报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 生物医药产业的战略地位显著抬升，被《2026年政府工作报告》明确列为与集成电路、航空航天、低空经济并列的“新兴支柱产业”[1][33][36] - 政策对创新药的支持正从宏观定位下沉至支付落地，2026年政府工作报告正式将商业健康保险推至台前，标志着创新药支付体系改革进入“基本医保+商保”的多元支付时代[7][37] - “十五五”规划提出人均预期寿命80岁、养老机构护理型床位占比73%的目标，叠加长期护理保险加速全国推广，银发经济相关产业（如养老服务）迎来中长期结构性机遇[7][38] - 报告建议关注生物医药行业的长期发展，尤其关注做源头创新的创新药及器械企业，以及银发经济相关产业[7][39] 根据相关目录分别进行总结 1. 本期行情回顾 - **整体市场表现**：本周（2026/03/02-2026/03/06）医药生物指数下跌2.78%，跑输沪深300指数1.71个百分点，行业涨跌幅排名第17[9][14]；2026年初至今（截至2026/03/06），医药生物指数微涨0.1%，跑输沪深300指数0.56个百分点，行业涨跌幅排名第24[14] - **子行业表现**： - **本周**：所有子板块均下跌，跌幅从小到大依次为：医药商业（-1.93%）、化学制药（-1.98%）、中药（-2.04%）、医疗器械（-2.94%）、生物制品（-3.07%）、医疗服务（-4.71%）[9][20] - **年初至今**：涨幅最大的子板块为医疗服务（+4.24%），跌幅最大的子板块为化学制药（-3.6%）[9][20] - **估值水平**：截至2026年03月06日，医药行业估值水平（PE-TTM）为30.45倍，接近近10年平均水平33倍[16] 2. 本周个股表现 - **A股个股表现**： - 本周480支医药生物个股中，75支上涨，占比15.63%[27] - **涨幅前五**：亚虹医药（+38.11%）、浙江医药（+12.83%）、中源协和（+12.69%）、多瑞医药（+12.55%）、九安医疗（+10.48%）[9][27] - **跌幅前五**：海泰新光（-10.97%）、华大智造（-11.52%）、皓元医药（-12.32%）、福瑞医科（-13.09%）、天智航（-14.81%）[28] - **港股个股表现**： - 本周116支港股医药生物个股中，23支上涨，占比19.83%[9][30] - **涨幅前十**：药捷安康-B（+33.53%）、德琪医药-B（+19.57%）、佰泽医疗（+12.87%）、开拓药业-B（+8.58%）、宜明昂科-B（+6.75%）、凯莱英（+5.92%）、荣昌生物（+5.9%）、一脉阳光（+5.49%）、百奥赛图-B（+4.49%）、君圣泰医药-B（+3.9%）[9][30] - **跌幅前十**：梅斯健康（-10.94%）、腾盛博药-B（-11.54%）、同源康医药-B（-11.9%）、叮当健康（-12.05%）、药明巨诺-B（-12.73%）、银诺医药-B（-13.02%）、启明医疗-B（-13.77%）、永泰生物-B（-14.23%）、京东健康（-14.71%）、科济药业-B（-23.13%）[31] 3. 行业要闻及政策 - **行业政策**： - **生物医药成为支柱产业**：《2026年政府工作报告》将生物医药明确列入国家层面的“新兴支柱产业”[33][36] - **医保支付改革**：政府工作报告提出加快发展商业健康保险，推动创新药和医疗器械高质量发展；居民医保人均财政补助提高24元[33][37] - **“十五五”健康目标**：“十五五”规划草案提出人均预期寿命提高到80岁，强化公立医院公益性，推进中医药传承创新[33] - **行业新闻**： - **诺和诺德**：司美格鲁肽注射液治疗代谢相关脂肪性肝炎（MASH）的新适应症上市申请获中国药监局受理并拟纳入优先审评[34] - **辉瑞**：新一代GLP-1受体激动剂埃诺格鲁肽注射液获中国药监局批准用于成人超重/肥胖患者的长期体重管理[34] - **礼来**：IL-13单抗来瑞奇珠单抗在中国申报上市，该药2025年全球销售额约为4.08亿美元[35] 4. 本周观点 - **政策定位提升**：生物医药在《2026年政府工作报告》中被提升至与低空经济、集成电路等重要产业齐平的支柱地位[7][36] - **支付体系改革深化**：政策对创新药的支持进入“全链条支持”阶段，重点打通从研发到支付的堵点；2026年政府工作报告明确加快发展商业健康保险，标志着支持政策从宏观定位下沉至支付体系落地[7][37] - **商业健康保险作用凸显**：2025年以来，国家金融监督管理总局、国家医保局相继出台政策，推动商业健康保险发展，并制定商保创新药目录；2026年全国医疗保障工作会议鼓励商保将更多医保目录外合理费用纳入保障，并扩大对创新药的投资规模[7][38] - **银发经济空间广阔**：“十五五”规划提出人均预期寿命80岁、养老机构护理型床位占比73%的目标；截至2025年底，中国60岁以上人口达3.23亿，失能失智老人超4500万；长期护理保险已覆盖近3亿人，“十五五”期间将加快全国推开[38] 5. 重点公司公告 - **产品研发与注册**：多家公司公告获得药品或医疗器械注册证书，涉及领域包括慢性肾病、高血压、骨质疏松、眼科手术、体外诊断等，例如昂利康获得碳酸司维拉姆片注册证书、心脉医疗胸主多分支支架获美国FDA突破性医疗器械认定[41][44] - **国际化进展**：部分公司产品获得海外市场准入，如常山药业依诺肝素钠注射液获得塔吉克斯坦注册证书、三友医疗控股公司产品获得美国FDA认证、同仁堂右归丸获得加拿大产品许可证[41] - **公司治理与股权变动**：多家公司公告高管变动、股东减持或增持计划、股份回购及注销、股权激励计划实施完毕等事项[41][44] - **业绩预告**：万邦德发布2025年度业绩快报，受集采等因素影响利润大幅下降；同时预告2026年第一季度净利润同比增长；艾力斯自愿披露2026年第一季度业绩预告，预计营收和归母净利润均实现超40%的同比增长[45]

