美国国债市场结构变化 - 美国国债规模在2026年2月已突破38万亿美元，并在一年内新增数万亿美元[3] - 传统核心海外买家（中国、日本、欧洲机构）正在系统性减持美国国债，进行资产结构大调整[3] - 中国持有的美债规模已降至7300亿美元以下，为近20年来的新低[3] - 日本作为美债最大海外持有国，为稳定汇率也在减持美债，且国内利率变动导致其养老金和保险资金流向犹豫[6] - 美联储自身也在进行量化紧缩，持续缩减其资产负债表上的国债持有规模[8] 美债需求来源转变 - 传统大买家（中日欧）及美联储减持、美国银行因利率风险而谨慎的情况下，每年新发的数万亿美元美债需求出现结构性转变[8] - 当前美债最大的买家类别是“其他买家”，主要指通过开曼群岛、卢森堡等离岸金融中心操作的对冲基金[8] - 这些对冲基金并非基于长期看好美国经济而持有，其核心交易策略是进行高杠杆的“基差交易”[8] - 基差交易策略涉及以极高杠杆（可达50倍甚至100倍）买入美债现货，同时做空国债期货，以赚取微小价差[8] 市场潜在风险与信用担忧 - 对冲基金通过极高杠杆支撑的美债需求极为脆弱，如同“夏天里的冰雕”，对市场波动和融资成本变化极其敏感[9] - 一旦市场出现风吹草动或融资成本上升，这些基金可能迅速集体撤退，引发无人能接的连锁抛售反应[9] - 美国持续扩张债务和印钞的行为被视作在透支全球对其的信用，美元购买力缩水促使各国寻求替代方案[5][11] - 全球范围内“去美元化”讨论加剧，表现为多国央行增持黄金（例如中国已连续增持20多个月）及盟友国家也在调整美债仓位[5][11] - 美国债务时钟以每秒数万美元的速度增长，这种“借新还旧”的模式可持续性受到严重质疑[13][15]

美国财政与债务状况 - 美国财政窟窿越拉越大，面临债务困境[1][2] - 美联储在半年内累计降息150个基点，但未能阻止经济下滑[3][4] 美国政策与内部危机 - 美国政府于1月31日再次停摆[6] - 美国最高法院可能裁定关税违法，导致已收关税需全部退还[6] - 前总统特朗普试图提名凯文·沃什担任美联储主席，以掌控货币政策配合其降息和关税政策[12] 国际资本与盟友动向 - 美国盟友正在抛售美债并撤资[1][2] - 丹麦、瑞典等国的养老基金正在清仓抛售美债[4] - 资本因安全考虑正在从美国撤离[8] 中美关系与博弈 - 美国希望中国增持美债以接盘其债务[1][16] - 中国已连续十几个月减持美债，持仓量降至十几年新低[15] - 中国正优化外汇储备，增持黄金并以创新方式抛售美债[21] - 中国贸易顺差屡创新高，出口表现强劲[18] 美国对外策略与行动 - 美国在巴拿马施压，导致巴拿马最高法院裁定长和运营的两个港口合同违宪[8][11] - 美国试图阻止中国在巴拿马的影响力，并有意接管巴拿马运河[11] - 美国在能源领域针对委内瑞拉和伊朗，试图切断中国低价能源供应渠道，迫使中国高价购买美国原油[13] - 美国对华使用关税威胁和军事筹码施压[16] 行业与公司动态 (港口运营与能源) - 长和在巴拿马经营的港口合同被裁定违宪，中国外交部及香港特区政府表态反对并采取措施维护中企权益[10][11] - 美国强行接管委内瑞拉油田，并将石油卖给中国[13]

