SHEIN上市动态 - SHEIN计划将上市地点转向香港 目标在2024年内完成IPO 此前曾尝试美股和伦敦上市但均因监管等问题搁置 [2] - 2024年SHEIN销售额增长40%至约10亿美元 营收增长19%至380亿美元 但利润低于预期的48亿美元 [3] - 公司为优化上市架构将母公司迁至新加坡 但全球贸易政策不确定性仍可能影响上市进程 [2] 勃肯鞋业务表现 - 勃肯鞋宣布全球涨价10%以抵消美国关税影响 2025Q2营收5743百万欧元同比增长19% 美洲市场增长23% [4][5] - 亚太市场表现强劲 收入4780万欧元同比增长30% 公司预计全年营收增长15%-17% EBITDA利润率31.3%-31.8% [5] - LVMH旗下私募基金L Catterton为勃肯鞋大股东 品牌正加速拓展中国、印度和中东市场 [5] 沃尔玛战略调整 - 沃尔玛计划裁员1500人 涉及技术部门、电商履行和广告业务 系年内第二波裁员 [6] - 公司在美国拥有160万员工 全球210万员工 称裁员系内部重组非贸易战影响 [6][7] - CEO表示无法完全吸收关税成本 已上调部分商品价格 [6] 奢侈品牌动态 - Jacquemus成立控股公司估值5.761亿欧元 欧莱雅收购其美妆业务10%股权 [18][19] - Dior女装创意总监离职 任期内品牌销售额从22亿欧元增长至90亿欧元 [21] - 香奈儿控股家族2024年未分红 系2020年以来首次 [23] 品牌合作与收购 - Elf Beauty以10亿美元收购Hailey Bieber品牌Rhode 含8亿美元首付和2亿美元对赌条款 [24][25] - New Balance与Miu Miu第四次合作推出薄底鞋 彪马Speedcat联名巴黎世家 [14][16] - Bally推出薄底鞋Quarry 罗意威、BV等奢侈品牌纷纷入局薄底鞋市场 [12][16] 区域市场变动 - POLA集团关闭中国子公司 奥蜜思2024年营收仅4000万元人民币 [26] - 山下有松举办12周年展 强调高端女包定位与东方文化融合 [9][10] - 昂跑任命H&M前CEO为董事会成员 强化管理团队 [20]

业绩总结 - 2025年第一季度总收入为20.295亿美元，同比增长1.3%[12] - 2025年第一季度归属于股东的利润为7580万美元，同比下降24.2%[37] - 2025年第一季度毛利润为464,338,000美元，同比下降7.7%[48] - 2025年第一季度经营利润为108,789,000美元，同比下降25.3%[48] - 2025年第一季度EBITDA为192,300,000美元，同比下降16.4%[49] - 2025年第一季度销售收入为5,107百万人民币，同比下降5.4%[94] - 2025年第一季度净利润为149百万人民币，同比下降18.1%[94] 用户数据 - 2025年第一季度鞋类出货量同比增长5.3%，达到6190万双[36] - 2025年第一季度平均售价（ASP）同比增长2.5%，达到每双20.04美元[36] - 2025年第一季度在线销售占总销售的32%，同比增长20%[93] 成本与利润率 - 2025年第一季度制造业务毛利率为17.7%，较去年同期下降2.6个百分点[37] - 2025年第一季度销售成本为1,093,512,000美元，同比增长9.4%[148] - 2025年第一季度毛利润为234,747,000美元，同比下降7.6%[148] 资本支出与现金流 - 2025年第一季度资本支出为75,700,000美元，同比增长135.1%[49] - 2025年第一季度净现金为5,700,000美元，同比下降96.7%[49] - 2025年第一季度净现金流入为1,184.6百万人民币[116] 未来展望 - 2024财年收入为8,182.2百万美元，同比增长3.7%[147] - 2024财年归属于所有者的利润为392.4百万美元，同比增长42.8%[147] 负面信息 - 2025年第一季度制造业务的总劳动成本因劳动力增加和工资上涨而上升[36] - 2025年第一季度库存天数为138天，较2024财年增加[109]