核心观点 - 礼来口服GLP-1小分子药物Orforglipron的III期临床试验（ACHIEVE-3）在主要及所有关键次要终点上均优于口服司美格鲁肽，预计将于今年第二季度获批上市 [4] - Orforglipron作为小分子药物，理论上比多肽类的口服Wegovy更适合规模化生产、成本更低且无需空腹服用，具备竞争优势 [4][8] - 参考Paxlovid的快速放量经验，Orforglipron因其分子量大（882.96）、合成步骤复杂（共28步反应）且工艺难度高，有望为国内CDMO（合同研发生产组织）公司带来显著的业绩弹性增长 [4][9] - 投资建议关注在**小分子CDMO**领域具备生产经验和能力的公司，包括药明康德、凯莱英、诚达药业、海特生物、昊帆生物、九洲药业、联化科技、博腾股份、华海药业、普洛药业等 [4] 1. 礼来口服GLP-1小分子Orforglipron获批在即，关注产业链机遇 - **临床试验结果优异**：ACHIEVE-3研究为期52周，纳入1,698名参与者，结果显示orforglipron在降低糖化血红蛋白（A1C）和体重改善方面均显著优于口服司美格鲁肽 [4][7] - **药物特性与竞争优势**：Orforglipron是口服小分子GLP-1受体激动剂，服用无饮食或饮水限制，预计2026年Q2获批，将与诺和诺德的口服Wegovy竞争 [4][8] - **为CDMO带来增长机遇**：Orforglipron合成难度大，从起始物料到原料药需28步反应，部分步骤需苛刻条件（如零下40度或100度长时间反应），导致原料药成本高，对外包生产需求大、黏性强 [9] - **市场前景广阔**：GLP-1类药物面向降糖、减重等慢病，患者基数大、需求旺盛，有望像他汀类药物一样拥有较长的生命周期 [10] - **历史参照**：辉瑞新冠药Paxlovid在2022年销售峰值达189.3亿美元，为国内CDMO公司合计贡献近200亿元收入，展示了重磅药物对CDMO产业链的强劲拉动作用 [9] 2. 板块行情回顾 - **行业估值情况**：截至2026年3月6日，医药生物行业TTM市盈率为46.32倍，比历史最低值（2019年1月3日）的24.38倍高出90%；相对于沪深300指数的估值溢价率为226%，比历史最低溢价（124%）高出102个百分点，但低于过去十年平均溢价率（240%）13个百分点 [11] - **市场指数表现**：2026年3月2日至3月6日当周，上证综指下跌0.93%，创业板指下跌2.45%，沪深300指数下跌1.07%；医药生物板块下跌2.78%，在27个申万一级行业中排名第14位 [14] - **子行业表现**：当周医药生物子板块中，医疗服务下跌4.71%，化学原料药下跌3.45%，表现较弱 [17] - **个股表现**：当周板块涨幅前三的个股为新和成（15.24%）、赤天化（14.24%）、浙江医药（12.83%）；跌幅前三为*ST国华（-22.61%）、福瑞医科（-13.09%）、博腾股份（-9.82%） [21][22] 3. 行业动态 - **新产品与新适应症获批**： - 信达生物/礼来的BTK抑制剂匹妥布替尼获批用于治疗慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤新适应症 [23] - 轩竹生物的CDK2/4/6抑制剂吡洛西利片获批用于HR+/HER2-晚期乳腺癌一线治疗等新适应症 [24] - 亚虹医药的宫颈光动力治疗系统APL-1702获批上市，用于治疗宫颈高级别鳞状上皮内病变 [25][26] - 罗氏的玛巴洛沙韦干混悬剂获批扩展用于1至5岁以下儿童流感患者 [27] - 先为达生物/辉瑞的埃诺格鲁肽注射液获批用于成人长期体重管理新适应症 [28] - 诺和诺德的依柯胰岛素+司美格鲁肽复方制剂IcoSema获批用于成人2型糖尿病治疗 [29] - **研发进展与资格认定**：海思科的THR-β激动剂HSK31679片拟纳入突破性疗法，用于治疗非酒精性脂肪肝炎 [30] - **临床数据公布**： - 康方生物的卡度尼利单抗治疗复发/转移性宫颈癌的长期随访数据显示，24个月总生存率达40.9% [31] - 罗氏的BTK抑制剂Fenebrutinib治疗复发型多发性硬化症的III期研究显示，其将患者年复发率较特立氟胺降低51% [32][33] - 凌科药业的JAK1抑制剂泽普昔替尼治疗中重度特应性皮炎的III期临床达到主要及关键次要终点 [34] - **合作与授权交易**： - 爱科百发将ADHD新药爱智达在中国大陆的独家商业化权利授予齐鲁制药，交易总额达4.7亿元 [35] - 中国生物制药将口服JAK/ROCK抑制剂罗伐昔替尼的全球权益授权给赛诺菲，潜在交易总额最高15.3亿美元，包括1.35亿美元首付款 [36] - 德琪医药将CD19/CD3双抗ATG-201的全球权益授权给优时比，交易总额达11.8亿美元，包括6,000万美元首付款 [37]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 两会首次将创新药列为“新兴支柱产业”，标志着生物医药产业从培育期进入战略支柱、经济增长引擎的新阶段[4][16] - 2026年中国创新药出海业务发展（BD）总金额已达**568亿美元**，首付**33亿美元**，总包金额相当于2025年全年的**41%**，并已超过2024年全年水平（**529亿美元**），首付金额相当于2025年全年的**46%**，出海再提速[4][17] - 