公司业务资格与战略意义 - 摩根大通银行(中国)有限公司于近日获得中国银行间市场交易商协会授予的非金融企业债务融资工具一般主承销商资格 [1] - 公司视此资格为在华债券业务布局里程碑式的突破 将推动其全面深度参与中国债券市场的创新发展与高水平开放 [1] - 该资格将拓宽公司服务境内外发行人和投资者的广度与深度 使其能发挥“全球资源+本地专长”的双重优势 [1] 公司在华业务发展历程 - 公司自2004年启动中国银行间市场债券交易 并于2008年取得做市商资格 [1] - 公司于2017年获得结算代理业务资格 并于2018年成为债券通做市商 [1] - 公司于2025年底获批银行间市场一般主承销商资质 全程见证并参与了中国债券市场的持续高水平开放 [1] 公司全球市场地位与业务数据 - 2021年至2025年 摩根大通集团以近1.7万亿美元的国际债券承销规模稳居全球第一 [1] - 同期 公司在全球国际债券承销市场的份额近6% [1] - 公司服务全球发行人完成9000多笔发行交易 在国际主权及类主权债券承销领域市场份额超过7% [1] 资格获批的监管认可与未来业务方向 - 此次资格获批体现了监管机构对公司深耕中国市场的决心与专业服务能力的认可 [2] - 公司将依托其全球领先的承销网络、丰富的跨境交易经验及深厚的投资者基础 发挥“境内外市场连接器”作用 [2] - 未来业务方向包括：为中国本土企业提供多元化、国际化的债券融资解决方案以助力实体经济发展 [2] 以及积极引导全球资本参与中国债券市场以助力市场投资者结构优化与国际化水平提升 [2]

市场创新与开放新篇章 - 中国人民银行与中国证监会联合推出系统性支持政策，正式诞生债券市场“科技板”，鼓励发行长期限、含权条款的科创债券，年内发行规模达到1.87万亿元，并配套诞生了首批科创债ETF及信用风险分担工具，构建了覆盖发行、投资、风险管理全链条的科创金融生态 [2] - 交易商协会优化“绿色熊猫债”机制，引入国际通行的“框架发行”模式，并认可中欧《共同分类目录》等国际标准，显著提升了我国绿色债券市场的国际兼容性与吸引力 [3] - 中国人民银行等三部门联合公告，允许所有合格境外机构投资者参与境内债券回购业务，并采用国际主流的担保品管理方式，为境外投资者提供了关键的流动性管理工具 [4] - 首单民营企业“玉兰债”由复星高科技集团发行，该产品依托上海清算所与欧洲清算银行的跨境基础设施，为民企开辟了全新的离岸融资渠道，标志着金融市场的跨境互联互通成功拓展至服务民营企业 [5] - 财政部首次在卢森堡发行40亿欧元主权债券，获得超过25倍的高额认购，反映了国际资本对我国经济长期基本面和主权信用的高度认可 [12] - 证监会宣布启动商业不动产公募REITs试点，标志着我国REITs市场从基础设施领域战略性扩展至商业地产的万亿级资产类别 [13] 风险化解与监管新态势 - 地方债务风险化解从“攻坚”步入“系统治理”新阶段，通过发行特殊再融资债券、推动平台转型等多措并举，隐性债务规模得到切实压降，财政部债务管理司的组建预示着全口径、长效化的债务监管新机制正在形成 [6] - 交易商协会集中披露多份自律处分，精准打击债券发行中的“自融+代持”、隐蔽利益输送等违规行为，处罚覆盖多类市场主体，并与基金业协会形成监管联动，彰显了“零容忍”的震慑力，年内持续规范承销收费等行为 [7] - 财政部公开通报六起地方政府新增隐性债务典型案例，涉及多地通过国企垫资、违规举债等行为，旨在严格落实“举债终身问责和债务问题倒查机制”，坚决遏制各类变相新增隐性债务的冲动 [9] 政策协同与市场新基石 - 中国人民银行宣布恢复公开市场国债买卖操作，这不仅是流动性管理工具的回归，更是强化货币政策与财政政策协同配合的战略举措，有助于活跃二级市场、完善国债收益率曲线 [10] - 中央经济工作会议明确，将继续实施“更加积极的财政政策”，并强调“积极有序化解地方政府债务风险”，为政府债券市场的健康、可持续发展提供了根本的政策保障 [11] - 交易商协会发布《债券估值业务自律指引》，针对透明度、科学性等核心问题建立规范，完善了作为各类金融产品定价和风险计量“锚”的估值体系 [14]

