行业投资评级 - 保险行业投资评级为“推荐”，且维持此评级 [1] 核心观点 - 中短期视角下，资产端依旧是行业主要逻辑 [1] - 2025年前三季度A股五大上市险企合计归母净利润达到4260亿元，同比增长34%，业绩高增的核心驱动来自投资端 [4] - 展望第四季度及全年，若权益市场维持当前景气度，险企业绩有望持续高增 [9] - 长期来看，预定利率调整和报行合一驱动寿险降本增效，经营质量改善或驱动估值逐步修复 [9] 本周行情复盘 - 保险指数本周下跌0.96%，跑输大盘0.54个百分点 [1] - 保险个股表现分化，友邦保险上涨6.19%，中国太平上涨4.12%，而阳光保险下跌6.82% [1] - 10年期国债收益率为1.8%，较上周末下降5个基点 [1] 本周动态：公司业绩 - 中国人寿2025年前三季度归母净利润为1678亿元，同比增长60.5%；归母净资产达6258亿元，较上年末增长22.8% [2] - 新华保险2025年前三季度归母净利润为329亿元，同比增长58.9%；归母净资产达1005亿元，较上年末增长4.4% [2] - 中国财险2025年前三季度净利润为403亿元，同比增长50.5%；净资产达2899亿元，较上年末增长12.3% [2] - 中国人保2025年前三季度归母净利润为468亿元，同比增长28.9%；归母净资产达3141亿元，较上年末增长16.9% [2] - 中国太保2025年前三季度归母净利润为457亿元，同比增长19.3%；归母净资产为2842亿元，较上年末下降2.5% [2] - 中国平安2025年前三季度归母净利润为1329亿元，同比增长11.5%；归母净资产达9864亿元，较上年末增长6.2% [2] 本周动态：行业政策与新闻 - 中国保险行业协会专家咨询委员会认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.90% [3] - 中国精算师协会发布中国人身保险业第四套经验生命表 [3] - 国家金融监督管理总局发布关于境内保险公司在香港市场发行保险连接证券事项的通知 [3] A股险企2025年三季报业绩综述：投资端表现 - 2025年前三季度总投资收益率按增幅排序为：新华保险8.6%（同比提升1.8个百分点，年化），中国人寿6.42%（提升1.04个百分点，仅年化租金与利息），中国人保5.4%（提升0.8个百分点，未年化），中国太保5.2%（提升0.5个百分点，未年化） [4] - 中国平安和中国太保披露的净投资收益率分别为2.8%和2.6%，均下行0.3个百分点 [4] - 综合投资收益率：中国平安同比提升1个百分点至5.4%，中国太保提升0.4个百分点至5.4%，新华保险下降1.4个百分点至6.7% [4] A股险企2025年三季报业绩综述：人身险业务 - 2025年前三季度上市险企人身险新业务价值均实现高双位数增长：中国人保77%，新华保险51%，中国平安46%，中国人寿42%，中国太保31% [5] - 中国平安披露的新业务价值率（首年保费口径）同比提升7.6个百分点至25.2% [5] A股险企2025年三季报业绩综述：财产险业务 - 2025年前三季度上市险企财产险综合成本率均实现同比优化：中国人保同比优化2.1个百分点至96.1%，中国平安优化0.8个百分点至97%，中国太保优化1个百分点至97.6% [9] - 财险保费增速分化：中国平安同比增长7.1%，中国人保增长3.5%，中国太保增长0.1% [9] - 车险保费增速相近：中国平安增长3.5%，中国人保增长3.1%，中国太保增长2.9% [9] 投资建议与估值 - 中短期推荐顺序（考虑业绩弹性）：新华保险、中国财险、中国人寿、中国太平 [9] - 长期推荐顺序（结合基本面及估值性价比）：中国太保、中国财险、中国平安 [9] - A股人身险标的PEV估值：中国人寿0.84倍、新华保险0.76倍、中国平安0.7倍、中国太保0.58倍 [9] - H股人身险标的PEV估值：中国平安0.63倍、新华保险0.51倍、中国太保0.48倍、中国人寿0.44倍 [9] - 财险标的PB估值：中国财险1.34倍、中国人保A股1.19倍、中国人保H股0.9倍 [10]