垃圾债市场复苏 - 垃圾债市场在因特朗普关税政策停滞几周后重新复苏 包括意大利运动鞋品牌Golden Goose和德国连锁酒店Motel One在内的公司开始发债 [1] - 4月底高收益债券交易拉开复苏浪潮 贷款发行方纷纷加入 但特朗普关税仍迫在眉睫可能影响持续性 [1] - 投资活动激增主要发生在欧洲 因市场预期欧洲利率更快下降且美国投资者寻求多元化 美国垃圾债市场也出现复苏迹象 [1] 高风险交易类型需求升温 - 风险较高的交易类型如股息资本重组和实物支付票据表明投资者需求正在升温 [1] - 欧洲制药公司Zentiva筹集超过5亿欧元用于支付股息 是大西洋两岸约六家进行此类交易的借款人之一 [2] - Golden Goose计划拨出1亿欧元(1.13亿美元)现金用于向私募股权所有者支付股息 [2] 大型交易案例 - 摩根大通将牵头约65亿美元债务融资以支持3G Capital收购鞋类制造商斯凯奇 [2] - Sunoco LP收购燃料零售商Parkland Corp的交易将获得26.5亿美元贷款支持 [3] - 华尔街贷款机构寻找投资者以支持KKR以31亿美元收购交易后服务公司OSTTRA的计划 [3] 市场参与者观点 - 摩根大通杠杆融资主管表示高收益债券市场强势回归 上周是今年最繁忙的一周 市场资金充裕 [2] - 橡树资本管理公司信贷部门负责人表示银行家项目有时成功有时不成功 对热潮持谨慎态度 [3] - 摩根大通Schlumberger认为市场回归正常但波动性仍处于高点 [2] 企业杠杆与风险 - Invenergy Thermal和Ensemble Health Partners在美国为定期贷款定价以向投资者提供现金 [2] - Ensemble交易后穆迪预计其杠杆率将升至预估收益7倍以上 18个月内降至6倍 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司订单稳健，利润率受新工厂爬坡影响，业绩符合预期；量价齐增驱动成长，新工厂如期投产；毛利率受新工厂爬坡影响，未来盈利水平有望恢复；关税对公司影响较小，阿迪等新客户增长势头良好，公司订单有望受益；考虑到客户结构和控费能力，工厂爬坡完成后业绩预计逐步恢复 [2][3][4][5] 业绩简评 - 2025年4月28日公司公布2025年一季报，25Q1营收53.53亿元，同增12.34%；归母净利润7.62亿元，同降3.25%；扣非净利润7.51亿元，同降3.35% [2] 经营分析 - 25Q1公司销售运动鞋0.49亿双，同比增长8.24%，ASP增长单位数，量价齐增驱动订单增长，新客户订单量同比显著增长，2024年9月与Adidas开始量产出货 [3] - 为匹配订单需求，公司在多地新工厂加速建设和投产，2024年上下半年各投产2家成品鞋工厂，2025年第一季度又有2家投产 [3] - 25Q1公司毛利率22.90%，同比下降5.47pct，新工厂处于效率爬坡阶段影响毛利率；销售及管理费用率稳健优化，净利率14.26%，同比下降2.30pct，未来新投工厂提效后盈利水平有望恢复 [3] 关税影响与客户增长 - 公司受关税影响较小，东南亚工厂采用来料加工模式，越南工厂原材料本地采购比例超50%；鞋类制造利润薄，共担关税概率低，且东南亚制造成本优势大，鞋服制造回流美国有难度；产能集中在越南和柬埔寨，关税加征推迟90天，公司受影响相对行业更小 [4] - 公司主要依赖阿迪、昂跑等新客户贡献增量，新客户增长势头良好，拓客能力突出，有望依靠新客户实现快速增长 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润44.23/50.74/57.92亿元，对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,114|24,006|27,547|31,391|35,782| |营业收入增长率|-2.21%|19.35%|14.75%|13.95%|13.99%| |归母净利润(百万元)|3,200|3,840|4,423|5,074|5,792| |归母净利润增长率|-0.86%|20.00%|15.18%|14.71%|14.14%| |摊薄每股收益(元)|2.742|3.291|3.790|4.348|4.963| |每股经营性现金流净额|3.17|3.96|4.05|4.85|4.95| |ROE(归属母公司)(摊薄)|21.18%|22.03%|22.02%|21.94%|21.77%| |P/E|19.20|23.90|14.90|12.99|11.38| |P/B|4.07|5.27|3.28|2.85|2.48|[10] 三张报表预测摘要 损益表 - 展示2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等项目及占比、增长率等数据 [12] 资产负债表 - 展示2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产项目和短期借款、应付款项等负债项目及占比、增长率等数据 [12] 现金流量表 - 展示2022 - 2027E净利润、非现金支出、营运资金变动等项目及经营、投资、筹资活动现金净流等数据 [12] 比率分析 - 包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等指标及主营业务收入、EBIT、净利润等增长率数据，还有资产管理能力、偿债能力相关指标 