市场表现 - 上周发达市场略优，MSCI全球+1.2%，其中发达+1.3%、新兴+0.4%[2][10] - 港股医药涨幅最强，美股材料+科技、欧股日常消费+能源涨幅居前[2][18] 交投情绪 - 上周股市成交普遍缩量，美股情绪接近历史最高[2][24] - 港股投资者情绪环比上升且处历史高位，美股投资者情绪上升且处历史极高位[2] 资金流动 - 上周全球宏观流动性边际转紧，市场预期美联储年内降息2.2次，较前周下降[5][58] - 5月资金主要流向欧洲、印度，南向资金延续流入[5] 基本面 - 上周港股盈利预期明显上修，恒生指数2025年EPS从2227上修至2234[5][74] - 上周全球经济预期整体改善，美、欧、中经济意外指数均回升[5][108] 风险提示 - 部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性[3]

市场表现 - 上周MSCI全球跌1.9%，发达市场跌2.1%，新兴市场跌0.5%，英国富时100涨0.4%最强，标普500跌2.6%最弱，恒生指数涨1.1%最优，韩国综合指数跌1.3%最差[6][14] - 防御板块偏强，新兴市场医药涨幅显著，除港股外科技板块调整，港股原材料业、医疗保健业涨幅领先，美股日常消费、通讯服务领先，欧股公用事业、通讯服务领先，英股通讯服务、公用事业领先，日股医疗保健、工业领先[6][21] - 全球股市成交回落，港股卖空占比升至15.6%，美股NAAIM经理人持仓指数升至80.9%，港股波动率降，美股、欧股、日股波动率升，美债波动率降[6][28] 估值情况 - 发达市场估值降，最新PE、PB为21.9倍、3.5倍，处于2010年以来86%、97%分位数，纳斯达克、道琼斯工业指数PE最高，法国CAC40、日经225最低[37] - 新兴市场估值升，最新PE、PB为15倍、1.9倍，处于2010年以来72%、85%分位数，创业板指、印度Sensex30PE最高，恒生指数、韩国综合指数最低[38] 盈利预期 - 全球股市盈利预期多数下修，港股上修，恒生指数2025年EPS从2214上修至2222，医疗保健业上修最多，工业下修最多[4][60] - 美股下修，标普500指数2025年EPS从264下修至263，可选消费上修最多，金融下修最多[4][60] - 欧股下修，欧元区STOXX50指数2025年EPS从348下修至347，房地产上修最多，能源下修最多[4][61] 流动性 - 全球流动性边际收紧，市场预期美联储年内降息1.9次，欧央行降2.3次，日央行加0.7次，主要国家10Y国债收益率上行，欧元/美元、日元/美元互换基差走扩[7][72][74] - 3月资金流入欧洲、中国香港、日韩、印度，全球共同基金净流入中国大陆、中国香港、日本、韩国、印度规模分别为-26亿、25亿、38亿、1亿、43亿美元，净流入美国、欧洲规模分别为-476亿、63亿美元[80] 经济预期 - 美国经济景气回落，4月制造业PMI为48.7%，服务业PMI为51.6%，CPI为2.3%，核心CPI为2.8%，非农新增17.7万人，零售销售周同比为5.4%，抵押贷款固定利率续升[85] - 欧洲经济景气稳定，4月制造业PMI为49%，服务业PMI为50.1%，3月工业生产指数同比增速回升，CPI为2.2%，核心CPI为2.7%，失业率为5.8%，零售销售指数同比为1.5%[91] - 经济领先指数显示全球经济预期分化，花旗美国经济意外指数从-12.6升至6.0，欧洲从15.4降至12.5，中国为45.9[7][96] 风险提示 - 部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性[5][101]

市场表现 - 上周全球股市调整，MSCI全球指数下跌1.9%，其中发达市场下跌2.1%，新兴市场下跌0.5% [3] - 发达市场中英国富时100表现最强（+0.4%），标普500表现最弱（-2.6%）；新兴市场中恒生指数表现最优（+1.1%），韩国综合指数表现最差（-1.3%）[3] - 港股医疗保健业涨幅显著（+5.6%），美股信息技术板块跌幅较大（-3.5%），欧股能源板块表现落后（-3.9%）[10] 流动性变化 - 全球流动性边际收紧，美联储理事沃勒表示若关税政策稳定可能在2025年下半年降息 [30] - 市场预期美联储年内降息1.9次（较前周下降），欧央行年内降息2.3次（较前周上升），日央行年内加息0.7次（较前周上升）[30] - 3月资金主要流入欧洲（63亿美元）、印度（43亿美元）和日本（38亿美元），美国净流出476亿美元 [32] 经济预期 - 美国4月制造业PMI为48.7%（连续2个月收缩），服务业PMI回升至51.6%，核心CPI维持2.8% [35][36] - 欧元区4月制造业PMI改善至49%，服务业PMI连续5个月扩张（50.1%），3月工业生产指数同比增速达近两年高位 [43] - 花旗美国经济意外指数从-12.6升至6.0，欧洲指数从15.4降至12.5，中国指数保持45.9的高位 [45] 估值水平 - 发达市场PE为21.9倍（2010年以来86%分位），纳斯达克指数PE最高（39.3倍），法国CAC40最低（16.9倍）[21] - 新兴市场PE为15倍（2010年以来72%分位），创业板指PE最高（30.7倍），恒生指数最低（10.5倍）[22] - 港股医疗保健业PE达45倍（分位数24%），美股房地产PE41.9倍（分位数24%），欧股信息技术PE31.6倍（分位数83%）[24][25] 盈利预期 - 港股2025年EPS预期从2214上修至2222，医疗保健业上修最多（+6.9），工业下修最多（-1.2）[27] - 标普500指数2025年EPS从264下修至263，可选消费上修0.2，金融下修0.7 [27] - 欧元区STOXX50指数2025年EPS从348下修至347，房地产上修0.3，能源下修2.9 [28]