监管政策更新 - 第四套生命表将于2026年1月1日起实施 包括养老类业务表、非养老类业务一表、非养老类业务二表、单一生命体表四类表 保险公司需结合该表和自身数据审慎厘定产品费率 [1] - 支持理财公司与信托公司、保险资产管理公司、证券公司、公募基金等持牌资管机构在专户管理、运营托管、交易执行等方面依法合作 以服务养老产业发展 [2] - 支持境内保险公司在香港市场发行"侧挂车"保险连接证券 以拓宽巨灾保险风险分散渠道 该类证券通过特殊目的保险公司发行 用于募集自然灾害或突发公共卫生事件的赔偿资金 [3] - 《银行保险机构许可证管理办法（征求意见稿）》已发布 现向社会公开征求意见 旨在规范和加强许可证管理 促进依法持证经营 [4] 企业资本与股权变动 - 太平养老增资3.333333亿元获监管批准 注册资本由30亿元增至33.333333亿元 新增股东比利时富杰保险认购全部增资额 获10%股权成为第二大股东 中国太平保险控股持股比例由99.99%稀释至89.99% [5] 行业财务表现 - 2025年前三季度五大A股上市险企（中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险）合计归母净利润达4260.39亿元 创历史新高 同比增长33.5% 且已超2024年全年盈利 第三季度单季净利润同比大幅增长68.3% 主要得益于资本市场回暖及险企加大权益投资力度带来的投资收益提升 [6] 公司高管变动 - 史带财险任命戎红钢为公司临时负责人 履行代理总经理职责 钟向宁不再担任副总经理（主持工作） [7] - 国联人寿总经理赵雪军因个人原因辞任 其任职时间不足一年 公司聘任钮磊磊为临时负责人 [8][9]

政策发布与核心意义 - 金融监管总局发布《通知》，支持境内保险公司在香港市场发行“侧挂车”保险连接证券，标志着国内保险连接证券（ILS）体系的进一步完善 [1][2][3] - 《通知》的出台背景是响应保险业新版“国十条”关于研究探索巨灾债券的指导精神，旨在丰富巨灾风险管理工具，构筑多层次巨灾风险分散网络 [3] - 政策为保险公司发行“侧挂车”提供了明确的制度依据和指引，意味着发行“侧挂车”在政策上已无障碍 [2][7] “侧挂车”产品定义与功能 - “侧挂车”是指保险公司将地震、台风、洪水等自然灾害或突发公共卫生事件的巨灾风险，通过比例分保方式转移给专门设立的特殊目的保险公司（SPI），SPI为募集资金而发行的股权或债权型保险连接证券 [3] - 其功能包括完善巨灾风险保障体系，作为传统再保险市场的有效补充，使保险公司能从香港资本市场获取额外保障 [4] - 有利于提升保险公司财务稳健性，通过资本市场共同承担巨灾风险，平滑经营波动，提升行业韧性 [4] - 为香港市场提供新型投资产品，其与传统金融资产相关性低，触发与自然灾害相关，不受经济周期影响，能丰富投资选择 [4] “侧挂车”与巨灾债券的比较与组合 - “侧挂车”与巨灾债券同属保险连接证券（ILS）体系，都是将巨灾保险风险转移至资本市场的风险管理工具，对保险公司而言属于另类资本 [2][6] - 两者风险分散方式不同：巨灾债券以超赔再保险方式分散风险，一般针对高层损失；“侧挂车”以比例再保险方式分散风险，针对高层损失之下的损失 [2][6] - 两种方式各有优势，组合使用可使风险分散更全面，为保险公司提供超赔再保险和比例再保险的完整风险分散能力 [6] - 从实务看，巨灾债券针对公开市场，产品标准化但发行复杂；“侧挂车”更灵活、发行更快、信息披露要求相对较低，但“高风险高收益”，赔付不确定性和尾部风险更大，更适合小众专业投资机构 [7] 市场准备与未来展望 - 多位业内人士表示，行业内有险企希望试水发行“侧挂车”，例如人保等头部险企正在准备 [2][7] - 《通知》明确了偿付能力相关要求，境内保险公司在香港发行“侧挂车”形成的再保险应收款项适用的违约风险基础因子按偿付能力监管规定执行 [7] - 金融监管总局表示将持续跟踪《通知》执行情况，支持有意愿的保险公司在香港发行“侧挂车”，以丰富风险管理工具，提高巨灾风险管理水平 [8]

政策发布与产品定义 - 金融监管总局于2025年10月28日印发通知，支持境内保险公司在香港市场发行“侧挂车”保险连接证券 [2] - “侧挂车”保险连接证券是指保险公司将地震、台风、洪水等自然灾害或突发公共卫生事件的巨灾风险比例分保给特殊目的保险公司后，该SPI为募集赔付资金而发行的股权或债权型证券 [2] - “侧挂车”是保险连接证券的一种，旨在将保险公司经营过程中的风险向资本市场转移，多与低频高损的巨灾风险相关 [3] 风险分散的必要性 - 中国巨灾风险具有“复杂、多发、集中”的特点，70%以上的城市、50%以上的人口分布在自然灾害严重的地区 [4] - 2024年全球自然灾害造成约3200亿美元经济损失，为1980年以来第三高值，其中热带气旋致损1350亿美元，次生灾害致损1360亿美元 [6] - 巨灾事件低频高损，例如2021年河南特大洪涝灾害造成直接经济损失1142.69亿元，保险赔付近120亿元；2019年台风“利奇马”造成直接经济损失537.2亿元，保险赔付约34亿元 [7] - 2024年披露经营数据的近80家财险公司中，净利润超过10亿元的仅有5家，凸显行业承压 [8] 风险分散机制与市场实践 - 保险公司通过分保将风险转嫁给再保险公司，保险连接证券是再保险公司进一步转嫁风险的创新金融工具 [9] - “侧挂车”保险连接证券通过特殊目的保险公司运作，募集资金存入信托账户投资于低风险、高流动性资产，是对传统再保险市场的有效补充 [9] - 巨灾债券是常用方式，通过特殊目的机构进行，2025年巨灾债券市场规模预计增长20%至约600亿美元 [10][11] - 中再产险于2015年通过Panda Re在百慕大、2022年通过Greater Bay Re在香港发行过巨灾债券，瑞再保险、人保财险等公司也在香港市场有发行实践 [11] 产品特性与投资价值 - “侧挂车”保险连接证券和巨灾债券与传统金融资产相关性低，其触发通常与自然灾害相关，不受经济周期等常规市场因素影响 [11] - 这类证券可使保险公司从香港资本市场获取额外保障，有助于平滑保险公司经营波动，提升保险业应对巨灾风险的韧性 [9]

金融监管政策 - 金融监管总局印发通知，支持境内保险公司在香港市场发行"侧挂车"保险连接证券，以丰富巨灾保险风险分散渠道并支持香港国际金融中心建设 [1][2] AI模型与技术发展 - 字节跳动推出3D生成大模型Seed 3D1.0，能够从单张图像生成高质量仿真级3D模型，有望为具身智能提供世界模拟器支持 [3] - 海内外AI模型持续迭代，海外World Labs的3D世界生成模型Marble性能显著提升，国内通义Deep Research实现多项测试SOTA并已赋能阿里应用 [3] - AI技术介入漫剧全流程，部分环节提效50%-80%，使单分钟成本从2000-5000元降至1000-2500元 [6] AI硬件与智能设备 - 阿里巴巴首款自研AI眼镜夸克AI眼镜开启预售，搭载高通AR1和恒玄BES2800双旗舰芯片，开发近眼导航、安全支付等功能 [4] - 机构预计2025年AI眼镜中国市场销量将增长188%，未来有望开启千亿元级市场空间，国产厂商通过生态整合与技术降本推动硬件成本下探 [5] - 芯片公司恒玄科技客户包括阿里，环旭电子产品包括智能眼镜的WiFi模组和SiP模组 [5] - 泰凌微电子芯片可用于AI眼镜，并有针对该领域的新芯片研发计划 [13] 数字内容与AI应用 - AI漫剧行业快速增长，近半年累计上线3000+作品，流水规模激增12倍，2025年4-7月剧目供给量复合增长率达83%，赛道规模有望突破200亿元 [1][6] - 9月抖音漫剧新增播放量TOP50中，AI漫剧占据22部，掌阅科技和中文在线为相关公司 [6] 公司业绩表现 - 巨化股份前三季度营收203.94亿元，同比增长13.89%，净利润32.48亿元，同比增长160.22% [7] - 赫美集团前三季度营收4.56亿元，同比增长190.21%，归母净利润5175万元 [8] - 科林电气前三季度营收32.16亿元，同比增长23.63%，归母净利润2.17亿元，同比增长45.90% [9] - 天能重工前三季度净利润8405.86万元，同比增长1359.03%，主要因风电塔筒销量增长 [9] - 晶瑞电材前三季度净利润1.28亿元，同比增长19202.65%，主要因产品毛利上涨及金融资产价格波动 [9] - 生益电子预计前三季度营收66.138-70.338亿元，同比增加108%-121%，归母净利润10.74-11.54亿元，同比增加476%-519% [9] 公司项目与合同 - 川发龙蟒子公司拟投资3.66亿元建设10万吨/年磷酸二氢锂项目 [7] - 圣晖集成越南子公司中标健鼎越南项目，金额约2.78亿元，占2024年营收13.84% [7] - 新莱应材计划投资20亿元设立半导体核心零部件项目，达产后预计年产值超15亿元 [7] - 精工钢构签约沙特奇迪亚文化艺术中心项目，合同金额约12.3亿元人民币，占最近一期营收6.7% [7] - 盛新锂能印尼年产6万吨锂盐项目已试生产并开始批量供货，获机构买入 [12] 机构观点与资金动向 - 多家险资机构建议在市场回调后首选科技方向，尤其是港股科技，因交易拥挤度缓和且PEG回到偏性价比区间 [1][10] - QFII三季度新进29家公司，加仓22家，主要集中在先进制造领域业绩向好的公司，如思源电气、星网宇达等 [11] 产业链与材料 - 南亚新材不同等级高速覆铜板可满足服务器、数据中心等需求，M8及以下等级产品已通过认证并批量供应，高速产品今年营收较去年有望翻番 [13] - 国家邮政局数据显示9月邮政行业业务收入1525.7亿元，同比增长6.8% [2]