市场表现 - 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌0 04%报119 330元，10年期主力合约持平于108 555元，5年期主力合约涨0 02%报105 775元，2年期主力合约涨0 02%报102 370元 [1] - 银行间主要利率债收益率多数下行，30年期国债"25超长特别国债02"收益率下行0 05bp，10年期国开债"25国开10"收益率上行0 1bp，10年期国债"25附息国债11"收益率下行0 7bp，5年期国开债"25国开08"收益率下行0 75bp [1] 资金面 - 央行开展1385亿元7天期逆回购操作，操作利率1 40%，投标量1385亿元，中标量1385亿元 [2] - 当日3090亿元逆回购到期，单日净回笼1705亿元 [2] - 银行间市场资金面维持宽松，隔夜回购利率微升但仍在1 31%低点附近徘徊 [2] 操作建议 - 债券征税新规对市场扰动淡化，期债在资金面维持宽松的支撑下多数震荡收涨 [3] - 8月上旬预计政策利空出尽，资金面预期转松，国债征税新规预期利好老券，高频数据显示经济结构变化不大，短期PPI上行但需求端变化不大，债市利率上行概率较低 [3] - 预期上旬期债有概率震荡上行，建议逢回调适当做多，短期关注7月经济数据情况 [3]

政策背景与原因 - 国债、地方政府债券、金融债券利息收入增值税恢复征收，自2025年8月8日起新发行债券适用[1] - 恢复征税原因：税收优惠政策历史使命已完成（中国债券市场规模已居全球第二）[3] - 恢复征税原因：避免资金过度沉淀在利率债内部，促进资金流向信用债等其他领域[3] - 预计短期将带来340亿元税收收入，缓解财政压力（2024年税收同比-3.4%）[4] 政策实施细节 - 采取"新老划断"方式，存量债券继续免税至到期[6] - 不同机构税率差异：银行等一般金融机构实际税率5.7%，资管机构2.9%，基金暂免税[7] 市场影响 - 短期推动利率下行，新老债券定价分化（老券收益率可能低于新券10BP）[8] - 长期对利率债偏利空，信用利差将收窄[8] - 7月中旬以来债券市场波动放大（10Y国债收益率抬升超10BP至1.75%）[9] - 后续利率下行趋势受股市波动、央行资金面调控和基本面影响[9]

税收政策调整 - 2025年8月8日起新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税，此前发行的债券继续免征[1] - 国债与地方债对公募基金利息收入和资本利得均免税，非公募资管产品利息收入免税但资本利得需缴纳3%增值税和25%所得税[1] - 金融债券对公募基金全免税，非公募资管利息收入免增值税但需缴纳25%所得税，资本利得需缴纳3%增值税和25%所得税[2] 财政背景与影响 - 2020-2024年税收收入同比分别为-2.3%、-3.5%、-3.4%，2025上半年税收9.29万亿元同比下滑1.2%，政策或为缓解财政压力[3] - 2024年金融债券发行规模10.21万亿元，利息收入2249亿元，按3-6%税率估算可带来年税收67-135亿元[3] - 银行配置新券需缴纳6%增值税，可能增加净息差压力并推动委外投资[4] 市场定价机制 - 8月8日前存续债券免税可能导致配置盘囤积老券推动利率下行，新券票面利率或按1.05-1.06倍定价[6] - 新老券可能形成双轨定价，利率中枢相对独立，信用债因税收不变性价比提升[6]