行情表现与核心观点 - 截至2025年11月12日，白银期现货价格再创历史新高，国内价格站上12500元每公斤，Comex白银接近54美元每盎司 [3] - 白银走势继续跑赢黄金，新增逻辑显示白银有成为欧美“人民货币金属”的倾向 [3] - 黄金的历史性上涨行情，实质上是美元内在价值的历史性流失过程，这是本轮贵金属牛市的主线逻辑 [9] 传统贵金属分析框架的失效 - 2024年之前的黄金价格分析主要围绕美元和美债利率展开，美债利率构成持有黄金的成本，两者通常呈反向关系 [5] - 2022年美联储加息后，出现金价强势与美债利率走强同时发生的状态，打破了传统的美债利率与金价反向关系的分析框架 [6] 美元内在价值的审视 - 美元内在价值可从两个层面分析：可量化的对内/对外购买力，以及不可量化的强制性 [9] - 上世纪80年代以来以美国为主导的全球经济贸易体系是维持低通胀的基础，2016年以来的逆全球化过程挫伤了这一体系，削弱了美元的对外购买力 [10] - 美元指数是一个相对指标，不能表现美元内在价值的流失，因为全球主要信用货币均有贬值倾向，而金银有标价美元内在价值流失的能力 [11] - 2018年以来美元在全球范围内强制性的下降，也是其内在价值流失的重要背景 [12]

2025年前三季度黄金供需概况 - 国内原料黄金产量为271.782吨，同比增长1.39% [1][5] - 包含进口原料后，全国黄金总产量达392.931吨，同比增长3.60% [5] - 全国黄金消费量为682.730吨，同比下降7.95% [1][5] 黄金消费结构分析 - 黄金首饰消费量为270.036吨，同比下降32.50% [5] - 金条及金币消费量为352.116吨，同比增长24.55% [5] - 工业及其他用金量为60.578吨，同比增长2.72% [5] 行业发展趋势与项目进展 - 轻克重、高附加值的黄金首饰产品保持较强市场吸引力 [6] - 地缘冲突与经济不确定性凸显黄金避险功能，金条需求旺盛 [6] - 电子、新能源等产业发展带动工业用金需求稳步回升 [6] - 辽宁省大东沟金矿初步评审金资源量近1500吨，有望成为世界级金矿 [5] - 三山岛金矿副井井筒工程深度达2005米，标志超深矿井建设技术突破 [5] 当前市场价格表现 - 伦敦现货黄金报价4070.2美元/盎司，COMEX黄金报价4076美元/盎司 [1] - 上海黄金交易所Au99.99现货黄金报价933.30元/克 [1][2] - 上海金价日内最高933.86元/克，最低914.00元/克 [2] 机构后市观点研判 - 南华期货分析认为，中长期央行购金及投资需求将推高贵金属价格重心，但短期进入调整阶段，11月难有强驱动 [8] - 世界黄金协会指出，地缘政治风险高企及中美经贸关系将支撑四季度中国黄金投资需求维持相对强势 [8] - 中信证券研报显示，黄金长期价格走势与地缘政治和经济形势高度相关，当前下行风险不显著，长期仍受益于逆全球化带来的流动性扩张和偏好抬升 [8][9] - 从流动性视角看，信用货币体系的货币超发通常驱动金价长期上行 [9] - 从偏好视角看，全球央行和市场投资者对黄金投资的重视度仍在提升 [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为"推荐（维持）" [2] 核心观点 - 现代银行和信用货币同时诞生，银行通过创造货币获得利息收入，通过服务货币流转获得中收 [5] - 现代信用货币体系是中心化的，中央银行、金融监管、财政部门是这一中心体系稳定的重要监督者和调控者 [5][49] - 美元作为世界货币的信任度在松动，人民币国际化将带来我国银行业的潜在机遇 [5][11] - 技术驱动的脱媒和创新正在挑战银行业的传统地位，但私人货币在交易便利度和价值稳定性上距离真正的大众货币尚远 [5][47] 行业规模 - 行业股票家数为41只，占市场总数的0.8% [2] - 行业总市值为10535.1十亿元，占市场总市值的10.2% [2] - 