2025年下半年，时间越接近年底，商用车电动化速度越快。 近期出炉的国内商用车行业及其各个细分领域的新能源渗透率，均创下新高。下图显示，今年1-8月份，国内新能源商用车整体销量 （交强险口径）已经超过50万辆，同比增长5成以上。按照这个趋势，有两点可以确定： 等到金九小旺季过去后，前三季度的新能源商用车累计销量就会达到甚至超过去年全年的57.9万辆销量；在货车以旧换新政策年底截止 以及明年1月1日起新能源汽车购置税减免变减半的预期下，第四季度该细分市场将会全面冲刺，2025年全年销量大概率将会突破80万 辆，让全球汽车行业都为之侧目。 重卡的电动化是行业内外最为关注的焦点。这不仅是因为其超预期的发展速度，更因为它所具备的高价格和高价值（相比中轻型商用 车），以及电动重卡高速发展所带来的整个产业链的巨大投资机会。目前一辆新能源重卡的电池容量普遍都在400KWh以上，相当于5- 7辆新能源乘用车的动力电池容量总和，也相当于3-5辆新能源轻卡的电池容量总和，如果50%的国内重卡新车销量都"转化"为新能源 今年以来，商用车市场的电动化渗透率逐月攀高。1月份和2月份还不到20%，3月份以后就再也没下过20%。5月份至8 ...

行业整体表现 - 2025年8月中国商用车国内销量同比增长19.9% [1] - 新能源商用车渗透率达27.6% 较上月扩大0.8个百分点 [1] - 货车市场呈现两极分化 重型卡车销量同比大幅攀升46.7% 中型和微型卡车分别下滑9.3%和14.8% [2] - 客车市场整体增长11.6% 大中型客车增速9.2%落后于轻型客车的12.4% [2] 新能源技术发展 - 比亚迪推出全球首个客车千伏高压平台 实现整车能耗降低18% 低温续航提升50-80公里 [1] - e-Bus平台3.0采用全域1000V高压架构 配合智能热管理系统解决续航焦虑和能耗问题 [5] - 电池底盘一体化技术提升安全性和空间利用率 重新定义客车安全标准 [5] - 新一代电子电器架构实现底盘、驱动、车身控制的高效协同和智能控制 [6] 企业战略布局 - 比亚迪累计投入超140亿元研发新能源商用车 研发人员超过7000人 [3] - 公司新能源客车出口覆盖全球70多个国家和地区、超400个城市 [3] - 欧洲市场累计下线5000台大巴 国际化进程加速 [3][4] - 新技术平台旨在应对国内市场"内卷"并布局全球市场战略卡位 [2] 市场前景展望 - 新能源商用车出口增速9.5%远低于国内市场的58.6% [2] - "金九银十"销售旺季或将推动汽车市场迎来新一轮销量高峰 [6] - 技术创新推动商用车从交通工具向智能移动空间转变 [6] - 环保要求严格和运营成本攀升加速道路客运电动化转型 [7]

国内新能源重卡市场 - 1H25新能源重卡销量达7.92万辆，渗透率22%，政策支持、动力性能强及运营成本低是核心驱动因素 [1] - 政策端环保、路权、以旧换新补贴加速渗透率提升，预计2028年销量达50万辆，带动250GWh电池需求 [1] - 电池性价比提升推动物流、工程等行业主动替换新能源车型，市场内生增长动力增强 [1] 欧洲电动商用车市场 - 24年欧洲电动轻卡/中卡/大巴渗透率分别为6.5%/8.5%/19.8%，销量13.1/0.6/0.9万辆 [2] - 电动重卡渗透率低但堵点逐步解决，政策驱动叠加电池技术迭代，预计26年销量1.7万辆，渗透率5% [2] - 欧洲厂商推出400km+续航、600kWh+电池新车型，助力电动重卡放量 [2] 电动重卡产业链生态 - 产业链需协同发力，整车聚焦智能化/电气架构，电池/电机分别专注专用系统迭代与大功率高效化 [3] - 电源/热管理/换电系统等环节围绕重卡开发专用产品，生态合作成为主旋律 [3] - 整车/电池/电机等环节竞争格局集中，需求释放有望推动高利润弹性 [3] 核心投资环节与标的 - 整车端建议关注福田汽车(600166)、中国重汽(000951)、一汽解放(000800) [4] - 电池端建议关注宁德时代(300750)、国轩高科(002074)、亿纬锂能(300014)、中创新航(03931) [4] - 零部件端建议关注换电站(能辉科技301046)、电驱(蓝海华腾300484)、热管理(通合科技300491)等环节标的 [5]

