核心业绩概览 - A股五大上市险企2024年合计实现归母净利润3468.82亿元，同比增长77.76% [1] - 日均盈利9.48亿元，相较于2023年每天多赚4.13亿元 [1] - 五大险企净利润增速均超过45%，其中新华保险净利润增速达201.01% [3] - 中国平安和中国人寿盈利规模均超千亿，分别为1226.07亿元和1069.35亿元 [3] 投资收益分析 - 投资收益明显改善是五大险企2024年业绩高增长的头号原因 [3] - 中国人寿2024年实现总投资收益3082.51亿元，同口径同比大幅增长150.4%，总投资收益率为5.5% [4] - 中国人寿2024年实现净投资收益1956.74亿元，净投资收益率为3.47% [4] - 在低利率环境下，各家险企普遍继续加大对国债和政府债等长久期利率债的投资，并增持优质高股息品种 [4] - 中国太保表示会适当增加权益类资产及未上市股权等另类投资配置，以提高长期回报 [4] - 中国人寿在2024年全年净加仓超过1000亿元 [4] 寿险业务表现 - 寿险新业务价值普遍保持高速增长，是业绩增长的重要助攻点 [3][6] - 新华保险2024年一年新业务价值62.53亿元，同比增长106.8% [7] - 平安寿险及健康险业务新业务价值285.34亿元，可比口径下同比增长28.8% [7] - 太保寿险新业务价值132.58亿元，同比增长20.9%，新业务价值率16.8%，同比上升3.5个百分点 [7] - 中国人寿2024年新业务价值达337.1亿元，同比增长24.3% [7] - 新业务价值率提升受益于产品预定利率下调、银保“报行合一”政策及产品结构改善等因素 [7] - 产品结构升级，如养老社区、高端医疗险需求增长，推动高价值业务占比提升 [8] 产险业务表现 - 财险“老三家”（人保财险、平安产险、太保产险）整体业务表现相对平稳 [9] - 平安产险2024年实现保险服务收入3281.46亿元，同比增长4.7%，综合成本率为98.3%，同比优化2.3个百分点 [9] - 平安产险保证保险业务综合成本率同比优化了28.9个百分点，净利润150.21亿元，同比大增67.7% [9] - 太保产险2024年承保综合成本率98.6%，同比增加0.9个百分点，主要受大灾、自然灾害频发等因素影响 [10] - 人保财险2024年实现保险服务收入4852.23亿元，同比增长6.1%，综合成本率为98.8% [10] - 部分财险公司综合成本率上升，原因包括自然灾害频发导致赔付额增加，以及医疗费用上升推高相关险种赔付成本 [10] 未来展望与策略 - 险资权益投资或将延续“稳中求进”策略，兼顾科技蓝筹、高股息央企与消费复苏标的 [5] - 债券仍为核心压舱石，利率债及高等级信用债占比预计保持高位 [5] - 展望2025年，A股市场有望继续保持稳健增长，新能源、新质生产力、机器人、人工智能等高附加值领域预计继续成为市场焦点 [5] - 险资有望继续加大对高附加值领域及具有稳定分红能力的蓝筹股的投资力度 [5] - 在利率长期下行、居民储蓄意愿高企等背景下，保险产品仍具竞争优势，行业有望实现“量稳价升” [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，维持目标价 48.49 元，对应 2025 年集团 0.78 倍 PEV [6][8] 报告的核心观点 - 2024 年中国太保归母净利润、营运利润、寿险 NBV、EV 等指标表现良好，产险保费增长但 COR 上升，投资收益显著提升，假设调整对价值有一定影响，预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增速可观，维持“买入”评级 [1][6] 各部分总结 业绩概览 - 2024 年归母净利润 449.6 亿元，同比+64.9%；归母营运利润 344.25 亿元，同比+2.5%；新假设口径下寿险 NBV 132.58 亿元，同比+20.9%，旧口径同比+57.7%；产险 COR 98.6%，同比+0.9pt；EV 5620.66 亿元，同比+6.2%；拟每股分红 1.08 元，同比+5.9%，分红率 23.1% [1] 核心关注 寿险 - NBV 增长由新业务价值率提升驱动，2024 年价值率同比上升 3.5pt 至 16.8%，新保同比小幅下降 4.1%，代理人渠道同比+14%，银保渠道新单保费下降 15.6%，团政渠道下降 19% [2] - 代理人规模 18.8 万，较 2024H1 末提升 2.7%，产能持续提升，月均举绩率同比增加 0.4pt 至 68.3%，月均核心人力 5.3 万，同比+10.4%，核心人力月人均首年保费、首年佣金收入分别同比增加 17.9%、7.1% [2] - 银保渠道 NBV 大幅增长，同比+134.8%，新业务价值率提升 9.9pt 至 15.5% [2] - 太保推进多元渠道高质量转型，队伍规模企稳，质态改善，银保渠道动能强劲，预计未来 NBV 延续较快增长 [2] 产险 - 2024 年产险原保险保费 2012.43 亿元，同比+6.8%，非车险保费增速达+10.7%，主力险种责任险、健康险、农险同比增速分别达+13%、+16.9%、+8.8% [3] - 受大灾等因素影响，赔付率增加 1.7pt，费用率下降 0.8pt，总体 COR 上升 0.9pt 至 98.6%，车险、非车险 COR 分别为 98.2%、99.1%，同比分别上升 0.6pt、1.4pt，非车险中部分险种仍有承保亏损 [3] - 