尽管多数创新药公司股价较2025年高点出现显著回撤，但行业BD持续兑现且管线持续推进，短期股价波动未改变创新药出海的长期成长逻辑，强烈看好创新药板块的中长期配置价值[4][21] 行情与市场表现总结 - 本周（截至2026年3月7日）A股医药指数涨跌幅为**-2.42%**，年初至今为**0.10%**；相对沪深300的超额收益分别为**-1.02%**和**-0.56%**[4][9] - 本周恒生医疗保健指数涨跌幅为**-2.20%**，年初至今为**2.66%**；相对于恒生科技指数跑赢**0.97%**和**12.96%**[4][9] - 本周医疗服务（**-4.43%**）、原料药（**-3.10%**）、生物制品（**-2.86%**）子板块跌幅居前[4][9] - 截至2026年3月6日，医药指数市盈率为**36.18倍**，较历史均值低**2.24倍**；医药指数相对沪深300的盈利率溢价率为**155%**，低于历史均值**25.3**个百分点[42] 子行业与配置思路 - 看好的子行业排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等[4][9] - 高弹性配置方向：创新药，尤其是小核酸方向等[4] - 高股息配置方向：中药及药店等[4] 重点公司研发与动态 - **海思科**：HSK31679拟获纳入突破性疗法，用于治疗非酒精性脂肪肝炎[4][30] - **华领医药**：全球首创葡萄糖激酶激活剂（GKA）多格列艾汀获中国香港卫生署批准上市，是香港“1+”药物监管机制下首款慢性代谢类原创新药[4][30] - **杭州先为达生物**：全球首个cAMP偏向型GLP-1受体激动剂埃诺格鲁肽注射液（先维盈®）获NMPA批准，用于成人超重/肥胖患者的长期体重管理[4][30] - **维立志博、英矽智能**等多家公司将于2026年3月9日纳入港股通[24] - **维立志博**：核心管线LBL-024（PD-L1/4-1BB双特异性抗体）针对肺外神经内分泌癌已推进至3期临床[24][25] - **英矽智能**：通过生成式AI平台发现超20项管线资产，对外BD总包已达约**40亿美元**[27] 具体投资标的思路 - **PD-1/PD-L1 PLUS方向**：建议关注三生制药、康方生物、信达生物、泽璟制药等[4][12] - **ADC（抗体偶联药物）方向**：建议关注映恩生物、科伦博泰、百利天恒等[4][12] - **小核酸方向**：建议关注前沿生物、福元医药、悦康药业等[4][12] - **自身免疫疾病方向**：建议关注康诺亚、益方生物、一品红等[4][12] - **创新药龙头**：建议关注百济神州、恒瑞医药等[4][12] - **CXO及上游科研服务**：建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等[4][12] - **医疗器械**：建议关注联影医疗、鱼跃医疗等[4][12] - **AI制药**：建议关注晶泰控股等[4][12] - **GLP-1方向**：建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等[4][12] - **中药方向**：建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等[4][12] 监管与行业动态 - 国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）就《预防用mRNA疫苗临床试验技术指导原则（征求意见稿）》公开征求意见[40]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 两会首次将创新药列为“新兴支柱产业”，标志着生物医药产业从培育期进入战略支柱、经济增长引擎的新阶段，并强调加快发展商业健康保险以推动创新药高质量发展[4][16] - 2026年中国创新药出海BD（业务发展）交易持续加速 截至2026年3月6日 总包金额已达568亿美元 相当于2025年全年的41% 首付金额达33亿美元 相当于2025年全年的46% 出海已成为长期产业趋势[4][17] - 尽管多数创新药公司股价较2025年高点出现显著回撤 估值与情绪处于阶段性低位 但行业BD持续兑现和管线推进的长期成长逻辑未变 创新药板块具备中长期配置价值[4][21] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周及年初至今各医药股收益情况 - **市场表现**：本周A股医药指数涨跌幅为-2.42% 年初至今为0.10% 相对沪深300的超额收益分别为-1.02%和-0.56%[4][9] 本周恒生医疗保健指数涨跌幅为-2.20% 年初至今为2.66% 相对恒生科技指数跑赢0.97%和12.96%[4][9] - **子板块表现**：本周医疗服务（-4.43%）、原料药（-3.10%）和生物制品（-2.86%）跌幅居前[4][9] - **个股表现**： - **A股**：涨幅居前为亚虹医药-U（+40.65%）、多瑞医药（+30.81%）、新和成（+16.87%）[4][9]；跌幅居前为海翔药业（-15.06%）、福瑞医科（-13.07%）、华大智造（-12.35%）[4][9] - **H股**：涨幅居前为药捷安康-B（+23.1%）、荣昌生物（+4.75%）、凯莱英（+4.65%）[4][9]；跌幅居前为宝济药业-B（-53.5%）、海西新药（-17.7%）、轩竹生物（-16%）[4][9] - **配置思路**：看好的子行业排序为 创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店[4][9] 高弹性配置方向为创新药（尤其是小核酸方向） 高股息配置方向为中药及药店[4][9] 2. 