行业活动与主题 - 中巴可持续发展与低碳能源转型论坛暨第十三届世界生物能源研讨会于12月8日在巴西里约热内卢开幕 [1] - 活动汇聚中国与巴西两国的产学研力量 [1] - 活动聚焦能源转型前沿技术与合作路径，共商绿色发展 [1]

活动概况 - 中巴可持续发展与低碳能源转型论坛暨第十三届世界生物能源研讨会于12月8日在巴西里约热内卢开幕 为期两天 [1] - 活动由清华大学 里约热内卢联邦大学 中国—巴西电力创新联合体 巴西国家工业联合会和远景科技集团联合主办 [1] - 来自中国 巴西等多国的数十名专家学者聚焦能源转型前沿技术 共商可持续发展合作前景 [1] 合作意义与高层表态 - 中国驻巴西大使馆公使衔参赞蒋德华表示 此次活动是中巴深化务实合作的重要一步 彰显两国作为发展中大国和新兴经济体共同应对全球挑战 引领绿色发展的责任与担当 [3] - 蒋德华指出 中巴能源领域合作根基深厚 成果丰硕 未来应进一步发挥互补优势 加强产学研人才与技术交流 强化产业对接与投资合作 共同构建全方位绿色产业生态 [3] - 巴西国家工业技能培训服务中心总经理古斯塔沃·菲略表示 该机构对与中国开展合作充满兴趣 认为没有中国的支持 技术创新便无从谈起 [5] - SENAI将以市场为导向 综合考虑巴西与中国产业界的需求 并与清华大学等机构合作 共同开发符合两国需要的合作项目 [5] 技术合作与产业机遇 - 中国—巴西电力创新联合体举办了以“技术创新赋能能源转型”为主题的小组会议 讨论巴西能源转型挑战 产学研合作方式及中巴能源转型合作前景等议题 [5] - 巴西国家电力系统运营商战略转型执行经理拉斐尔·齐姆勒指出 美丽山输电项目见证了中国特高压直流输电技术在巴西的成功应用 学习中国相关经验对巴西能源转型至关重要 [5] - 齐姆勒表示 为更好利用当地风能 太阳能等资源 巴西还需要在储能技术等领域与中国加强合作 [5] - 活动期间 与会人士将就生物经济与生物多样性 生物燃料 碳捕获与转换 碳足迹计算等四个专业领域的前沿学术研究成果和技术应用展开讨论 [7]

项目概况 - 英国政府宣布投入25亿英镑（约234亿元人民币）用于建设该国首个小型模块化反应堆核电站 [1] - 项目选址确定在威尔士安格尔西岛的威尔法（Wylfa）厂址 [1] - 该决策标志着英国"清洁能源超级大国"计划取得关键进展 [1] 战略意义与影响 - 项目将为英国2050年净零排放目标提供核心支撑，并显著增强该国能源供应自主性 [1] - 项目建成后将满足约130万户家庭的常规用电需求 [1] - 英国能源核能公司负责人称此为英国核能发展的"历史性时刻"，将奠定机组化核能发展模式的基础 [1] 经济与社会效益 - 项目建设高峰期预计创造3000个直接就业岗位 [1] - 项目将为威尔士地区带来长期职业发展机遇与持续经济投资，助力当地产业链升级 [1] 技术特点与优势 - 小型模块化反应堆是新型核电技术的代表，凭借工厂预制、现场组装的模块化特性，相比传统大型反应堆建设周期更短、成本可控性更强 [1] - 该技术发电效率适配区域电网需求 [1] 资金与未来发展 - 项目除获得政府资金扶持外，还计划通过政策引导吸引私人资本参与，助力英国核电供应链本土化建设 [1] - 英国能源核能公司已启动另一座核电站的选址调研，选址报告将于2026年秋季提交 [2]

文章核心观点 - 壳牌与一汽解放在合作论坛上率先推出商用车电池浸没式冷却方案，该技术是商用车热管理领域的突破性进展，旨在为行业低碳转型提供动力 [1] 合作背景与行业趋势 - 论坛由壳牌携手清华大学主办，汇聚多方专家，共同探讨以科技革命和产业变革发展新质生产力，探索中国特色低碳能源转型之路 [1] - 新能源商用车市场渗透率从2021年的3%跃升至2025年上半年的20%，其中重卡电动化增速突出，2025年上半年渗透率已超过22% [3] - 商用车电动化规模快速扩张，动力电池系统热管理问题日益凸显，当前主流的底部冷却方案散热能力不足，制约电池寿命、安全与行业发展 [3] - 壳牌与一汽解放于2023年10月合作启动星域概念卡车项目，旨在解决中国交通运输行业全生态链能源转型痛点 [3] 技术方案与创新 - 浸没式冷却方案的核心是革命性散热方式，使每颗电芯被绝缘冷却液充分、立体包裹，实现电池与冷却介质的全方位、大面积直接接触，达成实时高效热量传导 [5] - 该方案融合壳牌先进的Gas to Liquid技术，通过极高效率的液体直接接触散热，提升电池在高倍率应用场景下的安全性、可靠性与耐用性 [5] 性能优势 - 