整体业绩表现 - 整体收入利润增速回升 [2] - 整体ROE出现改善 [2] 未来关注重点 - 需关注PPI修复带动企业补库进程 [2]

A股整体盈利状况 - 25Q3 A股盈利营收增速延续小个位数正增，扣非净利润增速小幅反弹0.4个百分点至3.2%，营收增速边际回升0.9个百分点至1.7% [9] - 全年净利润增速有望达到10%，中性情境下2025年A股（非金融和三桶油）扣非净利润增速在6%-17% [9] - A股ROE环比改善，主要是企业控费促使销售净利率回稳以及资产周转率底部企稳，毛利率和ROE仍处于历史底部区间 [9] - 25Q3经营性净现金流TTM同比增速17.6%，连续3个季度净流入，现金及现金等价物期末存量增速在连续5个季度负增后回正2个季度 [9] 板块与行业表现 - 25Q3创业板和科创板增速和ROE回升，几乎所有主要宽基指数的利润和收入增速均在回升 [9] - 科技TMT延续高景气，传媒业绩底部持续改善，电子行业受海外算力需求映射业绩持续提升，通信ROE连续三年保持在历史高位 [2][11] - 先进制造供给持续去化，收入和利润底部持续改善，板块资本开支累计同比已连续七个季度负增长 [2][11] - 周期板内部业绩分化，有色金属ROE处于历史90%分位的高位，钢铁持续扭亏，部分化工品供需格局较优 [11] - 消费基本面承压，2025年前三季度扣非净利润同比增速为0%，食品饮料（尤其白酒）对板块拖累显著 [11] 价格与库存周期 - PPI改善有望带动企业回归补库周期，随着2025年下半年来"反内卷"推进落实，PPI降幅开始收敛 [9] - 2022年末以来PPI进入负增长区间导致A股存货增速历史首次进入负增长，企业持续处于去库状态 [9] 资本开支与股东回报 - 25Q3 A股资本开支和在建工程增速回落且仍处于负增长区间，企业人员扩张和费用投放意愿处于历史低位 [9] - 企业控费力度强化，25Q3三项费用占营业收入比重为10.3%，较25Q2回落0.1个百分点 [9] - 截止2025年10月31日，2025年内累计共有4805家次分红预案，总额超过2.24万亿元，2025年前10个月A股共有近1400家公司已完成超1200亿元回购 [9] 重点公司业绩表现 - 大族激光25Q3扣非归母净利润同比增长98.47%，AI PCB设备高增，PCB业务营收占比由24Q3的20.65%提升至29.82% [3][15] - 杰普特25Q3扣非净利润同比增长175.64%，25Q1-3实现营业收入15.09亿元，同比增长41.02% [14][17] - 三七互娱3Q25归母净利润9.4亿元，同比增长49%，小游戏进入利润回收期，盈利能力大幅改善 [16][18] - 巨人网络3Q25实现收入17.1亿元，同比增长116%，归母净利润6.4亿元，同比增长81% [22][24] - 中国中免25Q3营收117.11亿元，同比下降0.38%，但9月海南离岛免税月度销售额同比增长3.4%，获近18个月以来的正增长 [23] 行业估值与性价比 - PB-ROE框架下传媒、电力设备、非银金融、有色金属性价比占优，电力设备ROE分位处于历史23%分位，PB为历史58%分位 [11] - 电子行业当前整体PB处于97%分位，ROE处于74%分位，25Q3公募基金对电子持仓占比达到25.7%，通信达到9.6%，均创历史新高 [11] - 食品饮料等多数消费和顺周期行业已进入低PB低ROE象限，在"反内卷"政策持续推进背景下，预计2026年基本面底部改善 [11]