文章核心观点 - 2025年中国债券市场在复杂环境中以扩容提质为主线，通过产品创新、机制优化和深度开放，实现了规模增长、结构优化和韧性增强，为实体经济和国家战略提供了关键金融支撑 [1] 宏观背景与政策基调 - 货币政策保持“适度宽松”支持性立场，综合运用降准、降息、MLF等工具维持流动性合理充裕 [2] - 财政政策积极有为，超长期特别国债与地方政府专项债协同发力，全年地方政府债券发行规模历史性突破10万亿元，其中新增专项债发行达4.59万亿元 [2] - 监管部门创设并落地5000亿元新型政策性金融工具，货币、财政等宏观政策紧密协同，为债市服务实体奠定基础 [2] 债券收益率走势 - 市场从“资产荒”驱动的趋势市转向高波动震荡市，收益率呈现“上有顶、下有底”的区间波动特征 [3] - 10年期国债收益率全年在1.6%至1.9%区间“折返跑”，年初从约1.6%上行至1.9%的年内高点，随后震荡，年末徘徊于1.83%附近 [3] - 市场驱动因素从单一基本面转向负债端稳定性、通胀预期分歧与机构行为等多重因子博弈，标志“躺赢”时代结束，进入需精耕细作的Alpha时代 [3] 利率债与信用债表现 - 一级市场利率债与信用债“双轮驱动”，利率债供给显著放量，国债净融资创新高，地方政府债发行首次突破10万亿元 [4] - 信用债市场保持高景气度，仅12月最后一周单周发行规模即达4277亿元，环比增长15.42% [4] - 二级市场呈现结构性分化，利率债波动性放大、交易属性增强；信用债市场“风险偏好分层”，中高等级、中短期限品种表现坚挺，长期限、弱资质品种承压，信用利差分化 [4] 创新品种与新型工具 - 债券市场“科技板”正式推出，科创债发行迅速放量，年内新发的24只科创债ETF合计规模已超2737亿元，成为债券型ETF爆发式增长的主力军 [5][6] - 公募REITs市场底层资产持续扩容，首批数据中心REITs、首单市政基础设施REITs、首单城市更新项目产业园REITs相继上市，存量项目常态化扩募稳步推进 [6] - 作为公募REITs有效补充的持有型不动产ABS取得标志性突破，年内发行规模已超千亿元 [6] - 绿色金融、跨境融资等主题创新纷呈，例如交银金租发行国内非银金融领域首单乡村振兴主题绿色金融债（规模35亿元），全球首单民营企业“玉兰债”发行及中英柜台债业务落地 [7] 政策与机制优化 - 向境外机构投资者全面开放债券回购交易，解决了其“持债无法融资”痛点，增强了人民币债券流动性和国际吸引力，推动债市从“通道式开放”迈向“制度型开放” [8] - “北向互换通”实现规则升级，合约期限延长并引入新的参考利率，为长期资金提供更有效的利率风险管理工具 [8] - 银行间市场优化信用风险缓释工具制度体系，修订业务指引，简化流程，拓展挂钩标的；集中债券借贷业务上线，通过标准化、自动化撮合降低交易成本并盘活存量债券资产 [9] - 完善主承销商评价机制，将其对科创债、民企债等重点领域的支持力度纳入核心评价标准，并构建六位一体的执业能力框架 [9] 债市对外开放 - 截至2025年11月末，共有1187家境外机构进入中国债券市场，持债总规模约3.61万亿元人民币 [10] - 