核心观点 - 国际贵金属市场迎来凌厉涨势，黄金、白银价格刷新历史纪录，核心驱动力是宽松的货币环境带来的流动性[1] - 本轮行情展现出与历史周期不同的显著特点，金价在美国10年期国债实际利率维持高位的情况下同步飙升，打破了传统的反向定价逻辑[1] - 贵金属价格上涨不仅是抗通胀的避险反应，更是一场针对全球货币体系重塑的长期价值重估[2] 行情表现与驱动因素 - 2025年伦敦黄金现货价格从年初的2650美元/盎司冲高至12月的4400美元/盎司上方，年内涨幅超68%[1] - 美联储降息25个基点并意外宣布重启量化宽松，每月购买400亿美元短期国债，同时暗示未来仍有多次降息可能，宽松货币环境直接助推贵金属价格走高[1] - 贵金属板块短期的“催化剂”主要源于美联储持续的降息周期及地缘贸易不确定性，直接激发了避险与对冲通胀的交易需求[5] 本轮行情的新特征 - 呈现出显著的“双轮驱动”与“脱钩”特征：金银在美债实际收益率相对高位的背景下依然强势，打破了传统的反向定价逻辑[2] - 白银价格罕见地反超原油价格，出现“银油倒挂”的特殊现象，凸显了白银的货币属性回归及作为绿色能源关键原材料的工业属性爆发[2] - 形成了“官方储备+机构投资+工业应用”三足鼎立的需求格局，央行购金维持高位、投资需求大幅激增、科技需求稳步扩张，三者协同发力推动价格上涨[3] 长期结构性支撑因素 - 供给端刚性约束更具长期性和不可逆转性：全球黄金已探明经济可采储量仅6万～7万吨，按当前开采速度仅能维持至2032年，新发现金矿储量连续5年低于开采量，且矿产金产量增速持续处于近10年低位[3] - 长期结构性支撑来自央行购金潮的持续（尤其是非美央行抛售美债转持黄金），以及白银连续第五年的结构性供应短缺[5] - 资源约束长期存在：摩根士丹利预测，2026年矿产金产量增速将降至0.5%，2030年或进入负增长周期[6] - 央行购金战略化：78%的央行计划未来12个月继续增持黄金，2026年全球央行年均购金量有望超1000吨[6] - 科技需求指数级增长：量子计算、AI服务器等领域用金量将大幅提升，打开长期需求空间[6] 价格展望与潜在风险 - 短期（3~6个月）来看，贵金属价格或与AI科技走势保持偏强运行，不排除加速至高度泡沫状态[6] - 短期金价中枢将继续上移，预计运行区间在4200~4700美元/盎司，白银作为黄金的影子品种，其价格将同步跟随上涨[6] - 长期（未来1~2年）金价有望从4400美元/盎司涨至5000美元/盎司，累计上行空间为13.6%[6] - 未来打破贵金属价格强势上涨的变量包括：海外金融条件变化（如美国通胀数据再度走强）、AI科技下游应用是否取得突破（若未来3至6个月未有进展，流动性收紧可能刺破泡沫）、中国经济能否持续回暖并带动顺周期相关资产和利率抬升[7] 其他相关资产 - 具备较强金融属性的铜等有色金属也同步走强[1] - 有色金属板块中的铜、铝因其供给端有约束，需求端有AI相关的增量需求，以及具有一定的金融属性，吸引了部分配置资金参与[4] - 当前AI科技的资本支出浪潮带动相关金属的工业需求高速增加，这部分需求若降温，则无法支撑贵金属和有色金属价格维持当前高位[4] - 贵金属、有色金属及AI科技相关资产未来价格走向均取决于AI科技的泡沫是否会破灭[4]

文章核心观点 - “十五五”规划建议将资本市场纳入金融强国战略进行部署，强调提高资本市场制度包容性和适应性，健全投资和融资相协调的功能，以更好发挥其服务实体经济的枢纽作用 [1][2] - 规划建议通过推动投融资综合改革、优化上市公司结构、壮大长期资本等措施，促进资本市场高质量发展，形成投资与融资在更高水平上的再平衡 [4][7][12] - 中国经济转型、产业升级以及科技浪潮将为资本市场带来巨大发展动能和投资机遇，推动中国资产价值重估 [10][11][13] “十五五”规划关于资本市场工作的部署 - 在“加快完善要素市场化配置体制机制”部分，强调促进各类要素资源高效配置，建立健全功能完善的资本市场 [1] - 