行业与公司 * 涉及的行业为有色金属行业，具体为电解铝及铝产业链[1] * 涉及的公司包括云铝股份、创新实业、南山铝业[8] 核心观点与论据：铝价上涨驱动因素 * **金融属性支撑**：美元信用崩塌、美债危机及降息周期未结束，利好金属价格上行[1][3][5] 美元指数破位下行推动有色金属定价上行[2] 黄金价格创下新高，有色金属锚定黄金定价[2] * **商品属性支撑**：全球铝库存处于低位[1][3][5] 下游需求在储能、电力、机械等领域展现韧性[1][3][4] 中国“十五规划”中国家电网投资额增加40%，带动特高压及电网用铝需求[4] * **供给约束与风险**：全球能源价格上涨可能复刻2021-2022年的减产潮，威胁高成本产能[3][5] 基础设施建设周期延长（如印尼需3-4年），短期内电解铝供给难有明显放量[1][3] 预计2026至2027年供给增速约为1.5%，远低于2%[3][4] * **地缘政治催化**：伊朗局势升级构成供给风险，其本土电解铝产量约60万吨，但氧化铝年产量仅23万吨，若霍尔木兹海峡被封锁将导致氧化铝供应断裂[1][2][9] 资源保护主义盛行，赋予资源核心定价权[1][2][5] 核心观点与论据：行情可持续性与配置思路 * **行情可持续性**：从金融与商品属性看，支撑铝价上行的基础未变[3] 预计2026-2027年基本面维持短缺状态[1][9] 短期内春节放假对需求抑制有限[4] * **板块配置逻辑**：电解铝板块具备显著杠杆效应，铝价小幅上涨即可带动权益端大幅增长[1][7] 例如铝价从1.8万元涨到2.4万元（上涨30%），权益端可实现4倍增长[7] * **具体配置建议**：长期配置建议选择成本稍高但估值偏低的企业，以获取较高向上弹性[1][8] 核心推荐云铝股份，因其成本处于右侧且分红成长潜力大[1][8] 同时推荐创新实业和南山铝业，两者在海外布局的100万吨电解铝项目有望形成翻倍机会[8] 关注估值重估逻辑，如南山铝业去年分红率达100%，未来PE估值可能突破12倍至14~20倍[8] * **短期市场看法**：2026年全球战略风险加剧，春节期间价格回调时机可能不会出现，建议持有筹码迎接三四月份铝价旺季和去库存行情[6] 短期内价格波动剧烈，需注意持仓节奏[9] 其他重要内容 * **需求结构变化**：高价和环保影响导致部分下游加工企业停产，但储能、电力、机械等领域需求增长显著[4] * **风险提示**：长期基本面预计不会从短缺转向过剩[9] 若伊朗事变落地，将对电解铝板块形成显著供给催化[9]

文章核心观点 - 丹麦养老基金宣布抛售美债可能引发连锁反应 加剧市场对美国财政状况和美元信用的担忧 同时特朗普政府试图通过能源施压等手段应对危机 但可能适得其反 并加速全球地缘经济格局的变化 [3][7][25] 金融与债务市场动态 - 丹麦学界养老基金计划于1月底前出售价值1亿美元的美国国债 直接原因是担忧美国政府的财政状况 [3] - 中国已连续18个月减持美国国债 日本、英国及欧洲各国成为美债市场的重要支撑 [7] - 若德国持有的900亿美债和法国持有的700亿美债也开始抛售 美债收益率可能急剧飙升 [9] - 市场观点认为美债危机可能提前爆发 而非特朗普所认为的2029年之后的事情 [9] 地缘政治与能源策略 - 特朗普政府计划迫使中国以每桶45美元的高价购买委内瑞拉石油 较马杜罗时代的每桶31美元暴涨45% [5][16] - 美国同时威胁对与伊朗有能源贸易的国家加征25%的关税 意图在能源上向中国施压 [5][16] - 中国能源供应来源多样且灵活 已与沙特、阿联酋、伊拉克等国建立长期稳定合作 俄罗斯的能源通道也保持畅通 [17] - 国际能源署报告预计到2026年全球石油供应将超过需求230万桶/日 表明石油并非稀缺资源 [17] 国际关系与联盟变化 - 欧洲国家对美国的态度发生转变 德国总理默茨在达沃斯论坛上高度评价中国的战略眼光并计划访华 [21] - 芬兰总理于1月25日带领企业CEO赴北京寻求商业合作 英国、法国、意大利等国也转向对中国示好 [22] - 特朗普拉拢18个国家为其“和平委员会”背书 但中国、俄罗斯、德国、法国等主要大国均未加入 [24] - 欧洲可能正在寻求与美国进行战略切割 使得美国的关税等威胁手段效力下降 [12] 市场影响与未来展望 - 丹麦抛售美债可能成为金融领域的“多米诺骨牌”开端 引发更广泛的连锁反应 [7][8] - 特朗普政府试图通过能源“敲竹杠”和关税威胁来弥补美债危机的策略 可能因全球石油供应过剩及中国多元的能源供应而失效 [16][17] - 美国的行动可能加速美元信用的崩塌 并促使以真诚合作为基础的新国际秩序诞生 [25]

中国持有的美债规模变动 - 2025年11月，中国减持了61亿美元美债，持仓量降至6,826亿美元，创下2008年9月以来的最低纪录 [1][3] - 尽管2025年1月有小幅波动，但中国持有的美债整体呈持续走低的趋势 [3] - 当中国减持时，其他国家如挪威、加拿大选择增持，英国已超越中国成为美国第二大债主 [3] 减持美债的动因与背景 - 减持的核心动因是为国家外汇储备防控风险，在美国国债规模超过36万亿美元、且膨胀速度远超经济增长的背景下，此举被视为在美债泡沫破裂前离场 [5][7] - 美国长期依赖“借新还旧”模式周转债务，当前美债的利息支出已超过美国五角大楼的预算且不断攀升 [7] - 金融层面美债持仓的变动，被外界置于中美博弈的大背景下，视为中方战略调整的重要信号 [7] 美国国内政治与货币政策风险 - 美联储主席鲍威尔因办公大楼翻修项目预算从19亿美元飙升至近25亿美元而遭到联邦检察官刑事调查，此事被特朗普用以批评鲍威尔 [3] - 外界普遍认为对鲍威尔的调查是一种政治施压，若其被罢免，特朗普可能安插亲信上位，新主席或为配合白宫推动快速降息、重启量化宽松，从而打乱美国现有货币政策，增加美债风险 [5] - 鲍威尔称相关指控是“借口”，核心问题是美联储未顺从特朗普的降息要求 [3] 中美关系与务实互动 - 中美博弈涵盖贸易摩擦、科技围堵、台海局势及“稀土联盟”等多个核心领域 [7] - 特朗普已确认将于2026年4月访问中国，美国商务部长卢特尼克近日表示访华行程“没有变化”，预计重点将集中在贸易协议、稀土供应、农产品出口等务实议题上 [7][10] - 美方认识到与中国完全“脱钩”不现实且代价高昂，此前达成的一年期贸易协议及后续谈判成果已为最终协议搭好底稿，美方急切希望推动其成为正式协议，为持续数年的贸易摩擦画上阶段性句号 [10] 未来展望与战略考量 - 中方减持美债并非旨在金融对抗，而是在不对国际市场造成冲击的前提下为资产安全“上保险”，确保在美债失控时能够离场 [10] - 美方坚持推进访华，是因清楚自身在经济和资源领域存在短板，不得不寻求与中方合作 [10] - 未来中美“边打边谈”的状态可能成为常态，即使特朗普访华推动贸易协议取得突破，双方深层分歧也不会轻易消失，围绕美债和贸易主导权的较量正进入深水区 [10]

