市场关注度与研报概况 - “十五五”规划进入关键窗口期，二十届四中全会于10月20日至23日召开，引发市场高度关注 [1] - 自10月19日起的4个交易日内，已有156份券商研报或相关文章发布，覆盖55家券商研究所 [1] - 中信建投、银河证券等头部券商发布系列深度研报，内容涵盖产业、国际、改革等多个维度 [1] 资本市场趋势与特征 - 五年规划对资本市场的重视程度逐步抬升，政策力度加码助力带动信心改善 [2] - 历次五年规划着重发展部署的领域多有较为出色表现，市场行情演绎呈现“首尾较强”特征 [2] - “十五五”期间资本市场机遇期特征包括全球货币体系重塑下的中国资产重估、AI科技浪潮、中国制造优势 [2] - 资本市场有望呈现“长期”、“稳进”趋势 [2] 核心政策主线与逻辑 - “十五五”规划的一条逻辑主线是“投资于人”，政策导向下孕育四大领域投资机遇 [3] - 规划或将锚定长期战略之举，以扩大内需、发展新质生产力、促进高质量发展和水平安全良性互动为三大主线 [6] - 规划可能侧重扩大内需、科技自立自强等方向，并进一步强化科技主线 [7] - 规划整体谋篇布局或将重点围绕深化新发展阶段、贯彻新发展理念和构建新发展格局三大主旨 [13] 经济增长目标与测算 - 为实现2035年GDP翻番的目标，未来10年年均GDP增速需维持在至少4.5%以上（假设平均通胀为3.0%）[5] - “十五五”期间隐含增长目标应与“十四五”期间持平在5%左右 [11] - “十五五”时期经济总量需保持年均4%左右的名义增速（实际GDP增速或在4.5%左右）[12] - 经济增长需保持在合理区间（年均约4.73%以上），以实现2035年远景目标 [8] 重点投资领域与行业机遇 - 可重点关注数字科技、空间经济、高端制造、内需消费、生物科技等领域 [2] - “投资于人”主线下的四大机遇：提振消费与母婴童经济、AI赋能教育、老龄化推动生物制药与银发经济、职业技能培训 [3] - 中短期聚焦政策预期差，关注基建、军工、人民币国际化、原子级制造、循环回收等领域 [6] - 中长期关注政策持续发力点，包括内需消费、半导体、跨境电商、生物医药、新能源储能等领域 [6] - 可能的受益行业包括计算机、电子、通信、机器人等新质生产力相关行业，以及创新药、新消费、电新、农林牧渔、有色金属等 [7] 体制改革与政策建议 - 建议重点关注四中全会在加快建设现代化产业体系、推进全国统一大市场建设、以及扩大内需方面的部署 [4] - 党的二十届三中全会部署了300多项改革任务，要求于2029年前全面完成，涵盖经济体制、科技人才等15个关键领域 [13] - 六大政策建议包括构建现代化产业体系、深化改革开放、推动绿色低碳转型、促进共同富裕、统筹发展与安全、提升治理效能 [9][10] 质量效益与战略目标 - 核心战略目标体系包括质量效益指标，如全员劳动生产率需持续快速提升，研发投入强度将向3%迈进 [8] - 绿色转型方面，非化石能源消费比重需提升至25%左右，单位GDP二氧化碳排放持续下降 [8] - 民生福祉上，着力推动共同富裕，缩小城乡区域差距，人均预期寿命向80岁迈进 [8] - 安全保障层面，必须牢牢守住粮食、能源、产业链供应链的安全底线 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上短期10月国内外宏观扰动加大，中长期政策指引偏利多，海外关注美联储议息结果等，国内有密集宏观事件[4] - 中观上国内经济处于弱现实阶段，关注政策提振下的弱复苏机会，地产销售新房有所修复，服务业结构分化，消费国补重启等[4] - 资金上国内流动性总体宽松，海外趋于宽松，股市获杠杆和居民存款搬家资金，但解禁压力增大，市场分歧出现[4] - 估值上各指数短期大涨后估值进入历史偏高水平，股债溢价率偏低，配置资金吸引力一般[4] - 策略上当前宽基指数市场估值偏高，股市吸引力边际减弱，但流动性过剩催生投机资金，10月宏观政策预期和四季度估值切换下周期风格有补涨空间，建议10月股指高抛低吸，急跌多IF和IH，或关注多IH、IF和空IM、IC的短期套利机会[4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 全球股市过去一月恒生科技领涨，德国股市领跌，各指数涨幅不同，如恒生科技指数涨14.56%，德国DAX跌0.09%[8][9] - 行业过去一月新能源领涨，综合金融领跌，各行业涨幅差异大，如新能源涨18.6%，综合金融跌6.6%[12][13] - 