制造业PMI总体表现 - 9月制造业PMI为49.8%，较前值49.4%有所回升，但仍处于收缩区间 [2][11] - 综合PMI产出指数为50.6%，比上月上升0.1个百分点，表明企业生产经营活动总体扩张继续加快 [3][14] 生产活动 - PMI生产指数为51.9%，较前值50.8%回升1.1个百分点，是PMI回升的主要拉动项 [2][4][9][11] - 中游装备制造业PMI指数达到51.9%，大幅好于前值50.5%，其生产指数达到55% [4][9] - 消费品PMI指数达到50.6%，好于前值49.2%，其中生产指数接近54% [4][9] 需求与订单 - PMI新订单指数为49.7%，较前值49.5%小幅改善，但仍低于荣枯线 [2][11] - 新出口订单指数为47.8%，较前值47.2%有所回升，外需偏强 [2][3][4][9][12] - 9月港口集装箱吞吐量四周同比增速达到7.3%，显著高于6-8月的3.1%、5.6%、5.9% [4][9] - 全球制造业PMI在8月上行至50.9% [4][9] 库存与采购 - 产成品库存指数为48.2%，较上月上升1.4个百分点，企业补库迹象显现 [4][9][12] - 采购量指数为51.6%，较上月上升1.2个百分点，采购活动积极 [4][9][12] - 原材料库存指数为48.5%，较前值48.0%略有回升 [2][11][12] 价格指数 - PMI出厂价格指数为48.2%，较前值49.1%下降，连续16个月低于荣枯线 [3][5][10][12] - PMI主要原材料购进价格指数为53.2%，与前值53.3%基本持平，仍处于扩张区间 [3][5][12] 非制造业表现 - 建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升0.2个百分点，但低于去年同期的50.7% [3][12] - 服务业商务活动指数为50.1%，继续位于扩张区间 [3][14] - 高耗能行业PMI为47.5%，比上月下降0.7个百分点 [5][10] 企业预期 - 制造业生产经营活动预期指数为54.1%，较前值53.7%有所回升 [3][14] - 建筑业业务活动预期指数为52.4%，较前值51.7%上升 [3][14] - 服务业业务活动预期指数为56.3%，前值为57.0% [3][14]

制造业PMI总体回升 - 9月制造业PMI为49.8%，较前值49.4%回升0.4个百分点[2] - 综合PMI产出指数为50.6%，较上月上升0.1个百分点[3] 生产活动显著走强 - PMI生产指数为51.9%，较前值50.8%回升1.1个百分点[2][7] - 中游装备制造业PMI达51.9%，生产指数达55%[4][7] - 消费品制造业PMI达50.6%，生产指数接近54%[4][7] 需求端指标 - 新订单指数为49.7%，较前值49.5%微升0.2个百分点[2][10] - 新出口订单指数为47.8%，较前值47.2%上升0.6个百分点[2][10] - 建筑业新订单指数为42.2%，高于去年同期的39.5%[3][13] 企业库存与采购行为 - 产成品库存指数为48.2%，较上月上升1.4个百分点[4][7] - 采购量指数为51.6%，较上月上升1.2个百分点[4][7] - 原材料库存指数为48.5%，较前值48.0%上升0.5个百分点[2][10] 价格指数表现分化 - 主要原材料购进价格指数为53.2%，略低于前值53.3%[3][11] - 出厂价格指数为48.2%，较前值49.1%下降0.9个百分点，连续16个月低于荣枯线[3][5][11] 非制造业与行业表现 - 服务业商务活动指数为50.1%，继续位于扩张区间[3][13] - 建筑业商务活动指数为49.3%，较上月上升0.2个百分点，但低于去年同期50.7%[3][13] - 高耗能行业PMI为47.5%，较上月下降0.7个百分点[5] 外需与物流支撑 - 全球制造业PMI在8月上行至50.9%[4][7] - 9月港口集装箱吞吐量四周同比增速达7.3%，高于6-8月的3.1%、5.6%、5.9%[4][7] 企业预期与就业 - 制造业生产经营活动预期指数为54.1%，较前值53.7%上升0.4个百分点[3][13] - 从业人员指数为48.5%，较前值47.9%上升0.6个百分点[2][7] 主要风险提示 - 物价偏弱，终端物价好转仍有待终端需求改善[5]