港股市场近期表现与资金流向 - 2月6日港股开盘震荡，恒生科技指数早盘一度下跌约2%，随后跌幅收窄，科技股涨跌互现，理想汽车大涨4%，阿里巴巴下跌2.4%，腾讯控股下跌1.16% [1] - 南向资金近期大幅放量，当日盘中净买入额超108亿港元，前一日净买入额近250亿港元，相比此前10日移动平均的不到10亿港元显著增加 [1] - 沃什被提名为下一届美联储主席，其过往主张“降息+缩表”的政策预期引发全球资产震荡，导致有色商品、港股、A股出现回调 [1] 全球及港股科技公司AI资本开支与竞争 - 谷歌、微软、亚马逊等北美科技大厂发布2025年Q4财报及2026年指引，尽管谷歌营收与净利润实现两位数增长，但其超预期的2026年AI资本开支计划引发华尔街担忧，导致市场抛售 [2] - 港股互联网大厂积极跟进AI投入，腾讯元宝、阿里千问、百度文心一言、字节豆包在春节前后宣布投入数十亿元“发红包”，以抢夺C端AI应用入口，被视为未来流量入口的关键卡位战 [2] - 中国互联网大厂正通过高效开源模型和多样化应用场景缩小与美国在AI领域的差距，在AI变现方面具备最佳实践，板块商业化潜力排序为广告>云>游戏>增值服务>电商=本地服务>直播 [3] 港股科技板块估值与配置观点 - 港股科技指数当前市盈率为23.93倍，其五年估值分位数为33.79%，意味着低于近70%的历史时间，横向对比纳斯达克100指数的37倍和创业板指的42.49倍，显示配置性价比 [4] - 业内人士认为，若市场出现因过高预期快速回落的情况，可能形成较好的配置机会或春季躁动布局期 [4] - 机构资金短期可能考虑在调整后布局共识性品种，如有色、海外算力、半导体自主可控，同时港股科技板块也是布局内需敞口的相对简单选择 [4] 港股科技指数构成与特点 - 港股科技50ETF追踪的港股科技指数前十大成份股包括阿里巴巴、腾讯控股、美团、小米集团、百度集团、网易、京东集团、比亚迪股份、中芯国际、快手 [5] - 相比恒生科技指数（30只成份股），港股科技指数成份股数量为50只，在大市值科技股分布相当的同时，包含了更多中小型市值公司，兼顾成长潜力 [5] - 行业分布上，港股科技指数覆盖了恒生科技指数未包含的创新药领域，成份股包括百济神州、药明生物、再鼎医药、微创医疗等医药明星企业 [5] - 在AI应用层覆盖更全面，包含了智能汽车（如吉利汽车）、医药医疗（如百济神州、药明生物、晶泰控股）、智能硬件（如瑞声科技、高伟电子）等丰富场景 [6] 影响港股市场的宏观与微观因素 - 人民币升值与强劲的科技产业趋势被视为行情上涨引擎，宏观层面内外环境呈现积极变化，外部弱美元催化叠加内部政策靠前发力 [5] - 微观资金面可能改善，人民币汇率回升有望吸引险资、公募等机构资金率先布局港股 [5] - AI科技浪潮与全球流动性是过去一年全球市场的两大主线，港股科技资产是这两大主线的缩影，因此在近期波动中“首当其冲” [1] - 当前处于港股科技资产的业绩真空期，市场表现较为平淡，其重启上涨趋势有赖于AI商业化等具体场景出现实打实的业绩增长与盈利贡献 [3]

核心观点 - 市场对沃什被提名为美联储主席的鹰派解读存在预期差，其短期政策重点更可能是降息和放松金融监管，而非缩表，政策路径可能比当前市场定价更加鸽派 [4][11] - 美联储短期难以推进“缩表”，但持续“扩表”与量化宽松的门槛也明显上升，一个潜在的临时性货币-财政协同方式是美联储加大降息幅度，同时财政部增加短债发行 [1][10] - 美元宽松交易可能在短期回归，中长期市场趋势有待验证，黄金牛市尚未结束，中美股票与全球商品只是暂时承压 [1][4][40] 美联储政策路径推演 - 沃什主张的“降息+缩表”组合存在逻辑矛盾，可能受到政治约束（与特朗普政府提振增长、降低债务成本诉求矛盾）和市场约束（从金融体系“抽水”引发流动性风险） [5][6] - 