开放焦点从投资准入转向提供与国际接轨的市场基础设施和制度环境，例如债券回购业务开放及澳门债券市场推出“科技板”等跨境金融基础设施互联互通 [10] - “规则共建”模式主动衔接国内规则与国际最佳实践，旨在构建让境外投资者“进得来、留得下、用得好”的长期制度环境 [10] 市场规模与产品动态 - 中国债券市场总规模超196万亿元，稳居世界第二 [1] - 债券ETF规模一年激增超300%，快速突破7000亿元，成为“吸金”主力 [1] - 公募REITs与持有型不动产ABS相辅相成，共同发展 [1]

债市要闻 - 万科企业股份有限公司对其已到期的20亿元中期票据“22万科MTN004”提出新的展期方案，将本金兑付时间展期12个月至2026年12月15日，并计划在宽限期（2025年12月22日）内支付到期利息6,000万元，展期期间票面利率维持3.00%并承诺提供增信措施 [1][2][45] - 万科新方案同时提议将本期中票的本息兑付宽限期由原5个工作日大幅延长至30个交易日，宽限期届满日定为2026年1月28日，宽限期内足额偿付则不构成违约且不产生罚息 [2][46] - 国家发改委发文提出“十五五”时期要研究调整地方政府专项债券项目“自审自发”试点范围，以进一步优化专项债券项目和资金管理机制 [4][47] - 沪深交易所与中国结算联合发布通知，支持境外机构投资者通过QFII/RQFII渠道开展交易所债券回购业务，此举被视为中国债券市场制度型开放的又一重大进展 [6][48] 一级市场 - 上周（2025/12/15-2025/12/21）非金融企业信用债发行规模为2,649.67亿元，环比下降3.70%，净融资560.48亿元，环比下降19.63% [7][49] - 分品种看，企业债净偿还59.48亿元，公募公司债净融资257.81亿元（环比上升219.46%），私募公司债净融资160.37亿元（环比上升5.44%），短融由净融资转为净偿还189.65亿元，中票净融资375.75亿元（环比下降6.67%），PPN由净偿还转为净融资7.80亿元 [13][53] - 城投债发行规模为413.70亿元，环比下降19.80%，净偿还177.48亿元，环比大幅上升131.3% [16][55] - 地产债发行规模为77.30亿元，环比下降36.74%，净偿还17.70亿元，环比下降35.49% [16][55] - 国企净融资766.06亿元，环比上升10.13%，民企则由前一周的净融资1.72亿元转为净偿还205.59亿元，其偿还规模环比增加201.18% [16][55] - 上周发债主体中AA+及以上级别占比87.59%，较前一周减少2.17个百分点，其中AAA级主体占比53.79%，减少2.11个百分点 [7][49] - 上周有9只非金融企业信用债取消或推迟发行，金额42.85亿元，近一个月累计取消发行29只，规模165.65亿元 [7][49] - 发行利率与利差方面，3年期AAA级中票平均发行利率为2.13%，利差为41个BP，分别较前一周下行17个BP和收窄16个BP [22][23][60] - 3年期AAA级公募公司债平均发行利率为2.09%，下行4个BP，利差为39个BP，扩大1个BP [22][60] - 3年期AAA级私募公司债平均发行利率为2.47%，上行4个BP，利差为76个BP，扩大9个BP [22][60] - 9个月AAA级短融平均发行利率为1.74%，下行11个BP，利差为14个BP，扩大12个BP [23][60] 二级市场 - 上周债券总成交90,430.16亿元，较前一周上升3.75%，其中信用债成交额占比为14.69%，较前一周上升0.12个百分点 [27][63] - 