宏观环境与风险 - 当前全球宏观环境处于“风险+机会”并存的时代，核心风险源于美国霸权的加速衰败[1] - 美国衰败的根源在于其制造业空心化、金融化导致贫富差距扩大，以及维持全球霸权的成本过高而收益下降，美债规模已至“破产水平”[1] - 全球化体系正在瓦解，世界进入旧秩序崩塌而新秩序尚未建立的“真空期”，导致地缘政治不确定性增加和局部冲突风险上升[1] - 美国为维系地位可能制造更多事端，导致未来几年存在不安定的风险[6][7] - 地缘风险直接推升了“战争金属”等资源品的价格，例如钨、钴等，其价格已脱离工业需求基本面[1] 资源争夺与战略控制 - 美国战略重心有回归西半球的趋势，旨在控制南美洲的关键金属资源[2][4] - 南美洲拥有全球重要的战略资源：秘鲁是全球白银储量第一大国，玻利维亚是全球最大的黄铜产地，智利和阿根廷则掌握了全球锂资源命脉[3] - 资源控制是地缘博弈的核心之一，在安全导向下，关键金属的出口和流通受到限制并被大量囤积[1] 科技革命与投资机会 - 当前正处于AI革命全面爆发的时代，科技升级将带来经济爆发的巨大机会[9][11] - 中美博弈的下一个核心战场是科技领域，特别是新一轮AI革命，谁能率先取得关键突破，谁就有可能引领未来50年的发展[32][33] - 2025年在多个前沿科技领域取得关键突破：DeepSeek-R1大模型成为首个经《自然》同行评议的主流大模型[12]、EAST“人造太阳”实现1亿℃下1066秒稳态运行创世界纪录[12]、祖冲之三号量子计算机性能超谷歌百万倍[12]、嫦娥六号首次揭示月球背面演化历史[12]、深地塔科1井钻深10910米[12]、脑机接口侵入式临床试验实现患者用意念操控设备[12]、FAST累计发现脉冲星超1170颗[12] - 能源是AI竞争的终极瓶颈，AI训练和数据中心耗费大量电力，因此能源突破是AI升级的基础[19][20] - 钍基熔盐堆实验成功标志着在第四代核能技术领域取得领先，其国产化率达90%以上，核心设备100%自主可控，具有安全、清洁、可控及燃料储量丰富的优势[14][15][16][17] - 科技产业化进程加速，陪伴式机器人、机器狗、AI调酒师等产品已在CES展示，预计2026年将开始陆续量产并进入商业化阶段[23][24][26] - 政策层面强力支持科技创新，科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增至1.2万亿元，并将研发投入水平较高的民营中小企业纳入支持领域，将加速科技迭代[27][28] - 资本市场已有所反应，科技板块如AI硬件、AI应用、半导体、特高压等呈现轮流上涨态势[29][30][31] 投资策略框架 - 投资逻辑需适应“局部风险与局部增长”的新时代，不能沿用过去和平与经济高速增长时期的思维[40][41] - 建议采取“防御+进攻”的多元化资产配置策略，既要配置安全可防御的资产，也要把握科技慢牛行情的红利[50] - 在风险与机会并存的时代，应避免“梭哈”或“all in”单一方向（如全部押注科技），需建立安全的投资护城河[45][46] - 仅做存款可能无法对抗通胀，数据显示CPI已有抬头迹象，存款利率可能持续下行，需寻求其他资产增值途径[48][49] - 投资者需要动态观察和调整资产配置，把握大方向以应对短期市场波动[64][66][67] - 关键在于识别市场的“真趋势”与“情绪”，部分领域虽处高位，但仍有具备入场机会的板块[69]

