与定义 [1] - 造型设计院统筹差异化设计 强化与市场需求衔接 [1] - 整车开发研究院聚焦产品集成与工程交付 缩短研发周期 [1] - 平台技术研究院专注三电系统 智能驾驶等平台技术研发 [1] - 研发周期从26个月缩短至18-21个月 成本降低10%以上 [2] 业绩与市场表现 - 一季度总销量37 12万辆 同比下滑9 42% [2] - 新能源汽车销量6 68万辆 同比下滑6 46% [2] - 一季度营收196 5亿元 同比下降7 95% [2] - 净利润-7 32亿元 同比下降159 95% [2] 产品策略 - 新增增程式动力形式 覆盖燃油 插电式 增程式等多种动力 [2] - 未来三年计划推出16款全新及中改车型 [2] - 在售车型从17款增至32款 覆盖6万-30万元价格区间 [2] - 导入IPD产品组合管理方法 进行车型分级管理 [2] 海外市场拓展 - 推出ONE GAC品牌 计划三年内进入超100个国家 [3] - 建设超1000个网点 推出9款全新海外车型 [3] - 采取"一国一策"策略 聚焦重点市场需求 [3] - 在巴西进行本地化生产 设立研发中心 [3] - 投资涵盖灵活燃料技术 清洁能源 电气化等领域 [3]