核心观点 - 2026年作为“十五五”开局之年，“反内卷”与“促出海”战略被视为破解经济发展瓶颈、培育新增长动能的关键组合拳，交通运输行业将沿此政策思路并结合行业趋势重点关注四条主线 [1][2] 出海主线 - 极兔速递-W被定位为东南亚、拉美to C消费的稀缺标的，在东南亚市场深度绑定TIKTOK，2025年前三季度TTS拉动其东南亚件量增速达+65%，新市场主攻拉美、中东及埃及，被认为正处爆发前夜 [3] - 嘉友国际深耕非洲大物流，形成蒙古与非洲双轮驱动，蒙古焦煤贸易、仓储、物流是利润压舱石，2025年下半年恰逢焦煤反内卷，蒙古利润有望大幅反弹，非洲作为第二增长曲线，未来利润贡献有望迅速追赶蒙古 [3] 反内卷主线 - 航空行业在2025年前三季度表现韧性十足，三大航全年盈利在望，政策端呼吁行业反内卷并在需求侧持续发力，如春秋假在部分省市推广以支撑淡季票价，展望2026年，供给端持续紧张是底层逻辑，航司利润修复有望加速 [4] - 快递行业在2025年成为反内卷涨价率先落地的标杆行业，得益于产业链公司数量少、链条短，2026年反内卷有望持续，企业利润将迎来修复周期 [4] - 航空行业推荐标的包括华夏航空、吉祥航空、东方航空、南方航空、春秋航空、中国国航 [4] - 快递行业推荐标的包括申通快递、圆通速递、韵达股份、中通快递 [4] 航运业主线 - 油运行业因OPEC+增产预期、旺季叠加低基数，以及美国加强对俄伊制裁，导致运价不断新高 [5] - 干散货航运目前在手订单占比为10.4%，处于历史低位，年内西芒杜铁矿投产、四大矿山铝土矿产能持续释放，以及联储降息等因素有望带动行业景气上行 [5] - 油运行业推荐标的包括招商轮船、中远海能 [5] - 干散货航运推荐标的包括海通发展、国航远洋、太平洋航运、招商轮船 [5] 红利主线 - 公路港口行业作为经济新旧动能转换期的确定性代表被推荐，标的包括皖通高速、青岛港、招商港口等 [6]

核心观点 - 2026年是“十五五”开局之年，报告认为“反内卷”与“促出海”战略是破解当前经济发展瓶颈、培育新增长动能的关键组合拳，交运行业将沿着十五五政策思路结合自身趋势重点关注4条主线 [3] - 四条主线包括：出海找寻星辰大海（极兔速递-W、嘉友国际）、反内卷促高质发展（航空、快递行业）、航运业的全球变局（油运正景气，散货能否逆袭）、红利持续稳定输出（公路港口等）[4][5][6] 出海主线：极兔速递 - **东南亚市场表现强劲**：2025年前三季度，TTS拉动极兔东南亚件量增速达+65% [6]；2025H1在东南亚包裹量32.3亿件，同比提高57.9%，市占率为32.8%，相较2024H1提升5.4个百分点，已连续六年东南亚市场份额第一 [17]；预计2025年东南亚电商零售市场交易额将达到约3062.6亿美元，同比2024年增长28.5% [14] - **新市场潜力巨大**：新市场（拉美2国+中东3国）2025年电商零售市场交易额预计达1635.5亿美元，同比增长23.6%，2025-2029年复合增长率达19.1% [21]；2024年新市场人口总数约5亿人，人均GDP约1.2-1.3万美元，电商渗透率仍较低 [24] - **财务预测**：预计极兔速递2025-2027年调整后净利润分别为4.0亿/7.1亿/9.5亿美元，对应PE分别为28.6倍、16.3倍、12.1倍 [29][30]；2025年预计调整后净利润4.03亿美元，同比增长101% [30] 出海主线：嘉友国际 - **蒙煤业务迎来拐点**：8月中旬-11月中旬，蒙5原煤甘其毛都口岸场地价平均约1030元/吨，环比上涨223元/吨 [33]；8-10月甘其毛都口岸进口煤炭量同比转正，11月上旬日均通车量同比增加25% [33]；25H2焦煤供应链贸易单吨毛利有望环比明显提升 [33] - **非洲大物流布局深化**：25H1陆港项目收入3.1亿元，同比+34%，毛利率约60% [36]；收购赞比亚本土最大车队BHL，规模化运营近1000台跨境运输车辆 [36]；非洲跨境物流网络逐步成型，未来利润贡献有望迅速追赶蒙古业务 [6] - **业绩预测**：预计2025年归母净利润12.0亿元（同比-6%），2026年归母净利润14.7亿元（同比+22%）[41] 反内卷主线：航空行业 - **供给端持续紧张**：2025年有望迎来供需拐点，2026年供需剪刀差或进一步扩大 [72]；2025-2026年因发动机停场（约30%搭载PW发动机的A320停场检修）带来运力损失 [72]；截至2024年末，机龄18-24年、12-18年的飞机分别有323架、984架，十五五期间将迎来退役潮 [74] - **需求端持续修复**：25年1-9月供给（机队）恢复至2019年同期的117%、需求（客流）恢复至117% [83]；25年9月行业客座率86.3%，同比24年+2.4pct，同比19年+4.1pct [83]；9-10月国内经济舱平均票价同比分别+0.6%、+4.3% [83] - **国际线景气可期**：25Q1-3累计查验出入境外国人约0.6亿人次，同比+29%，其中入境免签外国人0.2亿人次，同比+52% [85]；2025年10月，我国国际航线客运航班恢复至2019年同期的90% [85] - **推荐标的**：华夏航空、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空、中国国航 [6][92] 反内卷主线：快递行业 - **反内卷涨价落地**：2025年7月反内卷以来，行业价格持续修复，截至9月底，已宣布涨价省市市占率占全国超90% [65][66]；2025年1-9月快递行业单票收入约为7.48元，比2024年同期下降7.1% [55] - **件量增速稳健**：2024年1-9月快递业务量累计完成1450.8亿件，同比增长17.2% [46]；2025年9月，圆通/韵达/申通/顺丰累计业务量分别同比提升19.4%/13.0%/17.1%/28.3% [50] - **企业利润修复**：圆通25Q3单票归母净利润0.14元，同比基本持平；申通25Q3单票归母净利润0.046元，同比+27% [67]；预计2026年反内卷有望持续，企业利润迎来修复周期 [6] - **推荐标的**：申通、圆通、韵达、中通 [6]；极兔速递因东南亚件量增速超预期及反内卷价格修复预期也被推荐 [67] 航运业全球变局：油运 - **运价创新高**：VLCC即期运价已突破20年以来新高 [95][97]；OPEC+逐步取消自愿减产，2025年8月增产幅度达54.8万桶/天 [96]；美国加强对伊朗制裁力度，当前14%的VLCC被制裁 [101] - **供给端约束**：VLCC老龄化严重，20岁以上船舶数量为319艘，但现有订单至2029年交付仅112艘 [105]；2025年VLCC交付数量仅4艘，但2026年、2027年分别达30艘和70艘，订单/船队比例为11.4% [105] - **供需关系**：2025年油运需求增速预计1.5%，供给增速0.0% [105] - **推荐标的**：招商轮船、中远海能H [6] 航运业全球变局：干散货 - **周期上行驱动**：散货船队在手订单占比仅10.4%，处于历史低位 [6][114]；美联储进入降息周期，历史上BDI指数与降息呈现强相关性 [113]；西芒杜铁矿投产、四大矿山铝土矿产能释放有望带动需求 [6][113] - **运距拉长潜力**：全球贸易重构可能显著拉长运距，例如西非-中国铁矿石运距较澳洲-中国拉长178% [127] - **供需关系**：2026年干散货需求增速预计2.1%，供给增速3.4% [124] - **推荐标的**：海通发展、国航远洋、太平洋航运、招商轮船 [6]；海通发展作为民营干散货龙头，若运价上涨1000美元/天，可增厚利润1.4亿元 [132] 红利主线：公路与港口 - **高股息配置价值**：公路股息率与十年期国债收益率的差值为1.64%，处于历史71%分位 [146]；高速公路板块派息承诺下限为50%-70%，港口板块为30%-40% [157][158] - **业务量稳健增长**：2025年（截至11月9日），中国港口货物吞吐量约2.56亿吨/周，同比24年同期增长4.6%；集装箱吞吐量约630万标准箱/周，同比增7.6% [151]；25Q3全国高速公路货车通行量同比+4.3% [151] - **局部涨价预期**：山西、甘肃、宁夏等中西部省份针对存量路产举办提价听证会，如甘肃1类客车基础费率涨幅可能达20%-71% [156] - **推荐标的**：皖通高速、青岛港、招商港口等 [6]；皖通高速2025E股息率4.4%，青岛港2025E股息率3.9% [158]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [12] 报告核心观点 - 报告基于“十五五”规划建议，提炼出交运行业未来五年的发展重点为“两内两促”，即反内卷、驱内需、促出海、促转型 [2][6][17] - 快递行业“反内卷”政策将持续，利好电商快递板块 [2][6][17] - 带薪错峰休假政策有望改善航空业供需，扭转盈利颓势 [2][6][17] - 出海及西部陆海新通道建设将打造新增长极，打开企业盈利空间 [2][6][17] - 绿色低碳转型加速，绿色燃料投资迎来元年 [2][6][17] 按目录总结 “十五五”规划看交运：“两内两促” - 快递“反内卷”力度预计在“十五五”期间不会下降，尤其2026年开局之年，重点推荐圆通、申通、极兔、中通和韵达 [17][18] - 快递行业是吸纳灵活就业的重要蓄水池，2024年灵活就业市场直接从业人员中快递领域约1000万人 [19][20] - 国内快递公司人工成本占比超过50%，例如圆通、韵达、申通人工成本占比分别为54%、59%、53% [21][24] - 带薪错峰休假政策有助于解决航空业旺季短、供需不匹配的矛盾 [22] - 2025年国内航空票价七天移动平均变动比例显示收益有望改善 [25][26] - 中国至新市场出口金额占比持续提升，东南亚国家联盟、欧盟、美国、日本、印度、韩国是主要出口方向 [28] - IMO“净零”框架未能在10月会议通过，但“十五五”规划推动绿色燃料在交通运输领域应用确定性提升 [29][31] 出行链：客座率持续高增，票价同比转正 - 11月1日国内客运量七日移动平均同比增长5%，国际客运量七日移动平均同比增加20% [32] - 国内客座率七日移动平均同比增加2.2个百分点，国际客座率同比增加5.6个百分点 [40] - 七日移动平均含油票价同比增加1.0% [40] - 商务航线北上广深对飞五条航线七日移动平均客运量同比增加13.2%，但价格同比下滑4.1% [46] - 中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振 [7] 海运：油运强势上涨，集运持续挺价 - 本周克拉克森平均VLCC-TCE上涨44.1%至114,000美元/天 [8][61] - 外贸集运SCFI综合指数环比上涨10.5%至1,551点 [8][61] - 10月24日当周内贸集运PDCI综合指数环比上涨8.9%至1,181点 [8][61] - BDI指数周环比下跌1.3%至1,966点 [8][61] - 运力紧张叠加OPEC+增产，油运景气有望延续 [8][61] 物流：快递件量稳健增长，蒙煤运量维持高位 - 10月20日-10月26日邮政快递揽收量45.63亿件，同比上升9.9% [9][65] - 10月23日-10月29日甘其毛都日均通车量1,008辆/日，环比提升16辆/日 [9][65] - 短盘均价90元/吨，环比持平 [9][65] - 10月13日-10月19日全国大宗商品公路运输价格0.317元/吨，同比上升2.3%，环比下降2.8% [65] - 10月21日-10月27日香港/浦东航空货运价格指数环比分别+2.6%/+5.6%，同比分别-2.3%/-3.5% [65] 红利资产 - 交通运输行业具备高股息特征，主要细分板块包括垄断类基础设施（公路、铁路、港口）和竞争性行业（大宗供应链、货运代理） [57] - 投资角度推荐三类标的：低波稳健+分红确定（如招商公路、粤高速、大秦铁路）、底部反转弹性+低估值（如厦门象屿、厦门国贸）、独立景气+成长确定（如中国外运、华贸物流） [57]