商用车电动化渗透率趋势 - 国内商用车整体电动化渗透率连续两个月接近29% 1-7月累计达24.35% 较上年同期16.63%提升7.7个百分点 较去年全年20.31%提升4个百分点以上 [1] - 新能源商用车月销量稳定在7万多辆规模 1-7月累计销量达42.9万辆 同比增长56% 同期商用车整体销量同比增速仅6.6% [1] 重卡领域电动化进展 - 重卡电动化渗透率连续两个月超25% 6月达26% 7月为25.89% [3] - 1-7月新能源重卡累计销量9.6万辆 同比增长179% 累计渗透率近23% 较上年同期9.88%增长13个百分点 较去年全年13.62%增长9.2个百分点 [3] 轻卡领域电动化表现 - 3.5-6T轻卡电动化渗透率连续两个月超27% 6月接近29% 超去年最高值27.49% [6] - 1-7月新能源轻卡销量8.8万辆 同比增长95% 累计渗透率21.95% 较上年同期提升8.5个百分点 较去年全年提升4.2个百分点 [6] - 预计2025年轻卡销量规模达17万-18万辆 [6] 皮卡领域电动化突破 - 皮卡电动化率7月首次超10% 5-7月连续三个月突破9% [9] - 1-7月皮卡累计销量1.24万辆 同比增长115% 累计渗透率7.8% 较上年同期3.48%增长4.3个百分点 较去年全年4.19%增长3.6个百分点 [9] 轻客领域电动化领先地位 - 新能源轻客累计渗透率达59.49% 超过大型及中型客车 [12] - 1-7月新能源轻客销量24.6万辆 在去年同期高基数基础上仍实现3%同比增长 [12] 2025年市场预期 - 预计2025年新能源商用车销量达80万辆 同比增长近40% 年度渗透率26-28% [15] - 新能源重卡总量预计达19万辆 渗透率25% 新能源轻卡总量预计达18万辆 渗透率28% [15] 2026年市场挑战 - 以旧换新政策推动增长的同时透支2026年市场需求 [17] - 新能源汽车购置税由"减免"变为"减半"将给市场总量和渗透率带来压力 [17] - 预计商用车行业新能源渗透率在2030年前后突破50% [17]

行业投资评级 - 看好电动重卡行业，给予"看好"评级 [2] 核心观点 - 国内新能源重卡销量及渗透率快速提升，1H25销量达7.92万辆，渗透率22% [3] - 预计2028年中国电动重卡销量将达到50万辆，带动250GWh电池需求 [3] - 欧洲电动重卡渗透率较低但增长潜力大，预计26年销量达1.7万辆，渗透率提升至5% [3] - 电动重卡产业链生态协同发展，竞争格局集中助推盈利弹性 [3] 国内电动重卡市场 - 1H25新能源重卡销量7.92万辆，渗透率22.3%，接近24年全年水平 [15] - 主要应用于城建工程、矿区钢厂、港口码头、市政环卫等区域物流场景 [18] - 政策支持、经济性优势和技术创新共同驱动需求增长 [39] - 预计2028年销量达50万辆，带动250GWh电池需求 [58][60] 欧洲电动重卡市场 - 24年欧洲电动重卡销量0.4万辆，渗透率1.4% [62] - 政策驱动商用车电动化，碳排放考核、补贴激励和充电设施建设是关键 [67] - 电池技术迭代和新车型推出解决续航和补能问题 [79] - 预计26年销量达1.7万辆，渗透率提升至5% [86] 产业链分析 - 电池及电力驱动装置占电动重卡成本大头，分别占比40-50%和20%以上 [90] - 国内新能源重卡市场集中度高，1H25 CR7达81% [93][95] - 电池配套集中，1H25宁德时代占比67% [97] - 电机配套集中，特百佳动力1H25占比17% [103] 投资建议 - 关注电动重卡整车厂商：福田汽车、中国重汽、一汽解放 [3] - 关注电池环节：宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、中创新航 [3] - 关注零部件环节：银轮股份、蓝海华腾、万里扬等 [3]