当前金融形势不支持短期开启“缩表”：上一轮缩表周期已将资产负债表从8.9万亿美元降至6.6万亿美元，导致银行准备金处于较低水平，并在2017-2019年引发了回购市场危机 [6][66] - 一个潜在的政策路径是美联储在当前总统任期推动降息，在下一届总统任期推动“缩表” [8] - 2026年美联储政策可能“先鹰后鸽”：年初因经济“暂时性过热”放缓降息节奏，5月换届后可能重新加快降息，甚至超预期降息 [18][19][77] 对通胀的预测 - 美国通胀上半年可能“补偿性上行”，2026年1月及4月数据可能偏高，主因统计滞后效应及关税成本传导 [43][102] - 通胀分项预测：商品通胀（占CPI 19%）受关税影响可能在2026年上半年完成调整；房租通胀（占CPI 36%）在2026年4月补偿性跳升后重回下行；其他核心服务通胀（占CPI 13%）随劳动力市场降温而放缓 [47][49][51][55] - 进入2026年下半年，美国通胀可能重新转为下行 [47] 对各类资产的影响 - **黄金**：美联储政策是决定黄金牛市的最关键变量，牛市终局需等待美联储启动缩表或美国AI革命取得重大进展，目前拐点未到，短期调整创造逢低吸纳机会 [22][81] - **美国银行股**：可能成为“沃什冲击”受益资产，因美债收益率曲线陡峭化利好银行盈利，且缩表前可能先放松金融监管，同时经济“暂时性过热”也支撑周期性板块 [25][28][87] - **美元**：短期可能因美国经济增长优势及美联储放缓宽松节奏而走强，但中长期“去美元化”趋势难逆转，美元在阶段性走强后可能重新进入下行通道 [33][39] - **中美股票与全球商品**：“沃什冲击”导致其暂时承压，中国股票资金面充裕、业绩边际改善的积极因素未变，建议逢低布局；商品具备对冲风险及宽松预期回归后上行的潜力，建议逢低增配 [40][99] - **美股与美债**：美股估值仍偏贵，建议标配并超配银行等周期性板块；美债短期受压制，但降息加速后短端利率下行确定性高，建议标配并采取曲线陡峭化策略 [40][42][101] 潜在政策举措与市场结构 - 为支持财政部发债同时规避量化宽松，美联储可能加大降息幅度，财政部则增加短端国债发行，美国短债占总债务比重正在上升 [10] - 放松金融监管可能成为短期政策重点，旨在为未来“缩表”排除障碍，通过降低杠杆率要求等为银行运用资产负债表松绑，同时也有助于修复美债市场流动性 [12][72] - 自疫情后美债增发11万亿美元，扩容66%，扩张速度快于银行资产负债表，导致美债市场波动上升、流动性下降 [12][72]

智能汽车ETF与产业投资机会 - 智能汽车ETF（159889）在2月2日回调超过3%，显示出潜在的布局机会 [1] - 该ETF跟踪中证智能汽车主题指数（CS智汽车指数，代码930721），该指数从沪深市场选取业务涉及智能汽车硬件软件提供商、整车厂商的上市公司证券 [1] - 指数样本覆盖终端感知和平台应用两大领域，旨在全面体现智能汽车产业链的成长性 [1] 汽车产业升级核心观点 - 兴业证券看好以人工智能为代表的科技浪潮下的汽车产业升级机遇，提出“智‘形’合一”的观点 [1] - 展望2026年，整车板块的高阶辅助驾驶加速与机器人进展，可能为整车板块打开新的估值锚，迎来估值重构 [1] - 机器人板块正迈向大规模量产，产业投资机会从过去的发散状态走向收敛 [1] - 零部件板块正在加速全球化产能布局，并积极拓展业务增长的第二曲线 [1] - 两轮车板块的出海趋势持续，海外市场成长空间依然广阔 [1]