行业流通市值为9881.3十亿元，占市场流通市值的10.5% [2] 行业指数表现 - 行业绝对表现：1个月为-7.2%，6个月为3.4%，12个月为21.3% [4] - 行业相对表现：1个月为-9.4%，6个月为-12.7%，12个月为-7.1% [4] 货币与银行起源推演 - 从无货币原始状态到实物货币的出现，解决了物物交易的复杂性，黄金作为一般等价物提升了交易效率 [12][15][16] - 财富增长催生了金匠存储业务，存金证明成为早期负债形式，奠定了银行负债基础 [18][19][20] - 金匠借贷行为衍生出原始银行，银行通过信用创造存款货币，并开始收取贷款利息 [21][22][23] - 多家银行竞争导致银行间交易复杂度上升，中央银行的出现解决了清算和准备金管理问题 [24][27][29][30] - 现代央行通过准备金创造和取消金本位，形成了信用货币体系，银行通过贷款创造存款货币 [34][35][39] - 跨境交易涉及多币种清算，效率低于境内交易，布雷顿森林体系结束后汇率波动增加了结算复杂性 [41][43][44] 现代货币银行体系特征 - 统一币值单位和脱离金属重量后，货币交易和创造效率大幅提升 [5][45] - 中央银行是币值统一和银行间清算的最后后盾 [5][45] - 银行可以通过增加对非银行体系债权资产（如贷款、债券）创造存款货币 [5][45] - 中央银行可以通过调节基础货币（准备金存款）约束商业银行的货币创造 [5][46] - 金融监管部门通过资本金要求约束商业银行资产扩张和货币创造 [5][49] - 现代信用货币以实名银行账户为基础，是反洗钱和资金监管的基石 [5][49] - 跨境交易因跨币种清算导致效率下降，形成多中心交易体系 [5][49] 行业挑战与机遇 - 全球银行业面临利率市场化、直接融资占比提升、存款脱媒等挑战 [5][11] - 人民币国际化进程为国内银行业带来潜在发展机遇 [5][11] - 技术创新（如区块链）试图实现去中心化和匿名化，但监管约束和技术成熟度仍是主要障碍 [5][47]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：货币行业、数字货币行业、稳定币行业 - **公司**：Circle公司、京东 纪要提到的核心观点和论据 货币本质 - 核心在于信仰，只要被广泛接受且具稳定性就能成为货币，如黄金、国家债券 [2] 稳定币与传统货币区别 - 传统货币由国家发行受法律保护，价值依赖国家信用；稳定币是数字化资产，与资产挂钩，用区块链技术交易支付；央行数字货币发行主体是央行，可信度和稳定性更高 [3] 研究汇率关注交易支付体系原因 - 汇率涉及复杂交易流程和金融技术，国际研究中与金融和技术层面密切相关，研究需掌握金融工具和技术流程 [4] 中国央行数字货币与稳定币关系 - 有一定关系但区别显著，央行数字货币由国家发行受政府控制，可信度和安全性高；稳定币多由私人机构发行，资产挂钩机制可靠性低；央行数字货币旨在提升支付效率、降低成本和增强监管能力 [5] 现代信用货币体系银行存款角色 - 银行存款是银行欠实体部门的负债，构成货币供应量；银行发放贷款创造新存款，扩展货币供应量以实现经济增长 [6][7] 信用货币定义及与黄金货币区别 - 信用货币包括商业银行存款和央行流通现金，可作交易尺度，克服黄金供给不足；黄金供给平稳，无法匹配财富爆炸式增长会导致通缩，信用货币可通过印刷和信贷扩展解决但可能带来不良贷款和过度定价问题 [8] 现代信用货币体系优缺点 - 优点是克服通缩压力、适应财富增长、具有更高等级、实现实物资产与货币等量扩张；缺点是交易透明度差、便利性不足、票据易贬值、跨境支付复杂 [9] 国家创建信用货币体系原因 - 克服黄金天然通缩逻辑，适应财富快速增长，但带来周期性波动、信息透明度低、便利性差和跨境支付复杂问题 [11] 中心化记账对交易主体影响 - 信息透明度不高，需提供身份验证；跨行和跨国支付复杂，增加时间、摩擦和费用成本，便利性有缺陷 [12] 中心化货币体系主要缺陷 - 