宏 观 研 究 华福证券 2025 年 08 月 28 日 "反内卷"对无序竞争形成有效缓和，7 月产成品名义和实际库存同 比大幅回落，本轮工业企业补库存力度可能持续偏温和。 证 券 研 7 月产成品库存同比大幅回落 0.7 个百分点至 2.4%，扣除价格影响后， 实际库存同比大幅回落 0.8 个百分点至 6.2%的年初以来新低。一方面，当 前我国房地产市场持续探底、传统基建投资项目受严控新增隐债的压制， 加之 7 月中美首轮关税缓和期行将结束，一系列因素影响下工业企业的生 产信心受到压制；另一方面，反内卷在有效缓和现阶段企业"以价换量" 价格竞争的同时也对补库存力度形成了一定压制。 究 报 告 总体来看，7 月工业企业利润的小幅修复主要来自反内卷过程中对无 序价格竞争的有效治理，以及营业成本的持续压降。但受房地产市场持续 调整压制耐用品消费需求以及加速化债过程中对新增隐债的严格控制，当 前我国有效内需仍显不足，企业营收增速进一步趋于下滑。在"反内卷" 的持续推动下，部分行业过剩、落后产能可能面临加速出清，投资需求或 进一步走弱，进而导致当前工业企业可持续性增收增利难度加大。为应对 供需缺口的扩大，货币政策如 ...