涉及的行业与公司 * 行业：中国房地产市场[1] * 公司：滨江集团[1] 核心观点与论据 * **2026年房地产市场趋势**：市场将从增量转向存量市场，各城市基本面修复节奏差异显著[2][4] 供需关系和收入水平是关键影响因素[2][4] 单纯对比租金房价收益比和房贷利率不足以准确评估房价修复，需考虑实际房贷利率（即购房者收入通胀）[2][4][5] 未来房地产价格修复仍需依赖产业驱动的财富增长[5] * **房价企稳潜力区域**：杭州滨江板块二手房价格在2025年已企稳横盘[2][6] 北京海淀区、上海张江区和深圳南山区也具备类似潜力，但目前仅杭州滨江板块表现坚挺[2][6] 高新技术岗位增加、人才涌入和高薪岗位增加是支撑房价的关键[2][6] * **科技行业对房地产的影响**：科技行业发展推动财富增长，并传导至资产价格[2][8] 杭州因AI科技浪潮吸引人才，支撑了滨江板块房价[2][8] 高新技术产业集群区域更易出现房地产价格企稳迹象[2][8] * **推荐滨江集团的核心逻辑**：公司长期深耕杭州，在2025年土拍中占据龙头地位[2][7] 库存干净，历史库存占比低，减值压力小[2][9] 已售未结货值净利润率显著提升，预计2025-2026年结算利润率将逐步提高[2][7] 公司在滨江板块辐射范围内项目货值占比较高，最可能受益于杭州基本面修复[7] 公司销售去化率高，非限价盘首开去化率达80%-90%[4][11] 项目内部收益率(IRR)预计10%-12%，高于资金成本，资金回报率良好[4][10][11] * **公司估值与前景**：当前1倍市净率(PB)估值合理反映了其土地储备质量和减值压力[2][9][10] 公司过去两年曾达到1.2-1.3倍PB[4][10] 预计2025年公司有20%-30%的绝对收益空间，对应1.2-1.3倍PB估值[4][11] 若杭州房价企稳修复，估值有望更高[4][11] 随着杭州基本面修复，公司股价预计将在2025年下半年逐步兑现预期，年底后劲更足[12] 公司被作为2026年度重点推荐的金股标的[4][12] 其他重要内容 * **地产股选择框架**：选择年度金股需从中长期角度分析，关注预期差收敛强度和弹性，并持续跟踪[3] 2025年推荐的华润置地在四季度逻辑出现弱化迹象[3] 2026年需关注不同城市的基本面修复情况[3] * **公司短期市场表现**：去年10月因需求疲软，公司估值出现回调，今年1月维持在1倍PB左右震荡[10] 目前市场对公司的认知度不高[12]

文章核心观点 - 2025年全球处于地缘政治大变局与科技浪潮中，呈现出财富与认知的双重分化，导致冲突、焦虑及政策转向，在此背景下人民币及中国资产吸引力上升，全球流动性过剩加剧市场波动，固定收益投资需在变化中回归追求确定收益的初心并重视预期与博弈因素 [1][2][3] 全球宏观环境与分化 - 2025年世界呈现财富分化，高房价成为全球主要都市共同特征，欧盟主要城市最近十年房价涨了两倍以上，同时以AI和芯片为代表的新贵行业与传统行业处境迥异 [1] - 全球认知出现分化，欧盟部分国家反思制造业竞争力，俄乌战争撕裂亚欧大陆并导致国际航线大范围绕行，美国民主共和两党分歧未缩小，参众两院议员放弃竞选连任创下新高 [1] - 财富与认知的双重分化及长期和平引发现实冲突与内心焦虑，表现为美国重回西半球并强调美国优先与振兴制造业，欧盟加快上调军费步伐，各国央行在金价突破4000美元高位仍增持黄金，AI与芯片产业的大手笔投入反映安全上的提前布局 [2] 货币、资产与流动性 - 2025年人民币表现坚挺，马来西亚与泰国货币也表现不俗，投资者在政府稳定、政策连续性、财政可持续、贸易盈余四个主要维度上对人民币给予较高评价，人民币国际化推进增加其吸引力 [2] - 以股票、债券、房地产为代表的中国资产，长期吸引力必然上升 [2] - 