四大股指期货过去一月基差率、跨期价差率有不同变化，IC和IM贴水大幅收窄，IF、IC和IM的跨期贴水小幅扩大，IC和IM远期贴水大幅收敛[20] 资金流向 两融和稳市资金 - 9月两融资金流入1673.9亿元至2.43万亿，两融余额占比大幅上升0.13%至2.54%，被动性股票ETF资金规模增加，份额申购增多[23] 产业资本 - 9月股权融资1553.4亿元，数量8家，IPO融资106.3亿等，融资规模反弹至中性水平，9月解禁市值3055.4亿，环比减少，年内累计减持25868.2亿[26] 流动性 货币投放 - 9月央行OMO逆回购净投放3902亿元，MLF净投放3亿，连续7个月净投放，流动性供给总体偏松[28] 货币需求 - 8月债市总发行81027.4亿，到期69932.9亿，货币净需求11094.4亿，国债、地方政府债券融资需求前置发力[31] 资金价格 - 9月DR007等资金利率有变化，同业存单发行利率反弹，资金价格总体低位小幅反弹[34] 期限结构 - 9月国债和国开债收益率期限结构大幅走平，信用利差长短端均显著扩大，凸显宽信用预期强劲[38] 中美利差 - 9月美国十债利率等有变化，中美利差倒挂程度收窄，离岸人民币价格升值[41] 宏观基本面 地产需求 - 截止10月2日，30大中城市商品房周成交面积季节性回升，二手房销售季节性下降，地产市场销售重心低位企稳，关注政策对房地产的提振[44] 服务业活动 - 截止8月29日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，百城交通拥堵延时指数回升，服务业经济活动趋于平稳且月度变化走强[47] 制造业跟踪 - 9月制造业产能利用率全面回升，反内卷政策和内外需恢复推动[51] 货物流 - 货物流和人流维持高位，电商和民航领域周度边际回落，高速公路运输偏软，铁路运输大幅回升[56] 进出口 - 出口延续强劲增长，美国关税政策敲定，全球贸易再平衡，中美后续谈判或影响四季度出口[59] 海外 - 美国8月PCE通胀反弹，核心PCE通胀连续四个月反弹，服务业通胀有韧性，美联储年内降息空间或有限，但市场对其降息仍有乐观预期[60][66] 其它分析 估值 - 过去一月股债风险溢价和外资风险溢价指数下降，外资吸引力偏低，上证50等指数估值位于近5年较高分位数，各宽基指数吸引力持续下降[68][70] 量化诊断 - 根据季节性规律，10月股市季节性震荡上涨且结构分化，周期占优，成长高位震荡，建议关注周期风格补涨和成长切换至AI应用机会，急跌多IF和IH，IC和IM高抛低吸[75]

投资策略 - 基金经理孙迪采用右侧交易，专注于产业趋势确立后确定性最高、弹性最大、势头最强的部分[1] - 投资策略为“低换手、长持仓、高集中”，重点挖掘“从1到10”阶段酝酿的爆发机会，以充分发挥主动管理基金的弹性优势[1] - 倾向于配置偏白马特质的行业龙头，不参与特别早期的主题投资，相信深度研究的价值发现能带来可持续的投资周期和可观的个股收益[2] - 认为“从0到1”阶段偏主题，机会难把握且波动大，而“从1到10”阶段投资信号多、确定性强，是估值扩张和业绩爆发最快的阶段[2] - 其管理的广发先进制造基金近一年回报达106%[1] 对AI产业的看法 - AI产业趋势正处于“从1到10”的起步阶段，产业趋势中的引导买入信号非常清晰[3] - 北美云厂商云业务增速在AI驱动下已创出新高，资本开支持续增加，逐步形成商业闭环[3] - 认为AI科技浪潮还处在上半场，爆款应用尚未大量出现，Agent和机器人也未大规模推出，这是一轮持续几年的投资机会[3] - 回顾移动互联网产业趋势，龙头股曾连续多年有超预期表现，长期持股预计能给组合贡献良好收益[3] 估值观点 - 市场对科技股估值的容忍度正在提升，公司明年增速预计能翻倍的情况下，30到50倍的估值能被高增长消化[4] - 认为没必要机械、静态地看待估值，估值是交易出来的结果，在不同上涨趋势和流动性环境下，市场给的估值空间不一样[4] - 随着未来AI算力投入增加，互联网大厂云相关收入快速增长并形成产业闭环，市场愿意给出更合理的定价[4] - 优先布局有估值扩张机会的方向和公司，科技产业的需求扩张和景气度上行将带来估值扩张[5] 看好的行业方向 - 看好AI科技浪潮中的受益者，包括基础算力投资、偏应用的机器人、汽车智能化等公司[7] - 硬件基础设施方向如海外算力链，产业空间大、格局好、业绩兑现度好、爆发性增长，细分领域包括PCB、光模块、液冷、电源、机柜等值得关注[7] - 看好半导体自主可控相关机会，判断半导体周期从2023年上半年开始拐头向上，目前或处于向上周期的后半段，此轮周期由AI产业等新科技驱动[7] - 在半导体内部更看好晶圆制造方向的龙头股，因先进制程供不应求，壁垒高，资本开支巨大，竞争格局极具投资吸引力[7] - 也关注卡位较好的芯片设计领域，如国产算力、SoC、存储等[7] 增长驱动力 - 未来引导AI科技产业链及其他新事物的增长逻辑包括出海驱动力[8] - 借鉴上世纪90年代日本，在出海方面有作为的行业多集中在具有工程师红利和先进科技制造业优势的行业，如信息技术、通信、可选消费等[8]

