报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年上半年中国宏桥业绩超预期，净利润达123.6亿元，同比增长35%，主要因铝合金产品销售价量齐升及电价下降 [1] - 铝价同比增长、电价下降带来成本降低，推动公司业绩增长，25H1电解铝利润同比增长8% [1] - 云南电解铝产能转移项目加速推进，关停部分产能并置换启动新产能 [2] - 产能兑现及降本增效是竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长，且港股具有低估值优势 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年上半年公司或实现净利润123.6亿元，同比增长35%，业绩增长系铝合金产品销售价格同比上涨、销售数量同比增加及电价下降所致 [1] - 2025-2027年预计公司将实现归母净利217/231/250亿元，对应PE为6.8/6.4/5.9倍 [3] 价格与成本 - 截至6月23日，2025年上半年电解铝价格为2.03万元/吨，同比增长2.5%；氧化铝价格为3449元/吨，同比下降1% [1] - 截至6月20日，25H1山东自备电发电成本（含税）为0.34元/度，同比减少30%，环比减少20%；25H1山东外购电含税电价为0.62元/度，环比减少1.1%；25Q1和25Q2云南含税电价分别为0.44元/度和0.42元/度，环比减少4.5% [1] 产能转移 - 2025年3月18日，公司关停滨州宏诺72.3万吨原铝生产线项目C系列24.1万吨产能，置换启动宏泰E系列12.147万吨、D系列11.906万吨产能 [2] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|133,624|156,169|150,949|152,110|155,250| |增长率yoy（%）|1.5|16.9|-3.3|0.8|2.1| |归母净利润（百万元）|11,461|22,372|21,676|23,122|25,039| |增长率yoy（%）|31.7|95.2|-3.1|6.7|8.3| |EPS最新摊薄（元/股）|1.23|2.41|2.33|2.49|2.70| |净资产收益率（%）|12.4|20.8|16.7|15.1|14.1| |P/E（倍）|12.9|6.6|6.8|6.4|5.9| |P/B（倍）|1.6|1.4|1.1|1.0|0.8| [4] 股票信息 - 行业为工业金属，前次评级为买入，06月23日收盘价为15.90港元，总市值147,684.11百万港元，总股本9,288.31百万股，自由流通股占比100%，30日日均成交量28.19百万股 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月玉米期货区间运行，生猪、鸡蛋期货先扬后抑；玉米可区间低多，生猪、鸡蛋供给增量预期仍存 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 玉米品种 - **宏观逻辑**：关税事件对全球玉米市场影响体现在价格、供应和贸易流向等方面，对国内玉米市场影响更多体现在情绪层面，需关注其对全球谷物市场的后续影响 [12][101] - **产业逻辑**：或进入被动建库周期，重点关注定向稻谷/进口玉米拍卖政策、谷物进口政策等 [13][102] - **供需逻辑**：国际上全球玉米供给形势逐渐趋紧，美玉米供需仍偏宽松；国内长期产需缺口仍存，24/25年度进口数量有望明显减少，供需宽松格局有望转向基本平衡；中期进口谷物缩量+替代减量，供给宽松格局有望逐渐趋紧；二季度供给端关注政策粮投放节奏等，消费端关注下游饲料企业建库力度等 [13][102] - **品种观点**：短期基层售粮进入尾声，港口库存高位下降，现货价格震荡整理；中期进口谷物缩量+替代减量使供给趋紧，但政策粮源投放+小麦替代预期限制价格向上空间；长期维持进口替代+种植成本的定价逻辑，5月关注小麦替代、政策粮拍卖等供给变量 [14][103] - **交易策略**：长线区间运行，中线维持低多思路，短线震荡偏强；2507合约关注2340 - 2350压力能否突破，2509合约若有效站稳2350则预期上移 [14][103] 生猪品种 - **宏观逻辑**：关注我国CPI走势和猪价的相互影响，2025年3月CPI同比 - 0.1%，春节错月等因素影响CPI同比降幅收窄，环比明显上升 [56][104] - **产业逻辑**：非瘟后疫病常态化，被动去产能导致猪价阶段性明显波动，养殖端规模化集中进程未结束，2025年前三十养殖集团出栏计划同比仍将增加 [57][105] - **供需逻辑**：供给上2025年生猪供给进入上升周期，母猪存栏仍高于正常水平，生产指标提升加大供应压力，新生仔猪数量高位，出栏体重高于近年同期；消费上猪肉消费相对刚性，年度以季节性规律为主，长期关注消费结构转变 [58][74] - **行情观点**：短期市场供给相对均衡，猪价在14 - 15元/公斤区间波动；中期新生仔猪数量高位且出栏体重增加，未来6个月供给压力持续兑现；长期能繁母猪存栏高于正常水平且生产效率提升，全年生猪产能持续兑现 [59][107] - **操作建议**：盘面中线区间运行，短线震荡偏弱；2507合约下方支撑13300 - 13400，压力关注13700；2509合约下方支撑13800 - 13900，压力关注14600 - 14700 [60][108] 鸡蛋品种 - **宏观逻辑**：国内关注原料价格及CPI变化，目前肉类蔬菜等价格稳定，宏观驱动减弱 [78][110] - **产业逻辑**：蛋鸡养殖行业已连续盈利4年，养殖利润驱动下蛋鸡养殖规模化率继续提升，将改变养殖主体结构和生产效率 [78][110] - **供需逻辑**：供给上祖代蛋种鸡存栏增加、进口占比大幅增加，在产蛋鸡存栏量缓慢波动增加，养殖利润驱动淘鸡节奏不及预期；消费上5月消费月环比小幅增加，五一节前备货完成，库存持续抬升，长假消化库存，库存回落后下游消费提供支撑 [79][111] - **饲料成本**：单斤鸡蛋饲料成本3.11元/斤，鲜鸡蛋单斤周度盈利平均值为0.18元/斤，饲料成本上涨对蛋价有一定支撑作用，关注其对养殖利润和淘鸡节奏的影响 [80][112] - **库存水平**：春节后库存高位下降至4月初最低，4月下旬开始回升；预计5月供给增加，五一节后库存水平先降后升 [81][114] - **淘汰节奏**：4月以来淘鸡节奏明显放缓，老母鸡价格止跌上涨，当前淘鸡幅度不及预期，关注大规模淘鸡时间节点 [82][113] - **品种观点**：中期3 - 6月理论在产蛋鸡存栏水平增加，二季度供给压力预期增强，养殖利润或转负；长期若二季度去产能不及预期，供给压力矛盾延续至下半年，反之则下半年压力缓解，关注淘鸡节奏对远月合约影响 [83][115] - **交易策略**：前期提示的压力位得到盘面验证，2507若有效跌破MA20均线、2509合约若有效跌破3800整数关口则打开下跌空间，反之维持区间波段思路；2506主力合约短期下跌空间不宜过分乐观，需等待现货进一步表现 [84][116]