全球流动性总体不断增加，财政扩张与货币超发存在共识，但行业间冰火两重天导致传统信贷资金需求下降，流动性游荡于各个市场，移动互联网加剧了信息传播速度与深度以及市场波动幅度 [2] 债券市场与固定收益投资 - 2025年国内超长期债券调整可能反映两种心态：一是全球流动性过剩及国内“反内卷”政策引导下对回归温和通胀的预期，改变前期物价低迷看法；二是在追求安全环境下对超长期债券流动性补偿的担忧 [3] - 2025年超长期债券的调整在美国、英国、日本也类似出现，且美国长期债收益率并未伴随降息而走低 [3] - 2025年公募基金行业经历深刻变革，强调投资者收益获得感并引导回归业绩基准本源，固定收益投资需在变化世界中回归追求确定收益的初心 [3] - 预计2026年债券市场整体将宽幅震荡，但震荡幅度、范围、节奏可能与表面基本面不吻合，更多体现预期变化和投资者博弈因素 [3] 投资方法论 - 在有效信息中提炼正确认知并积累洞见，将变化中的世界作为学习提炼对象 [3] - 在传统因果分析基础上，更多地考虑预期与博弈的因素 [3] - 价值投资是准绳，需紧密分析投资价值并适当考虑投资者风险偏好的变化 [3]

市场表现 - 截至2025年12月26日10:57，上证科创板100指数上涨0.65% [1] - 指数成分股中复神鹰上涨12.34%，容百科技上涨8.32%，盛科通信上涨6.28%，东芯股份上涨5.69%，华丰科技上涨5.55% [1] - 科创100ETF华夏(588800)上涨0.59%，最新价报1.36元，冲击6连涨 [1] - 截至2025年12月25日，科创100ETF华夏近1周累计上涨5.65% [1] 产品流动性与规模 - 科创100ETF华夏盘中换手率为6.87%，成交额为1.81亿元，领先同类产品 [1] - 截至12月25日，科创100ETF华夏近1月日均成交额为2.91亿元 [1] - 科创100ETF华夏最新规模达到26.23亿元 [2] - 杠杆资金持续布局，该ETF最新融资买入额为865.12万元，最新融资余额为4155.52万元 [2] 机构观点与市场风格 - 中金公司研报认为，中国股票继续受益于AI科技浪潮与流动性宽裕，且当前估值合理，尚未看到牛市顶部信号 [2] - 中金公司坚定看好中国资产重估，维持超配中国股票 [2] - 由于稳增长政策相对温和，短期内市场风格或仍以科技成长为主，周期与价值风格切换需等待更明确的经济或政策信号 [2] 指数成分与权重 - 截至2025年11月28日，上证科创板100指数前十大权重股合计占比为26.72% [3] - 前十大权重股包括华虹公司、东芯股份、百济神州、源杰科技、国盾量子、睿创微纳、中科飞测、安集科技、翱捷科技、金盘科技 [3] - 在具体成分股表现中，东芯股份当日上涨5.69%，权重为2.66%；国盾量子上涨2.37%，权重为1.73% [4] - 部分权重股当日下跌，如源杰科技下跌3.16%，权重2.07%；中科飞测下跌2.70%，权重2.09%；芯源微下跌2.57%，权重1.93% [4]

核心观点 - 坚定看好中国资产重估，维持超配中国股票 [1] - 尚未看到牛市顶部信号 [1] 市场风格与驱动因素 - 市场风格短期内或仍以科技成长为主 [1] - 周期与价值风格切换需等待更明确的经济或政策信号 [1] - 中国股票继续受益于AI科技浪潮与流动性宽裕 [1] - 当前估值合理 [1]