公司资本运作 - 公司以债转股方式对全资子公司黄石宏和增资3亿元 注册资本由7亿元增加至10亿元 [1][2] - 公司拟通过定增募集资金总额不超过9.95亿元 用于高性能玻纤纱产线建设及研发中心建设等项目 [3] 业务发展布局 - 黄石宏和2023年6月完成5040万米5G用高端电子级玻璃纤维布项目全面投产 2023年末在四川投资6亿元建设7200万米高性能电子布项目 [2] - 公司实现电子纱、电子布一体化生产 形成以中高端电子布为主的产品结构 打破国内市场对进口电子布的依赖 [2][6] 财务表现 - 2025年上半年营收5.5亿元同比增长35% 净利润8738万元同比增幅10588% 主要因高端产品批量交付及产品价格上涨 [1][5] - 2020-2024年总资产由22.22亿元增长至25.09亿元 增幅12.92% 2025年上半年总资产26.71亿元同比增长2.85% [6] 研发投入 - 2020年至2025年上半年研发费用累计达1.93亿元 其中2025年上半年研发投入2966.32万元 [4][6] 市场表现 - 截至2025年9月22日股价报收40.3元/股 年内涨幅达382.63% 总市值354.5亿元 [1][3]

南向资金动向 - 8月5日南向资金成交额达1297.01亿港元 占恒指总成交额比例56.54% [1] - 当日净流入234.26亿港元 刷新2025年4月9日以来单日净买入纪录 [1] - 资讯科技业和非必需性消费位居净买入前二行业 恒生科技指数成份股获大举加仓 [1] 恒生科技ETF资金表现 - 近一周（7/30-8/5）累计获30.26亿元资金加仓 日均成交额47.97亿元 [1] - 截至8月5日规模达309.07亿元 份额423.56亿份 均创历史新高 [2] - 规模连续4个交易日创新高 超16万户投资者持有 是跟踪指数中唯二持有人超7万户的产品 [2] 行业政策环境 - 外卖平台发布倡议声明承诺规范补贴行为 推动"反内卷"风向渗透科技板块 [2] - 7月22日市场监管总局约谈相关公司 外卖价格战有望暂停 [2] - 政策逐步落地消减不利因素 中央财经委员会第六次会议提供政策支持 [4] 指数投资价值 - 恒生科技指数市盈率处于近5年22%低位区间 或处重要配置窗口期 [3] - 指数前五大成份股为腾讯控股、网易-S、小米集团-W、阿里巴巴-W、快手-W [3] - 覆盖互联网平台、新能源车、半导体、AI等核心赛道 兼具软硬科技领域 [3] 产品特性 - 恒生科技ETF（513130）支持场内T+0交易 流动性较好 [3] - 管理人华泰柏瑞基金保持18年ETF零差错运营纪录 [3] - 联接基金A类015310/C类015311可作为投资工具 [3]

创新药企ETF表现及行业动态 - 创新药企ETF(560900)上涨3.86%，盘中换手率9.64%，成交额311.37万元，跟踪指数中证创新药产业指数(931152)上涨3.77% [1] - 成分股百利天恒(688506)上涨10.71%，众生药业(002317)上涨9.99%，百济神州(688235)上涨8.14%，迪哲医药(688192)和信立泰(002294)跟涨 [1] - 信达证券指出ADA会议是中国创新药企业展示GLP-1研发实力的重要窗口，可能带动GLP-1产业链行情，CXO和生命科学上游产业链受益于创新药企业投融资修复及授权BD资金 [1] - 中信建投证券认为近期研发突破及新药获批上市驱动创新药板块表现强劲，中国创新药在全球市场竞争力显著 [1] - 中证创新药产业指数选取不超过50只主营业务涉及创新药研发的上市公司证券，反映行业整体表现 [1] 摩根资产管理科技投资产品线 - 摩根资产管理整合"全球视野投科技"产品线，涵盖主动管理和被动投资，布局全球科技企业 [2] - 主动管理产品包括：摩根新兴动力基金（A类377240 