报告核心观点 - 报告构建了“效率-安全”二维分析框架，用以解释和预判全球地缘风险上升背景下资本市场的结构性表现 [7] - 核心结论是：全球风险评价上行，但国内权益市场受地缘风险的负面冲击在减小，这主要归因于高安全重要性行业的贡献，而非政策资金或低估值 [4] - 市场主线正从追逐“效率”（高增长）转向拥抱“安全”（战略重要性），且安全主线的走强主要由估值驱动，地缘风险是核心催化因素 [4][21] - 在安全主线中，结合风格切换视角，报告特别看好能源安全与科技制造的交集领域，重点推荐光伏设备 [4][29] 根据目录的总结 1.1 效率主线越走越弱，安全主线越走越强 - 根据2025年第三季度营收增速将行业分为高、中、低效率组，高效率组典型代表为计算机等行业 [8][11] - 2026年以来，高效率组指数开始跑输低效率组，显示市场对单纯成长性的追逐在减弱 [8][9] - 根据不可替代性、断供影响程度、国家战略地位等主观标准将行业分为高、中、低安全重要性组，高安全组典型代表为电子、电力设备等行业 [12][15] - 2026年以来，高安全重要性指数持续跑赢低安全重要性指数，安全交易趋势增强 [12][13] - 国内权益市场受地缘风险冲击减小的主要原因，经检验是**高安全重要性行业的贡献**，而非政策资金托市或市场估值偏低 [17][18] 2.2 地缘扰动是安全主线走强的重要催化 - 安全主线走强主要源于**估值提升**而非业绩驱动，高安全重要性领域ROE表现弱于A股整体，但估值明显提升 [19][22] - 高安全组相对于高效率组的**估值溢价**与地缘风险指数走势高度相关，尤其2026年以来两者同步提升 [21][23] - 这表明地缘风险上升会催化市场从追逐效率转向拥抱安全，若地缘风险中枢长期抬升，安全相对于效率的估值溢价中枢也将系统性抬升 [21][23] 2.3 能源安全与科技风格切换的交集：重点看好光伏 - 测算显示，科技制造领域的风险偏好从2025年底至2026年2月基本走平，未来可能受地缘风险、全球通胀预期升温等因素负面冲击 [29][31] - 风险偏好受冲击将促使市场从科技成长性转向稳定性，利好电力设备、机械设备等稳定性更强的方向 [29] - 在安全主线中，应重点关注**全球能源安全**；结合风格切换，交集指向电力设备等行业 [29] - 进一步从盈利和估值评估，**光伏设备**处于能源安全与科技制造的交集，且估值处于相对低估区间，是重点看好的方向 [29][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1 - 2月春节错位因素带动出口，需关注3月出口回落压力；外需结构性回暖，AI/半导体链及汽车出口强劲，传统劳密型产品出口回升；对美出口改善，欧盟与东盟拉动出口增速；出口景气对债市偏中性，短期内双降预期或降温，美伊冲突引发的全球滞胀预期或扰动外需，出口增长持续性待察，近期维持中短端套息策略稳定、超长端震荡偏弱观点 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2026年1 - 2月进出口超预期，贸易顺差维持高位；美元计价下，出口、进口总值同比增速分别为21.8%、19.8%，累计进出口贸易顺差达2136.2亿美元；环比来看，出口、进口表现均强于季节性水平，环比分别回落16.6、20.5pct至 - 8.2%、 - 9.1%，均高于往年同期水平 [5] 事件评论 - **出口情况**：AI/半导体链景气提振电子产品出口，机械设备等高技术品类增长动能充足，传统品类出口明显增长；量价拆分显示，1 - 2月代表性商品出口增速中价格与数量拉动作用均扩大，劳动密集型产品对出口拉动回升3.7pct至2.3pct，原材料、电子、机械对出口拉动均上升；产业链方面，交运行业中汽车和船舶同比增速有变化，机械行业通用机械和医疗器械延续高增，电子产业中集成电路同比增速上行，原材料中部分产品同比增速回落，劳动密集型产品出口同比增速回升幅度超20pct [7] - **进口情况**：进口表现高于季节性水平，日韩和资源国进口贡献较大，工业原材料、电子产品是进口高增的主要商品；1 - 2月进口同比增速为19.8%，较前值上升14.1pct；除欧盟较前值略回落，其余进口主要贸易伙伴地区均上升，日韩同比增幅超25pct至31.7%；量价拆分看，代表性商品进口同比增速中价格与数量拉动均有提升 [7] 其他要点 - 春节错位效应明显带动出口，据测算贡献超三分之二的增速；1 - 2月出口同比增速由2025年12月上升15.2pct至21.8%，环比超季节性水平；今年春节在2月下旬，贸易商节前有效生产及出货时间长，去年1 - 2月出口累计同比仅2.3%，今年春节错位效应拉动1 - 2月出口同比增速约14.9pct；回顾“晚春节”年份，1 - 2月出口增速随后3月通常明显回落，需关注3月出口数据是否回落 [10] - 对美出口边际改善，东盟与欧盟仍是出口拉动主力，对韩出口增长明显；1 - 2月出口同比增速除印度微降外多数主要国家和地区上升，对东盟、非洲、美国、“一带一路”地区出口增速改善较大；主要贸易伙伴对出口增速拉动作用均有回升，东盟、欧盟、日韩 + 中国港台地区表现突出 [10]

国内经济增长 - 4月当月GDP增速约5.6%，较一季度5.4%的增速进一步上行[2] 国内需求端 - 截至5月22日，5月地铁客运量增速同比2.45%、环比-3.68%，国内航班执行航班数平均值环比1.6%、同比3.92%，5月1 - 18日乘用车零售93.2万辆，同比增长9.3%，较上月同期增长15.4%[2] - 截至5月22日，5月波罗的海干散货指数均值环比降1.69%，同比下降29.0%；中国出口集装箱运价指数5月均值较4月下滑0.60%，同比下降18.6%，本周较上周环比升0.2%[2] 国内生产端 - 5月第四周，高炉开工率环比下降0.46pct至83.67%，热轧板卷产量下降2.02%至305.6万吨，螺纹钢开工率下降0.35pct至42.29%，石油沥青开工率下降3.6pct至30.8%[2] - 汽车半钢胎开工率保持在78.22%，全钢胎开工率小幅降0.13%至64.96%，纯碱开工率下降1.64pct至78.63%，PTA开工率上升2.59pct至77.22%，截至5月22日PTA产量环比上升4.39万吨，炼油厂开工率截至5月22日录得46.09%[2] 物价表现 - 截止5月23日，猪肉平均批发价周度环比下跌0.37%，生猪期货结算价格上涨0.78%，28种重点监测蔬菜平均批发价格下跌1.12%，7种重点监测水果平均批发价下跌1.52%，苹果期货结算价格下跌1.14%，鸡蛋价格周环比下跌0.98%[2] - 截止5月23日，WTI和布伦特原油分别下跌0.70%和1.12%，焦煤价格跌幅4.48%，焦炭价格下跌7.84%，铁矿石价格下跌2.57%，螺纹钢价格上涨0.01%，铝价格上升0.55%，铜价格上升0.53%，水泥和玻璃分别下降1.89%和0.93%[2] 国内财政 - 本周新增1210亿元特别国债，累计发行规模达7570亿元，其中注资国债3860亿元，超长期特别国债3710亿元[3] - 截止2025年5月24日，地方专项债（含化债2万亿）发行进度已达46.9%，新增特殊再融资债251亿，新增专项债（不含化债）发行进度32.6%，地方一般债发行进度56%，普通国债发行进度38.8%[3] 货币和流动性 - 本月MLF净投放3750亿元，本周公开市场操作净投放4600亿元，SHIBOR007和DR007分别收于1.5520%（+1BP）、1.5860%（-5BP），银行间质押式回购日均成交量从7.1万亿元降至6.7万亿元[4] - 30年期国债收益率收于1.8890%（+1BP），10年期回升至1.70%上方，收于1.7208%（+4BP），1年期收于1.4481%，与上周基本持平，1年期国有银行同业存单发行利率上行，收于1.70%（+4BP）[4] 海外宏观和市场 - 特朗普考虑对欧盟商品自6月1日起征收50%的关税，威胁对苹果等手机生产商的非美生产产品加征25%关税；特朗普政府预算法案以215 - 214的微弱优势通过国会；美国最高法院裁定特朗普有权利罢免行使行政权力的官员，但不包括美联储主席鲍威尔；欧盟对俄罗斯实施新制裁[4] - 美国5月标普制造业和服务业PMI均为52.3；4月成屋年化销售400万户，新房年化销售74.3万户，库销比仍维持在8个月上方；欧元区4月CPI同比增2.2%，核心增2.7%；日本4月CPI同比增速为3.6%，核心增速为3.5%，30年日债收益率一度超过3%；本周黄金收于3357.519美元/盎司[4][5]