主要信用品种中，公司债成交3,968.39亿元，环比上升10.96%，中期票据成交3,075.91亿元，环比上升4.61%，短期融资券成交1,701.96亿元，环比下降7.42%，企业债成交234.90亿元，环比微降0.05% [27][63] - 10年期国债到期收益率下行0.88个BP至1.83%，利率债收益率整体下行，其中国债1年期品种下行幅度最大达3.32个BP，国开债3年期品种下行幅度最大达5.46个BP [29][67] - 信用债收益率整体下行，AAA级企业债3年期品种下行3.90个BP，AAA级中短期票据3年期品种下行2.69个BP [29][67] - 信用债利差方面，3年期AAA级中短期票据平均利差为20个BP，较前一周收窄0.05个BP，1年期、5年期AAA级中短期票据及7年期AAA级企业债利差均较前一周扩大1-2个BP [33][71] - 城投债收益率整体下行，其中3年期各等级城投债收益率均下行4个BP，AAA级1年期和5年期品种分别下行1个BP和2个BP [37][75] - 从历史分位看，AAA、AA+、AA等级城投债收益率所处历史分位数在2.6%至5.4%区间，较上周整体下行 [37][75] 评级调整与违约 - 上周（2025/12/15-2025/12/21）非金融企业债券无评级调整 [40][78] - 上周发生1起信用风险事件，涉及主体为万科企业股份有限公司，其“22万科MTN004”正在协商展期 [40][78] - 上周有2起信用风险事件有更新进度，涉及主体为鸿达兴业股份有限公司（“鸿达退债”）和武汉天盈投资集团有限公司（“20天盈03”），两者均发生实质性违约 [41][79]

会议概况 - 中央结算公司于2025年成功举办以“深化合作，共筑人民币债券市场新生态”为主题的境外央行类机构线上会议 [1] - 会议邀请财政部、中国人民银行上海总部、国际清算银行等机构专家，围绕中国债券市场开放政策、投资经验进行深度交流 [1] - 来自近30家境外央行类机构的代表参会，共话投资机遇与市场合作 [1] 境外机构参与情况 - 截至2025年9月末，已有1176家境外机构进入银行间债券市场 [1] - 境外央行类机构是境外投资者中参与中国债券市场的主力军，持债规模大、投资行为稳健 [1] - 境外央行类机构秉持长期投资理念，是人民币债券市场开放生态的重要组成部分 [1] 公司服务与举措 - 中央结算公司作为中国债券市场对外开放主门户，将境外央行类机构作为重点服务客户群体 [1] - 2025年在人民银行等管理部门指导下，公司推出开户费减免、开户材料简化等多项入市优化举措 [1] - 相关举措旨在为境外央行类机构创造更加友好、便利的投资环境 [1] 未来发展展望 - 中央结算公司作为国家重要金融基础设施，将持续优化金融服务 [2] - 公司将积极搭建跨境合作桥梁，服务构建开放共赢生态 [2] - 未来将助力中国债券市场实现更高水平对外开放 [2]

境外机构持仓与交易概况 - 截至2025年9月末，境外机构持有银行间市场债券3.78万亿元，约占市场总托管量的2.2% [1] - 从券种看，境外机构持有国债2.00万亿元（占比52.9%），同业存单0.86万亿元（占比22.8%），政策性金融债0.77万亿元（占比20.4%） [1] - 境外机构9月现券交易量约为0.96万亿元，日均交易量约为417亿元 [1] - 2025年三季度新增15家境外机构主体，其中11家集中于9月入场，占比73.33% [3] - 境外机构持有同业存单规模从7月的0.98万亿元、8月的0.91万亿元下降至9月的0.86万亿元 [3] 银行间市场机构行为分析 - 