债市改革核心观点 - 中国人民银行拟取消债券回购质押券冻结规定 旨在提升市场流动性和参与主体多样性[1] - 政策调整后短端利率债收益率迅速翻红 显示市场对流动性改善的积极反应[1] - 现行冻结机制降低债市流动效率 当前监管体系完善使违约风险防控必要性下降[1] 流动性提升机制 - 银行间债市月度质押式回购规模达100万亿元 解冻短期利率债将显著增加二级市场供给[2] - 释放的质押券可提高市场"深度" 促进价格发现功能并降低波动性[2] - 便利金融机构负债管理 增强央行公开市场操作的传导效率[2] 国际化接轨效应 - 质押券解冻使境内回购模式趋近国际买断式回购 更符合外资机构交易习惯[2] - 香港债券通同步优化离岸回购机制 在岸离岸规则统一促进市场良性循环[3] - 政策协同将提升人民币债市国际吸引力 外资参与度有望提高[3] 监管体系演变 - 债券登记托管结算体系强化 为取消冻结提供基础设施保障[1] - 杠杆率与风险抵补监管制度完善 替代原有质押券冻结的风控功能[1] - 改革反映监管思路从风险防控向市场效率优化的转变[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月18日央行发布征求意见稿拟取消债券回购质押券冻结规定 短期或需时间落地 长期助力债券市场深化发展 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 现行情况：回购交易的质押券原户冻结 - 法律规定质权自权利凭证交付时设立 有价证券出质的质权 以汇票等出质的 质权自权利凭证交付质权人时设立；无权利凭证的 自办理出质登记时设立 [11] - 现行质押券采用原户冻结模式 债券质押品被冻结在资金融入方账户 无法在二级市场流通 债务人违约时债权人可能无法及时处置质押物实现债权 [13] 美欧及香港经验：质押券逆回购方可再使用 - 美欧操作中逆回购方可使用质押券再融资 美国回购协议质权人有抵押品一般使用权 欧洲市场回购交易类似买断式交易转让抵押品合法所有权 [3][16] - 香港离岸人民币回购业务允许抵押券在回购中再使用 针对货银两讫模式结算的回购交易 允许抵押券在回购期间再使用 [3] 影响展望：短期或需时间落地，长期助力债券市场深化发展 - 短期来看 取消质押券冻结规则落地需时间 征求意见本身难对短期债券市场造成显著影响 [3] - 长期来看 取消质押券冻结将提升抵押品使用效率 增加市场可流通债券供给 提升债券交易活跃度 促进债券用作合格担保品使用 加快多层次债券市场发展 促进债券市场高水平对外开放 [4]

债券通周年论坛2025 - 论坛主题为"互惠共赢行稳致远"，庆祝债券通开通八周年 [1] - 中国人民银行和香港金融管理局公布三项对外开放优化措施 [1] 债券通"南向通"优化 - 完善运行机制，支持更多境内投资者投资离岸债券市场 [1] - 拟扩大境内投资者范围至券商、基金、保险、理财等四类非银机构 [1] 离岸回购业务优化 - 拓宽离岸回购应用场景，交易币种由人民币拓宽至美元、欧元、港元等多币种 [1] - 取消对回购质押券的冻结，盘活质押券 [1] - 支持CMU OmniClear简化债券账户开立等业务流程 [1] - 后续将择机推出跨境债券回购业务 [1] 互换通运行机制优化 - 进一步满足投资者利率风险管理需求 [1] - 建立报价商动态管理机制，扩充互换通报价商队伍 [1] - 调整互换通每日交易净限额 [1] 离岸人民币债券回购业务优化 - 支持抵押品债券在回购期间再使用，提升抵押品使用效率 [2] - 进一步降低市场机构融资成本，提升流动性管理效率 [2] - 支持多币种外币结算，包括港元、美元和欧元 [2] - 优化措施将于2025年8月25日正式启动 [2]

债券通优化措施 - 完善债券通"南向通"运行机制，支持境内券商、基金、保险、理财4类非银机构投资离岸债券市场 [1] - 优化离岸回购业务机制，交易币种拓宽至美元、欧元、港币等多币种，取消回购质押券冻结并简化业务流程 [2] - 优化互换通运行机制，建立报价商动态管理机制并扩充报价商队伍，调整每日交易净限额 [2] - 人民银行正研究推出跨境债券回购业务，并推动人民币债券成为全球高质量流动性资产 [2][5] 香港离岸人民币市场发展 - 香港证监会将重点发展人民币固定收益市场，增加一级市场固收产品发行，推动财政部加大在港发行中长期国债 [2][3] - 推动人民币股票交易柜台纳入港股通，技术准备进展顺利，实施细则将近期公布 [3] - 开发利率、外汇和信贷衍生品以提升二级债券市场流动性，推进国债期货推出 [3] - 研究建立离岸国债商业回购市场，优化配套基础设施如交易及结算系统 [3][4] 市场数据与投资者行为 - 境外机构持有中国债券总量较年初增长近2000亿元，显示对人民币资产的持续看好 [1] - 债券通作为连接中国债券市场与世界的重要平台，香港金管局将提升流动性和风险管理 [5] 政策与监管合作 - 人民银行将推动一站式开户平台和境外投资者免税安排，丰富离岸人民币产品体系 [5] - 香港与内地监管机构合作紧密，债券市场开放创新举措多在香港先行先试 [5]

