机构：中金公司 研究员：王翼羽/李佳璠/孙元祺 公司近况 我们近期组织投资人前往香港对本地开发商企业与项目进行了调研。 香港本地物业延续既有经营态势，机会型资产处置或有助于回笼资金。公司香港租赁收入2024 年受个 别零售物业和写字楼较大规模租户租约续签调整影响下降9%，若剔除这一影响则微跌1-2%；我们预计 2025 年香港物业组合将延续去年大致趋势，全年租金收入微跌。根据信报报道，公司今年出售御峯项 目一套顶层公寓、售价1.6 亿港元。截至2024 年底公司在该项目共持有54 套复式住宅，目前归类于投资 性物业，我们认为机会型处置或有助于其回笼资金、稳定报表。公司香港销售型住宅项目处于顺销阶 段，料整体收入和利润贡献体量较小。 资本开支或于年内达峰，净负债率料略上行。我们认为随着杭州项目逐渐落成开业（根据公司业绩会， 2025 年写字楼分期落成、2026 年上半年商场开业），公司资本开支有望在2025 年达峰、2026 年起逐步 下降。与之相应地，我们预计公司今年仍有望延续以股代息计划以缓解净负债率压力、2026 年起或重 新评估该计划必要性。综合以上影响，我们预计公司2025年底净负债率或较2024 年 ...