报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市震荡，10年国债到期收益率维持在1.83%附近，年底资金面宽松，资金利率低位运行，银行间资金融出量超5万亿元 [6][11] - 短期十年国债低波稳定，30Y - 10Y期限利差或阶段性企稳，近两周保险机构二级市场买债力度增加，成30年国债最大买盘，带动其表现企稳 [6][11] - 保险机构加大买债或与《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》有关，也可能是在优化流动性指标，需关注跨年后是否转为净卖出 [6][11] - 本周现券交易中，大行买10年及以下国债，股份行止盈，券商买5 - 10Y国债，公募基金偏好10Y国开，年末未追涨30年国债，截至12月26日，中长期债基久期中位数（含杠杆）为2.67年，较12月22日无明显变化 [6][12] 根据相关目录分别总结 本周债市点评 - 近期债市震荡，10年国债到期收益率维持在1.83%附近，年底资金面宽松，资金利率低位运行，银行间资金融出量超5万亿元 [6][11] - 短期十年国债低波稳定，30Y - 10Y期限利差或阶段性企稳，近两周保险机构二级市场买债力度增加，成30年国债最大买盘，带动其表现企稳 [6][11] - 保险机构加大买债或与《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》有关，也可能是在优化流动性指标，需关注跨年后是否转为净卖出 [6][11] - 本周现券交易中，大行买10年及以下国债，股份行止盈，券商买5 - 10Y国债，公募基金偏好10Y国开，年末未追涨30年国债，截至12月26日，中长期债基久期中位数（含杠杆）为2.67年，较12月22日无明显变化 [6][12] 债券收益率曲线跟踪 关键期限利率及利差变化 - 截至12月26日，与12月22日相比，1Y国债到期收益率降6.75bp至1.29%，10Y降0.39bp至1.84%，30Y降1.79bp至2.22% [13] - 30Y国债 - 10Y国债利差降1.40bp至38.57bp，10Y国开 - 10Y国债利差升0.34bp至14.41bp [13] 国债期限利差变化 - 截至12月26日，与12月22日相比，3Y - 1Y国债利差升3.51bp至7.55bp，5Y - 3Y升1.89bp至23.21bp，7Y - 5Y降2.25bp至10.85bp，10Y - 7Y升3.21bp至13.43bp，20Y - 10Y降2.11bp至37.58bp，30Y - 20Y升0.71bp至0.99bp [16] 债市杠杆与资金面 银行间质押式回购余额 - 截至2025年12月26日，与12月22日相比，银行间质押式回购余额升0.22万亿元至12.96万亿元 [19] 银行间债市杠杆率变化 - 截至2025年12月26日，与12月22日相比，银行间债市杠杆率升0.15pct至107.79% [22] 质押式回购成交额 - 12月22日至12月26日，质押式回购成交额均值为8.49万亿元，隔夜成交均值约7.49万亿元，隔夜成交占比均值为88.28% [25][26] 银行间资金面运行情况 - 12月22日至12月26日银行资金融出持续上升，截至12月26日，大行与政策行资金净融出4.91万亿元，股份行与城农商行净融出0.58万亿元，银行系净融出5.49万亿元 [28] - 截至12月26日，DR001为1.2556%，DR007为1.5237%，R001为1.3450%，R007为1.5264% [28] 中长期债券型基金久期 债基久期中位数 - 截至12月26日，中长期债券型基金久期中位数测算值（去杠杆）为2.59年，较12月22日无变化；久期中位数（含杠杆）为2.67年，较12月22日无变化 [40] 利率债基久期中位数 - 截至12月26日，利率债基久期中位数（含杠杆）为3.72年，较12月22日降0.01年，信用债基久期中位数（含杠杆）为2.41年，较12月22日降0.01年 [43] - 截至12月26日，利率债基久期中位数（去杠杆）为3.31年，较12月22日无变化，信用债基久期中位数（去杠杆）为2.37年，较12月22日降0.02年 [43] 债券借贷余额变化 - 截至12月26日，与12月22日相比，10Y国开债债券借入量表现震荡 [47]

近期债券市场行情分析 - 7月以来债券市场波动幅度明显扩大，下跌态势愈发明显，10年期国债收益率上行超过5个基点，30年期国债收益率上行超过8个基点并突破1.9%，30年期国债期货下跌超过1% [1] - 债市调整的诱因是权益和商品市场向上突破，赚钱效应的逆转驱动部分投机和配置性资金流出债市，形成明显的股债跷跷板现象 [1] - 资产荒背景下资金涌入金融和信用债导致交易结构拥挤脆弱，10年期与1年期国债收益率利差维持在20个基点的历史低位，10年期国开债与国债利差在8个基点的历史低位，AAA级3年期城投债与产业债利差下行至37个基点附近的历史低位 [1] - 债券基金久期处于2024年以来96%的高分位水平，而权益资产股东回报不断提升，性价比凸显 [1] 债券市场中长期基本面 - 中国宏观基本面结构性问题有待解决，生产强需求弱的格局未变，房地产市场处于止跌回稳过程，经济增速降台阶背景下资产荒将长期存在 [2] - 适度宽松的货币政策预计维持较长时间，降准降息仍可期，债券市场最大的宏观基本面未发生改变 [2] - 权益市场上涨后中证全指股息率下降至2%左右，与10年期国债收益率差距明显收窄，债券性价比有所提升 [2] - 以10年期国债与政策利率40-50个基点的利差估计，1.8%-1.9%的10年期国债定价相对合理，今年年初债市下跌过程中10年期国债顶部在1.9%左右 [2] - 10年期国债收益率1.8%-1.9%或是合意的顶部区间，突破可能需要看到有效的需求侧刺激政策出台，随着央行逐步宽松流动性和国债买卖重启，债券市场有望回归更健康状态 [2]

债券ETF规模增长 - 债券ETF总规模突破2600亿元关口，达到2624.68亿元，相比2024年末激增884.95亿元 [1][3] - 今年以来新成立的8只债券ETF合计募资217.10亿元，管理总规模已达440.82亿元，相比发行规模实现翻倍增长 [5] - 富国中债7-10年政策性金融债ETF基金份额从3.24亿份增至4亿份，鹏扬中债-30年期国债ETF基金份额从0.48亿份增至1.45亿份 [5] 增长驱动因素 - 债券牛市行情延续，10年期国开债收益率持续下行，叠加市场"资产荒"背景 [6] - 政策环境持续优化，《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》明确提出丰富债券ETF供给 [6] - 债券ETF流动性强，可在二级市场实时交易，管理费和托管费普遍低于主动管理型基金 [8] 未来发展趋势 - 随着养老、社保资金入市，债券ETF需求将进一步扩大 [9] - 外资对国内债券ETF关注度提升，交易所优化做市商制度、引入T+0机制等措施将增强市场活跃度 [9] - 债券市场互联互通如"债券通"南向通扩容、纳入国际指数，外资配置人民币债券需求增长 [10] 债券市场表现 - 2024年债市行情推动债券ETF规模不断走高，今年以来债券市场波动明显加剧 [12] - 利率债波动较大，信用债波动幅度相对合理，保持较为稳健走势 [13] - 央行降息降准和一季度货币政策报告提到择机重启国债买卖，利好债市 [13]