报告投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][9] 核心观点 - 苏州规划拟以2.5亿元收购低空数字化企业东进航科100%股份，旨在通过“地面规划+空域规划”能力互补，进军低空经济领域，共建城市立体规划新蓝图 [5][15][23] - 东进航科是深耕空管二十余年的低空数字化先锋军，提供从空域规划到空管基础设施产品的一站式服务，在多个标志性项目中展现了核心竞争力，在手订单充沛，预计低空领域收入将快速增长 [5][8][25] - 低空新基建数字化领域市场空间广阔，预计仅政府端即有百亿级市场规模，中央空管办出台统一标准文件或推动建设全面提速，为相关业务发展带来重要催化 [5][10][136] - 收购完成后预计将产生协同效应，为苏州规划带来新的城市立体综合解决方案并增厚利润，使其成为低空数字化领域的相对稀缺性标的 [5][9][10] 收购交易方案 - **交易概述**：苏州规划拟通过发行股份及支付现金方式，以总对价2.5亿元收购东进航科100%股份 [5][15][16] - **支付方式**：以17.97元/股的价格发行1087.3万股股份支付部分对价，该部分股份占发行后总股本的8.68%（不考虑配套融资）；另募集配套资金不超过0.5亿元用于支付现金对价及相关费用 [5][18] - **业绩承诺**：交易对方承诺东进航科2026-2028年度归母净利润分别不低于1500万元、2500万元、3500万元，三年累计不低于7500万元 [5][19] - **交易进展**：该交易方案已获公司临时股东大会通过，并于2025年12月3日获得深交所受理 [5][23] 标的公司：东进航科核心分析 - **定位与历程**：公司成立于2001年，是我国低空空域改革先锋，深耕军民航空中交通管理领域二十余年，产品覆盖全国7大区管、23个省、500+机场 [5][25][29] - **主营业务**：业务分为两大板块：1）空管产品（如通信、导航、监视系统）；2）低空基础设施建设（包括空域规划与评估、低空飞行服务系统及平台建设等） [5][33] - **标志性项目**： - **海南**：作为总体建设与运营单位，参与建设全国首个军民航双认证的海南通航飞行服务站，截至2025年6月20日已累计安全运行4311天，保障通航有人机飞行128.8万架次 [5][63][64] - **重庆**：从“0到1”完成重庆无人机综合监管服务平台，实现全市低空空域监测与管控 [5][77] - **黄山**：主导黄山景区“低空+物流”无人机运输项目，从2023年5月至2025年8月底累计飞行近5万趟，运输物资总重约4000吨，单日最大运输量突破14吨 [5][86][87] - **某示范区**：对75平方公里低空空域进行网格化立体重构，实现空域审批周期缩短60%以上，运行冲突率下降至万分之一以下 [5][88][89] - **订单与增长**：截至2025年9月末，在手订单总额1.03亿元，其中低空飞行服务系统及平台建设订单0.44亿元（占比43.1%）；正在跟踪的合同总金额达7.6亿元 [5][95][96] - **财务预测**：据《草案》预测，东进航科2025年营收将达0.71亿元（同比增长54%），2026年营收达1.08亿元（同比增长52.3%）；预计2026年低空飞行服务系统及平台业务收入占比将提升至66% [5][103][106] - **盈利能力**：公司毛利率水平较高，2023年至2025年上半年主营业务毛利率分别为62.97%、60.78%、58.99%，其中低空飞行服务系统及平台建设业务毛利率保持在70%以上 [5][107] - **当前盈亏**：由于收入规模尚小且持续高研发投入，公司目前处于亏损状态，2024年归母净亏损2561万元，2025年上半年亏损346万元 [5][118] 行业分析：低空新基建数字化 - **市场空间**：预计仅政府端低空数字化建设即有超百亿级市场规模，若考虑县级行政区潜在需求，市场规模或可达200亿元 [10][134] - **客户需求**：主要分为三大客群：1）政府端（需求为低空数字底座与飞行管理服务平台）；2）机场/起降场（需融合民航空管理念与低空飞行特殊条件）；3）低空运营单位（需接入政府平台并实现飞行器动态监测） [5][122][129] - **政策催化**：中央空管办于2025年11月制定出台国家级及省市级低空飞行综合监管服务平台功能要求与信息交互规范，统一标准有望推动低空管理系统建设全面提速 [10][135][136] 收购方：苏州规划概况 - **公司定位**：一家提供历史文化保护与新兴技术理念相结合的全生命周期城市规划服务商，战略扎根长三角、开拓大湾区 [5][10] - **业务板块**：主营业务包括规划设计、工程设计、工程总承包及管理、智慧城市四个板块 [5] - **核心优势**：拥有从历史文化名城保护到城市发展全生命周期的综合服务能力，曾参与历次苏州市城市总体规划及苏州历史文化名城保护规划（2013-2030）等重点项目 [5] - **财务表现**：2020-2023年归母净利润在0.7-0.8亿元区间；2024年归母净利润0.29亿元，同比下降62.77%；2025年前三季度归母净利润0.09亿元，同比下降47.66% [5] 盈利预测与估值 - **苏州规划自身预测**：报告预计公司2025年归母净利润为0.11亿元，2026-2027年分别为0.21亿元、0.25亿元，对应市盈率（PE）分别为220倍、117倍、98倍 [5][6][9] - **备考盈利预测（考虑收购及业绩承诺）**：假设收购完成并实现业绩承诺，则苏州规划2026-2027年归母净利润将分别为0.36亿元、0.50亿元，对应PE分别为76倍、55倍 [5][9] - **估值比较**：上述备考估值与同为建筑设计咨询类切入低空数字化领域的可比公司深城交和苏交科的平均估值（2026-2027年PE分别为69倍、55倍）相仿 [5][9]

行业政策与定位 - 低空经济首次被写入政府工作报告，获得“新兴战略产业”的顶层定位，从试点探索进入政策驱动、全域开放的规模化发展新阶段 [1] - 政策环境发生根本性转变，各地政府将低空经济视为拉动经济的重要抓手，行业获得大量支持，审批流程从企业“求审批”转变为政府提供“一条龙服务” [5] - 深圳作为全国低空开放示范城市发展尤为出色 [5] 商业模式与竞争格局 - 无人机集群表演凭借“科技+艺术+文化”属性走出差异化路径，是低空经济中盈利模式最清晰的版图之一 [1] - 低空文旅具备清晰的商业价值，能够满足政府、企业、景区乃至个人的多元化需求，是少数能脱离政府补贴实现盈利的方向之一 [4] - 国内无人机秀单场平均费用约30万元，海外市场单场表演费用可达百万元级别 [7] - 业务模式从单纯服务转向“硬件销售+服务”，提出“低空新基建”概念，一套设备价格约几百万元 [7] - 随着参与者增多，国内市场竞争日趋激烈，出现“比拼数量”和“卷价格”的现象 [1][6][8] 技术发展与战略重点 - 公司系统能控制超过6万架无人机，技术瓶颈突破后，行业竞争重点从单纯追求数量转向技术研发、飞行效率、内容创意和艺术表现力 [1][6] - 行业的真正出路在于深度挖掘多元应用场景、显著延长续航时长、持续提升运行效能，推动科技与文化艺术的深度融合 [6] - 随着表演无人机数量增加，生产研发成本不断降低，编程响应速度、监管运营效率持续提升，单次运输成本也因规模效应而降低 [6] 海外市场与全球化战略 - 公司海外业务占比已接近国内，未来很可能超过国内，很早就制定了出海计划，2020年已启动 [8] - 海外客户更聚焦于艺术表现力与视觉呈现效果，对价格不敏感，而国内“价格战”更为普遍 [8] - 中国企业应敢于走出去，只要有核心技术和竞争力就不用怕国际竞争，应抓住机会做好全球布局，全球市场是优秀企业的终极赛场 [1][8] 行业概念演进 - “空域造景”是早期概念，将低空视作画布，无人机作为画笔 [9] - “低空新基建”随低空经济发展应运而生，无人机集群表演已成为城市推广形象、招商引资、发展大文旅的刚需，像公路、铁路一样成为城市必不可少的基础设施 [9] - 无人机表演向更智能、更高效、编程更简约、更中央化的方向发展，过程更标准化，并可实现自动起降 [9]