创新药列为新兴支柱产业，26年BD出海再提速 - **政策定位提升**：2026年两会政府工作报告明确将生物医药与集成电路、航空航天、低空经济并列 定位为“新兴支柱产业” 这是首次以“支柱产业”提及生物医药 标志着产业进入新阶段[16] - **配套支持措施**：两会提出加快发展商业健康保险 健全基本医保参保长效机制 优化医药集采措施 推出商业健康保险创新药目录 并计划将长期护理保险制度覆盖3亿人[16] - **出海交易加速**： - 截至2026年3月6日 2026年中国创新药出海BD总包金额达568亿美元 首付33亿美元[4][17] - 2026年总包金额已相当于2025年全年（1377亿美元）的41% 并已超过2024年全年水平（529亿美元）[17] - 2026年首付金额相当于2025年全年（约72亿美元）的46%[17] - **公司纳入港股通**：2026年3月9日 多家港股生物医药企业将纳入港股通 包括英矽智能、维立志博、康臣药业、科济药业等[24] - **重点公司介绍**： - **维立志博**：布局IO2.0、TCE、ADC2.0三大前沿技术 核心管线LBL-024（PD-L1/4-1BB双特异性抗体）针对多个癌种推进至3期临床 LBL-034（GPRC5D/CD3双特异性抗体）是全球进度第二的靶向GPRC5D的TCE[24][25] - **英矽智能**：通过生成式AI平台发现超20项管线资产 主要资产进度全球领先 对外合作BD总包已达约40亿美元[27] 3. 研发进展与企业动态 - **创新药/改良药研发进展**： - **获批上市**：华领医药全球首创葡萄糖激酶激活剂（GKA）多格列艾汀在中国香港获批上市[4][30] 杭州先为达生物的全球首个cAMP偏向型GLP-1受体激动剂埃诺格鲁肽注射液（先维盈®）在国内获批用于成人超重/肥胖患者的长期体重管理[4][30] - **突破性疗法**：海思科HSK31679拟获纳入突破性疗法 用于治疗非酒精性脂肪肝炎[4][30] - **临床/上市申报**：本周有多项创新药及改良药提交临床或上市申请 涉及靶点包括PD-L1、EGFR/c-Met、IL-4Rα、HIF-2α、c-Met、IL-13、PD-1、GLP-1R等[31][34][35] - **仿制药及生物类似物进展**：本周有多项仿制药及生物类似物提交上市申请或已上市 包括贝伐珠单抗注射液、德谷胰岛素注射液、巴瑞替尼片等[37][38][39] 4. 行业洞察与监管洞察 - **监管动态**：2026年3月4日 国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）起草了《预防用mRNA疫苗临床试验技术指导原则（征求意见稿）》并公开征求意见 旨在规范和指导相关临床试验[40] 5. 行情回顾 - **估值水平**：截至2026年3月6日 医药指数市盈率为36.18倍 较上周下降1.02倍 较历史均值低2.24倍[42] 医药指数相对于沪深300的盈利率溢价率为155% 较上周下降8.4个百分点 较历史均值低25.3个百分点[42] - **子板块追踪**：本周医疗服务（-4.43%）、原料药（-3.10%）、生物制品（-2.86%）跌幅居前[46][47] - **个股表现**：同“1. 本周及年初至今各医药股收益情况”中个股表现[48] 6. 具体标的选择思路 - **按技术/疾病领域**： - **PD-1 PLUS**：建议关注三生制药、康方生物、信达生物、泽璟制药等[4][12] - **ADC（抗体偶联药物）**：建议关注映恩生物、科伦博泰、百利天恒等[4][12] - **小核酸**：建议关注前沿生物、福元医药、悦康药业等[4][12] - **自身免疫**：建议关注康诺亚、益方生物、一品红等[4][12] - **GLP-1**：建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等[4][12] - **按产业链环节**： - **创新药龙头**：建议关注百济神州、恒瑞医药等[4][12] - **CXO及上游科研服务**：建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等[4][12] - **其他领域**： - **医疗器械**：建议关注联影医疗、鱼跃医疗等[4][12] - **AI制药**：建议关注晶泰控股等[4][12] - **中药**：建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等[4][12]

行业投资评级 * 报告未明确给出对医药生物行业的整体投资评级 [2][3][19] 报告核心观点 * 报告核心关注基因测序仪龙头华大智造通过一系列资本运作，正向"短读长+长读长+空间组学"三位一体的前沿平台战略转型，押注下一轮技术迭代以在全球生命科学上游平台竞争中占据先发身位 [3] * 华大智造近期以**5000万美元**出售美国子公司CGI股权并锁定**1.2亿美元**技术授权总包，永久保留CGI持有的**205项**关键专利，并以**3.66亿元**收购资产补齐纳米孔测序与时空组学两大前沿平台 [3] * 在二代测序开始内卷的时代，华大智造正在"卖出旧产能、买入新基建"，以时间换取新的战略空间 [3] * 建议密切关注纳米孔测序仪的临床注册进展，关注具备"技术平台化+设备下沉化+数据资产化"等多重能力的国内医疗装备厂商在全球产业生态的跃迁 [3] 市场周度回顾 * **2月9日-2月27日**，医药生物板块下跌**0.32%**，跑输Wind全A（上涨**3.89%**）和沪深300指数（上涨**1.44%**）[3][8] * 细分板块中，医疗耗材（上涨**3.64%**）、其他生物制品（上涨**2.78%**）和原料药（上涨**0.68%**）领涨 [3][8] * 细分板块中，线下药店（下跌**2.12%**）、化学制剂（下跌**1.53%**）和医药流通（下跌**1.37%**）领跌 [3][8] * 个股方面，万泽股份（上涨**44.06%**）、科源制药（上涨**34.82%**）和多瑞医药（上涨**20.77%**）涨幅居前 [3][8] * 个股方面，国发股份（下跌**10.19%**）、泽璟制药-U（下跌**10.18%**）和花园生物（下跌**9.4%**）跌幅居前 [3][8] 行业要闻及重点公司公告 * **行业重要事件**：药明合联与Earendil Labs就药明合联自主研发的WuXiTecan-2载荷连接子技术授权达成战略合作，旨在加速下一代ADC药物的开发 [12] * **行业要闻**：辉瑞中国与先为达生物就新一代偏向型GLP-1受体激动剂埃诺格鲁肽注射液达成商业化战略合作协议，辉瑞获得该产品在中国大陆的独家商业化权益，先为达生物有权获得最高可达**4.95亿美元**的款项 [13] * **行业要闻**：和铂医药授予SolsticeOncology临床阶段抗CTLA-4全人源重链抗体Porustobart在大中华区以外的全球独家权益，将获得总价值逾**1.05亿美元**的前期对价及最高约**11亿美元**的里程碑付款及销售分成 [13][14] * **公司公告 - 华大智造**：2025年营业收入**27.80亿元**，同比下滑**7.73%**；归属于母公司净利润亏损收窄至**-2.37亿元**，同比减亏**60.57%**；三项费用合计同比减少约**19%** [15] * **公司公告 - 百济神州**：发布2026年业绩指引，预计全年营业收入介于**436亿元**至**450亿元**之间，毛利率预计处于**80%**区间的高位 [15] * **公司公告 - 三生国健**：2025年度营业收入达**41.99亿元**，同比增长**251.81%**，主要受益于与辉瑞公司就707项目达成的授权许可首付款收入约**28.90亿元**；归属于母公司所有者的净利润为**29.39亿元**，同比增长**317.09%** [17] * **公司公告 - 智飞生物**：全资子公司自主研发的HK.3-JN.1新型冠状病毒mRNA疫苗已获国家药监局临床试验批准 [17] * **公司公告 - 百奥泰**：戈利木单抗注射液正式获得欧洲药品管理局上市批准，标志着在欧洲市场实现关键突破 [17] * **公司公告 - 迪哲医药**：2025年营业收入达**8.01亿元**，同比大增**122.60%**；归属于母公司所有者的净亏损收窄至**7.63亿元**，同比减亏**8264.51万元** [14] * **公司公告 - 华熙生物**：2025年营业收入**42.17亿元**，同比下滑**21.49%**；归属于母公司净利润**2.91亿元**，同比大增**67.03%**；销售与管理费用分别同比下降超**30%**与**10%** [15] * **公司公告 - 奥精医疗**：2025年实现营业收入**2.24亿元**，同比增长**8.48%**；归属于母公司所有者的净利润达**1353.17万元**，同比扭亏为盈 [14] * **公司公告 - 天智航**：2025年营业收入同比增长**58.38%**至**2.83亿元**；归属于母公司股东的净利润亏损扩大至**1.84亿元**，亏损增幅达**51.93%** [14] * **公司公告 - 海泰星光**：2025年营业收入达**6.03亿元**，同比增长**36.08%**；归属于母公司净利润**1.72亿元**，同比增长**26.79%** [15] * **公司公告 - 百奥赛图**：2025年营业收入达**13.79亿元**，同比增长**40.63%**；归属于母公司所有者的净利润达**1.73亿元**，同比增长**416.37%** [16] * **公司公告 - 洁特生物**：2025年营业收入达**5.65亿元**，同比增长**1.20%**；归属于母公司所有者的净利润为**4821.28万元**，同比下降**36.26%** [15] * **公司公告 - 益方生物**：2025年营业收入**3732.53万元**，同比下降**77.89%**；归属于母公司所有者的净利润为**-3.17亿元**，同比扩大亏损 [15] * **公司公告 - 亚辉龙**：因信息披露不实被证监会拟处罚 [14] * **公司公告 - 德展健康**：美林控股需向德展健康支付业绩补偿等款项合计约**11.78亿元** [14]

报告投资评级 - 行业投资评级：未在提供内容中明确给出 [2][3][19] 报告核心观点 - 基因测序仪龙头华大智造正通过一系列资本运作（出售美国子公司股权、收购前沿技术平台）向“短读长+长读长+空间组学”三位一体前沿平台战略转型，押注下一轮技术迭代，以在全球生命科学上游平台竞争中占据先发身位 [3] - 建议密切关注具备“技术平台化+设备下沉化+数据资产化”等多重能力的国内医疗装备厂商在全球产业生态的跃迁 [3] 市场周度回顾 - 在2026年2月9日至2月27日期间，医药生物板块下跌0.32%，表现跑输Wind全A指数（上涨3.89%）和沪深300指数（上涨1.44%）[3][8] - 细分板块中，医疗耗材（上涨3.64%）、其他生物制品（上涨2.78%）和原料药（上涨0.68%）领涨；线下药店（下跌2.12%）、化学制剂（下跌1.53%）和医药流通（下跌1.37%）领跌 [3][8] - 