大功率：高效散热保障下，电池包可实现更高放电倍率与更大功率，显著提升车辆持续爬坡度和最大爬坡度，轻松应对重载爬坡等高负荷场景 [5] - 高效率：更优的热管理表现提升了能源利用效率，支持更高频次充放电，优化整车能耗，为商用车快速补能与高效运营提供支撑 [6] - 长寿命：相比传统底部冷却，最高温度、温差、平均温度均显著降低，缓解不均衡衰减，使电池在最适宜温度下工作，寿命得到明显提升 [7] - 高安全：绝缘冷却液对电芯实现全方位包裹，可有效抑制电池热扩散，阻断链式反应，显著降低电池包起火风险，提升安全性能 [8] 项目进展与未来规划 - 电池浸没式冷却技术已完成从设计验证到制造工艺的全面升级，实现了从适配市场到行业应用的重要进展 [10] - 星域概念卡车项目将在明年迎来全新升级，并正式启动搭载浸没式冷却技术的实车道路测试，以验证其在高负荷、长周期运营工况下的表现 [10]

项目概况 - 项目于10月25日顺利开工，由中国能建安徽电建二公司承建 [1] - 项目位于贵州省清镇市麦格乡，总装机容量为40兆瓦 [3] - 计划安装8台单机容量为5兆瓦的风力发电机组 [3] 建设内容 - 施工范围包括风场道路、吊装平台、风力发电机组和箱变安装以及集电线路 [3] - 场内集电线路长度约30公里 [3] 项目效益 - 项目建成后预计年发电量约为1亿千瓦时 [3] - 预计每年可节约标准煤1.28万吨 [3] - 可有效缓解地方电网供需矛盾，优化区域能源结构 [3] - 推动低碳能源转型，对区域生态环境保护和能源安全保障具有积极意义 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为2446亿美元 相比第二季度的752亿美元大幅增长 主要由于销量和平均售价提升 [14] - 第三季度毛利润为97亿美元 而第二季度为毛亏损810亿美元 毛利率为39% 第二季度为负108% 改善显著 [14] - 第三季度运营亏损为203亿美元 相比第二季度的115亿美元有所收窄 运营利润率为负8% 第二季度为负153% [16] - 第三季度归属于大全新能源股东的净亏损为149亿美元 相比第二季度的765亿美元大幅减少 每股基本ADS亏损为022美元 第二季度为114美元 [16] - 第三季度调整后归属于股东的净利润为37亿美元 而第二季度为调整后净亏损579亿美元 调整后每股基本ADS收益为005美元 第二季度为亏损086美元 [17] - 第三季度EBITDA为458亿美元 第二季度为负48亿美元 EBITDA利润率为187% 第二季度为负64% [5][17] - 截至2025年9月30日 公司现金及现金等价物和受限现金为5516亿美元 短期投资为431亿美元 银行票据应收款余额为157亿美元 一年内定期存款余额为103亿美元 可快速变现的银行存款和金融投资资产总额为221亿美元 较第二季度末增加148亿美元 [5][18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度多晶硅总产量为30650公吨 略高于27000至30000公吨的指导范围 产能利用率为40% [6] - 第三季度多晶硅销量大幅增至42406公吨 上一季度为18126公吨 销量远超产量 库存降至健康水平 [6] - 第三季度多晶硅总生产成本下降12%至每公斤638美元 第二季度为每公斤726美元 其中现金成本下降11%至每公斤454美元 为公司历史最低水平 [7] - 闲置设施相关成本（主要为非现金折旧费用）从第二季度的每公斤138美元降至第三季度的每公斤118美元 [7] - 预计2025年第一季度多晶硅产量约为39500至42500公吨 2025年全年产量预计在121000至124000公吨之间 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过增强高效N型技术和数字化转型及AI应用优化成本结构 以抓住全球太阳能光伏市场的长期增长机遇并加强竞争优势 [11] - 作为全球最低成本的高质量N型产品生产商之一 且拥有强劲的资产负债表和无银行贷款 公司有信心利用市场复苏 成为行业领导者 [12] - 行业层面 中国反内卷倡议限制多晶硅领域低价竞争 以及新的单位多晶硅生产能耗强制性国家标准草案 预计将促进行业整合 改善基本面 [9][10][28] - 据中国硅业协会预计 中国多晶硅有效产能将降至每年240万公吨 较2024年底下降164% 较总装机产能下降314% [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 