在“提升宏观经济治理效能”部分，围绕“加快建设金融强国”提出提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能，积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化 [1] - 规划建议更加突出宏观层面的资本市场功能作用发挥，将其纳入金融强国建设国家战略中进行部署，接续推进中央金融工作会议和党的二十届三中全会相关工作部署 [2] - 明确提出资本市场要围绕金融“五篇大文章”在资金、风险防范等方面予以重点支持，服务实体经济，为重点战略、重点领域和薄弱环节提供优质金融服务 [3] “十五五”期间资本市场投融资综合改革的总体思路 - 发展目标为新“国九条”提出的未来5年基本形成资本市场高质量发展总体框架，主线为“提高资本市场制度包容性、适应性” [4] - 聚焦服务实体经济和国家战略，纵深推进板块改革和多层次债券市场体系建设，增强资本市场对新产业的包容性、覆盖性、适配性，涉及推动科创板“1+6”政策见效、启动创业板改革、推动北交所高质量发展、畅通三四板对接机制、发展科创债券、绿色债券、REITs和资产证券化等事项 [4] - 聚焦夯实市场稳定运行基础，推动投资端改革，提升上市公司投资价值，培育壮大耐心资本、长期资本、战略资本，涉及择机推出再融资储架发行、拓宽并购重组渠道、督促上市公司加大分红回购增持、深化公募基金改革、推动中长期资金落实长周期考核、发展指数化投资、畅通私募股权创投基金“募投管退”循环等事项 [5] - 聚焦高水平制度型开放，推动跨境投融资管理改革和世界一流交易所、投行、投资机构建设，涉及完善合格境外投资者制度、提升境外上市备案质效、稳慎拓展互联互通、深化内地与香港合作、推进上海国际金融中心建设和巩固提升香港国际金融中心地位等事项 [6] - 聚焦投资者权益保护质效，加强预期管理、防风险、强监管和法治建设，涉及构建全方位立体化监管体系、加强稳市机制建设、推动健全特别代表人诉讼等投资者保护机制等事项 [6] “十五五”规划下的资本市场发展新格局 - 上市公司行业分布更趋向新经济，截至2025年6月末A股战略新兴产业上市公司占比达32.78%，其中上半年战略性新兴产业IPO占比超过九成达94%，板块改革和发展创投基金将有利于更多科技型企业上市和传统企业围绕新质生产力展开并购重组 [7] - 市场资金供给结构趋于优化，机构化、长期化特征显著，截至2025年8月底A股市场中长期资金持有流通市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32%，但占全市场流通市值比重23%，较成熟市场60%-70%的机构持股占比仍有较大提升空间，推进“长钱长投”生态建设将有效改善资金期限结构 [8] - 金融工具和服务更加多样化多元化，面向个人投资者的普惠型产品不断丰富，ETF覆盖更多细分赛道，公募FOF、养老目标基金持续扩容，面向企业的并购重组、股权债券融资、资产证券化等工具组合不断完善，期货、期权等衍生品市场体系也将持续完善 [9] 资本市场“十五五”发展新机遇 - 中国经济转型中传统产业改造升级、新兴产业发展壮大、未来产业前瞻布局提供充沛动能，相关战略任务举措在未来5年有望新增10万亿元左右市场空间，催生数个万亿级甚至更大规模市场，未来10年新经济增长点新增规模相当于再造一个中国高技术产业，建设改造地下管网超过70万公里新增投资需求超过5万亿元 [10][11] - 资本市场投融资综合改革纵深推进释放巨大活力，新“国九条”实施一年多以来A股市场活跃度明显提振，上证指数在2025年10月28日突破4000点整数大关，“提高资本市场制度包容性、适应性”将带来全方位、深层次、系统性变革 [12] - 新一轮AI科技浪潮和全球货币体系重塑背景下中国资产价值重估持续，中国经济结构转型的韧性和科技创新释放的新动能提供基本面支撑，资本市场改革和开放为全球资本配置中国资产营造更有利环境 [13]