债券通南向通扩容政策 - 中国人民银行和香港金管局宣布债券通优化扩容措施，包括扩大南向通参与机构范围至券商、保险公司、理财及资产管理公司，并优化离岸人民币债券回购业务，允许回购期间债券再质押使用[1] - 香港证券及期货事务监察委员会行政总裁梁凤仪表示，这些措施将进一步推动债券市场互联互通的发展[1] - 业内人士指出，南向通已平稳运行近四年，托管规模和成交量稳步提升，市场机构需求更趋多元化，系列扩容举措将为债券通发展注入新动能[1] 南向通托管规模增长 - 截至2025年5月末，上海清算所托管南向通债券918只，余额5329.4亿元[6] - 南向通托管规模目前已是三年前的五倍有余（5.063倍），2022年5月末仅有178只、878.9亿元[6] - 2025年5月南向通托管规模同比增长21%，2024年12月同比增长52%[2][6] 非银机构参与机会 - 南向通扩容为非银金融机构打开投资新渠道，涵盖香港主要债券交易品种[3] - 境内证券公司可更好进行自有外币资金管理，提高收益率，增配境外中资债券有助于提高组合收益并降低净值波动[3] - 境内投资者对海外资产配置需求日益增长是南向通重要驱动力，未来发展具备较大潜力[3] 市场影响与人民币国际化 - 南向通扩容标志着中国金融市场双向开放迈出坚实一步，有助于拓展境内外债市互联互通深度与广度[4] - 这是人民币国际化进程重要一环，长远将提升人民币资产国际吸引力[4] - 扩容会为香港债券市场注入更多流动性和活跃度，深化境内外市场互联互通[4] 香港离岸债券市场发展 - 财政部近年来加大在港发行国债频率与规模，市场期待增加中长期国债比重[8] - 越来越多的境内外企业选择在香港发行点心债，点心债市场规模明显扩容[8] - 监管部门支持金融机构开发更多元衍生产品，包括利率、外汇和信贷衍生类产品[8] 市场基础设施完善 - 业内希望香港大力发展离岸国债商业回购市场，发挥离岸国债作为融资工具作用[9] - 优化配套离岸人民币产品相关基础设施，包括前台交易系统及中后台配套系统[9] - 香港证监会今年工作重点之一是发展人民币固定收益市场，抓住人民币国际化机遇[9]

离岸人民币债券回购业务优化安排 - 香港金管局公布优化措施以便利"债券通"(北向通)投资者参与离岸人民币债券回购业务[1] - 优化措施包括支持抵押品债券在回购期间再使用以及支持多币种外币结算[2][3] - 两项优化措施将于2025年8月25日正式启动[3] 抵押品债券再使用优化 - 允许抵押券在回购期间再使用以提升抵押品使用效率和流动性管理效率[2] - 抵押品再使用场景包括再次进行离岸回购交易、作为金管局人民币流动资金安排下的抵押品等[2] - 参与机构应遵守各业务场景的相关业务规则和操作规程进行抵押品再使用[2] 多币种结算优化 - 优化后支持多币种外币结算包括港元、美元和欧元[3] - 便利参与机构以持有的在岸人民币债券持仓进行多币种资金融通[3] - 有助于提升在岸债券的吸引力[3] 参与机构与合资格债券 - 参与机构包括所有已入市的"债券通"(北向通)投资者[4] - 合资格债券包括"债券通"(北向通)下持有的债券以及透过离岸回购交易取得的抵押券[5] 做市商安排 - 由金管局指定的11家一级流动性提供银行作为做市商[7] - 每笔回购交易应至少有一方交易对手是做市商机构[7] 交易及结算安排 - 允许机构间自行选择回购协议文本如全球回购主协议(GMRA)等[8] - 交易方式包括场外双边交易、"债券通"(北向通)交易方式等[9] - 结算在CMU的回购服务下完成结算币种包括人民币、港元、美元和欧元[9] 信息数据报送 - 做市商须于回购交易日当天向金管局报送交易数据[10] - 金管局将与做市商进一步沟通信息报送的要求和途径[10]

香港金融管理局今日公布有关离岸人民币债券回购业务的优化安排，以进一步便利"债券通"投资者参与 离岸人民币债券回购业务。现时离岸人民币回购业务仅限于以人民币单币种结算。经本次优化后，可进 一步支持多币种外币结算，包括港元、美元和欧元，以便利参与机构按实际需要，以持有的在岸人民币 债券持仓进行多币种资金融通，丰富流动性管理工具，也有助于提升在岸债券的吸引力。优化措施将于 2025年8月25日正式启动。 ...