公司在车险加强精细化管控，非车险优化业务结构，深化风险减量管理，预计 2025 年 COR 有所优化 [3] 投资 - 2024 年投资规模达 2.73 万亿元，相比 2023 年末增加 21.5%；净/总/综合投资收益率 3.8%/5.6%/6.0%，同比-0.2pt/+3.0pt/+3.3pt；总投资收益为 1203.94 亿元，同比+130.5%，得益于公允价值变动损益大幅增长，助力利润显著提升 [4] 假设调整 - 2024 年下调长期投资回报率假设至 4.0%，风险贴现率降至 8.5%，新假设下 NBV 相比旧口径降低 23.3% [5] 盈利预测及估值 - 预计 2025 - 2027 年太保归母净利润同比增速+12%/+19.8%/+26.8%，现价对应 2025 - 2027 年 PEV 0.51/0.48/0.44 倍 PEV [6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|404,089|415,604|458,345|512,664| |(+/-) (%)|25%|3%|10%|12%| |归母净利润（百万元）|44,960|50,340|60,331|76,524| |(+/-) (%)|65%|12%|20%|27%| |BVPS(元)|58.42|62.51|66.86|71.72| |PEV|0.54|0.51|0.48|0.44|[12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司资负两端延续稳健表现，2025年资产负债管理能力有望进一步强化，调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为483/531/612亿，对应增速+7%/+10%/+15% [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为3239.45亿、4040.89亿、3981.48亿、4343.02亿、4859.46亿，同比增长-2%、25%、-1%、9%、12% [2] - 2023 - 2027年营业利润分别为320.60亿、557.11亿、574.26亿、639.02亿、740.77亿，同比增长-25%、74%、3%、11%、16% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为272.57亿、449.60亿、482.51亿、530.65亿、612.04亿，同比增长-27%、65%、7%、10%、15% [8] - 2023 - 2027年每股收益分别为2.83元、4.67元、5.02元、5.52元、6.36元 [8] - 2023 - 2027年PE分别为11.2、6.8、6.3、5.8、5.0 [8] - 2023 - 2027年PB分别为1.2、1.0、1.0、0.9、0.8 [8] 基础数据 - 总股本9620百万股，已上市流通股6845百万股，总市值305.5十亿元，流通市值217.4十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）30.3，ROE（TTM）15.4，资产负债率88.8% [3] - 主要股东为申能(集团)有限公司，持股比例14.05% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为0、-2、47，相对表现分别为1、-13、36 [6] 寿险业务 - 经济假设调整前2024年寿险NBV为172.82亿，同比+57.7%；新业务首年年化保费789.72亿，同比-4.2%；新业务价值率21.9%，同比+8.6pt [7] - 2024年末保险营销员18.8万，较年初-5.5%，月人均首年规模保费16734元，同比+30.4% [7] - 银保新保期缴规模保费同比+20.5%，NBV同比+134.8%，价值占比进一步提升至25.2% [7] - 公司审慎下调长期险业务的未来投资收益率假设为4.0%（原4.5%）、风险贴现率假设为8.5%（原9.0%），调整后NBV受影响下滑幅度为23.3% [7] 产险业务 - 产险原保险保费收入2012.43亿，同比+6.8%，其中车险保费同比+3.7%，非车险保费同比+10.7% [7] - 综合成本率98.6%，同比+0.9pt，其中综合费用率27.8%，同比-0.8pt，综合赔付率70.8%，同比+1.7pt [7] - 车险综合成本率同比+0.6pt至98.2%，非车险综合成本率同比+1.4pt至99.1%，责任险、健康险、企财险综合成本率均超100% [7] 投资业务 - 2024年末投资资产规模27344.57亿，较年初+21.5%；国债、地方政府债和政策性金融债占比44.5%，股票和权益型基金占比11.2% [7] - 固定收益类资产久期较上年末增加2.0年达到11.4年 [7] - 综合投资收益率6.0%，同比+3.3pt，总投资收益率5.6%，同比+3.0pt，净投资收益率3.8%，同比-0.2pt [7] 利润情况 - 归母净利润449.60亿，同比+64.9%（Q1/Q2/Q3/Q4单季分别为+1.1%/+99.4%/+173.6%/+61.9%） [7] - 归母净资产2914.17亿，同比+16.8% [7] - 归母营运利润344.25亿，可比口径下同比+2.5%，其中寿险同比+6.1%、产险同比-9.8% [7] - 每股分红1.08元，分红比例23.1% [7]