政策发布与核心内容 - 沪深交易所及中国结算发布通知 支持符合条件的境外机构投资者开展沪深交易所债券回购业务[1] - 债券回购业务范围包括债券质押式协议回购 债券质押式三方回购 以及在债券通用质押式回购业务中作为逆回购方融出资金 业务范围未来可调整[3] - 境外机构投资者需委托具有沪深交易所会员资格的境内证券公司作为交易参与人进行交易[1] - 参与不同回购业务需签署相应协议 参与三方回购前还需进行投资者适当性备案[3] - 交易参与人与结算参与人需加强交易行为与结算风险管理 发现违规或风险需采取措施并及时报告[3] - 交易所与中国结算将对相关行为进行监测 对违规行为采取自律管理措施 情节严重的报中国证监会查处[4] 政策背景与市场影响 - 政策由中国人民银行 中国证监会 国家外汇管理局于2025年9月底联合推动[5] - 旨在满足境外投资者日益增长的流动性管理需求 增强人民币债券资产吸引力[5][6] - 截至2025年8月末 共有来自80个国家和地区的1170家境外机构进入中国债券市场 持债总量约4万亿元人民币[5] - 此举丰富了境外投资者的流动性管理工具 有助于提高资金使用效率 降低投资组合波动 增强外资信心[2] - 有利于优化合格境外投资者制度 巩固提升香港国际金融中心地位 助力在岸离岸人民币市场协同发展[6] - 业务机制加强了与国际市场通行做法的衔接 实现标的债券过户和可使用 为境外投资者提供更大便利[6] 业务机会与参与主体 - 境内证券公司将迎来为境外机构投资者提供债券回购交易服务的新业务机会[2] - 合格的境外机构投资者范围广泛 包括境外央行 国际金融组织 主权财富基金 以及各类境外金融机构和中长期机构投资者[6][7] - 中国人民银行自2015年起已有序推动银行间债券市场回购业务对外开放 2025年与香港金管局共同推出了“债券通”北向通债券为标的的离岸回购业务[5]

政策核心内容 - 沪深交易所及中国结算发布通知，允许符合条件的境外机构投资者开展沪深交易所债券回购业务，包括债券质押式协议回购、债券质押式三方回购，以及在债券通用质押式回购业务中作为逆回购方融出资金 [1][3] - 境外机构投资者必须委托具有沪深交易所会员资格的境内证券公司（交易参与人）参与债券回购交易 [1] - 交易所和中国结算可根据市场发展需要，调整境外机构投资者可开展的债券回购业务范围 [3] 业务操作与监管要求 - 境外机构投资者参与不同回购业务前需签署相应协议：参与债券通用质押式回购需签署委托协议，参与债券质押式协议回购和债券质押式三方回购需签署回购交易主协议 [3] - 参与债券质押式三方回购前，还需进行投资者适当性备案 [3] - 接受委托的交易参与人需加强对其客户申报、交易行为的管理，发现违规行为需采取措施并及时向交易所报告 [3] - 提供结算服务的结算参与人需加强结算风险管理，对存在风险隐患的情况需采取措施并向中国结算报告 [3] - 交易所和中国结算将对相关交易、登记、结算行为进行监测，并对违规行为采取自律管理措施，情节严重的将报中国证监会查处 [4] 政策背景与市场意义 - 该政策是落实中国人民银行、中国证监会、国家外汇管理局于2025年9月底联合发布的公告，旨在进一步支持境外机构投资者在中国债券市场开展债券回购业务 [5] - 此举旨在满足境外投资者日益增长的流动性管理需求，丰富其流动性管理工具，有助于提高资金使用效率、降低投资组合波动，增强外资“敢来愿留”的信心 [2] - 政策有利于增强人民币债券资产吸引力，优化合格境外投资者制度，巩固提升香港国际金融中心地位，并助力在岸离岸人民币市场协同发展 [6] - 业务模式上，政策加强了银行间市场债券回购机制与国际市场通行做法的衔接，实现标的债券过户和可使用，为境外机构投资者提供更大便利，也有利于促进优化境内债券回购业务机制 [6] 市场现状与开放进程 - 中国债券市场对外开放取得积极成效，截至2025年8月末，共有来自80个国家和地区的1170家境外机构进入中国债券市场，持债总量约4万亿元人民币 [5] - 中国人民银行自2015年起有序推动银行间债券市场债券回购业务对外开放，最初支持境外主权类机构、境外人民币业务清算行和境外参加行在银行间市场开展债券回购业务 [6] - 2025年，中国人民银行与香港金管局共同推出了以“债券通”北向通债券为标的的离岸回购业务 [6] 合格投资者范围 - 公告定义的境外机构投资者是指可在中国债券市场开展现券交易的境外机构，具体包括境外中央银行或货币当局、国际金融组织、主权财富基金 [6] - 也包括在境外依法注册成立的各类金融机构（如商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司、期货公司、信托公司及其他资产管理机构）以及养老基金、慈善基金、捐赠基金等中长期机构投资者 [6] 对证券行业的影响 - 政策为境内证券公司（交易参与人）带来了新的业务机会 [2]

债市要闻 - 国务院常务会议对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排，要求各部门主动认领任务、制定具体实施方案，以巩固经济稳中向好势头 [2] - 沪深交易所联合中国结算发布通知，支持境外机构投资者开展债券回购业务，包括债券质押式协议回购、债券质押式三方回购等，以深化债券市场对外开放 [3] - 国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，拟设立有效久期缺口、综合投资收益覆盖率等监管指标，加强保险业资产负债监管 [3] - 11月非银行部门跨境资金净流入178亿美元，外汇市场供求基本平衡，跨境收支保持活跃 [4] - 日本央行加息25个基点，将无担保隔夜拆借利率上调至0.75%，创1995年以来最高水平，政策声明强调若经济和物价前景按预期实现将继续加息 [5] - 纽约联储主席威廉姆斯表示，鉴于近期就业和通胀数据，目前没有再次降息的紧迫性，强化了市场对短期内暂停降息的预期 [6] 资金面与公开市场操作 - 12月19日，央行开展562亿元7天期逆回购操作（利率1.40%）和1000亿元14天期逆回购操作，当日有1205亿元逆回购到期，实现单日净投放资金357亿元 [8] - 资金面保持宽松，DR001下行0.11个基点至1.271%，DR007上行0.21个基点至1.441% [9] - 质押式回购加权利率R001为1.352%（较前日下行0.03个基点），R007为1.515%（较前日下行0.78个基点） [10] - Shibor隔夜利率为1.273%（较前日上行0.03个基点），1周利率为1.431%（较前日上行0.51个基点） [10] 利率债市场动态 - 受LPR降息预期提振，债市延续暖意，10年期国债活跃券250016收益率下行0.70个基点至1.8350%，10年期国开债活跃券250215收益率下行1.55个基点至1.8920% [11] - 各期限国债收益率普遍下行，其中1年期国债250019收益率下行1.75个基点至1.3525%，30年期国债2500006收益率下行2.55个基点至2.2270% [12] - 各期限国开债收益率普遍下行，其中5年期国开债250208收益率下行2.00个基点至1.7175% [12] 信用债市场动态 - 二级市场出现成交异动，2只产业债“19沪世茂MTN001”和“20沪世茂MTN001”成交价格偏离幅度均超10%，涨超26% [14] - 多家公司涉及信用债事件：中国奥园延长境外债务重组持有期届满日期至2026年3月23日；枣阳城投经营被列为被执行人，执行标的5038.355万元；巴中市国资运营子公司被纳入失信被执行人；成都瀚宇投资、红星美凯龙因违规行为被交易所采取监管措施；宁波均胜电子取消发行“25均胜电子SCP001(科创债)”；湖北绿冶产投和湖州交投的长期信用评级被撤销；蓝天燃气控股股东所持1.15%股份被司法标记和轮候冻结；茂升投资债券展期征求未获通过 [15] 可转债市场动态 - 权益市场三大股指集体收涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.36%、0.66%、0.49%，全天成交额1.75万亿元 [16] - 转债市场跟随权益市场上行，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.38%、0.27%、0.52%，市场成交额718.44亿元，较前一交易日放量61.31亿元 [16] - 转债个券多数上涨，395支转债中283支收涨，嘉美转债继续涨停20%，华体转债涨超13%；博瑞转债跌逾11%，金钟转债跌逾6% [16] - 长高电新发行转债获交易所审核通过；裕兴转债公告董事会提议下修转股价格；韵达转债公告即将满足转股价格下修条件 [16] - 福蓉转债、博23转债公告将提前赎回；春23转债、再22转债、运机转债、恒帅转债、家联转债公告即将触发提前赎回条件 [17] 海外债市动态 - 各期限美债收益率普遍上行，2年期美债收益率上行2个基点至3.48%，10年期美债收益率上行4个基点至4.16% [18] - 2/10年期美债收益率利差扩大2个基点至68个基点；5/30年期美债收益率利差收窄2个基点至112个基点 [19] - 美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率保持在2.24%不变 [20] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，德国上行4个基点至2.89%，法国、意大利、西班牙、英国分别上行5、4、5、5个基点 [21] - 中资美元债价格出现显著波动，单日涨幅前10的债券中，众安在线债券（ZHONAN 3 1/8 07/16/25）价格上涨9.4%，收益率12.1%；单日跌幅前10的债券中，近洋资本债券（SINOCL 6 10/24/23）价格下跌32.7%，收益率56.0% [19] 大宗商品市场 - 国际原油期货价格上涨，WTI 1月原油期货收涨0.91%至56.66美元/桶，布伦特2月原油期货收涨1.09%至60.47美元/桶 [7] - COMEX 2月黄金期货收涨0.52%至4387.3美元/盎司，全周累涨约1.4% [7] - NYMEX天然气价格收涨2.05%至4.026美元/盎司 [7]

金融开放举措概述 - 央行副行长在2025年国际金融领袖投资峰会上提及多项金融开放举措 [1][2] 债券市场开放 - 今年以来支持各类境外投资者在内地开展债券回购业务 [1][2] - 在香港推出以债券通债券为抵押品的离岸债券回购业务 [1][2] - 推动债券通债券在香港成为广泛接受的合格担保品 [1][2] 互换通优化 - 优化互换通机制并扩充报价商队伍 [1][2] - 互换通交易净限额从每日200亿元大幅提升至每日450亿元 [1][2] - 提高交易限额旨在便利境外投资者管理利率风险 [1][2]

境外机构持仓概况 - 截至2025年9月末，境外机构持有银行间市场债券3.78万亿元，约占市场总托管量的2.2% [1] - 从券种看，持有国债2.00万亿元、占比52.9%，同业存单0.86万亿元、占比22.8%，政策性金融债0.77万亿元、占比20.4% [1] - 境外机构持有同业存单规模从7月的0.98万亿元、8月的0.91万亿元下降至9月的0.86万亿元 [3] 市场参与主体动态 - 2025年9月新增11家境外机构主体进入银行间债券市场，占三季度新增总数15家的73.33% [1][3] - 截至9月末，共有1176家境外机构主体入市，其中612家通过结算代理渠道入市，837家通过"债券通"渠道入市 [1] - 政策允许参与债券回购业务的投资者类型全面扩围，涵盖境外央行、商业银行、保险公司、证券公司等各类金融机构 [7] 现券交易活动 - 境外机构9月在银行间债券市场的现券交易量约为0.96万亿元，日均交易量约为417亿元 [1] - 根据中债登数据，境外机构9月现券交易规模约为0.83万亿元，较8月的0.87万亿元小幅下降 [3] - 商业银行9月现券交易规模为24.46万亿元，较8月小幅增长0.24万亿元，证券公司交易规模为14.98万亿元，较8月下降0.54万亿元 [3] 回购交易情况 - 非法人产品9月质押式回购规模为55.95万亿元，较8月的57.08万亿元下降1.13万亿元 [4] - 商业银行9月买断式回购规模为0.93万亿元，较8月增长0.10万亿元，证券公司买断式回购规模为0.71万亿元，较8月小幅上升 [4] - 新机制下，9月29日18家境外机构投资者与多家回购做市商达成"债券通"北向通买断式回购交易共计44笔、39.5亿元 [6] 债市开放新政影响 - 2025年9月26日，央行、证监会、外汇局联合公告，支持境外机构投资者开展债券回购业务，进一步扩大银行间债券市场对外开放 [6] - 新业务采用国际市场通行的"标的债券过户和可使用"模式，提升交易便利性，并通过多种措施保障安全 [7] - 业界认为新规将提升市场活跃度，促进流动性改善，并推动参与主体多元化，增强市场韧性和价格发现效率 [7][8] - 回购业务允许境外机构在不减持现券的情况下获取短期资金，间接增强其现券持有意愿，为市场稳定性提供支撑 [8]

境外机构持仓与交易概况 - 截至2025年9月末，境外机构持有银行间市场债券3.78万亿元，约占市场总托管量的2.2% [1] - 从券种看，境外机构持有国债2.00万亿元（占比52.9%），同业存单0.86万亿元（占比22.8%），政策性金融债0.77万亿元（占比20.4%） [1] - 境外机构9月现券交易量约为0.96万亿元，日均交易量约为417亿元 [1] - 2025年三季度新增15家境外机构主体，其中11家集中于9月入场，占比73.33% [3] - 境外机构持有同业存单规模从7月的0.98万亿元、8月的0.91万亿元下降至9月的0.86万亿元 [3] 银行间市场机构行为分析 - 商业银行在9月的现券交易规模为24.46万亿元，较8月小幅增长0.24万亿元 [4] - 证券公司9月现券交易规模为14.98万亿元，较8月的15.52万亿元下降0.54万亿元 [4] - 非法人产品9月质押式回购规模为55.95万亿元，较8月的57.08万亿元下降1.13万亿元 [4] - 商业银行9月买断式回购规模为0.93万亿元，较8月增长0.10万亿元；证券公司规模为0.71万亿元，较8月的0.64万亿元小幅上升 [4] - 市场整体维持以商业银行为核心、多元化机构共同参与的格局 [4] 债市开放新政与市场影响 - 2025年9月26日，央行、证监会、外汇局联合公告，支持境外机构投资者开展债券回购业务 [6] - 新机制下，9月29日18家境外机构投资者与多家做市商达成"债券通"北向通买断式回购交易共计44笔、39.5亿元 [6] - 新规参与主体涵盖境外央行、商业银行、保险公司、证券公司等各类金融机构及中长期机构投资者 [7] - 业务模式采用国际市场通行的"标的债券过户和可使用"，提升交易便利性并通过风控措施保障安全 [7] - 业界认为新规将提升市场活跃度，促进流动性改善，并推动参与主体多元化 [7][8] - 新规允许境外机构在不减持现券的情况下获取短期资金，间接增强其现券持有意愿，为市场稳定性提供支撑 [8] - 境外机构通过回购再投资或盘活存量资产，有助于吸引更多境外资金流入国内现券市场 [8] - 回购业务推动人民币债券作为全球抵押品的使用，增强人民币资产在离岸市场的流动性 [9]

