联合电话会议：如何看待大金融板块走势的分化？ 20260629 摘要 银行板块作为核心红利资产，2022 年至 2024 年已形成强共识，受长 线资金青睐，呈现向上趋势，而央行货币政策调整预期及季末调仓需求 导致近期银行股小幅回调。 中长期来看，银行板块因其股息率相对优势（国有大行加权平均股息率 4.07%）和业绩分红确定性，对配置资金（尤其是险资）具有吸引力， 负债成本下降也为银行股上涨打开空间。 银行业绩稳定性源于丰厚的资产基础和较小的业绩波动，2024 年上市 银行整体利润增速为 2.35%，预计 2025 年保持稳定增长，自营债券浮 盈、投资收益和拨备是主要支撑因素。 边际变化显示息差降幅有望收窄，利好银行业绩增速。2025 年一季度 净息差环比下降 9 个 BP，优于 2024 年一季度下降 13 个 BP，受益于 存款利率下调等政策。 资金流向显示，2025 年以来南向资金持续增配港股银行股，公募基金 对内地市场金融板块配置比例提升至 3.75%，银行板块低配比例接近 11 个百分点，未来仍有增配空间。 Q&A 今年以来大金融板块内部走势分化的现象是什么原因导致的？ 今年以来，大金融板块内部走势分 ...

市场格局变化 - 2025年A股银行板块成为上证指数压舱石，工商银行市值较2022年10月低点翻倍 [1] - 港股医疗和消费赛道卷土重来，创新药与新消费板块呈现A股式上涨 [1] - 地产板块持续低迷，但近期出现左侧投资者抄底信号，如杨东买入地产股 [1][2] 投资策略演变 - 宁泉资产避开热门赛道（如2020年光伏/锂电/电动车、2024年国债），2025年转向部分权益资产 [2] - 董承非自2008年起多次逆势布局地产股，2021年通过保利、万科防御性配置，逻辑为"比现金好" [4][5] - 傅鹏博与赵枫选择地产后周期标的东方雨虹（防水材料），2016-2024年长期持有 [6] 行业结构性变化 - 地产行业主要矛盾从"供给侧出清"转向"经济复苏预期"，但2023年政策落地不及预期导致持续低迷 [7] - 物业板块成为新焦点：轻资产、现金流稳定、高股息特性吸引资金，如赵枫2021年起加仓碧桂园服务 [10][12] - 日本案例显示转型成功路径：三井不动产转向物业管理/租赁，NIHON HOUSING专注服务业务创造20年10倍回报 [13] 商业模式转型 - 万达2015年转向轻资产模式（输出品牌管理+租金分成），2023年被太盟集团600亿元收购 [13][14] - 太盟将万达商管定位为"头部消费企业代表"，强调其市场独特性 [14] 行业地位与前景 - 地产产业链深度嵌入国民经济，涵盖开发/建材/服务环节，体量无可替代 [15][16] - 中美对比显示房地产始终是流动性蓄水池，中国家庭60%资产与房产挂钩 [16]

文章核心观点 地缘政治和供需前景不确定，页岩油边际成本支撑油价，“三桶油”H股估值低估、配置价值凸显且在油价下行期业绩韧性突出、长期投资价值优异 [2][3][4] 油价情况 - 截至2025年3月14日，布伦特、WTI原油期货价格分别报收70.65、67.19美元/桶，较上周收盘分别下跌0.28%、0.21% [2] - 本周IEA下调全球原油需求预期、俄乌原则上同意短期停火，地缘政治和供需前景仍存不确定性 [2] - 美国页岩油边际成本约为64美元/桶，参与原油市场边际成本定价，和OPEC+共同对原油市场形成支撑 [2] - 25 - 26年原油需求稳定增长、OPEC和美国页岩油的边际成本定价将奠定油价中长期维持高景气的基础 [2] “三桶油”估值情况 - 截至2025年3月13日，“三桶油”A股25年预测PB均值为1.05倍，H股25年预测PB均值为0.78倍，而北美E&P公司、综合能源巨头25年预测PB均值分别为1.48倍、1.83倍 [3] - “三桶油”A股、H股25年预测PE均值分别为9.2倍、6.5倍，低于海外公司平均水平 [3] - “三桶油”A、H股估值水平相较海外巨头均被低估，H股低估程度尤为显著，H股配置价值凸显 [3] “三桶油”业绩及投资价值情况 - 在油价70美元/桶的情景下，中国石油、中国石化、中国海油25年归母净利润分别为1620、668、1387亿元，“三桶油”在油价下行期业绩韧性突出 [4] - 中国石油上游加强“增储上产”，炼化业务发挥自有资源优势，天然气产业链量效齐升，一体化优势凸显 [4] - 中国石化加强降本增效工作，推动炼化转型升级，加速“一基两翼三新”布局 [4] - 中国海油增量降本工作成效显著，油气产量快速增长有望提升公司长期盈利中枢，“三桶油”长期具备优异投资价值 [4]