报告公司投资评级 - 报告对浙商证券的投资评级为“推荐（维持）”，目标价为10.49元 [2][9] 报告核心观点 - 报告看好浙商证券依托浙江省内优势地位，通过并表国都证券实现跨区域扩张，打造长三角+华北双核布局 [8] - 报告认为浙商证券2026年第二季度自营业务表现突出，是业绩增长的主要弹性来源 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 浙商证券2026年上半年剔除其他业务收入后营业总收入为57亿元，同比+45.8%，单季度为33亿元，环比+9.8亿元 [2] - 浙商证券2026年上半年归母净利润为16.1亿元，同比+40.2%，单季度为8.6亿元，环比+1.1亿元，同比+2.7亿元 [2] - 浙商证券2026年上半年ROE为4.3%，同比+1.1pct，单季度ROE为2.3%，环比+0.3pct，同比+0.6pct [3] 杜邦分析 - 浙商证券报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为5.33倍，同比+0.9倍，环比+0.3倍 [3] - 浙商证券报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.8%，同比+0.4pct，单季度资产周转率为1.7%，环比+0.4pct，同比+0.3pct [3] - 浙商证券报告期内净利润率为28.3%，同比-1.1pct，单季度净利润率为25.8%，环比-6.1pct，同比-0.7pct [3] 资产负债表与杠杆 - 浙商证券剔除客户资金后总资产为2003亿元，同比+409.2亿元，净资产为375亿元，同比+16.1亿元 [8] - 浙商证券杠杆倍数为5.33倍，同比+0.9倍 [8] - 浙商证券计息负债余额为989亿元，环比+54.9亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比持平，同比-0.1pct [8] 重资本业务 - 浙商证券重资本业务净收入合计为28.2亿元，单季度为19.4亿元，环比+10.7亿元 [8] - 浙商证券重资本业务净收益率（非年化）为2.2%，单季度为1.5%，环比+0.8pct，同比+0.3pct [8] - 浙商证券自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为20.5亿元，单季度为15.4亿元，环比+10.3亿元 [8] - 浙商证券单季度自营收益率为3.1%，环比+2.1pct，同比+1.3pct [8] - 对比期间，主动型股票型基金平均收益率为+21.41%，环比+23.06pct，同比+19.99pct，纯债基金平均收益率为+0.69%，环比+0.04pct，同比-0.24pct [8] 信用业务 - 浙商证券利息收入为17.2亿元，单季度为8.7亿元，环比+0.23亿元 [4] - 浙商证券两融业务规模为464亿元，环比+66亿元，两融市占率为1.54%，同比-0.04pct [4] - 浙商证券质押业务买入返售金融资产余额为71亿元，环比-6.6亿元 [4] 轻资本业务 - 浙商证券经纪业务收入为20.1亿元，单季度为10亿元，环比-2%，同比+60.1% [8] - 对比期间市场日均成交额为28861.9亿元，环比+11.8% [8] - 浙商证券投行业务收入为4.5亿元，单季度为1.8亿元，环比-0.9亿元，同比+0.2亿元 [8] - 对比期间IPO主承销金额为370.7亿元，环比+76.6%，再融资主承销金额为1835.9亿元，环比-24.2%，公司债主承销金额为17658.8亿元，环比+11.7% [8] - 浙商证券资管业务收入为1.6亿元，单季度为0.8亿元，环比+0.1亿元，同比持平 [8] 监管指标 - 浙商证券风险覆盖率为326.7%，较上期+11.4pct（预警线为120%），风险资本准备为85亿元，较上期+4.3% [8] - 浙商证券净资本为279亿元，较上期+8% [8] - 浙商证券净稳定资金率为173.1%，较上期+9.1pct（预警线为120%） [8] - 浙商证券资本杠杆率为19.8%，较上期-1.5pct（预警线为9.6%） [8] - 浙商证券自营权益类证券及其衍生品/净资本为25%，较上期-1.4pct（预警线为80%） [8] - 浙商证券自营非权益类证券及其衍生品/净资本为151.4%，较上期-16.4pct（预警线为400%） [8] 盈利预测与估值 - 报告预计浙商证券2026/2027/2028年EPS为0.62/0.67/0.71元人民币，BPS分别为8.74/9.23/9.76元人民币 [8][9] - 报告预计浙商证券2026/2027/2028年主营收入分别为109.69亿元、114.83亿元、120.58亿元，同比增速分别为24%、5%、5% [10] - 报告预计浙商证券2026/2027/2028年归母净利润分别为27.92亿元、30.21亿元、32.38亿元，同比增速分别为16%、8%、7% [10] - 报告预计浙商证券2026/2027/2028年加权平均ROE分别为7.31%/7.41%/7.52% [9] - 报告将浙商证券2026年PB估值预期下调至1.2倍，对应目标价10.49元 [9]