黄金价格驱动因素 - 近期黄金价格一度冲破4500美元/盎司，再创历史新高 [1] - 上涨受三重因素支撑：美联储重启宽松周期、美元信誉下降、全球地缘风险升级 [1][2] - 美联储自今年9月重启降息，已连续降息三次各25bp，并宣布12月开始购买短端国债，且前瞻指引显示2026年可能继续降息 [2] - 美国财政赤字率升至6%左右，国家债务快速积累，叠加投资者担忧美联储独立性下降，导致美元指数今年已下跌10%左右 [2] - 全球地缘风险升级，黄金避险属性凸显 [3] 黄金牛市持续性分析 - 本轮黄金牛市已持续3年，上涨2.7倍 [4] - 历史上，美联储明确收紧货币政策与美国经济发生根本改善（增长上行，通胀下行）是最有效的牛市顶部信号 [4] - 美国债务与财政赤字是否扩张，或全球央行是否加速购金，对牛市顶部的指示意义有限 [1][4] - 当前美联储仍处于宽松周期，美国经济仍受滞胀（增长下行，通胀上行）困扰，在见到美国政策与经济拐点前，黄金牛市可能继续 [1][4] - 公司自2022年四季度起已连续3年建议超配黄金 [4] 黄金估值与价格预测 - 2024年初，公司提出传统黄金定价框架正在失效，并首次使用四因子模型，提出黄金价格中枢为2400美元/盎司 [5] - 2025年1月，公司升级模型至2.0，上调黄金长期价格预测至3300-5000美元/盎司 [6] - 目前黄金上涨至4500美元/盎司附近，已提前达到长期价格预测，价格可能已明显高于模型计算的短期估值中枢 [7] - 由于美联储政策与美国经济尚未出现拐点，黄金牛市可能并未结束，但价格脱离基本面后市场波动或明显增大 [7] - 预期2026年初，美国通胀持续上行与增长边际改善可能使美联储放缓宽松节奏，对黄金形成阶段性压制 [7] - 预期2026年下半年，美国通胀迎来下行拐点，美联储可能再次加速降息，为黄金继续上涨提供新支持 [7] 白银及其他商品分析 - 黄金大涨同时，白银上涨幅度更大，可能受工业供需层面因素影响 [3] - 白银具有工业属性，2025年全球光伏装机、新能源汽车、电子与电气设备等领域对白银需求持续增加，而供给端扩张有限，导致供需边际趋紧 [3] - 白银市场规模更小，流动性相对更低，价格波动幅度可能会大于黄金 [7] - 近期铜、白银等商品也有强劲表现，部分反映黄金流动性外溢效应 [7] - 商品还可以对冲地缘风险与美国经济过热风险 [7] 资产配置建议 - 维持超配黄金，把握短期波段机会与流动性外溢机会 [7] - 上调商品至标配，尤其看好有色金属 [7] - 维持超配中国股票，因其受益于AI科技浪潮与流动性宽裕，且当前估值合理，尚未看到牛市顶部信号 [1][8] - 市场风格短期内或仍以科技成长为主，周期与价值风格切换需等待更明确的经济或政策信号 [8] - 维持低配中债，因利率已处于较低水平，估值相对较高，且利率曲线进一步陡峭化的可能性上升 [8] - 维持标配美股，因其虽受益于宏观流动性与AI产业趋势，但美元贬值周期中弹性偏低，且存在高估值担忧 [8] - 短期继续标配美债，明年初通胀上行与宽松预期退坡可能形成扰动，且存在因财政因素增发美债的风险 [8] - 中期来看，市场预期美联储2026年降息2次过于保守，公司认为有条件降息超过2次，十年期利率可能降至3.5%附近，建议耐心等待美债增配时点 [9]

2026年中国宏观经济与政策转型 - 2026年是“十五五”规划开局之年，政策重心明确转向以科技自立自强和新质生产力为核心的增长范式[1] - 传统依赖地产与投资驱动的粗放增长模式已终结，将通过新型举国体制整合资源，聚焦集成电路、工业母机、高端仪器等关键核心技术攻关[1] - 政策前瞻布局量子科技、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业，旨在提升产业链安全并打造高质量供给体系[1] - 内需刺激逻辑发生深刻转变，从过去以家电汽车补贴为主的实物消费，转向以服务消费为主的新引擎[1] - 中国服务消费占比不足50%，远低于美国近70%的水平，存在巨大提升空间[1] - 