全球央行资产配置趋势 - 全球央行正排队抛售美国国债，导致市场流动性紧张 [1] - 央行抛售美债的主要动因是规避美元潜在的崩盘风险，寻求资产安全 [1] - 2025年上半年全球黄金储备净增量达到2018年同期的两倍，显示配置转向硬资产 [7] 黄金市场动态 - 2025年4月伦敦金价创下历史新高，拍卖会上中东央行代表积极竞购 [3] - 金市交易活跃度显著提升，交易大厅出现多国买家争抢金砖的现象 [9] - 央行购买黄金后运输环节加强安保，加派武装押运车以应对不确定性 [11] 美元及美债市场情绪 - 市场对美元信任度下降，担忧其像“旧手机”一样突然黑屏失效 [3] - 尽管美国国债收益率上调至4.7%，但市场反应冷淡，需求远低于三年前 [9] - 投资情绪转向谨慎，普遍害怕美元贬值、被割韭菜或美联储政策突变 [11] 国际货币结算体系变化 - 2025年5月澳大利亚铁矿石交易开始采用人民币结算，汇率出现波动 [3] - 国际货币基金组织公告显示2025年上半年新兴市场货币结算量创新高 [7] - 全球货币体系重塑进程已经开始，美元的传统主导地位受到挑战 [13]

历史上涨行情特征分析 - 过去三次A股上涨行情持续时间均达2-3年 整体涨幅明显 增量资金入市推动成交显著放大 行情启动点均为历史大底时期（2005年6月 2013年6月 2019年1月）[2] - 上涨过程中伴随数次震荡回调 市场波动率逐渐加大 投资者行为分化 2024年9月A股从大底回升后经历波折调整（如2024年10月 2025年4月）[2] - 驱动因素包括宏观经济或流动性改善结合关键产业景气上行 2007年受益工业化与全球景气周期 2015年受益经济转型与货币宽松 2021年受益科技制造国产化与新能源渗透率提升 2024年本轮上涨由成长风格主导[3] 资本市场改革作用 - 历次上涨均伴随资本市场制度改革 2004年"国九条"推动2005-2007年行情 2013-2015年创业板再融资放开及双融条件宽松 2019-2021年科创板设立与注册制推进加速机构化趋势[4] - 本轮行情中新"国九条"推动"1+N"政策体系完善 2024年下半年市值管理 中长期资金入市 公募基金 并购重组等领域新规落地 金融政策重点关注科创企业[4] 盈利与估值表现 - 2005-2007年盈利与估值共振 2006-2007年A股盈利维持高增长 2013-2015年行情更多由估值推动 2019-2021年初期估值修复后期盈利改善[5] - 2024年9月底政策转向推动风险偏好改善 估值修复带动指数回升 预计2025年A股上市公司盈利增速结束四年连降 整体增速转正至3.5% 非金融业绩增速或超8%[5] 板块轮动特征 - 2005-2007年周期和金融板块涨幅突出 大小盘均有表现 2013-2015年TMT板块（传媒 计算机 通信 电子）表现突出 2014年下半年金融地产阶段性表现[6] - 2019-2021年消费 科技和制造等成长龙头轮动驱动 2024年9月至今AI产业链 创新药 高端制造 新能源等成长风格为主线 有色 券商行业有相对表现[6] - 主线行情普遍具备政策红利 产业趋势明确 基本面改善预期 领涨行业涨幅多数实现翻倍 主线板块上升途中可能伴随超过20%调整但中长期趋势未破坏[7][8] 本轮行情特殊性 - 相较历史阶段 本轮行情更具备长期稳进条件 政府对资本市场重视程度强于以往 资本市场在十五五及2035年远景目标中作用提升 拥有超2亿股民 7亿基民[9] - 全球货币体系重塑过程中中国资产重估处于初期阶段 美元资产安全性下降推动人民币资产重估[10] - 2025年A股上市公司盈利结束四年连降 成长风格业绩显现高景气 指数权重行业反映重要产业景气上行[10] - 当前沪深300指数PE（TTM）14倍 处于过去20年历史分位数65% 横向比较低于标普500指数（29.4倍） 日经225指数（19.2倍） 印度SENSEX30指数（23.5倍） 英国富时100指数（19.8倍）[11] - 沪深300股息率2.5% 相比十年国债收益率仍有吸引力 A股总市值超100万亿元 与GDP比值在全球主要市场中处于中等偏低 A股总市值/M2约34%处于历史60%分位[11] 当前配置建议 - 成长风格呈现扩散（科技成长至创新药 高端制造 军工 新能源）及轮动（强势板块交替）特征 预计后市延续[12] - 临近三季度末投资者对三季报业绩关注度抬升 重要政策时点前关注新质生产力建设 绿色发展 扩大开放等领域 红利风格为阶段性表现[12]