比亚迪商用车与京东汽车战略合作 - 比亚迪商用车与京东汽车正式签署战略合作协议 双方高层包括比亚迪商用车事业部总经理田春龙和京东集团高级副总裁王培暖共同出席签约仪式 [1] - 比亚迪商用车总经理指出商用车电动化渗透率已从个位数提升至两位数 公司作为唯一掌握"三电一芯"核心技术的商用车企业 将通过全产业链布局持续扩充产品矩阵 [3] - 京东汽车将依托政企业务平台资源 优先在能源、烟草等领域推广比亚迪商用车 并利用集团在保险和供应链管理方面的优势赋能商用车全链条 [3] - 双方探讨产品入驻、平台推荐及员工内购等合作方向 计划通过产品与服务创新推动商用车行业发展 [3] 商用车行业动态 - 中国重汽与哈萨克斯坦合资公司将实现年产1万辆商用车的产能 [6] - 质子汽车发布新一代无人驾驶技术"曜灵Ⅱ" 显示自动驾驶领域技术突破 [6] - 7月轻客市场销量达3.3万辆 实现连续四个月增长 其中福田汽车销量同比大涨20% 长安与大通竞争市场份额领先地位 [6] - 吉利与海格参与130辆公交车招标项目 结果尚未公布 [6] - 行业关注纯电动重卡在中长途干线运输场景的应用挑战 [6] 商用车行业传播渠道 - 商用车网通过卡车空间站公众号、皮卡空间站公众号、今日头条号、百家号、微信视频号及快手号构建多媒体传播矩阵 [7]

核心观点 - 旗帜鲜明看好中国电池核心资产配置价值 短期业绩有望超预期 中长期新领域带来超额增长 估值中枢有望抬升 [1] 电池盈利表现 - 25Q2电池单位盈利超预期 蔚蓝锂芯 瑞浦兰钧 宁德时代等公司表现突出 [1] - 电池均价环比基本稳定 三元小圆柱 户储电芯等部分型号出现价格上涨 [1] - 碳酸锂价格从3月末7.4万元/吨下降至6月末6.1万元/吨 成本端下降 [1] - 企业稼动率环比提升 成本下降叠加稼动率提升带来额外盈利弹性 [1] 供需结构改善 - 25Q2上游原材料价格下跌但电池价格坚挺 底层原因是供需结构改善 [2] - 2025H1全球锂电池产量986.5GWh 同比+48.3% 动力电池产量684GWh 同比+49% 储能电池产量258GWh 同比+106% [2] - 需求"淡季不淡" 国内汽车以旧换新政策拉动 美国关税政策变化刺激储能电池备货需求 [2] - 供给端持续收缩 底部特征显著 新增资本开支集中在现金流优异 订单饱满 稼动率较高的头部企业 [2] 新增长领域 - 新能源重卡为代表的商用车市场爆发式增长 2025H1重卡动力电池装机量约31.7GWh 同比+230% [3] - 商用车电池竞争格局显著优于乘用车 需求爆发带来增量弹性 [3] - AI数据中心建设带动储能电池需求大幅增长 预计2030年全球数据中心储能电池出货量达300GWh 2024-2030年CAGR超80% [3] - 宁德时代在阿联酋 澳洲分别拿下19GWh/24GWh储能订单 [3] - 中国企业海外产能25H2密集投产 海外产能达产爬坡可分摊固定费用 获取更好盈利水平 [3] 估值比较 - 2025年8月8日宁德H股较A股溢价约40% 全球资金定价体系下H股表现有望抬升A股估值中枢 [4] - 港股溢价反映全球资金对电池核心资产成长性看好 包括强劲盈利能力 海外份额提升 美国市场边际变化等方面 [4] - 中国电池核心资产较日韩企业具备显著估值优势 [1] - 更多电池企业H股上市有望进一步抬升估值中枢 [1]