境外机构持仓概况 - 截至2025年9月末，境外机构持有银行间市场债券3.78万亿元，约占市场总托管量的2.2% [1] - 从券种看，持有国债2.00万亿元、占比52.9%，同业存单0.86万亿元、占比22.8%，政策性金融债0.77万亿元、占比20.4% [1] - 2025年三季度，境外机构持有国债和政策性金融债规模基本持平，但持有同业存单明显下降，从7月的0.98万亿元降至9月的0.86万亿元 [3] 境外机构市场参与动态 - 2025年9月新增11家境外机构主体进入银行间债券市场，使三季度新增机构总数达15家，其中9月新增数量占比73.33% [1][3] - 截至9月末，共有1176家境外机构主体入市，其中612家通过结算代理渠道入市，837家通过"债券通"渠道入市 [1] - 境外机构9月在银行间债券市场的现券交易量约为0.96万亿元，日均交易量约为417亿元 [1] 银行间市场机构行为比较 - 2025年9月，境外机构现券交易规模约为0.83万亿元，较8月的0.87万亿元小幅下降 [3] - 商业银行9月现券交易规模为24.46万亿元，较8月小幅增长0.24万亿元，参与度保持稳定 [3] - 证券公司9月现券交易规模为14.98万亿元，较8月的15.52万亿元下降0.54万亿元，参与度有所回落 [3] 债券回购业务新规及影响 - 2025年9月26日，央行、证监会、外汇局联合公告，支持境外机构投资者开展债券回购业务，进一步扩大银行间债券市场对外开放 [4] - 新业务采用国际市场通行的"标的债券过户和可使用"模式，提升交易便利性，并通过多项措施保障安全 [6] - 新规允许境外机构在不减持现券的情况下获取短期资金，减少被动抛售行为，间接增强现券持有意愿 [7] 新规落地初期市场响应 - 政策出台后，中信证券、中金公司作为首批跨境回购做市商，于9月29日落地多笔首日交易 [5] - 9月29日，新机制下18家境外机构投资者与多家银行及券商达成"债券通"北向通买断式回购交易共计44笔、39.5亿元 [5] - 参与主体类型全面扩围，涵盖各类金融机构及中长期机构投资者，无论通过直接入市或"债券通"渠道均可参与 [6] 新规对市场的预期影响 - 业界预计新规将提升市场活跃度，促进流动性改善，并推动参与主体多元化，增强市场韧性和价格发现效率 [6] - 新规有助于吸引更多境外资金流入国内现券市场，推动交易规模扩大，提升人民币债券资产的使用效率 [7] - 参与主体多元化将带来更多交易策略，如回购业务与利率互换结合，催生更多组合策略以对冲利率风险 [7]

境外机构投资银行间债券市场概况 - 截至2025年9月末，境外机构持有银行间市场债券3.78万亿元，约占市场总托管量的2.2% [1] - 从券种看，境外机构持有国债2.00万亿元、占比52.9%，同业存单0.86万亿元、占比22.8%，政策性金融债0.77万亿元、占比20.4% [1] - 2025年9月新增11家境外机构主体进入银行间债券市场，截至9月末共有1176家境外机构主体入市 [1] 境外机构投资动态与交易活跃度 - 2025年三季度新增15家境外机构主体中，有11家集中于9月入场，占比73.33% [1] - 境外机构9月在银行间债券市场的现券交易量约为0.96万亿元，日均交易量约为417亿元 [1] - 境外机构持有同业存单规模从7月的0.98万亿元、8月的0.91万亿元下降至9月的0.86万亿元 [2] 银行间市场各类机构参与情况 - 商业银行在9月的现券交易规模为24.46万亿元，较8月小幅增长0.24万亿元 [2] - 信用社交易活跃度显著提升，规模由8月的0.36万亿元升至9月的0.47万亿元 [2] - 证券公司9月现券交易规模为14.98万亿元，较8月的15.52万亿元下降0.54万亿元 [2] 债券回购业务与市场格局 - 非法人产品9月质押式回购规模为55.95万亿元，较8月的57.08万亿元下降1.13万亿元 [2] - 商业银行9月买断式回购规模为0.93万亿元，较8月增长0.10万亿元 [2] - 市场整体维持以商业银行为核心、多元化机构共同参与的格局 [3] 债券市场对外开放新政 - 2025年9月26日，央行、证监会、外汇局联合公告支持境外机构投资者开展债券回购业务 [3] - 新业务允许境外机构通过质押式回购、买断式回购交易进行人民币融资 [3] - 新机制下投资者类型全面扩围，涵盖各类金融机构及中长期机构投资者 [4] 新政实施与市场响应 - 中信证券、中金公司作为首批跨境回购做市商于9月29日落地多笔首日交易 [4] - 9月29日，18家境外机构投资者与多家银行及券商达成"债券通"北向通买断式回购交易共计44笔、39.5亿元 [4] - 新业务采用国际市场通行的"标的债券过户和可使用"方式，提升交易便利性 [4] 新规对市场的影响预期 - 允许境外机构在不减持现券的情况下获取短期资金，间接增强现券持有意愿 [5] - 境外机构通过回购再投资于现券，有助于吸引更多境外资金流入国内现券市场 [5] - 境外机构基于全球利率曲线定价，有助于提升国内债券市场定价效率 [5] 市场机制完善与长期发展 - 参与主体多元化将催生更多基于现券和回购的组合策略，对冲利率风险 [6] - 回购业务推动人民币债券作为全球抵押品的使用，增强人民币资产在离岸市场的流动性 [6] - 参与主体多元化将推动国内债券市场从规模扩张向机制成熟转型 [6]

政策核心与市场意义 - 央行、证监会及国家外汇管理局联合发布公告 支持各类境外机构投资者在中国债券市场开展债券回购业务 [1] - 公告创新交易机制 允许境外机构采用国际市场主流的标的债券过户模式开展回购 提升交易便利性与风险管控能力 [2] - 新业务落地进一步扩大银行间债券市场对外开放 丰富人民币资产的投资交易机制 [1] 参与机构与首批交易 - 中信证券、中金公司及部分银行入选首批跨境回购做市商 并落地首批回购交易 [1] - 中信证券于9月29日与境外机构成交多笔挂钩利率债与同业存单的买断式回购交易 [1] - 中金公司以首批“债券通”北向通回购做市商身份 与境外机构达成首日跨境回购交易 [1] - 工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、浦发银行等多家银行成功落地首批债券跨境回购交易 [2] - 农业银行率先落地债券通“北向通”跨境回购交易 金额10亿元人民币 [2] - 建设银行作为境内首批做市商 与东方汇理银行香港分行等6家客户达成买断式回购交易 [2] 业务模式与投资者范围 - 跨境回购指境外机构以人民币债券为标的 通过质押式回购或买断式回购交易进行人民币融资 [1] - 业务为境外投资者提供高效便捷的短期融资融券渠道 有助于降低交易成本并提升资金使用效率 [3] - 参与主体范围扩大至银行间债券市场的全部境外机构投资者 包括直接入市和通过债券通渠道入市的投资者 [2][3] - 合格投资者类型广泛 包括境外央行、商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司及养老基金等中长期机构投资者 [3]

市场开放事件 - 9月29日中国债券市场回购业务进一步开放交易启动首日[1] - 汇丰中国协助境外机构鼎亚资本完成市场首笔债券回购交易[1] - 该银行成为业务扩大开放后首批支持境外机构投资者完成交易的银行[1] 交易细节 - 鼎亚资本作为境外资产管理机构通过银行间债市直接投资渠道完成交易[1] - 交易类型为买断式多券回购交易[1] - 鼎亚资本成为债券回购业务进一步开放后首批参与的境外投资者[1] 银行角色与服务 - 汇丰中国担任结算代理银行并作为交易对手方参与交易[1] - 银行提供了从交易前端到交易后服务的“一揽子”跨境业务支持[1] 政策背景与影响 - 9月26日中国人民银行、中国证监会和国家外汇管理局联合发布公告支持境外机构投资者开展债券回购业务[1] - 自此银行间债券市场的境外机构投资者均可参与债券回购业务包括直接入市和通过“债券通”渠道入市的全部境外机构投资者[1] - 此举有效丰富了外资流动性管理的“工具箱”和交易策略[1] 市场展望 - 债券回购业务的扩大开放体现了中国债市制度型开放的不断深化[1] - 预计未来会有更多机构参与其中[1] - 有助于优化市场的价格发现功能促进境内外金融市场互联互通[1] - 持续提升中国债市的影响力和吸引力[1]