当前A股市场情绪阶段 - 市场情绪自去年12月中旬以来先缓慢上升，今年1月以来快速拉升，全A成交金额和换手率自低点翻倍，股权风险溢价跌破近10年均值，上周后半周情绪逐步降温 [1] - 融资余额抬升斜率与去年第三季度接近，但融资余额占流通市值比例约2.5%，以及融资买入额占比约11%，并未显著突破此前运行区间 [1] - 市场结构性估值分化加大，中证500/1000与沪深300的估值比来到2018年以来高位，行业层面科技成长相关赛道估值分位普遍偏高，周期估值适中，消费、金融部分细分行业估值分位较低 [1] - 近一个月市场上行期间，产业资本减持维持温和水平，未加速，减持较多的行业主要集中在成长和制造 [1] - 后续重点关注两类信号：宽基ETF资金流向是否趋于平稳，以及两融余额增长是否放缓，两者温和收敛则市场有望进入震荡整固阶段，反之若杠杆情绪持续升温则市场波动可能加剧 [1] 涤纶长丝行业动态 - 主流长丝大厂决定自1月14日起启动为期一个季度的连续减产，幅度为15%，涉及FDY和POY产品，并可随时增加减产幅度 [2] - 截至1月16日，长丝主流品种POY行业库存天数仅为10天，处于较低水平，长丝周度开工负荷为88.8%，周环比下降1.4个百分点 [2] - 结合中小型企业停车放假及大厂减产15%测算，春节期间涤纶长丝行业负荷或降至71%-72%附近，除去受疫情影响的2023年，处于近三年最低水位 [2] - 行业供给方面，涤纶长丝产能投放高峰已过，未来新增产能主要集中在桐昆股份、新凤鸣等大厂 [2] - 需求方面，内需有望在政策刺激下逐步回暖，外需在美联储降息周期启动、印度取消BIS认证等因素下有望保持较快增长 [2] - 整体看，2026-2027年涤纶长丝供需格局预计保持相对平衡，行业有望通过协同保持良好的盈利空间 [2][3] - 此次大规模减产有助于使长丝企业在2026年春节后库存保持在较低水平，届时3-4月份需求旺季的盈利弹性及2026年全年价差值得期待 [3]

行业与公司 * 纪要主要涉及对A股市场整体及主要行业板块在2025年及2026年的盈利、估值与投资前景的分析[1][3] * 分析对象为非金融企业，并具体拆分为周期、制造、消费、医药和科技（TMT）五大板块[8] 核心观点与论据 **1 2026年企业盈利增速预期** * 预计2026年非金融企业盈利增速在5%至10%区间，低于市场普遍预期的13%-15%[1][3] * 自上而下的宏观情景推演法（基于GDP增长约4.4%-4.5%、PPI下半年翻正、CPI微正的假设）显示增速约为4.8%[5][6] * 自下而上汇总卖方对核心公司的盈利预期显示增速约为22%，但历史经验表明通常高估10-20个百分点，调整后实际增速可能仅为个位数[1][7] * 分板块线性外推的中性情景下，整体增速约为9.9%[8] **2 2025年市场表现与估值特征** * 2025年企业盈利有所改善，但市场上涨主要由估值抬升驱动[4] * 当前估值水平不算便宜，估值分化非常明显，高估值板块的估值已达历史极端位置，进一步拔高难度大[2][14][15] * 增量资金主要来自被动性资金（如ETF），导致局部估值泡沫比以往更夸张，市场定价存在偏颇[17] **3 2026年各板块盈利增长与结构分析** * **TMT（科技）板块**：按今年约20%的增速斜率外推，明年增速可达32%，但利润占比较低（不到20%），对整体业绩拉动较弱[1][8][11] * **制造业板块**：2025年因出口强劲和新能源产业推动改善显著，但2026年增速可能放缓至10%左右[10] * **消费板块**：预计2026年增长依然较为一般，为负两位数（约负十几个百分点）[1][10] * **周期与医药板块**：增速预计提升[1][8] * **利润占比结构**：周期性行业和制造业合计占六成，消费占两成，科技板块不到20%[11] **4 2026年投资策略与机会** * 投资策略应更均衡，关注中低位板块的补涨机会[2][14] * 机会主要集中在低估值或中低位的非科技类板块及非成长类风格，如化工、新能源、机械轻工等制造业，以及部分消费品行业[2][18] * 一些质量类资产（如红利型股票）和基本面改善但今年定价不充分的各行业龙头、核心资产也值得关注[16][18][20][21] **5 市场走势与领先指标** * 股价走势与利润走势基本同步，盈利顶点通常领先市场顶点1~2个月[1][13] * 上半年市场问题不大，方向可以乐观[1][13] * 利润增速改善的行业比例这一指标，通常领先完整盈利顶部1~2个季度，可作为领先指标[13] 其他重要内容 * 历史数据显示，在每一轮盈利周期上行时，大多数行业都呈现出类似的改善斜率[9] * 2025年呈现K型复苏结构，不同板块间增长差距明显，但未完全反映在股价上，被低估的传统行业有望在2026年迎来补涨机会[19] * 2026年市场前景的关键在于企业盈利能否持续上升以改善整体基本面[16]

沪深300指数风险评分 - 中泰资管风险系统评分为45.39，较上月42.04上升，仍属中等偏低风险区间 [2] - 估值回升至46.58（上月43.53），但行业分化显著：钢铁、房地产等5个行业估值高于历史60%分位数，农林牧渔等3个行业低于历史10%分位数 [2] - 市场预期分数下滑至48.00（上月55.00），主因出口转弱预期、房地产投资持续下降及中美关税政策不确定性 [2] 市场情绪与资金面 - 情绪指数升至42.89（上月34.07），公募基金发行显著回暖至历史中等水平，零售资金流入改善 [3] - 两融数据稳定于历史中高位，波动率维持低位，显示资金观望情绪与政策博弈 [3] - 涨跌停分数仍处历史中低位，价格波动空间收窄 [3] 经济数据表现 - 5月社零同比增速6.4%（较上月+1.3pct），创年内新高，家电/通讯器材消费同比大增53.0%/33.0% [9] - 工业增加值同比增速放缓至5.8%（4月为6.1%），固定资产投资、基建、地产投资累计同比均下滑0.3-0.4pct [9] - 债市曲线平坦化，机构对三季度降准降息预期乐观 [9] 黑色板块与大宗商品 - 黑色板块风险评分38.8（低风险区间），螺纹表需连续三周下降进入淡季，期货波动率低 [12] - 美联储维持利率不变超预期，中东局势升级引发地缘风险 [12] - 国内产业调节主导，钢厂产量稳定，库存下降平稳 [12] 潜在风险因素 - 全球地缘冲突（中东、俄乌）及中美关税战后续影响 [18] - 国内政策协调性不足或经济修复超预期 [8][11] - 地产行业恢复及海外需求超预期可能扰动市场 [14]