债市改革核心观点 - 中国人民银行拟取消债券回购质押券冻结规定 旨在提升市场流动性和参与主体多样性[1] - 政策调整后短端利率债收益率迅速翻红 显示市场对流动性改善的积极反应[1] - 现行冻结机制降低债市流动效率 当前监管体系完善使违约风险防控必要性下降[1] 流动性提升机制 - 银行间债市月度质押式回购规模达100万亿元 解冻短期利率债将显著增加二级市场供给[2] - 释放的质押券可提高市场"深度" 促进价格发现功能并降低波动性[2] - 便利金融机构负债管理 增强央行公开市场操作的传导效率[2] 国际化接轨效应 - 质押券解冻使境内回购模式趋近国际买断式回购 更符合外资机构交易习惯[2] - 香港债券通同步优化离岸回购机制 在岸离岸规则统一促进市场良性循环[3] - 政策协同将提升人民币债市国际吸引力 外资参与度有望提高[3] 监管体系演变 - 债券登记托管结算体系强化 为取消冻结提供基础设施保障[1] - 杠杆率与风险抵补监管制度完善 替代原有质押券冻结的风控功能[1] - 改革反映监管思路从风险防控向市场效率优化的转变[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月18日央行发布征求意见稿拟取消债券回购质押券冻结规定 短期或需时间落地 长期助力债券市场深化发展 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 现行情况：回购交易的质押券原户冻结 - 法律规定质权自权利凭证交付时设立 有价证券出质的质权 以汇票等出质的 质权自权利凭证交付质权人时设立；无权利凭证的 自办理出质登记时设立 [11] - 现行质押券采用原户冻结模式 债券质押品被冻结在资金融入方账户 无法在二级市场流通 债务人违约时债权人可能无法及时处置质押物实现债权 [13] 美欧及香港经验：质押券逆回购方可再使用 - 美欧操作中逆回购方可使用质押券再融资 美国回购协议质权人有抵押品一般使用权 欧洲市场回购交易类似买断式交易转让抵押品合法所有权 [3][16] - 香港离岸人民币回购业务允许抵押券在回购中再使用 针对货银两讫模式结算的回购交易 允许抵押券在回购期间再使用 [3] 影响展望：短期或需时间落地，长期助力债券市场深化发展 - 短期来看 取消质押券冻结规则落地需时间 征求意见本身难对短期债券市场造成显著影响 [3] - 长期来看 取消质押券冻结将提升抵押品使用效率 增加市场可流通债券供给 提升债券交易活跃度 促进债券用作合格担保品使用 加快多层次债券市场发展 促进债券市场高水平对外开放 [4]