潍柴蓝擎恒星·超级纯电黄金动力发布会 - 公司发布蓝擎恒星·超级纯电黄金动力 现场签约订单达2000台 为商用车电动化提供新动能 [1][7] - 新品以市场为导向 整合上下游产业链资源 旨在提供省心省时省钱体验 [4] - 产品配备200度刀片电池 综合省电10%以上 具备超长续航和快速补能特点 [5] - 公司以创新科技打造新能源轻卡行业标杆 推动绿色高效运输发展 [9][10] 商用车行业动态 - 前7月商用车销量达234万辆 同比增长4% [12] - 东风获多个千辆订单 重汽/解放/福田订单持续增长 6月重卡市场表现活跃 [15] - 上半年新能源牵引车销量突破5万辆 解放/三一/徐工竞争激烈 重汽/陕汽销量大幅增长 [15] - 新能源公交车招标活跃 200辆新能源公交车结果揭晓 6154万元招标78辆纯电动客车 [15]

电动车销量下滑 - 福特汽车第二季度电动汽车销量暴跌31.4%，主要原因是电动野马Mach-E的停售令和工厂升级导致的库存短缺 [1] - 野马Mach-E销量下降19.5%至10178辆，F-150Lightning电动皮卡交付量下滑26.1%至5842辆 [1] - 电动货车E-Transit销量惨淡，三个月仅售出418辆，下降88%，其中5月份单月销量仅97辆 [1] 产品安全问题 - 福特因电动野马Mach-E存在可能将乘客锁在车内的安全隐患，下令经销商暂停销售该车型 [1] - 公司已召回约31.7万辆Mach-E，以修复电子门锁的软件故障 [1] - 经销商迫切期待福特修复Mach-E的"车门闭锁"缺陷，该问题可能导致儿童或宠物被困车内 [1] 燃油车表现 - 福特整体销量增长14.2%，燃油版和混动版F系列皮卡销量高达216617辆 [1][2] - F系列卡车总销量增长11.5%，混动车型销量攀升23.5% [2] - 全员员工价促销活动有效刺激了燃油车和混动车型需求 [2] 战略调整 - 福特正全面改革电动车计划，转向开发起售价低于3万美元的平价车型，预计2027年面市 [2] - 公司预计7月起获准销售的Mach-E库存将逐步回升 [1] 市场反应 - 截止周二收盘，福特股价上涨4.61%，年内累计涨幅约10%，跑赢标普500指数 [2] - 南加州最大福特经销商表示Mach-E本是销量冠军，停售对生意影响很大 [1]

商用车电动化趋势 - 商用车电动化在港口、矿山、城市配送等固定场景已得到验证，但在快递干线物流领域仍面临续航里程、补能效率、场景适应性等挑战 [1] - 快递干线市场潜力巨大，但电动重卡渗透率较低，亟需一款能真正满足长续航、低能耗、高可靠性的产品来释放降本增效潜力 [1] 三一江山SE636电动重卡的核心竞争力 长续航与能耗优化 - 搭载636度电超大容量电池组，实现500公里真实续航，覆盖国内核心快递干线单程需求 [4] - 通过底置电池组和轻量化技术，整备质量控制在10.6吨，比主流竞品轻半吨以上，可多载货半吨 [6] - "智能能耗管家"系统实现每公里平均电耗低至1.1度，年运营20万公里可节省能耗成本超10万元 [8] - 后台大数据分析生成"司机驾驶画像"，持续优化驾驶习惯巩固低能耗优势 [10] 补能效率与动力性能 - 采用800V高压电气架构和1000A超级快充，30分钟可从20%充至80%，续航约300公里 [14] - 支持四枪同时充电，充电效率比600V平台提升33%，减少排队等待时间 [14] - 870马力双擎动力系统（双电机+双变速箱），性能超越主流16升柴油重卡 [16] - 具备15%持续爬坡能力和28%最大爬坡能力，双动力系统提供冗余保障 [16] 舒适性与智能化 - 平地板驾驶室设计释放空间，宽大卧铺和气囊座椅提升驾乘舒适性 [22] - 配备L2级智能辅助驾驶系统，包括ACC、LKA、LCC等功能，降低驾驶疲劳 [24] - "智运通"平台实现车队管理数字化，可实时监控车辆状态、优化路线排班 [26] 行业影响与公司战略 - 三一重卡独特的"直销直服"体系（"12127"）和全方位服务承诺构建运营保障后盾 [28] - 江山SE636的推出为快递干线行业成本重构带来契机，助力三一冲击2025年新能源重卡销量"五连冠" [28]