低空经济发展现状与区域格局 - 低空经济正以eVTOL和无人机物流为突破口改变城市面貌与经济底色 [2] - 2025年中国低空经济市场规模预计达1.5万亿元 [2] - 粤港澳大湾区凭借政策优势（如《深圳经济特区低空经济产业促进条例》）和头部企业聚集实现快速发展 [2][6] - 长三角地区拥有完善产业链配套（苏州传感器、南京航电系统）和政产学研协同创新生态 [2][6] - 成渝地区作为空管改革试点突出应用场景牵引 [6] - 京津冀依托科技人才优势构建全链条发展体系 [6] 低空经济核心价值与应用场景 - 解决传统手段难以克服的领域：电力巡检可节省80%修路成本 [9] - 实现山区重载运输、高价值物品城市配送等突破性应用 [9] - 在军事领域展现新型作战模式的变革性影响 [9] - 本质上是在现有经济基础上再造全新发展空间 [10] 低空经济基础设施体系 - 起降场地设施包括无人机起降坪、垂直起降点和通用机场 [13] - 通信网络依赖5G/卫星通信确保实时联络 [13] - 监测监管通过低空雷达、电子围栏保障空域安全 [13] - 导航定位依托北斗系统实现精准航线规划 [13] - 能源补给设施包含充电桩和换电站 [13] - 空中交通管理系统负责飞行器调度与碰撞规避 [13] 就业机会与人才需求 - 行业存在150万人才缺口 [2] - 飞控算法工程师年薪达150万元 [2] - 紧缺岗位包括复合型无人机驾驶员、低空空域规划师等5类 [2] - 19岁从业人员在培训机构月收入可达6000-7000元 [16] - 无人机维修、运营管理、教育培训等方向存在大量机会 [15] 行业准入与资质认证 - CAAC无人机飞行执照是行业含金量最高的通行证 [4][18] - 合格培训机构需具备民航局运营合格证及三大协会认证（AOPA/CAGIS/CHALPA） [19] - 多旋翼超视距机长证培训价格在11000-14800元区间 [20] - 需警惕资质挂靠机构并核实公司名称地址一致性 [20] 企业竞争格局与投资焦点 - 大疆被视为当前行业龙头和潜在黑马 [22] - 未来各环节可能涌现1-3家行业巨头 [22] - 机构重点关注飞行器制造、动力系统、空管系统三大领域 [24] - 政策补贴最高达3000万元（深圳等20余城市） [24] - 技术商业化关注eVTOL适航认证（如亿航智能EH216-S）和氢燃料动力应用 [24] 行业发展挑战 - 发动机、航电系统存在进口依赖 [25] - 电池能量密度显著低于航油效能 [25] - 通用机场数量不足且空域覆盖率低 [25] - 应用场景相对单一待拓展 [25]

大公司业绩 - 圣农发展2025年上半年归母净利预计8.5亿元—9.5亿元 同比增长732.89%—830.88% [1] - 塔塔汽车集团第一季度全球批发销量299664辆 同比下降9% 其中捷豹路虎销量87286辆 同比下降11% [2] - 渝开发公告称公司及控股股东无未披露重大事项 经营环境未发生重大变化 [2] 产品与供应链动态 - 索尼因Xperia 1 VII电源问题暂停销售 涉及意外关机/重启等问题 无锁版售价204600日元（约1400美元） 日本和新加坡等市场停售 [3] - 上海莱士SR604注射液进入Ⅱb期临床试验 已公示登记信息 [8] 企业战略与扩张 - 小鹏汽车在合肥成立销售服务公司 注册资本1000万元 经营范围覆盖新能源汽车销售/充电设施/电池等 由小鹏汽车销售有限公司全资控股 [4] - 百度启动2026届校招 提供超4000个岗位 AI岗位占比超90% 覆盖7个城市 职位数量同比增35% AI算法类涨幅最大 [3] 投融资事件 - 它石智航完成1.22亿美元天使+轮融资 美团战投领投 资金用于生态拓展及全球人才招聘 [5] - 灵境AI完成数千万元天使轮融资 资金将用于多模态生成架构研发 柏睿资本/零以创投投资 [6][7] 行业技术与标准 - 阿里云获Omdia评为AI云市场"领导者" 通义千问大模型获评亚太"顶级"基础模型供应商 [9] - 国内首个低空新基建完整解决方案发布 包含规划/智联网/协同监管等五大平台 [11] - 工信部公开征集《燃料电池电动汽车安全要求》等4项国标制修订意见 [10] 国际贸易与政策 - 韩国呼吁美国取消或降低汽车/钢铁关税 贸易部长在华盛顿会谈中强调行业关税问题 [11]