票子易贬值，经济周期波动时信贷投放可能无法实现预期投资效果，导致金融危机；信用货币会引发经济与金融周期伴随问题 [13][14] 数字货币兴起原因 - 应对中心化信用货币体系缺陷，通过技术增信提高透明度和信任度 [15] 比特币特点及不能成为交易媒介原因 - 特点是去中心化、总量固定、技术增信；不能成为交易媒介是因总量固定限制流通工具应对需求变化能力，去中心化难以被广泛接受为法定支付手段，设计初衷不是替代法定货币 [16][18] 比特币在实际交易中局限性 - 供给有限，总量2100万枚，挖矿奖励减半，预计2140年挖完；社会财富扩张时供给刚性，价格波动剧烈，人们更倾向持有而非交易 [19][20] 数字货币优势 - 支付隐蔽性和便利性，参与者能看到交易记录但不知真实社会属性，跨境支付便捷，节约软硬件和人工服务成本 [21] 稳定币解决数字货币局限性方式 - 结合数字货币技术优势，与法定货币或黄金挂钩实现价格稳定，避免比特币供给刚性导致的价格波动 [22] 稳定币在跨境交易中优势 - 享受法币币值稳定，提供数字货币支付便利性和隐私性，降低支付成本，锚定美元确保价值稳定 [25] 美国监管机构促进稳定币发展原因 - 稳定币依赖法币资产保持价值稳定，大多锚定美元，未挑战美元地位；两次全球货币宽松使资金脱离传统信用货币体系，人们寻找替代品；地缘政治冲突和制裁使支付体系脱离现有架构，推广锚定美元稳定币可满足需求并保持金融系统稳定 [26] 稳定币吸引交易支付需求回归原因 - 解决便利性与隐蔽性、价值波动问题，让追求隐蔽和价格稳定的人群有理想解决方案 [29] 美国政府推动稳定币发展原因 - 缓解去美元化趋势，确保稳定币底层资产和信息披露透明度，增强市场信任，扩大其在交易支付场景应用，传播美元流动性 [30] 稳定币发展难点 - 保持币值稳定性，历史上高信用等级稳定币有暴雷事件，需确保发行方购买等量可兑现美元资产，通过严格信息披露和资产流动性监管增强市场信任 [31] 中国对央行数字货币和潜在稳定币看法 - 央行数字货币研发十余年，设计理念、监管政策和解决问题与美国不同，可为理解潜在中国版稳定币提供参考 [32] 香港推进稳定币定位 - 作为国际金融中心有独特优势，出台监管政策增强市场信心，引入国际标准吸引全球投资者和用户，巩固金融枢纽地位并推动全球稳定币发展 [33] 其他重要但可能被忽略的内容 - Circle公司发布的USDC在2023年初经历暴跌，京东推出稳定币 [34]

黄金价格走势 - 国际金价突破3000美元/盎司大关并冲至3037美元历史新高，国内金价同步飙升至680元/克以上 [3] - 市场情绪呈现"贪婪与焦虑并存"，20%投资者认为存在"新闻驱动性"风险，60%人继续看涨 [7][8][9] - 黄金牛市驱动力未减弱，宏观局势恶化及各国央行购金潮持续支撑价格上涨 [10] 黄金供需与稀缺性 - 全球已开采黄金总量为20.7万吨，官方黄金储备仅3.5万吨 [18] - 2025年全球预计新增开采黄金3816吨，年底可利用总量不超过21.1万吨 [19][20] - 全球可开采黄金储量仅剩5.4万吨，开采难度逐年上升面临"黄金峰值"挑战 [21] 信用货币与黄金属性 - 全球信用货币总量超110万亿美元，对应价值超103万吨黄金，远超贵金属财富体量 [31][32] - 2008年后信用货币因救市政策泛滥贬值，黄金重拾货币属性 [38][39][40] - 2019-2024年全球债务规模飙升20%至318万亿美元，政府负债达103.7万亿美元 [46][47] 宏观经济与债务危机 - 全球债务与GDP之比飙升至328%，经济增速放缓加剧偿债压力 [46][54] - 欧盟国防开支增至3260亿欧元占GDP1.9%，德国发行5000亿欧元基础设施债券 [60][66] - 各国债务扩张消耗信用货币信用，黄金长期上涨逻辑难以改变 [74][75][76] 黄金储备与市场行为 - 美国诺克斯堡黄金储备6572吨无人核实，引发数据真实性质疑 [83][87][88] - 央行持续收购黄金反映内幕信息，个人投资者可跟随买入策略 [81]