随着2025年第三季度太阳能光伏价值链市场价格复苏 行业正逐渐从周期性低迷中恢复 多晶硅领域在当季达到拐点 价格大幅反弹 [5] - 中国宣布2035年环境目标 包括将非化石燃料在总能源消费中的占比提高至30%以上 风电和太阳能发电装机容量目标是2020年水平的六倍以上 累计容量达到3600吉瓦 太阳能光伏将在能源结构转型中扮演关键角色 [8][9] - 中期内 行业自律和政府反内卷法规将有助于培育更健康、更可持续的行业 长期来看 作为全球最具成本效益和可持续的能源之一 太阳能预计仍将是全球能源转型和可持续发展的关键驱动力 [11] - 多晶硅价格在第三季度大幅上涨 7月升至每公斤45至49元人民币 6月为32至35元人民币 季度末进一步攀升至每公斤49至55元人民币 [10] 其他重要信息 - 第三季度销售、一般及行政费用为323亿美元 研发费用为06亿美元 [15] - 截至2025年9月30日的九个月内 经营活动所用现金净额为50亿美元 投资活动所用现金净额为4489亿美元 融资活动所用现金净额为32万美元 [19] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于毛利率的走势和展望 [22] - 第三季度毛利率转正主要受售价上涨、单位成本下降以及前期存货减值转回推动 预计第四季度毛利率将继续为正 基于对平均售价和持续成本下降的预期 2026年全年毛利率预计为正 [23][24] 问题: 关于行业产能过剩及应对措施 [25] - 即使部分产能退出 行业仍将相对供过于求 短期内企业将通过控制产能利用率（而非满产）来与需求平衡 直至需求回升 [26] - 除反内卷倡议外 新的能耗国家标准将是另一个积极催化剂 该标准将为部分企业和产能设置硬性淘汰点 [28] 问题: 关于行业整合协议的预期时间和执行机制 [32] - 行业整合对话仍在进行中 具体签署时间尚不确定 但各方正努力推动尽快达成共识 涉及政府机构和行业公司 需要时间协调 [32] 问题: 关于公司平均售价优势和成本趋势展望 [33] - 第三季度成本下降12% 现金成本下降11% 主要得益于能耗降低、工艺改进、硅粉单位用量减少以及硅金属价格下降和产量提升 预计第四季度成本将继续环比下降 幅度为低个位数百分比 [33][34] - 第四季度价格预计将维持当前每公斤49至55元人民币的稳定水平 整合完成后 价格预计将分阶段上涨 可能先升至每公斤60元人民币 随后随着更多产能退出 进一步涨至每公斤60至80元人民币区间 [35] 问题: 关于股票回购计划的进展和考量 [36] - 宣布回购计划后股价上涨至31美元 公司等待更佳时机 同时也在评估行业整合平台所需的初始投资规模（可能在100亿至300亿人民币之间） 待整合细节明朗后再 confidently 重启回购 [37][38][39] 问题: 关于当前单位耗电量 [40] - 目前每公斤多晶硅的单位耗电量大约在52至55千瓦时之间 [40] 问题: 关于第四季度增产计划与行业配额叙事的协调性及需求展望 [41] - 公司在价格低迷期曾积极将产能利用率降至30%左右 随着第三季度价格复苏以及对行业整合和能耗提案的乐观展望 公司对未来更具信心 同时增产有助于进一步降低生产成本 [42] - 预计2026年产能利用率超过50%是合理的假设 [43] 问题: 关于第四季度毛利率预期基于当前价格 [47] - 考虑增值税影响后 基于当前市场环境 第四季度毛利率预计在低至中个位数百分比范围 [48] 问题: 关于库存销售情况及对中国2026年太阳能装机量的预期 [49] - 基于当前客户订单趋势 第四季度销量预计与产量相近 公司将继续寻找机会进一步消化库存 [50] - 预计2026年中国新增太阳能装机量将相对稳定或小幅增长 可能达到270至280吉瓦 2025年预计在220至250吉瓦之间 [51]

行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 核心观点 - Orano 2025H1 收入同比增长 17.6%至 26.72 亿欧元，归属于母公司所有者的净利润同比扭亏为盈至 1.09 亿欧元 [1] - 未完成订单额达 330 亿欧元，相当于公司六年多的收入 [1] - 营业利润大幅改善至 3.11 亿欧元，较 2024H1 增加 2.99 亿欧元 [4] - 经营现金流显著增长至 4.07 亿欧元，净金融债务减少至 3.5 亿欧元 [9][12] - 公司预计 2025 年营收约为 50 亿欧元，EBITDA 利润率目标为 23%-25% [17] 