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|3|34|52|60|138| |增持|0|1|2|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.03|1.04|1.03|1.00|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司订单稳健，利润率受新工厂爬坡影响，业绩符合预期；量价齐增驱动成长，新工厂如期投产；毛利率受新工厂爬坡影响，未来盈利水平有望恢复；关税对公司影响较小，阿迪等新客户增长势头良好，公司订单有望受益；考虑到客户结构优秀、控费能力突出，工厂爬坡完成后业绩预计逐步恢复 [2][3][4][5] 业绩简评 - 2025年4月28日公司公布2025年一季报，25Q1营收53.53亿元，同增12.34%；归母净利润7.62亿元，同降3.25%；扣非净利润7.51亿元，同降3.35% [2] 经营分析 - 25Q1公司销售运动鞋0.49亿双，同比增长8.24%，ASP增长单位数，量价齐增驱动订单增长，新客户订单量同比显著增长，2024年9月与Adidas开始量产出货；为匹配订单需求，公司在多地新工厂加速建设和投产，2025年第一季度2家成品鞋工厂已投产 [3] - 25Q1公司毛利率为22.90%，同比下降5.47pct，新工厂处于效率爬坡阶段影响毛利率；未来将通过优化培训机制等措施提升运营效率；25Q1销售及管理费用率稳健优化，净利率为14.26%，同比下降2.30pct，新投工厂提效后盈利水平有望恢复 [3] 关税影响与客户增长 - 公司受关税影响较小，东南亚工厂采用来料加工模式，越南工厂原材料本地采购比例超50%，鞋类制造工厂利润薄、共担关税概率低，且东南亚制造成本优势大，产能集中在越南和柬埔寨，加征关税实施推迟90天，公司受影响相对行业更小 [4] - 公司主要依赖阿迪、昂跑等新客户贡献增量，新客户增长势头良好，拓客能力突出，在耐克等大客户增速放缓背景下仍有望依靠新客户实现快速增长 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润44.23/50.74/57.92亿元，对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,114|24,006|27,547|31,391|35,782| |营业收入增长率|-2.21%|19.35%|14.75%|13.95%|13.99%| |归母净利润(百万元)|3,200|3,840|4,423|5,074|5,792| |归母净利润增长率|-0.86%|20.00%|15.18%|14.71%|14.14%| |摊薄每股收益(元)|2.742|3.291|3.790|4.348|4.963| |每股经营性现金流净额|3.17|3.96|4.05|4.85|4.95| |ROE(归属母公司)(摊薄)|21.18%|22.03%|22.02%|21.94%|21.77%| |P/E|19.20|23.90|14.90|12.99|11.38| |P/B|4.07|5.27|3.28|2.85|2.48|[10] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润、资产、负债等指标在2022 - 2027年的情况，以及比率分析、每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等相关数据 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|3|34|52|60|138| |增持|0|1|2|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.03|1.04|1.03|1.00|[13]

产品创新 - 公司推出全球首款采用3D打印技术的Climacool鞋款，实现整鞋增材制造 [1] - 该技术基于此前Futurecraft 4D鞋款的中底"连续液态界面生产"工艺，但实现全面升级 [1] - 3D打印技术使鞋子具备格栅结构，兼具轻盈透气性和功能性支撑 [2] 技术优势 - 生产工艺允许根据消费者需求定制形状尺寸，但目前未开放个性化服务 [1] - 设计团队可通过修改3D模型快速优化鞋款设计，提升效率与灵活性 [1] - 产品具备弓形支撑、柔软脚后跟垫和无缝穿着体验等独特性能 [2] 市场策略 - 产品最初在Confirmed平台限量发售，现扩展至全球市场 [1] - 定价140美元（约1021元人民币），定位相对亲民 [2] - 此举有望树立鞋类制造新标杆，引领行业智能化个性化发展 [2]