商业银行在9月的现券交易规模为24.46万亿元，较8月小幅增长0.24万亿元 [4] - 证券公司9月现券交易规模为14.98万亿元，较8月的15.52万亿元下降0.54万亿元 [4] - 非法人产品9月质押式回购规模为55.95万亿元，较8月的57.08万亿元下降1.13万亿元 [4] - 商业银行9月买断式回购规模为0.93万亿元，较8月增长0.10万亿元；证券公司规模为0.71万亿元，较8月的0.64万亿元小幅上升 [4] - 市场整体维持以商业银行为核心、多元化机构共同参与的格局 [4] 债市开放新政与市场影响 - 2025年9月26日，央行、证监会、外汇局联合公告，支持境外机构投资者开展债券回购业务 [6] - 新机制下，9月29日18家境外机构投资者与多家做市商达成"债券通"北向通买断式回购交易共计44笔、39.5亿元 [6] - 新规参与主体涵盖境外央行、商业银行、保险公司、证券公司等各类金融机构及中长期机构投资者 [7] - 业务模式采用国际市场通行的"标的债券过户和可使用"，提升交易便利性并通过风控措施保障安全 [7] - 业界认为新规将提升市场活跃度，促进流动性改善，并推动参与主体多元化 [7][8] - 新规允许境外机构在不减持现券的情况下获取短期资金，间接增强其现券持有意愿，为市场稳定性提供支撑 [8] - 境外机构通过回购再投资或盘活存量资产，有助于吸引更多境外资金流入国内现券市场 [8] - 回购业务推动人民币债券作为全球抵押品的使用，增强人民币资产在离岸市场的流动性 [9]

政策发布与核心目标 - 中国人民银行、中国证监会、国家外汇局于9月26日联合发布公告，支持各类境外机构投资者在中国债券市场开展债券回购业务[1] - 政策核心目标是满足境外投资者流动性管理需求，促进在岸离岸市场互联互通，推动中国债券市场高水平对外开放[1] 主要参与银行及交易情况 - 建设银行作为首批回购业务做市商，成功与东方汇理银行香港分行、汇丰香港、渣打香港、建行亚洲等6家客户达成买断式回购交易[1] - 中国银行于9月29日与境外机构投资者成功达成多笔新政策框架下的回购交易，成为公告发布后首批落地的境内金融机构[2] - 农业银行于9月29日率先成功落地“债券通”北向通跨境回购交易，金额为10亿元人民币[2] - 工商银行成功与境外机构投资者在“债券通”北向通渠道和直投渠道达成首批银行间市场债券回购创新交易，交易规模超20亿元人民币、涵盖多个期限品种[2] - 汇丰中国协助境外机构鼎亚资本完成市场首笔债券回购交易，成为业务扩大开放后首批支持境外机构投资者完成交易的银行[2] 业务意义与市场影响 - 债券回购业务可为境外投资者提供高效便捷的短期融资渠道，有助于降低交易成本，提升资金使用效率[1] - 回购交易是机构流动性管理的工具，能帮助投资者优化资产配置，市场启动首日反响积极，有不同类型境外机构开展交易[3] - 业务开放有助于优化市场价格发现功能，促进境内外金融市场互联互通，提升中国债市影响力和吸引力[3] 未来展望与行业动向 - 多家国有大行表示将持续优化回购产品设计与跨境服务流程，提升交易服务能力[3] - 行业致力于助力构建更具深度、广度和国际竞争力的中国债券市场，为推动人民币国际化、促进金融市场开放贡献力量[3]