伴随“一老一小”服务优化、文体旅游扩容及商旅文体健融合场景打造，服务消费正成为稳增长的关键抓手[1] 2026年全球流动性环境与市场影响 - 全球流动性环境有望在2026年显著改善，美联储或因财政压力加剧及政治周期影响，开启超预期降息周期[2] - 美国国债利息支出占GDP比重已达3.1%[2] - 美联储降息叠加美元走弱，将为全球风险资产尤其是新兴市场权益类资产创造有利条件[2] - 在此背景下，A股与港股有望受益于内外共振：国内政策聚焦科技与消费双轮驱动，海外流动性宽松提供估值支撑[2] 2026年美国财政、货币与美元展望 - 美国联邦政府债务高企，国债利息支出规模庞大，平均付息利率上升[26] - 2026年美联储的降息决策将考虑美国实施大规模财政刺激带来的通胀压力、特朗普总统将施压降息、美联储主席换届等因素[28] - 2026年，美国通胀预期稳定在2.6%-3.0%区间[31] - 展望2026年，美元走势有两种情形：情形一，美联储降息叠加特朗普可能实施更强贸易政策，美元维持横盘偏弱；情形二，美联储只是预防式降息且地缘博弈风险上升，美元可能走强[40] - 欧洲方面，2026年可能推出5000亿欧元基础设施计划，预计带来8000亿欧元总刺激，若欧央行不降息而美联储降息，将支撑欧元[40] - 日本方面，新一届首相可能推出规模高达21.3万亿日元的财政刺激，日本央行2026年可能继续加息[40] AI科技浪潮的发展与影响 - AI科技浪潮不仅引发新一轮产业革命，其提升生产率的潜力有望在未来十年持续释放[46] - 当前主导AI投资的美国科技巨头（M7+Oracle）资产负债表健康，资本开支和经营性现金流强劲[61] - 回顾2000年科网泡沫，宽松流动性环境催生了依靠举债融资“烧钱”的模式[57] - 当前AI浪潮的持续性将取决于全球对美国经济及美元的信心，以及美国政府能否通过财政刺激与货币宽松政策，与AI浪潮形成良性循环[53][54] - 美联储降息将助力AI行情从估值扩张向盈利增长转化[57] 2026年中国经济与市场具体展望 - 2026年中国将秉承高质量发展的主线，政策更加重视中长期的发展和希望[65] - 近年来，通胀低迷，名义指标增速低位运行，制造业投资增速持续低于整体投资增速[65] - 供需阶段性失衡，导致劳动者报酬、企业营收增速、利润增速承压[65]

全球宏观与流动性展望 - 美联储2026年降息幅度可能超市场预期，甚至可能重启资产购买(QE)或收益率曲线控制(YCC)等非常规操作 [2][10] - 美元在2026年将延续疲弱趋势，有利于全球流动性维持宽松格局，差异仅在于贬值幅度 [3][11][12] - 美元走势的两种情形：若美联储降息超预期且美国经济复苏略超预期，则美元横盘偏弱、贬值幅度小于2025年；若美联储有限宽松且美国经济疲弱，则美元贬值更明显，非美市场流动性改善更显著 [13][14] 中国经济与汇率预期 - 2026年中国名义GDP同比增速有望改善，通胀将迎来温和修复，CPI和PPI有望从低位回升 [4][21][22][23] - 人民币对美元汇率有望重回“6字头”，主要受美元走弱、中美力量对比认知重构及国内资产回报率吸引资金回流等因素支撑 [4][24][25] - 2026年是“十五五”规划开局之年，经济呈现“弱复苏”，股市机会在于结构性亮点 [19][20][86] 外资与内资流向 - 2026年外资增配中国股市的动力或更强，中国名义GDP改善是吸引配置型外资回流的重要驱动力 [4][26][27] - 科技和非必需消费品板块是外资传统偏好方向，2026年上半年有望出现空头回补带动的行情 [5][27] - 截至2025年12月5日，腾讯、阿里巴巴、美团、京东的未平仓卖空数占证券发行数量比例分别为0.38%、1.20%、4.39%、1.89%，处于历史高位 [31][95] - 中国居民存款规模约160万亿元，居民存款与股票总市值之比当前为1.53，处于历史中高水位，增配股市潜力大 [33][34][97][98] - 低利率环境下，A股和港股配置性价比超过债市和楼市，港股高股息资产对内地险资等长线资金有吸引力 [33][97] 港股市场展望 - 判断2026年港股牛市将继续，盈利和流动性有望协同驱动行情 [6][37][107] - 2025年港股上涨呈现分化：恒生指数上涨33.5%主要源于估值提升；恒生科技指数上涨26.8%中估值仅贡献8.8%；恒生港股通高股息率指数上涨32.3%中估值贡献28% [39][103] - 截至11月末，恒生指数PE(TTM)处于近十年3/4分位数，但恒生科技指数PE(TTM)仍位于2020年以来1/4分位数附近 [41][104] - 30个恒生二级行业中仅14个行业估值提升，资讯科技、可选消费与医疗保健等成长领域估值仍处于历史20%分位数以下 [42][105] 港股盈利与流动性驱动 - 港股盈利有望回暖但结构分化，受益于海外需求（有色、香港本地股、澳门博彩）或具竞争力的行业龙头（互联网、消费、工业）盈利弹性更大 [44][108] - 2025年、2026年港股通成分股预期净利润同比增速分别为7.2%、7.3% [44][109] - 2026年原材料、地产建筑、资讯科技业、非必需性消费、必需消费品、医疗保健业的预测净利润同比增速分别高达27%、18%、17%、16%、15%、12% [44][109] - 港股流动性有望比2025年宽松，若美联储降息超预期，叠加美元疲弱和人民币升值，港股流动性改善或带来约10%的估值提升 [44][45][111] AI科技投资主线 - AI科技浪潮不会轻易结束，2026年AI投资的新逻辑新动能在于互联网、端侧AI、传媒 [7][48][49][115] - 端侧AI创新关注消费电子、人形机器人等机会，AI手机、AI眼镜等成为重要载体 [50][116] - 2026年人形机器人产业进入全球共振和量产元年，特斯拉Optimus V3或于2026年底量产，中国多家头部公司正冲刺IPO [7][51][52][53][117][118] - 互联网巨头是穿越周期的压舱石，2026年将迎来估值修复与空头回补的双重驱动，看好AI重塑C端广告与电商变现逻辑，以及B端高毛利的PaaS层云服务 [54][55][56][119][120][121] - AI赋能传媒行业，提升内容供给与生产效率，关注AI漫剧、游戏等机会 [58][123] - AI衍生需求关注能源科技（储能、固态电池）和资源重估（铜） [59][124] 铜供需与价格展望 - 2026年铜需求受新能源和AI数据中心快速发展支撑，供给侧未来1-2年面临增量新矿少、老矿扩产多的局面 [60][61][124] - 冶炼环节或面临负加工费时代，非中国地区冶炼产能可能被迫减产，加剧地区性电解铜现货紧张，推升全球现货升水 [62][124] 新消费投资主线 - 2026年新消费关注三条主线：高端消费（如澳门博彩）、Z世代消费（潮玩、美护等）、传统服务型消费转型（社区餐饮、连锁酒店龙头） [8][63][65][66][125][127][128] - 澳门博彩毛收入(GGR)已恢复至2019年九成以上水平，人流恢复至2019年100%水平 [64][126] 战略资产配置 - 黄金作为战略资产具备配置价值，2026年可积极逆向布局，美元信用弱化及疲弱趋势支撑金价中长期向上 [8][66][68][129] - 稀土产业受益于新能源汽车、风电、机器人及欧洲军工补库需求，供需或处于紧平衡，中国产业链优势突出，海内外高价差有望转化为利润弹性 [69][132]