核心结论：此次恢复征收利息收入增值税，主要有两点原因，一是税收优惠政策的 历史使命已经完成；二是结构调整，避免资金过度沉积在利率债内部。具体看，本 次恢复征收利息收入增值税，在操作上有两点细节需要关注：一是采取"新老划 断"的方式；二是不同机构的税率可能存在差异。对债券而言，本次恢复征收利息 收入增值税，短期将推动利率下行，并导致新老债券定价差异，长期看对利率债偏 利空，同时税收成本拉平后信用利差也将趋于收窄。实际上，7 月中旬以来债券市 场波动明显放大，主要与资金面扰动以及股票市场表现偏强有关。往后看，利率大 方向仍偏下行，股市波动、央行对资金面态度、基本面是影响走势的关键变量。 1、回顾看，此前国债、地方政府债券、金融债券利息收入一直免征相关税费，主 要旨在吸引资金进入债券市场、扩大债券市场规模。最早在国债发行初期，我国 就出台了国债利息收入免征营业税政策；再到 2016 年"营改增"改革后，将免征 营业税改为免征增值税，并将地方债利息收入和金融机构持有金融债券取得的利 息收入纳入免税范围。利息收入免税政策的出台主要旨在吸引资金进入债券市场， 扩大债券市场规模，优化金融市场结构，促进金融市场体系的完善。 ...

税收政策调整 - 2025年8月8日起新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税，此前发行的债券继续免征[1] - 国债与地方债对公募基金利息收入和资本利得均免税，非公募资管产品利息收入免税但资本利得需缴纳3%增值税和25%所得税[1] - 金融债券对公募基金全免税，非公募资管利息收入免增值税但需缴纳25%所得税，资本利得需缴纳3%增值税和25%所得税[2] 财政背景与影响 - 2020-2024年税收收入同比分别为-2.3%、-3.5%、-3.4%，2025上半年税收9.29万亿元同比下滑1.2%，政策或为缓解财政压力[3] - 2024年金融债券发行规模10.21万亿元，利息收入2249亿元，按3-6%税率估算可带来年税收67-135亿元[3] - 银行配置新券需缴纳6%增值税，可能增加净息差压力并推动委外投资[4] 市场定价机制 - 8月8日前存续债券免税可能导致配置盘囤积老券推动利率下行，新券票面利率或按1.05-1.06倍定价[6] - 新老券可能形成双轨定价，利率中枢相对独立，信用债因税收不变性价比提升[6]