开放首日交易概况 - 银行间债券回购扩大开放首日（9月29日）两个渠道合计达成买断式回购交易58.2亿元人民币 [1] - 债券通北向通渠道达成44笔交易，涉及39.5亿元，有18家境外机构投资者与做市商参与 [1] - 结算代理渠道达成12笔交易，涉及18.7亿元，有12家境外机构投资者参与 [1] 参与机构与标的债券 - 参与交易的境外机构包括境外人民币清算行、境外银行、境外资产管理类产品等 [1] - 交易标的债券涵盖国债、政策性金融债、同业存单、商业银行普通金融债等 [1] 政策背景与市场意义 - 中国人民银行、中国证监会和国家外汇管理局于9月26日联合发布公告，支持境外机构投资者开展债券回购业务 [1] - 银行间债券市场的所有境外机构投资者（包括直接入市和债券通渠道）均可参与回购业务 [1] - 此次开放丰富了外资流动性管理的工具和交易策略，采用境外投资者熟悉的交易模式，便利其参与 [1]

文章核心观点 - 中国央行、证监会及外汇局联合发布新规，允许所有境外机构投资者在银行间债券市场开展债券回购业务，旨在提升人民币债券资产吸引力并巩固香港国际金融中心地位 [2][3][6] 政策开放内容 - 新规覆盖通过直接入市和"债券通"渠道入市的全部境外机构投资者 [3] - 业务开放采用国际市场主流回购模式，实现标的债券过户和可使用，规则与国际惯例接轨 [7] - 为保障平稳过渡，已开展回购业务的境外机构享有12个月过渡期，期间可按原模式交易 [7] 市场影响与意义 - 此举是构建多层次债券市场体系的重要举措，进一步拓展了人民币债券的应用场景 [3] - 回购交易是国际广泛应用的流动性管理工具，新规无缝衔接境内外市场，为投资者创造便利 [4] - 业务开放丰富了境外投资者的流动性管理"工具箱"，有助于减少投资组合波动、拓宽融资渠道并控制资金成本 [4] 市场现状与数据 - 截至今年8月末，共有来自80个国家和地区的1170家境外机构进入中国债券市场，持债总量约4万亿元人民币 [4] - 中国债券已被纳入彭博巴克莱、摩根大通、富时罗素三大国际债券指数 [4] - 境外投资者对国债、政策性金融债等人民币债券的持有规模持续增长，流动性管理需求日益增强 [4] 监管与风险控制 - 监管部门将加强在交易、托管、结算、汇兑等环节的设计，实现资金闭环管理 [7] - 通过交易托管数据报告等方式，强化穿透式监管和监测 [7]

政策核心内容 - 中国人民银行、中国证监会、国家外汇管理局联合发布公告，进一步支持境外机构投资者开展债券回购业务 [1] - 政策旨在为更多境外机构投资者提供灵活高效的流动性管理渠道和风险管理手段 [2] - 标的债券过户等机制设计与国际主流回购实践接轨，以增强中国债券市场吸引力 [2] 债券回购市场概况 - 债券回购是金融机构间以债券为标的的短期资金融通行为，是国际广泛应用流动性管理工具 [1] - 今年前8个月，中国债券回购交易规模累计达1488万亿元人民币，同比增加5.2% [1] - 自2015年起，部分境外机构已能在中国债券市场开展债券回购业务 [1] 市场开放与互联互通 - 此次开放支持通过"债券通"渠道入市的全部境外机构投资者在中国债券市场开展业务 [2] - 政策有助于促进在岸和离岸金融市场互联互通，巩固提升香港国际金融中心地位 [2] - 此前已推出以"债券通"项下债券为抵押品的离岸债券回购业务 [2] 中国债券市场整体规模与地位 - 截至8月末，中国债券市场余额192万亿元，位居世界第二 [3] - 今年前8个月，中国债券发行规模超59万亿元，同比增长14% [3] - 债券净融资11.8万亿元，占同期社会融资规模增量的44.5%，是实体经济融资第二大渠道 [3] 国际市场吸引力与参与度 - 中国债券已被纳入彭博巴克莱、摩根大通、富时罗素三大国际债券指数 [3] - 在富时罗素全球国债指数中占比升至全球第二，在彭博巴克莱全球综合指数中占比升至全球第三 [3] - 截至8月末，来自80多个国家和地区的1170家境外机构在中国债券市场持债约4万亿元 [3] - "互换通"累计成交1.5万多笔，名义本金约8.2万亿元，当前成交规模较上线初期增长9倍多 [3]