C类014642）聚焦新兴产业趋势，摩根智慧互联基金（A类001313 C类016919）专注人工智能，摩根动力精选基金（A类006250 C类013137）关注新能源车和人形机器人，摩根慧选成长基金（A类008314 C类008315）布局A+H成长企业，摩根太平洋科技基金（968061/968962/968063）精选太平洋地区科技企业 [2] - 被动投资产品包括：摩根恒生科技ETF（QDII）（513890）布局港股科技资产，摩根中证创新药产业ETF（560900）布局中国创新药企，摩根纳斯达克100指数基金（QDII）（019172/019173/019174/019175）布局全球科技龙头 [3]

全球经济展望 - 联合国预计2025年全球经济增长将放缓至2.4%，较2024年的2.9%明显回落 [1] - 全球贸易增长将从2024年的3.3%骤降至2025年的1.6% [1] - 2025年全球通胀预计为3.6%，高于年初预测 [1] - 关税上调与贸易政策不确定性对供应链造成压力，推高生产成本，导致企业投资放缓 [1] - 中美贸易摩擦虽降温，但长期影响仍存，国际贸易关系需经历漫长博弈 [2] 中国城市规划 - 2025版《国土空间规划城市体检评估规程》发布，新增多项指标如"城区范围及周边20公里农用地面积"和"水源地数量" [3] - 重点关注老旧燃气管网改造、电动自行车停车场所空间保障及"15分钟社区生活圈"覆盖情况 [3] - 城市体检将与供地计划挂钩，推动基建投资，提振国内经济 [4] 日本经济 - 日本一季度实际GDP环比下降0.2%，按年率计算萎缩0.7%，为一年来首次收缩 [5] - 外部需求减少0.8%，出口下降0.6%，进口增长2.9% [5] - 日本央行下调2025和2026财年实际GDP增速预期至0.5%和0.7%，核心CPI预期也下调 [5] - 二季度日本出口受美国关税加征影响，可能进入技术性衰退 [6] 英国移民政策 - 英国政府发布移民政策白皮书，收紧签证发放标准，提高技能与英语要求，永居申请年限从5年延长至10年 [7] - 过去两年净移民分别高达90.6万和72.8万人，远超预期 [8] - 政策调整旨在缓解公共服务和住房压力，留学生签证难度加大 [8] 吉利汽车 - 2025年第一季度营收724.95亿元，同比增长25%，净利润56.72亿元，同比增长264% [9] - 销量达70.38万辆，同比增长48%，完成全年目标的26% [9] - 极氪汽车并入吉利汽车，预计整合后整体效益超5%，效率提升15%-20% [9] 阿里巴巴 - 2025财年全年收入9963.47亿元，同比增长6%，非公认会计准则净利润1581.22亿元 [11] - 淘天集团收入同比增长12%，阿里云收入增长18%，AI收入连续七个季度三位数增长 [11] - 国际数字商业集团收入同比增长22%，但亏损151.37亿元 [11] - 菜鸟集团收入同比下降12%，部分业务划归其他部门 [11] 网易 - 2025年第一季度营收288亿元，同比增长7.4%，净利润103亿元，同比增长36% [13] - 游戏及相关增值服务净收入240亿元，同比增长12.1% [13] - 《第五人格》收入创季度新高，网易转向精细化推广，降低费用 [13] 中国股市 - 5月16日沪指跌0.4%，深成指跌0.07%，创指跌0.19%，两市成交额1.09万亿元 [15] - 机器人、可控核聚变、智能驾驶概念股活跃，物流、美容护理、保险、白酒板块下跌 [15] - 市场热点快速轮动，行业事件驱动成为行情主要动力 [16]

全球生物医药市场格局 - 2025年第一季度美国关税动荡持续影响并重塑全球生物医药市场格局 [1] - 地缘政治不确定性、并购趋势加速及AI科技浪潮冲击为行业带来前所未有的机遇 [1] 中美生物医药新格局晚宴 - 彭博将在ChinaBio大会期间举办私享晚宴 主题为"展望新时代下中美生物医药新格局" [1] - 晚宴议程包括主旨演讲探讨特朗普2 0时代下行业新前景 以及主题讨论中国药企发展路径 [1] - 活动时间为2025年4月22日18:30-21:00 地点上海 [3] 主讲嘉宾 - 杨大俊博士 亚盛医药联合创始人 董事长兼首席执行官将出席 [1] - 复宏汉霖高级副总裁兼首席商务发展官曹平确认参与 [1] - 彭博分析师Duane Wright和Leslie Yang将作为研究代表出席 [3] 活动报名 - 需通过扫码报名 审核通过后邮件通知具体参会细节 [3] - 完整活动细节将在确认邮件中告知参会者 [3]