行业市场概况 - 中国脱发问题困扰人群基数庞大，2024年超过3.39亿人，预计2035年将增至4.68亿人 [2] - 脱发问题呈现年轻化趋势，60%的脱发人群年龄在35岁以下 [2] - 除脱发外，公司瞄准的皮肤健康及体重管理市场潜力巨大，包括超过1.2亿人患有寻常痤疮，超过半数成年人受到超重困扰 [7] 公司财务表现 - 营收从2022年的9.82亿元人民币增长至2024年的14.55亿元人民币，2025年上半年营收为7.43亿元，同比增长20% [2] - 净利润从2022年的2.02亿元人民币跃升至2024年的3.90亿元人民币，2025年上半年净利润为1.74亿元，同比增长64% [2] - 毛利率常年维持高位，2022年至2025年上半年分别为80.3%、82.0%、82.7%及81.1% [2] - 净利率相对较低但稳步提升，从2022年的20.5%增长至2025年上半年的23.4% [3] 销售渠道与成本 - 线上销售渠道收入占比逐年显著提升，从2022年的55.2%增至2025年上半年的74.0% [3][4] - 线下渠道收入占比相应下降，从2022年的44.8%降至2025年上半年的26.0% [3][4] - 销售开支巨大且占比高，2022年至2025年上半年分别为4.76亿元、5.48亿元、6.34亿元和3.75亿元，占收入比例在43.57%至50.47%之间 [4] 公司背景与产品管线 - 公司实际控制人为医药行业资深人士娄竞，其家族财富达150亿元，并曾成功带领三生制药等在资本市场上市 [5] - 公司前身为浙江万晟药业，于2015年被三生制药以5.28亿元收购，并于2001年率先在中国获批首款蔓迪5%米诺地尔酊剂产品 [5] - 公司定位为中国领先的专业消费医药公司，致力于提供皮肤健康及体重管理解决方案，产品管线包括进入临床试验后期的柯拉特龙乳膏和司美格鲁肽注射液 [7] 市场竞争与客户集中度 - 面临来自霸王、珀莱雅等洗护品牌以及科笛集团等专业药企的激烈竞争，科笛集团于2025年6月获批上市中国首个外用非那雄胺喷雾剂 [8] - 客户集中度较高但呈下降趋势，前5大客户产生的收入占比从2022年的72.1%降至2025年上半年的62.6% [7] 研发投入与资产 - 截至2025年上半年，公司拥有46名内部研发人员、39项注册专利及88项注册商标 [8] - 2025年上半年研发开支为1950万元人民币，较去年同期的5983万元有所下降，主要原因是去年支付的司美格鲁肽注射液费用未重复产生 [8]

公司上市与财务概况 - 2025年11月下旬，三生制药旗下专注脱发治疗业务的蔓迪国际正式向港交所递交招股书，计划分拆独立上市 [1] - 2022年至2024年，公司营业收入从9.82亿元增长至14.55亿元，年均复合增长率达21.7% [2] - 2022年至2024年，公司净利润从2.02亿元攀升至3.9亿元 [2] - 2025年上半年公司净利润为1.74亿元 [3] 市场地位与产品结构 - 公司主打品牌“蔓迪”已连续十年占据国内脱发药物市场榜首，2024年市场份额达到57% [2] - 2024年中国有超过3.38亿人受到脱发问题困扰，其中60%以上年龄在35岁以下 [2] - 公司毛利率长期维持在80%以上，2024年达到82.7% [2] - 2022年至2025年上半年，“蔓迪”系列产品收入占比始终超过90% [2] - 2024年推出的第二代米诺地尔泡沫剂新品收入贡献仍不足40% [2] 上市前分红与财务状况 - 2025年上半年公司突击分红7.7亿元，相当于当期净利润的4.4倍，超过2022年至2024年三年累计分红总额 [1][3] - 2022年至2024年，公司分红金额分别为2.5亿元、4亿元和0元 [3] - 巨额分红导致公司流动资产净额从2024年底的5.95亿元骤降至2025年上半年的40万元 [3] - 公司实控人娄竞、邢丽莉夫妇通过三生制药持有蔓迪国际87.16%的股份 [3] 研发与销售投入 - 2025年上半年，公司研发费用骤降至1950万元，仅为2024年同期的三分之一，研发团队规模仅为46人 [3] - 2025年上半年销售费用达3.74亿元，占收入比重高达50.4% [3] 竞争环境与未来挑战 - 公司核心专利将于2028年到期，专利保护失效后可能引发价格战 [4] - 2024年，蔓迪核心产品酊剂在省级药品集采中中标价格下降52% [4] - 随着米诺地尔批文放开，福元医药、民生健康、华润三九等多家药企的同类产品已获得批准 [4] - 公司还面临珀莱雅、欧莱雅等消费品牌的跨界挑战 [4] 未来战略与产品管线 - 上市募资计划用于提高研发能力、策略性业务合作、数字化运营迭代以及品牌建设等 [6] - 公司正在拓展新产品线，包括治疗白癜风的D2501和治疗肥胖相关的WS2505等 [6] - 司美格鲁肽注射液已进入III期临床试验，计划2026年提交注册申请 [6] - 新布局短期内难以贡献显著收入，未来两到三年公司仍将高度依赖米诺地尔系列产品 [6]