投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“增持” [3][8] - 报告给予公司目标价为7.42元 [3][8] - 报告核心观点认为公司当前股息率5%处于估值底部，作为市场化建筑龙头被低估 [2][5] 第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年第三季度归母净利润同比下降24.1%，主要受房地产市场深度调整及基础设施投资增速放缓影响 [2][4] - 2025年前三季度营业收入为1.56万亿元，同比下降4.2% [4] - 2025年前三季度归母净利润为381.8亿元，同比下降3.8% [4] - 分业务看，2025年前三季度房建收入10440亿元降5.3%，基建收入3845亿元降3.6%，地产业务收入1771亿元增0.6% [4] - 2025年前三季度毛利率为8.72%，同比下降0.11个百分点；归母净利率为2.45%，同比微增0.01个百分点 [4] 财务状况与经营现金流 - 2025年前三季度经营净现金流为-694.8亿元，净流出较2024年同期的-770.1亿元有所收窄 [5] - 2025年前三季度应收账款为4132.1亿元，同比增长14.6% [4] - 2025年前三季度减值损失为79.7亿元，同比少计提8.4% [4] - 公司资产负债率为76.07%，同比下降0.10个百分点 [4] 新签订单情况 - 2025年前三季度新签合同总额为32936亿元，同比增长1.4% [5][18] - 分业务看，房建新签20146亿元增0.7%，基建新签10144亿元增3.9%，地产合约销售额2553亿元降2.0% [5] - 房建业务中，工业厂房新签合同额6405亿元，同比增长23.0%；科教文卫体设施新签3316亿元，其中教育设施新签1390亿元增14.8% [5] - 基建业务中，能源工程新签4419亿元增31.2%，市政工程新签1903亿元增27.8% [5] 估值与股东回报 - 公司当前股息率为5%，分红比例为24.3% [5] - 基于最新股本摊薄，公司2025年预测市盈率（PE）为4.7倍，处于近十年分位数45%；市净率（PB）为0.47倍，处于近十年分位数1% [5] - 公司控股股东增持6.2亿元，占总股本0.27%，增持计划已于2025年10月15日实施完毕 [5] - 公司被纳入中证50、上证50、富时中国A50、MSCI中国A50互联互通指数 [5] 财务预测调整 - 报告下调公司2025-2027年每股收益（EPS）预测至1.15/1.20/1.25元（原预测为1.20/1.27/1.34元），增速分别为2.8%/4.6%/4.2% [3] - 报告给予公司2025年6.5倍市盈率（PE）以得出目标价 [3]

银行板块表现与估值分析 - 中证银行指数从最高点以来下跌15%，走出“股灾”行情 [2] - 银行指数当前市盈率为6.2倍，从估值角度基本调整到位，2016-2021年震荡区间市盈率底部约为6倍 [8] - 若参照历史最低估值，银行指数市盈率从当前6.2倍降至5.9倍对应跌幅为4.8% [14] - 包含分红的中证银行指数全收益历史高位回撤20%即调整到位，按此计算从16632点跌至13300点尚有约9%下跌空间 [12] - 银行业绩基本零增长，过去几年中证银行年化收益率1.87%，全收益指数年化收益率6.6%，主要收益来自约5%的股息 [6] 银行业绩预期 - 银行业营业收入增长缓慢，2024年预期营收56511.98亿元，同比微增0.08% [11] - 行业归母净利润2024年预期为21440.70亿元，同比增长2.35% [11] - 2025年至2027年行业营收和净利润一致预期显示低增长态势，2027年营收同比预期增长4.31%，净利润预期增长4.47% [11] 消费电子板块动态 - 消费电子板块大涨，消费电子ETF单日上涨4.5% [24] - 驱动因素包括iPhone17大卖、OpenAI拟打造消费级设备且立讯精密获组装合同并涨停、小米跳过16直接发布小米17对标苹果 [24] 半导体板块表现 - 半导体板块大涨，中芯国际股价上涨6.25%创历史新高，半导体ETF收盘价创本轮行情新高 [25] - 板块近一年涨幅约140%，已接近2021年7月前高位置 [28] - 利好消息包括存储芯片涨价、中芯国际与华虹半导体对订单及景气展望乐观、国产GPU龙头摩尔线程IPO本周上会 [25] - 高盛上调中芯国际港股目标价至73.1港元，当前股价73.35港元已兑现预测 [26] 白酒板块状况 - 白酒板块表现弱势，酒ETF从0.639跌至0.595，跌幅达6.3% [32] - 利空因素包括华润拟减持不超过1620万股山西汾酒（占总股本1.33%，价值约32亿元）、市场传闻茅台下调业绩目标（公司否认）、散装飞天茅台批发价创新低 [37][38] 煤炭市场走势 - 煤炭价格上周动力煤单周上涨21-24元/吨，突破700元/吨关键点位，创去年以来最大单周涨幅 [34] - 市场预期下半年煤炭供需格局趋于平稳，结束供过于求局面，价格困境反转逻辑较白酒更为清晰 [35] 大盘整体情况 - 上证指数收盘上涨0.22%，报收3828.58点，于30日均线处显现企稳迹象 [19] - 市场成交缩量，单日成交2.14万亿元，较上周五减少2100亿元 [19]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好/维持，子行业种植业、畜牧业、林业、渔业、农产品加工Ⅱ均无评级，推荐公司登海种业、牧原股份、苏垦农发评级为买入 [1][3][4] 报告的核心观点 - 行业评级及策略为养殖产能减少，中期有望持续去化，板块估值处于底部，长期投资机会显现，维持推荐 [6][22] - 养殖产业链方面，生猪产能开始回落，板块估值处于底部，猪价短中期或震荡下跌，下半年有望回暖；白鸡产能仍需出清，关注禽流感疫情，产品价格反弹后或震荡走平；黄鸡产能出清彻底，鸡价中期有上涨动力；动保行业景气底部复苏，关注后周期机会 [6][10][12][22] - 种植产业链方面，种业粮价止跌，种业环境持续优化，关注长期投资机会；种植关注粮价反弹，预计国内粮价短期有望继续反弹 [13][14][26] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 农业板块整体表现优于大市，上周申万农业指数下跌0.89%，上证综指下跌1.72%，深成指下跌3.45%；细分来看，六大二级子行业指数涨跌互现，饲料和农产品加工涨幅领先；前10大涨幅个股主要集中在农产品加工板块，前10大跌幅个股集中在种植板块，涨幅前3名个股依次为宏辉果蔬、统一股份和福成股份 [5][27][31] 行业数据 - 生猪方面，第9周末全国生猪出厂均价14.5元/公斤，较上周跌0.05元，主产区自繁自养头均盈利43.08元，较上周少盈3.76元，截至25年1月底全国能繁母猪存栏4062万头，月环比减0.4% [6][17][22] - 肉鸡方面，第9周末烟台鸡苗均价2.43元/羽，较上周涨0.18元，白羽肉毛鸡棚前收购均价2.97元/斤，较上周涨0.15元，主产区肉鸡养殖环节单羽亏损3.28元，较上周少亏0.74元 [10][17][23] - 饲料方面，第9周末肉鸡料均价3.4元/公斤，较上周持平，育肥猪料价格3.36元/公斤，较上周持平 [17] - 水产品方面，第9周末威海海参/扇贝/对虾批发价180/8/300元/公斤，较上周持平，鲍鱼为120元/公斤，较上周涨10元/公斤 [17] - 粮食及其他方面，第9周末南宁白糖成交均价6080元/吨，较上周跌25元，全国328级棉花成交均价14975元/吨，较上周涨31元，全国玉米收购均价2223元/吨，较上周涨29元，国内豆粕市场均价3736元/吨，较上周涨30元，全国小麦收购均价2429元/吨，较上周涨26元 [17] 个股信息 - 个股涨跌、估值一览，上周前10大涨幅个股主要集中在农产品加工板块，前10大跌幅个股集中在种植板块，涨幅前3名个股依次为宏辉果蔬、统一股份和福成股份 [31] - 大小非解禁、大宗交易一览，未来三个月*ST傲农、神农集团有解禁，上周禾丰股份有大宗交易 [36]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为看好/维持 [1] 报告核心观点 - 养殖产能减少 中期有望持续去化 板块估值处于底部 长期投资机会显现 维持推荐 [6][22] - 农业板块整体表现优于大市 饲料子行业涨幅领先 上周申万农业指数下跌0.89% 同期上证综指下跌1.72% 深成指下跌3.45% [5][27] - 六大二级子行业指数涨跌互现 其中饲料和农产品加工涨幅领先 [5][27] - 前10大涨幅个股主要集中在农产品加工板块 涨幅前3名个股依次为宏辉果蔬、统一股份和福成股份 [5][31] 养殖产业链 生猪养殖 - 猪价小幅下跌 上周末全国生猪出厂均价14.5元/公斤 较上周跌0.05元 [6][17][22] - 16省市规模屠宰企业生猪宰后均重89.81公斤/头 较上周持平 [6][22] - 全国生猪加工企业开工率为26.25% 较上周升1.45个百分点 [6][22] - 产能开始回落 截至25年1月底全国能繁母猪存栏4062万头 月环比减0.4% [7][17][23] - 主产区自繁自养头均盈利43.08元 较上周少盈3.76元 [7][17][23] - 主产区15公斤仔猪出栏均价39.62元/公斤 较上周持平 [7][23] - 上市公司头均市值处于历史底部区间 龙头牧原和温氏处2000-2800元/头区间 唐人神、天康生物等处300-2000元/头区间 [7][23] 白羽肉鸡 - 烟台鸡苗均价2.43元/羽 较上周涨0.18元 [10][17][23] - 白羽肉毛鸡棚前收购均价2.97元/斤 较上周涨0.15元 [10][17][23] - 主产区肉鸡养殖环节单羽亏损3.28元 较上周少亏0.74元 [10][17][23] - 行业产能水平仍较高 有待于进一步去化 [10][23] - 个股羽均市值处于历史低位 投资安全边际高 [10][23] 黄羽肉鸡 - 2025年1月立华黄鸡售价11.78元/公斤 较上月涨0.37元 [10][24] - 温氏黄鸡售价11.4元/公斤 较上月跌0.22元 [10][24] - 行业产能始终处于近5年来的历史低位水平 鸡价中期上涨动力较强 [11][25] - 产业链一体化模式只均盈利较上月回落 [11][25] 动保行业 - 行业景气基本触底 随着生猪存栏回升 动保产品销量和行业景气有望逐渐回升 [12][25] - 国产猫三联疫苗上市后销量增长明显 长期增长空间较大 [12][25] - 非瘟疫苗研发持续推进 一旦获批上市有望打开行业成长空间 [12][25] 种植产业链 种业 - 行业战略地位毋庸置疑 发展环境持续优化 [13][26] - 转基因玉米和大豆产业化持续推进 种业公司业绩上升基础加固 [13][26] - 龙头公司估值处于底部 长期配置价值凸显 [13][26] 种植业 - 粮价近期企稳反弹 上周末全国玉米收购均价2223元/吨 较上周涨29元 [14][17][26] - 全国小麦收购均价2429元/吨 较上周涨26元 [14][17][26] - 粮食国际贸易加征关税预期持续存在 预计国内粮价短期有望继续反弹 [14][26] 行业数据汇总 价格数据 - 南宁白糖成交均价6080元/吨 较上周跌25元 [17] - 全国328级棉花成交均价14975元/吨 较上周涨31元 [17] - 国内豆粕市场均价3736元/吨 较上周涨30元 [17] - 肉鸡料均价3.4元/公斤 较上周持平 [17] - 育肥猪料价格3.36元/公斤 较上周持平 [17] 水产价格 - 威海海参批发价180元/公斤 较上周持平 [17] - 扇贝批发价8元/公斤 较上周持平 [17] - 对虾批发价300元/公斤 较上周持平 [17] - 鲍鱼为120元/公斤 较上周涨10元/公斤 [17] 推荐公司及评级 - 登海种业买入评级 [4] - 牧原股份买入评级 [4] - 苏垦农发买入评级 [4] - 唐人神买入评级 [54] - 温氏股份买入评级 [54]