全球债务与信用危机 - 美国国债总额达到38.5万亿美元，债务危机加剧并冲击全球市场[1] - 美债信用体系接近崩溃，美元的国际地位受到前所未有的撼动[4] - 美国利息开支已超过军费，债务问题持续恶化[5] 市场反应与资产价格变动 - 各国央行与机构投资者抛售美债，导致黄金价格飞涨至4500美元，白银价格也随之上涨[3] - 全球资金涌入黄金以寻求避险，美元霸权地位摇摇欲坠[5] - 2025年的美债危机是2008年金融危机后长期隐患的爆发，与当年通过量化宽松暂时稳住局面的手法形成对比[7] 主要国家与地区的战略调整 - 中国果断减持美债并大量增持黄金，在此次金融风暴中成为最大赢家[4] - 欧洲养老基金和央行削减美国资产并增持黄金，这被视为金融主权的觉醒[9] - 日本、欧洲、加拿大、印度等传统盟友在危机中各怀打算，全球去美元化进程加速[5][10] - 中国和印度提前布局增持黄金，以分散对美元的依赖风险[12] - 俄罗斯在2022-2023年因乌克兰危机部分外汇储备被冻结，此事促使各国央行重新思考储备结构以避免类似风险[10] 历史案例与模式印证 - 2011年欧债危机期间，欧洲央行曾抛售美债并增持黄金[7] - 2015年瑞士央行放弃欧元汇率下限导致市场混乱，其行为本质与2025年各国抛美债、买黄金类似，均强调金融主权[12][14] - 2018年土耳其里拉危机中，土耳其政府通过加息、抛外汇和购黄金来稳定经济，总统埃尔多安称黄金为百姓的安全垫[14][16] - 2020年新冠疫情期间，各国央行增持黄金应对风险，为后来的去美元化埋下伏笔[16] 金融格局与信任体系变迁 - 全球金融格局正在发生根本性变化，美元不再一枝独秀，黄金和多元外汇储备成为新常态[12] - 美债暴雷和黄金暴涨标志着全球金融信任体系的断裂和新秩序的开始[12] - 纸币信用出现集体溃败，资金最终选择黄金作为最稳妥的避险港湾[12] - 央行的核心原则是风险管理和主权优先[14] - 危机是检验货币信用的试金石，当美元信用令人失望时，黄金成为普遍选择[16] - 此次38万亿美元美债暴雷是全球信任体系的重新洗牌，顺势而变者将成为赢家[16][18]

行业投资评级 - 报告对行业评级为“看好” [3][6] 核心观点 - 短期多空力量交织，黄金价格处于高位震荡 [3] - 中长期仍然看好黄金资产，弱美元、降息周期、美元信任危机、央行购金、投资需求及地缘政治风险均提供基本面支撑 [2][3][4] 核心驱动因素分析 短期技术性回调原因 - 地缘风险缓和：特朗普与泽连斯基会面引发俄乌停火预期，削弱避险需求 [1] - 获利了结压力：全年大涨后部分资金选择年末兑现收益，叠加交易所保证金上调引发杠杆多头平仓 [1] - 货币政策内部分歧：点阵图显示2026年仅降息1次（25BP），但市场押注2-3次（50-75BP），政策预期差成波动源头 [1] - 白银短期暴跌的牵连：白银高波动会传染至黄金市场 [1] - 基金再平衡与税收考虑：贵金属暴涨触发基金战略资产配置再平衡上限；美国基金出于税收优惠考虑可能倾向节后卖出 [2][3] 中长期看多力量 - 基本面支撑：美债危机、弱美元、降息周期提供支撑，降息是方向性确定事件 [2] - 央行持续购金：黄金在外汇储备占比提升，短期未见央行明显减少购金迹象 [2] - 投资需求增加：2025年巨大涨幅带来的财富效应，促使黄金ETF等投资需求增加，基金定期评估时会提高黄金持仓占比 [2] - 地缘政治风险：俄乌冲突、台海冲突等扰乱全球风险偏好 [2] 投资建议与市场观察 金银比与白银市场 - 近期白银价格暴涨远超历史水平，主因工业属性弹性凸显、经济预期走高、国内白银库存处于历史低位、12月为白银期货交割月以及财富效应吸引大量资金涌入导致逼仓 [3] - 从纯指标角度，若均值复归，后期白银价格可能回调，而黄金价格有望提升 [3] - 需注意近期白银高波动对黄金的连带风险传染效应 [1][3] 黄金股表现 - 黄金股估值近期并未随实物黄金和白银价格大幅上涨，前期10月初也未同步上涨 [4] - 近2个月黄金股表现处于低幅震荡态势，即使有风险传染，其风险波动率也较低，稳健性有所体现 [4] 市场表现与价格数据 - 截至2025年12月31日，国际金价（伦敦金现）为4514美元/盎司，较12月24日历史高点4526美元小幅回落 [1] - 2025年全年金价累计涨幅达65%-70%，创1979年以来最大年度涨幅 [1]