财务业绩情况 未完成订单 - 2025H1 订单额达 12.33 亿欧元，其中 77%用于出口 [1] - 未完成订单额为 330 亿欧元，包括 18 亿欧元的换汇影响 [1] 收入表现 - 总收入 26.72 亿欧元，较 2024H1 的 22.72 亿欧元增长 17.6%，按同类基础计算增长 18.2% [2] - 国际客户收入占比稳定在 41.3% [2] - 采矿业务收入 9.13 亿欧元，同比增长 14.8% [2] - 前端业务收入 6.79 亿欧元，同比增长 19.8% [2] - 后端业务收入 10.74 亿欧元，同比增长 19.0% [2] - 企业及其他业务收入 600 万欧元，低于 2024H1 的 700 万欧元 [3] 利润指标 - 营业利润 3.11 亿欧元，同比增加 2.99 亿欧元 [4] - 采矿业务营业利润 2.18 亿欧元（2024H1 为 -3600 万欧元） [4] - 前端营业利润 2.3 亿欧元（2024H1 为 1.25 亿欧元） [4] - 后端营业利润 -9400 万欧元（2024H1 为 -5200 万欧元） [6] - 企业及其他业务营业利润 -4200 万欧元（2024H1 为 -2400 万欧元） [6] - 归属于母公司股东的调整后净利润 2500 万欧元（2024H1 为 -1.62 亿欧元） [7] - 调整后财务利润 -1.44 亿欧元（2024H1 为 -1.55 亿欧元） [7] - 调整后净税支出 -7000 万欧元（2024H1 为 -4600 万欧元） [7] 现金流与债务 - EBITDA 7.27 亿欧元，较 2024H1 的 4.59 亿欧元增长，EBITDA 利润率提升至 27.2% [9] - 营运资本需求变化贡献 1.29 亿欧元 [9] - 净投资额 4.8 亿欧元（2024H1 为 4.01 亿欧元） [9] - 经营现金流 4.07 亿欧元（2024H1 为 9000 万欧元） [9] - 公司运营净现金流 4.28 亿欧元（2024H1 为 -1.48 亿欧元） [11] - 净金融债务减少至 3.5 亿欧元（2024 年底为 7.75 亿欧元） [12] - 现金及现金管理流动金融资产合计 23 亿欧元 [12] 2025H1 关键时间 - 欧洲投资银行提供 4 亿欧元贷款支持铀浓缩厂扩建 [13] - 与 Navoiyuran 签署协议开发乌兹别克斯坦铀矿，峰值产量可达每年 700 吨 [13] - 法国核政策委员会批准核电前端行动计划及后端投资项目 [14] - 蒙古 Zuuvch-Ovoo 铀矿项目取得进展 [14] - 尼日尔政府征用索马伊尔矿，Orano 计划索赔损失 [14] - 哈萨克斯坦 South Tortkuduk 矿区投产，年产量可提高 4000 吨 [15] 2025 年财务展望 - 营收目标约 50 亿欧元 [17] - EBITDA 利润率目标 23%-25% [17] - 实现正净现金流并保障投资计划 [17]

公司战略调整 - 英国石油宣布出售美国陆上风电业务给LS Power 涉及7个州的10个在运项目 总装机容量达1.7吉瓦 [1] - 此举旨在加速回归油气核心业务 扭转股价疲软态势 并兑现2月提出的复兴计划 [1][2] - 公司计划通过资产剥离实现200亿美元资金回笼目标 同时减少50亿美元转型支出 维持年均100亿美元油气主业投资 [2][3] 业务重组细节 - 出售资产具体收益情况将在下季度财报披露 相关资产与专业团队将整体移交 [1] - 公司2024年勘探投资同比提升62%至16亿美元 计划未来三年钻探约40口井以强化上游投资组合 [2] - 储量替代率从2017年的90%骤降至2024年的1% 暴露出储量接续的严峻挑战 [2] 市场表现与竞争环境 - 英国石油股价持续跑输多数竞争对手 7月17日美股收盘报32.09美元 面临激进投资者埃利奥特投资管理公司的压力 [1] - LS Power通过此次收购强化北美可再生能源市场领导地位 此前曾以25亿美元收购加拿大Algonquin Power的可再生能源业务 [1] 行业背景 - 全球能源市场波动加剧 油气公司面临盈利压力与绿色低碳发展的双重挑战 [2] - 英国石油曾计划十年内削减40%油气产量 但加速转型导致投资回报降低和股票表现不佳 [2] - 公司战略调整面临勘探风险 连续钻探失败可能迫使缩小投资规模 [2] 未来方向 - 公司坚定推进战略调整 在传统业务现金流与低碳转型间寻求平衡 [3] - 资产剥离进度与股价表现将成为市场后续关注焦点 [3]