个股方面，万泽股份（上涨44.06%）、科源制药（上涨34.82%）和多瑞医药（上涨20.77%）涨幅居前；国发股份（下跌10.19%）、泽璟制药-U（下跌10.18%）和花园生物（下跌9.4%）跌幅居前 [3][8] 行业要闻及重点公司公告 行业重要事件 - 2026年2月27日，药明合联与Earendil Labs就ADC载荷连接子技术授权达成战略合作，旨在结合双方技术平台加速下一代ADC药物开发 [12] 行业要闻 - 2026年2月24日，辉瑞中国与先为达生物就新一代GLP-1受体激动剂埃诺格鲁肽注射液达成商业化战略合作协议，辉瑞获得该产品在中国大陆的独家商业化权益，先为达生物有权获得最高达4.95亿美元的款项 [13] - 2026年2月23日，和铂医药授予Solstice Oncology其抗CTLA-4抗体Porustobart在大中华区以外的全球独家权益，将获得总价值逾1.05亿美元的前期对价，并有资格获得最高约11亿美元的里程碑付款及销售分成 [13][14] 公司公告（业绩与事件） - **华大智造**：2025年营业收入为27.80亿元，同比下滑7.73%；归属于母公司净利润亏损收窄至-2.37亿元，同比减亏60.57% [15] - **百济神州**：发布2026年业绩指引，预计全年营业收入介于人民币436亿元至450亿元之间，预计毛利率处于80%区间的高位 [15] - **三生国健**：2025年度营业收入达41.99亿元，同比增长251.81%，主要受益于与辉瑞公司授权许可首付款收入约28.90亿元；归属于母公司所有者的净利润为29.39亿元，同比增长317.09% [17] - **迪哲医药**：2025年营业收入达8.01亿元，同比大增122.60%；归属于母公司所有者的净亏损收窄至7.63亿元 [14] - **华熙生物**：2025年营业收入42.17亿元，同比下滑21.49%；归属于母公司净利润2.91亿元，同比大增67.03% [15] - **奥精医疗**：2025年实现营业收入2.24亿元，同比增长8.48%；归属于母公司所有者的净利润达1,353.17万元，同比扭亏为盈 [14] - **海泰星光**：2025年营业收入达6.03亿元，同比增长36.08%；归属于母公司净利润1.72亿元，同比增长26.79% [15] - **百奥赛图**：2025年营业收入达13.79亿元，同比增长40.63%；归属于母公司所有者的净利润达1.73亿元，同比增长416.37% [16] - **天智航**：2025年营业收入同比增长58.38%至2.83亿元；归属于母公司股东的净利润亏损扩大至1.84亿元 [14] - **洁特生物**：2025年营业收入达5.65亿元，同比增长1.20%；归属于母公司所有者的净利润为4,821.28万元，同比下降36.26% [15] - **百奥泰**：2025年营业收入达9.34亿元，同比增长25.64%；归属于母公司股东的净利润为-3.36亿元，较上年同期减亏1.74亿元 [17] - **益方生物**：2025年营业收入为3,732.53万元，同比下降77.89%；归属于母公司所有者的净利润为-3.17亿元，同比扩大亏损 [15] - **智飞生物**：全资子公司自主研发的针对JN.1变异株的新型冠状病毒mRNA疫苗已获国家药监局临床试验批准 [17] - **亚辉龙**：因信息披露不实被证监会拟处罚 [14] - **德展健康**：控股股东美林控股需向公司支付业绩补偿等款项合计约11.78亿元 [14]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 本周申万医药生物指数上涨0.5%，但跑输主要市场指数，在31个申万一级行业中排名第25 [2][3] - 近期部分大宗原料药（如维生素E、6-APA）价格有向上波动的趋势 [11] - 医药行业授权合作与新药研发保持活跃，AI在药物发现领域的应用受到关注 [2][15][18] - 报告建议关注大宗原料药价格上涨趋势及AI药物研发相关领域的投资机会 [2] 市场表现总结 - **指数表现**：本周（2026/02/23-2026/02/27）申万医药生物指数上涨0.5%，同期上证指数上涨1.98%，万得全A（除金融石油石化）上涨3.2% [2][3] - **行业排名**：医药生物指数在31个申万一级子行业中本周表现排名第25 [2][3] - **板块估值**：当前医药板块整体估值31.1倍（TTM，整体法，剔除负值），在31个申万一级行业中排名第11 [2][5][16] - **二级板块涨跌幅**：生物制品（+2.6%）、医疗器械（+2.2%）、医药商业（+1.1%）、中药（+0.7%）、化学制药（-0.6%）、医疗服务（-1.0%） [5] - **三级板块涨跌幅**： - 涨幅居前：医疗耗材（+4.0%）、其他生物制品（+3.1%）、疫苗（+2.3%）、医院（+2.5%）、血液制品（+1.2%）、原料药（+1.9%）、医药流通（+1.4%）、医疗设备（+1.3%）、体外诊断（+1.3%）、线下药店（+0.4%） [2][5] - 跌幅居前：医疗研发外包（-2.2%）、化学制剂（-1.1%） [2][5] 行业重点事件与动态总结 - **行业动态**：近期部分大宗原料药价格有向上波动的趋势，例如维生素E、6-氨基青霉烷酸（6-APA）等 [11] - **合作动态**： - **先为达生物与辉瑞中国**：就新一代偏向型GLP-1受体激动剂埃诺格鲁肽注射液达成商业化战略合作协议，辉瑞获得该产品在中国大陆的独家商业化权益，交易总额达4.95亿美元 [2][15] - **英矽智能与纪念斯隆-凯特琳癌症中心**：签署合作协议，结合AI平台与临床数据资源，共同探索胃食管恶性肿瘤的潜在新颖治疗靶点 [2][18] - **新药研发动态**： - **联邦制药/诺和诺德**：GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂UBT251中国II期临床研究显示，治疗24周后平均体重降幅最高达19.7%（-17.5kg） [2][19] - **东阳光药**：靶向尼帕病毒G蛋白单克隆抗体新药（HEC-648注射液）的IND申请获CDE受理 [2][20] - **舶望制药**：将于2026年AAAAI会议公布siRNA新药BW-20805用于治疗遗传性血管性水肿的II期临床中期积极数据，其中600mg Q24W组HAE发作率下降100% [2][20][22] - **礼来**：口服GLP-1RA orforglipron在ACHIEVE-3头对头研究中优于口服司美格鲁肽，36mg组糖化血红蛋白降幅为2.2%，体重平均下降8.9kg（9.2%），相对减重幅度高出73.6% [2][23][24] - **其他动态**： - **甘李药业**：赖脯胰岛素及门冬胰岛素注射液的上市许可申请获得欧盟CHMP积极意见，有望作为生物类似药在欧盟等地上市 [2][27] - **市场数据**：2024年欧洲地区糖尿病相关医疗支出为1930亿美元，人均年度支出2951美元 [27] - **IPO动态**：近期A股及港股均无拟IPO的医药公司 [28] - **全球市场个股表现**： - **港股涨幅前列**：京玖康疗（+35.6%）、TE HEALTHCARE（+26.4%）、卓珈控股（+25.4%） [29] - **美股涨幅前列**：EDESA BIOTECH（+175.0%）、CARDIO DIAGNOSTICS（+127.4%）、KLOTHO NEUROSCIENCES（+110.4%） [29] 投资分析意见与关注标的 - **大宗原料药**：建议关注新和成、浙江医药、天新药业、联邦制药、川宁生物、美诺华、健友股份 [2] - **AI药物研发与授权合作**：提示关注英矽智能、晶泰控股、和铂医药-B、百奥赛图、成都先导、泓博医药、药明康德 [2] - **重点公司估值**：报告列出了部分关注公司的预测市盈率，例如新和成（2026E PE为13倍）、浙江医药（2026E PE为11倍）、联邦制药（2026E PE为10倍）、药明康德（2026E PE为19倍） [31]

公司研发进展 - 先为达生物研发的埃诺格鲁肽注射液单药治疗2型糖尿病的Ⅲ期临床研究（EECOH-1）成果发表于国际知名期刊《自然-通讯》[4] - 该研究为多中心、随机、双盲、安慰剂对照的Ⅲ期临床研究，在中国32个中心开展，共入组211例患者[7] - 研究的主要终点为治疗24周后糖化血红蛋白（HbA1c）相对基线的改变[7] 药物疗效数据 - 治疗24周后，埃诺格鲁肽注射液1.2mg组HbA1c降幅达2.43%[7] - 1.2mg组HbA1c<7.0%的达标患者比例高达80.3%[7] - 治疗24周，0.6mg、1.2mg组体重相对基线分别下降4.51%、4.74%[8] - 药物疗效呈现剂量相关性，且可稳定持续至52周[7] 药物综合获益与安全性 - 埃诺格鲁肽注射液可改善心血管代谢风险指标，包括空腹血糖、餐后2小时血糖、腰围、臀围、体重指数等[8] - 药物可提高胰岛β细胞功能，带来全面代谢综合获益[8] - 整体安全性和耐受性良好，最常见不良事件为胃肠道反应和食欲减退，绝大多数为轻中度且持续时间短[8] - 因不良事件终止用药的发生率较低，未发生重度低血糖事件[8] 药物机制与行业背景 - 埃诺格鲁肽注射液是全球首个有望获批的cAMP偏向型GLP-1受体激动剂[4] - GLP-1受体激动剂通过激活GLP-1受体，以葡萄糖浓度依赖的方式增强胰岛素分泌，抑制胰高糖素分泌，并能够延缓胃排空，通过中枢性的食欲抑制减少进食量，从而达到降低血糖和减肥等作用[16]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 报告对海外社服、海外医药、海外教育三大行业进行了周度跟踪，核心观点认为澳门春节假期数据创历史新高，医药行业创新药企商业化放量且交易活跃，职业教育培训行业景气上行，招生数据喜人 [1][2][5][6][16][18] 分行业总结 海外社服行业 - **澳门博彩及旅游数据强劲**：2026年春节假期，澳门总入境旅客量达155.4万人次，日均旅客量17.3万人次，创历史新高，可比口径同比增长5.5% [1][6] - **客源结构优化**：春节假期内地旅客日均13.4万人次，同比增长7%；国际旅客日均接近7,900人次，同比增长8% [1][6] - **单日及酒店入住率创新高**：初三单日入境旅客量接近22.8万人次，为有统计以来最高；春节酒店平均入住率达95.6%，其中初四入住率最高为99.2% [1][6] - **重点公司估值**：报告列出了海外社服重点公司（如携程集团、银河娱乐、金沙中国等）的盈利预测与估值表 [23] 海外医药行业 - **重点公司业绩亮眼**： - 百济神州2025年收入53.43亿美元，同比增长40%；经调整净利润9.17亿美元，同比扭亏为盈 [2][9] - 再鼎医药2025年收入4.60亿美元，同比增长15%；净亏损1.76亿美元，同比收窄32% [2][9] - 先声药业预计2025年收入77-78亿元，同比增长16.0%-17.6%；归母净利润13-14亿元，同比增长80.1%-93.9% [2][9] - **创新药研发进展积极**： - 映恩生物B7-H3 ADC (DB-1311/BNT324)治疗mCRPC的I/II期数据显示，在58名可评估患者中，已确认客观缓解率(cORR)为34.5%，疾病控制率(DCR)为87.9% [3][11] - 联邦制药UBT251注射液（长效GLP-1/GIP/GCG三靶点受体激动剂）在中国超重/肥胖患者二期临床中，给药24周后试验药组平均体重较基线变化最高达-19.7%（-17.5 kg）[3][11] - **BD交易活跃**： - 和铂医药将CTLA-4抗体HBM4003在大中华区以外权益授权给Solstice Oncology，获得超过1.05亿美元前期对价及高达11亿美元的里程碑付款 [3][11] - 诺和诺德与Vivtex合作开发下一代口服药物，Vivtex有资格获得高达21亿美元的首付款及里程碑付款 [12] - 辉瑞与先为达生物就GLP-1受体激动剂埃诺格鲁肽达成合作，先为达生物有权获得最高4.95亿美元付款 [12] - **市场表现与建议**：本周恒生医疗保健指数下跌5.68%，跑输恒生指数4.47个百分点 [8]。