中国减持美国国债 - 中国于12月再次抛售118亿美元美国国债，使其持仓规模降至6887亿美元，创2008年以来新低 [1] - 中国的减持行为被视为一种“战略撤退”，旨在规避风险 [3] 其他国家的抛售与接盘行为 - 在中国减持后，加拿大、卢森堡、开曼群岛也纷纷跟进抛售美国国债 [1] - 日本、英国、法国、比利时成为主要接盘方，其中日本已连续10个月增持，持仓规模高达1.2万亿美元 [5] - 这些增持国被描述为被迫缴纳“贡金”的“从属国”或“人质” [5][8] 美联储的市场干预 - 为应对市场压力，美联储自12月12日起恢复每月400亿美元的购债操作 [1][3] - 这一行为被解读为市场缺乏其他买家，美联储被迫“自己印钱买自己的国债” [3] 对美国债务问题的警告 - 美国债务规模已突破天际，其利息支出超过了军费 [3] - 马斯克指出，美债利息呈指数级增长，AI和机器人带来的生产效率提升无法跑赢复利的力量，因此技术革命解决不了根本的债务问题 [7][9] - 观点认为，美国需要停止霸权和挥霍才能自救，但这被认为是一条美国不会走的路 [11] 地缘政治与经济影响 - 有观点认为，中国无需直接对抗美国，只需停止借钱给美国并切断廉价商品供应链，美国就可能被自身债务压垮 [11] - 美国媒体出现反思，认为不应再天真地想着围堵中国 [11]

中国减持美国国债的动向与影响 - 根据美国财政部数据，今年10月中国减持了118亿美元美国国债，使其持有总额降至6887亿美元，创2008年以来最低水平 [1][3] - 中国并非偶尔减持，而是近年来坚持稳定、持续地减少美债持有量的策略，尽管偶尔增持短期美债，但整体增持额度未超过减持量 [3] - 此次减持被视为中国17年来对美国经济的最大压力，但中国并未选择一次性抛售引发市场剧烈波动，而是采取逐步、适度的减持方式，以展现市场责任感 [3][6] 减持行为对美国经济的潜在影响 - 中国减持美债会推高美国国债的收益率，意味着美国需要支付更多利息来偿还债务 [5] - 随着中国减持，市场上会出现更多美国国债，可能影响美国财政部拍卖国债的效果，未能拍卖出去的部分可能由美联储回购，从而增加美元投放和通胀风险 [5] 中国减持美债的战略动机 - 减持美债的原因与对美国债务危机的担忧有关，美国政府总债务已达前所未有的高位且仍在增加，美债危机被视为时间问题 [8] - 中国不打算替美国政府解决债务问题，因此在减持美债的同时，通过大量回购黄金来加强国内金融体系的安全性 [8] - 中美在金融领域的较量是背景之一，中国因美国无法对其采取有效措施而能顺利减持，这与日本等盟国的情况不同 [8] 其他主要国家的美债持仓动态 - 今年10月，日本和英国分别增持了107亿美元和132亿美元美国国债，而加拿大则大幅减持了567亿美元 [1] - 日本虽近年大举增持美债，但内心并不安稳，也曾减少过美债持有量，甚至有时减少力度超过中国，例如今年4月美国市场波动时，日本机构被曝大规模减持 [8] - 日本因美国对其拥有更多应对方式而不得不继续增持美债，一旦美债崩盘，日本可能成为最大接盘侠 [8]