2025年10月19日 国泰君安期货研究周报 观点与策略 | 镍：短线窄幅震荡，矛盾仍在积累 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：供需难寻上行驱动，成本限制下方空间 | 2 | | 工业硅：供需存走弱预期 | 11 | | 多晶硅：政策逻辑仍存，关注落地节点 | 11 | | 碳酸锂：期货仓单库存大幅去化，偏强运行 | 20 | | 棕榈油：产地去库进程偏慢，关注下方支撑 | 29 | | 豆油：南美产情暂好，豆系缺乏有效驱动 | 29 | | 豆粕：贸易事件不确定，低位震荡 | 35 | | 豆一：震荡 | 35 | | 玉米：震荡运行 | 40 | | 白糖：低位震荡 | 46 | | 棉花：预计期价短期偏震荡 | 53 | | 生猪：二育刺激效果不及预期 | 60 | | 花生：面临供应压力 | 66 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 所 二 〇 二 五 年 度 2025 年 10 月 19 日 镍：短线窄幅震荡，矛盾仍在积累 不锈钢：供需难寻上行驱动，成本限制下方空间 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zha ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月沪锌价格震荡下行，现货均价从月初22,060元/吨跌至月末21,770元/吨，核心驱动因素为国内供应宽松逻辑持续兑现，需求旺季表现不及预期，社会库存累库压力凸显，LME库存持续去库支撑伦锌偏强，内外市场分化加剧，沪锌承压运行；短期来看，供需宽松格局难改，价格或维持区间震荡，需关注下游补库节奏与政策面变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 合约价格 - 沪锌期货9月震荡偏弱，主力合约（ZN2510.SHF）月度收盘价从月初2.22万元/吨跌至月末2.18万元/吨，跌幅1.8%，结算价同步下行1.7%；价格走势分三阶段，月初宏观情绪支撑下窄幅盘整，月中供需宽松逻辑兑现后下跌，月末受节前补库及LME低库存支撑小幅企稳；核心驱动因素为国内供应过剩叠加需求旺季不及预期、社会库存累库压力主导价格重心下移，美联储降息预期及海外低库存仅提供阶段性支撑 [3] 品种行情 - 沪锌期货13个合约当月涨跌不一，沪锌2509合约上涨，其余合约下跌，波动在 -1000点至100点之间；持仓量240189手，增加16498手；成交量约441.8万手，较上月增加约81万手，市场交投活跃 [6] 现货市场 现货价格 - 9月沪锌现货价格“先稳后弱、月末小幅修复”，月初受宏观降息预期提振，价格在22,000 - 22,200元/吨区间震荡，月中社会库存持续累库及需求旺季疲软兑现，价格下探至21,700元/吨附近，月末部分下游节前补库带动现货小幅反弹，但未能扭转月度下行趋势 [8] 基差数据 - 9月沪锌基差多数时间为负，现货对期货贴水，月末基差收窄至 +5元/吨（9月30日），受节前补库推动，全月基差率均值为 -0.35%，显示现货市场供过于求格局未改 [9] 影响因素 产业资讯 - 供应端：锌矿宽松传导至精炼锌，产量维持高位，1 - 8月国内锌精矿进口量同比增加43.06%，进口加工费回升至92.5美元/干吨，1 - 9月国内精炼锌产量累计同比增加9%以上，9月排产接近61万吨，加工费处于近两年高位，叠加副产品利润补充，冶炼厂生产积极性较强，仅部分企业因检修小幅减产 [10] - 需求端：“金九”旺季疲软，下游采购以刚需为主，加工行业开工率回升有限，镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率环比小幅提升，但均低于去年同期，且PMI仍处荣枯线以下，企业采购情绪谨慎；终端需求疲软，基建增长有限、地产销售低迷、汽车销量同比下滑，镀锌板出口受限，旺季消费提振不及预期；节前补库效应短暂，月末部分下游企业为国庆备货，现货成交略有改善，但未能扭转整体疲软态势 [11][12] 行情展望 - 锌矿进口增长与精炼锌产量高增叠加需求旺季表现不及预期，导致社会库存累库压力凸显，LME库存持续去库支撑伦锌偏强，内外市场分化加剧，沪锌承压运行；短期来看，供需宽松格局难改，价格或维持区间震荡，需关注下游补库节奏与政策面变化 [13]