报告建议关注创新药（如百济神州、信达生物等）及Pharma（如三生制药、翰森制药等）板块 [13] - **重点公司估值**：报告列出了海外医药重点公司（如百济神州、信达生物、药明康德等）的盈利预测与估值表 [24][25] 海外教育行业 - **市场表现分化**：本周（2/20-2/26）教育指数下跌4.9%，跑输恒生国企指数2.1个百分点；但年初至今累计上涨6.01%，跑赢恒生国企指数7.12个百分点 [16] - **东方甄选运营数据**： - 报告期内（2/20-2/26），东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约1.2亿元，日均GMV 1718万元，环比上升50%，同比上升1.4% [17] - 东方甄选及子直播间累计粉丝数达4372万人，本周环比增加6.1万人，增幅0.14% [17] - 报告提供了东方甄选各子直播间GMV构成、SKU数据及商品、粉丝画像的详细图表分析 [17][28][33][37][39] - **投资分析意见**： - **职业教育**：首推中国东方教育，预计其2026年春季招生增长将提速，利润率有望持续扩张 [18] - **教培公司**：建议关注新东方、好未来、卓越教育、思考乐教育、高途等，认为其经营效益改善，业务发展提速 [18] - **高教公司**：建议关注宇华教育、中教控股、中国科培等，认为营利性选择有望重启，盈利能力提升可期 [18] - **重点公司估值**：报告列出了海外教育重点公司（如新东方、中国东方教育、东方甄选等）的盈利预测与估值表 [26]

文章核心观点 - 国产创新药企海外授权合作持续升温，标志着行业从单一产品授权向技术输出、平台共建、全球并跑转型，核心赛道全球化价值正持续兑现 [1] - 密集的海外授权合作为企业带来充裕现金流，助力研发推进，并推动行业逐步跨越研发投入期，进入业绩兑现的新阶段 [1][5] - 中国创新药出海BD的繁荣，有望大幅提振企业短期业绩，并推动国产新药的国际化开发进程，远期价值显著提升 [6] 多赛道合作升温 - **GLP-1赛道**：先为达与辉瑞中国就新一代偏向型GLP-1受体激动剂达成商业化战略合作协议，辉瑞获得该产品在中国大陆的独家商业化权益，先为达有权获得最高可达4.95亿美元的付款总额 [2] - **小核酸药物赛道**：前沿生物与葛兰素史克达成独家授权协议，GSK获得两款小核酸管线产品全球独家权利，公司将获得4000万美元首付款、1300万美元近期里程碑付款，以及最高9.5亿美元的后续里程碑付款和分级特许权使用费 [2] - **抗体药物赛道**：和铂医药与Solstice Oncology达成授权及股权合作，授予对方临床阶段候选产品HBM4003在大中华区以外地区的权益，公司将获得总价值逾1.05亿美元的前期对价（含现金及股权），并有资格获得最高约11亿美元的后续里程碑付款及销售分成 [3] - **技术平台合作**：石药集团与阿斯利康签订战略研发合作与授权协议，利用其专有的缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台，共同开发创新长效多肽药物 [4] 进入业绩兑现新阶段 - **交易规模指数级增长**：中国创新药海外授权交易总额从2017年的25.62亿美元升至2025年的1402.74亿美元，2026年初海外授权交易首付款总额已超2025年的39%，总金额已达2025年的22% [5] - **企业业绩显著受益**：和铂医药预计2025年全年盈利介于8800万美元至9500万美元之间，主要得益于经常性收入的持续增长及对外授权合作收入 [6] - **企业业绩显著受益**：先声药业预计2025年营收为77亿-78亿元，同比增长16%-17.6%；归母净利润为13亿-14亿元，同比增长80.1%-93.9%，增长由创新药收入及对外授权许可收入等带动 [6] - **企业业绩显著受益**：三生国健2025年实现营业收入41.99亿元，较上年增长251.81%；归母净利润为29.39亿元，较上年增长317.09%，增长主要由于与辉瑞公司达成重要合作 [7] 行业转型趋势与驱动因素 - **供需两侧驱动**：跨国药企面临“专利悬崖”和研发生产率挑战，亟需通过BD补充管线；中国药企的研发创新质量已获全球认可，行业实现了从“中国新”到“全球新”的跨越 [8] - **三大转型趋势**：2026年中国创新药BD将呈现技术输出联合产品授权、平台化合作、全球并跑创新三大转型趋势 [8] - **核心布局维度**：未来BD交易将围绕“未满足临床需求”、“技术差异化”及“全球化价值”等维度布局，重点关注肿瘤（双抗、ADC及TCE等）、代谢疾病（GLP-1长效化与小核酸精准化）及非肿瘤等核心赛道 [8] - **投资逻辑聚焦**：创新药板块业绩验证了商业模式的有效性，投资逻辑进一步向“真盈利、硬创新”聚焦，建议优选具备扎实盈利能力、核心产品具备差异化壁垒的标的 [9]